記者 | 錢伯彥 發(fā)自法蘭克福

編輯 |

當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月8日，歐洲央行宣布分別將存款機(jī)制利率、主要再融資利率和邊際借貸利率提升75個(gè)基點(diǎn)至0.75%、1.25%、1.5%。75個(gè)基點(diǎn)的加息幅度，也是歐洲央行和歐元區(qū)自建立以來最為激進(jìn)的單次加息。

歐洲央行在利率決議文件中表示，這一重大舉措是從當(dāng)前高度寬松的政策利率水平向確保通脹及時(shí)回到歐洲央行2%的中期目標(biāo)的水平過渡的重要一步。通脹仍然過高、并且很可能在較長時(shí)間內(nèi)保持在目標(biāo)之上是促成央行理事會(huì)作出該決議的主要原因。

相比于歐洲央行6月召開貨幣政策會(huì)議時(shí)建議兩次加息25個(gè)基點(diǎn)、以及行長拉加德在葡萄牙辛特拉的央行年會(huì)上暗示的兩次加息50個(gè)基點(diǎn)，歐洲央行在7月21日和9月8日分別選擇50個(gè)基點(diǎn)、75個(gè)基點(diǎn)的幅度均明顯超出預(yù)期。7月的加息標(biāo)志著歐元區(qū)正式告別長達(dá)8年的負(fù)利率時(shí)代。

持續(xù)惡化的通脹數(shù)據(jù)是促使歐洲央行創(chuàng)紀(jì)錄加息的首要因素。

8月31日歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)8月調(diào)和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)初值同比上漲9.1%（環(huán)比上漲0.5%），月度通脹數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)12個(gè)月上升，更是今年第五次打破歐元區(qū)成立以來的通脹歷史紀(jì)錄。

即便是扣除價(jià)格波動(dòng)較大的能源類、食品類價(jià)格的歐元區(qū)8月核心通脹率也同樣高達(dá)4.3%，超過7月和6月核心通脹率4.0%和3.7%的前值。

始終無法見頂?shù)耐洈?shù)據(jù)甚至還將在秋季進(jìn)一步攀升。

尤其是在9月2日俄羅斯以北溪一號(hào)天然氣管道壓縮機(jī)站渦輪機(jī)出現(xiàn)技術(shù)問題為由無限期中止天然氣供應(yīng)之后，以荷蘭TTF基準(zhǔn)天然氣期貨價(jià)格為代表的能源價(jià)格持續(xù)上漲，前者目前仍維持在200歐元/兆瓦時(shí)上方的歷史高位。歐盟最大經(jīng)濟(jì)體德國的一攬子抑制通脹的惠民政策也在9月陸續(xù)到期，德國央行行長Joachim Nagel預(yù)計(jì)該國的通脹將在秋季達(dá)到10%以上。

此外，今年已經(jīng)累計(jì)加息225個(gè)基點(diǎn)、將聯(lián)邦基金利率區(qū)間上調(diào)至2.25%-2.5%的美聯(lián)儲(chǔ)使得歐美兩大經(jīng)濟(jì)體之間的利差逐步擴(kuò)大，國際資本持續(xù)流向美國使得今年歐元兌美元已貶值超過兩成并且已跌破平價(jià)，為20年來的最低水平。

過于弱勢的歐元使得歐盟對(duì)外依存度較高、且主要以美元計(jì)價(jià)的能源類產(chǎn)品價(jià)格更加昂貴，也使得歐盟的國際收支持續(xù)惡化并進(jìn)一步施壓歐元匯率。歐盟統(tǒng)計(jì)局8月16日公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)6月貿(mào)易逆差高達(dá)246億歐元，連續(xù)8個(gè)月出現(xiàn)貿(mào)易逆差。

導(dǎo)致貿(mào)易逆差逐月擴(kuò)大的主因仍是進(jìn)口額的激增。6月歐元區(qū)雖然出口額同比增長20.1%，達(dá)2522億歐元，但進(jìn)口額同比增長43.5%遠(yuǎn)超前者，且高達(dá)2768億歐元。

歐洲央行的大幅加息，在一定程度上能夠穩(wěn)定持續(xù)陰跌的歐元。德國商業(yè)銀行的貨幣專家Ulrich Leuchtmann認(rèn)為，受到能源危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)影響的歐元即便在加息之后也僅能穩(wěn)定住下跌趨勢，但在2023年春季之前仍將維持在美元下方。

高企的通脹和弱勢的歐元都使得歐洲央行內(nèi)部持鷹派立場的決策者聲音愈發(fā)響亮。

在歐洲央行的25人理事會(huì)中，原先持有鷹派立場的委員主要為荷蘭以及深受近20%通脹影響的波羅的海三國央行行長。在8月底的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上，代表拉加德出席的歐洲央行執(zhí)委Isabel Schnabel就對(duì)外釋放出強(qiáng)烈的鷹派信號(hào)，“通脹居高不下的時(shí)間越長，公眾對(duì)我們維持購買力的決心和能力失去信心的風(fēng)險(xiǎn)就越大。如果央行低估了通脹的頑固性且僅僅是緩慢地改變其貨幣政策，那么相應(yīng)的成本可能會(huì)相當(dāng)大?！?/p>

能夠部分代表拉加德觀點(diǎn)的執(zhí)委發(fā)言，也反映了鷹派正在歐洲央行理事會(huì)內(nèi)部占據(jù)主流，除了一貫視通脹為“洪水猛獸”的德國央行行長Joachim Nagel之外，法國央行行長Fran?ois Villeroy de Galhau也明確表態(tài)支持9月大幅加息。

始終維持鴿派立場的理事會(huì)成員僅剩曾經(jīng)的“歐豬四國”央行行長。過快提升的利率將使得意大利、西班牙、葡萄牙和希臘等國的國債收益率快速上升并推高融資和償息成本。德國/意大利的10年期國債收益率利差已從年初的135個(gè)基點(diǎn)攀升至230個(gè)基點(diǎn)。

不過，歐洲央行已經(jīng)于7月21日推出新金融工具TPI（傳導(dǎo)保護(hù)工具），通過在必要時(shí)刻無限量定向購買南歐國家債券以遏制歐元區(qū)南北各國的國債息差。

導(dǎo)致鴿派逐漸失勢的因素是執(zhí)委之一的歐洲央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Philip Lane的作用正在下降。Lane領(lǐng)導(dǎo)的部門在此前預(yù)測的歐元區(qū)通脹率全部遠(yuǎn)低于實(shí)際數(shù)據(jù)，例如該行6月預(yù)測的2022年6.8%通脹率已經(jīng)與當(dāng)前月度的9.1%出現(xiàn)較大差距。

在當(dāng)日的利率決議中，歐洲央行已經(jīng)將2022年的平均通脹率上調(diào)至8.1%，2023年和2024年的預(yù)計(jì)通脹數(shù)字則為5.5%和2.3%。

法國巴黎銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Spyros Andreopoulos表示，歐洲央行的預(yù)測數(shù)據(jù)重要性正在顯著下降，貨幣決策將更多地聚焦于當(dāng)前通脹數(shù)據(jù)而非內(nèi)部通脹預(yù)測。

至于此次加息能夠在多大程度上抑制通脹，德國央行行長Joachim Nagel表示：“高通脹階段有可能持續(xù)更長時(shí)間，當(dāng)前的通脹浪潮只會(huì)緩慢消退”。

北德意志銀行分析師Tobias Basse也預(yù)計(jì)價(jià)格對(duì)利率變化的反應(yīng)可能滯后三到六個(gè)月，并表示“央行正面臨兩難境地：他們必須與私人家庭的高通脹預(yù)期作斗爭，與此同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)那樣的加息將嚴(yán)重抑制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，進(jìn)而產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)衰退的威脅。歐洲經(jīng)濟(jì)正面臨軟著陸”。

丹斯克銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Piet Christiansen表示：“天然氣價(jià)格的上漲不僅會(huì)推高通貨膨脹，還會(huì)增加經(jīng)濟(jì)崩潰的風(fēng)險(xiǎn)。歐洲央行正在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期加息?！?/p>

不過，根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局9月7日發(fā)布的最新GDP數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)和歐盟第二季度經(jīng)季節(jié)性調(diào)整的GDP分別環(huán)比增長0.7%和0.8%，與去年同比相比則分別增長4.1%和4.2%，但該組同比增速已經(jīng)較一季度5.4%和5.5%的前值有所下降。

歐洲央行在利率決議中預(yù)計(jì)歐元區(qū)將在今年第四季度和明年第一季度陷入經(jīng)濟(jì)停滯，2022年的年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)則下調(diào)至3.1%、2023年和2024年增長目標(biāo)下調(diào)至0.9%和1.9%。

將關(guān)鍵利率上調(diào)至1.25%的歐洲央行仍是全球主要經(jīng)濟(jì)體之中加息最為保守的央行。在累計(jì)加息225個(gè)基點(diǎn)的美聯(lián)儲(chǔ)之外，英格蘭銀行早于去年12月開啟加息并已累計(jì)加息165個(gè)基點(diǎn)、將關(guān)鍵利率維持在1.75%水平；加拿大央行則累計(jì)加息300個(gè)基點(diǎn)并將關(guān)鍵利率提升至3.25%；澳洲聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)加息225基點(diǎn)、將關(guān)鍵利率維持在2.35%。

在拉加德提及的中性利率問題上，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)該利率將在2%至2.25%區(qū)間，這也意味著歐洲央行仍將在10月和11月的貨幣政策會(huì)議上繼續(xù)分別加息50個(gè)基點(diǎn)。