2018 年，港交所發(fā)起了一項(xiàng)改革：允許未盈利的生物科技公司上市。

從那以后，港股涌現(xiàn)出了百濟(jì)神州、信達(dá)生物等眾多明星企業(yè)。

而知危編輯部今天要跟大家聊的是，一家做手術(shù)機(jī)器人的公司：微創(chuàng)機(jī)器人。

今年上半年，它的收入只有 104 萬元，卻虧了 4.6 個(gè)億，其中研發(fā)費(fèi)用有 3.4 億。

但，資本市場給了它 240 億的估值。

這不是人性的扭曲也不是道德的淪喪，其實(shí)是有一定邏輯的。

什么是

手術(shù)機(jī)器人

手術(shù)機(jī)器人是一種先進(jìn)的醫(yī)療設(shè)備，由機(jī)械臂、控制臺、三維成像系統(tǒng)三部分組成，能以微創(chuàng)方式實(shí)施復(fù)雜的外科手術(shù)。

圖源：東北證券

三維成像系統(tǒng)可以清晰放大患病部位，增加手術(shù)精確度；人的手臂會顫抖、醫(yī)生會緊張疲勞，而機(jī)械臂不會；人的手臂旋轉(zhuǎn)角度有限，而機(jī)械臂的旋轉(zhuǎn)角度更加自由。所以，手術(shù)機(jī)器人可以通過更小的創(chuàng)口（ 微創(chuàng) ）進(jìn)行手術(shù)，減少了失血量，有利于患者恢復(fù)。

根據(jù)手術(shù)類型的不同，手術(shù)機(jī)器人又可以細(xì)分為腔鏡手術(shù)機(jī)器人、骨科手術(shù)機(jī)器人、泛血管手術(shù)機(jī)器人、經(jīng)自然腔道內(nèi)鏡手術(shù)機(jī)器人及經(jīng)皮穿刺手術(shù)機(jī)器人。

微創(chuàng)機(jī)器人在研的產(chǎn)品基本覆蓋了主流手術(shù)類型

圖源：微創(chuàng)機(jī)器人半年報(bào)

這東西有多精細(xì)呢？可能很多人都看過一個(gè)達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人把葡萄皮剝開然后又縫上的視頻，可以說是鬼斧神工了。

技術(shù)這個(gè)東西，和錢景是可以劃等號的。

達(dá)芬奇機(jī)器人的收入主要包括系統(tǒng)（ 即整機(jī) ）、服務(wù)和耗材三部分。

據(jù)浙商證券統(tǒng)計(jì)，根據(jù)系統(tǒng)型號、配置及地域不同，一臺達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人的售價(jià)為 50-250 萬美元之間。

系統(tǒng)出售時(shí)會與購買方簽訂服務(wù)協(xié)議，提供維修保養(yǎng)、醫(yī)生培訓(xùn)服務(wù)，年收費(fèi)在 8-19 萬美元之間。

達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人的機(jī)械臂是一種高值耗材，手術(shù)需要用到 4 條機(jī)械臂，但每條機(jī)械臂最多只能使用 10 次，之后機(jī)器人就會自動鎖死，必須更換新的機(jī)械臂才能重新啟動，每條機(jī)械臂的價(jià)格約為 2000 美元。平攤下來，每臺手術(shù)的耗材收入在 600-3500 美元之間。

達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人由直覺外科公司（ IntuitiveSurgical ）研發(fā)成功，2021 年，直覺外科的收入為 57 億美金，凈利潤 17 億美金，凈利率達(dá)到 30% 。

自 2000 年在納斯達(dá)克上市，二十二年來直覺外科的股價(jià)上漲超過百倍，市值突破 700 億美元。

圖源：雪球

國產(chǎn)入場

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，近年來，全球手術(shù)機(jī)器人市場蓬勃發(fā)展，市場規(guī)模從 2015 年的 30 億美元增長至 2020 年的 83 億美元，年復(fù)合增長率 22.6%，預(yù)期未來將繼續(xù)快速增長，2026 年達(dá)到 336 億美元。

而國內(nèi)手術(shù)機(jī)器人市場仍處于早期發(fā)展階段，2020 年市場規(guī)模 4 億美元，只占全球市場的 5.1%，具有較大成長空間。

面前擺著這么大的蛋糕，所以，許多國產(chǎn)品牌入場了。

光是腔鏡手術(shù)機(jī)器人，就有威高手術(shù)機(jī)器人、精鋒醫(yī)療、術(shù)銳機(jī)器人、康多機(jī)器人等公司進(jìn)行研發(fā)，本文的主角微創(chuàng)機(jī)器人也不例外。

微創(chuàng)機(jī)器人是微創(chuàng)醫(yī)療旗下的子公司，2021 年 11 月在港股上市。

2014 年，微創(chuàng)機(jī)器人啟動研發(fā) “ 圖邁 ” 腔鏡手術(shù)機(jī)器人，2015 年啟動研發(fā) “ 鴻鵠 ” 骨科手術(shù)機(jī)器人。目前這兩款產(chǎn)品都已經(jīng)獲得國家藥品監(jiān)督管理局（ NMPA ）的上市批準(zhǔn)。

從微創(chuàng)機(jī)器人官方表述來看，它的手術(shù)機(jī)器人應(yīng)該是比較能打的。

微創(chuàng)機(jī)器人的官網(wǎng)也有介紹它的手術(shù)機(jī)器人治療案例，知危編輯部摘錄了一部分。

“ 鴻鵠 ” 骨科手術(shù)機(jī)器人：

2021 年 9 月 17 日，中國首例國產(chǎn)骨科手術(shù)機(jī)器人 5G 遠(yuǎn)程膝關(guān)節(jié)置換手術(shù)在這一天完成。

上海交通大學(xué)醫(yī)學(xué)院附屬第九人民醫(yī)院骨科李慧武主任醫(yī)師團(tuán)隊(duì)在上海通過 5G 平臺，遠(yuǎn)程探討規(guī)劃手術(shù)方案，實(shí)施 3 地手術(shù)互通，為遠(yuǎn)在云南昆明的解放軍聯(lián)勤保障部隊(duì) 920 醫(yī)院和廣東省惠州市第一人民醫(yī)院的兩名患者，分別成功實(shí)施了遠(yuǎn)程輔助指導(dǎo)膝關(guān)節(jié)置換手術(shù)。

圖邁腔鏡手術(shù)機(jī)器人：

截至 2022 年 8 月 25 日，兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)，圖邁腔鏡手術(shù)機(jī)器人在山東省立醫(yī)院順利完成了 50 例高難度手術(shù)。

在胃腸外科李樂平教授和泌尿外科呂家駒教授的帶領(lǐng)下，團(tuán)隊(duì)完成胃腸外科手術(shù) 22 例、泌尿外科 28 例。手術(shù)涵蓋了低位結(jié)直腸切除術(shù)、乙狀結(jié)腸切除術(shù)、直腸腫瘤切除術(shù)、胃成形術(shù)等 8 類胃腸外科手術(shù)，以及根治性膀胱切除+回腸代膀胱術(shù)、前列腺根治術(shù)、腎部分切除術(shù)、腎盂成形術(shù)、膀胱瘺修補(bǔ)術(shù)等 13 種泌尿外科術(shù)式。

在技術(shù)方面，截至 2022 年 6 月 30 日，微創(chuàng)機(jī)器人在全球共申請了 689 項(xiàng)專利，已獲授權(quán)國內(nèi)外專利共 209 項(xiàng)，包括 159 項(xiàng)中國專利及 50 項(xiàng)海外專利，另有 480 項(xiàng)專利還在申請中，全面覆蓋臨床應(yīng)用、自動手術(shù)、AI 技術(shù)等前沿領(lǐng)域。

在人才方面，公司執(zhí)行董事兼總裁何超擁有 14 年手術(shù)機(jī)器人方面的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，是全球手術(shù)機(jī)器人技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制定相關(guān)委員會的中國代表、中國醫(yī)用機(jī)器人標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)歸口單位首屆專家組成員。

艱難的商業(yè)化

微創(chuàng)機(jī)器人有國家藥品監(jiān)督管理局的認(rèn)證、有實(shí)際使用案例、有技術(shù)、有專家 —— 看到這，是不是已經(jīng)有馬上撥打電話下單訂個(gè)幾百臺的沖動？

醫(yī)學(xué)界比我們冷靜得多了。

拿到國家藥品監(jiān)督管理局的上市批準(zhǔn)并不意味著萬事大吉。

微創(chuàng)機(jī)器人需要用大量的手術(shù)案例，證明產(chǎn)品的性能、穩(wěn)定性。搞定這些之后，微創(chuàng)機(jī)器人還得培養(yǎng)手術(shù)醫(yī)生的使用習(xí)慣。

據(jù)浙商國際統(tǒng)計(jì)，目前最成功的達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人，在 2000 年至 2013 年間的近 60 萬次手術(shù)過程中，共涉及 144 人的醫(yī)療事故死亡；除致死患者外，達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人在手術(shù)中拉弧或打火造成了 193 名病人燒傷；脫落零件掉入病人體內(nèi)發(fā)生 100 余次；視頻故障或系統(tǒng)錯誤造成的不良事件多達(dá) 800 例以上。

老大哥尚且有如此多的醫(yī)療事故，要想醫(yī)院接受微創(chuàng)機(jī)器人，那可不得多考驗(yàn)考驗(yàn)？

所以，截至今年上半年，微創(chuàng)的手術(shù)機(jī)器人銷售收入為 0 。財(cái)報(bào)上那 104 萬收入，是三維電子腹腔內(nèi)窺鏡的銷售收入。

作為新人，微創(chuàng)的手術(shù)機(jī)器人不僅得給醫(yī)院免費(fèi)試用，還得組建一支訓(xùn)練有素、全面擔(dān)當(dāng)?shù)念檰栃蜖I銷團(tuán)隊(duì)，為醫(yī)院提供培訓(xùn)、跟臺、維修保養(yǎng)、設(shè)備調(diào)試等全方位服務(wù)（ 官方用語 ）。

另外，手術(shù)機(jī)器人是一個(gè)輔助系統(tǒng)，需要手術(shù)醫(yī)生進(jìn)行操作。

原先用慣了達(dá)芬奇機(jī)器人的醫(yī)生，如果沒有足夠明顯的技術(shù)或者價(jià)格優(yōu)勢，不會輕易換用新的手術(shù)機(jī)器人。而之前沒有用過手術(shù)機(jī)器人的醫(yī)生，則需要經(jīng)過培訓(xùn)，才能順利操作微創(chuàng)的手術(shù)機(jī)器人。

這種現(xiàn)象有個(gè)詞，叫轉(zhuǎn)換成本。

舉個(gè)例子，微軟在 2021 年 10 月 5 日推出 Windows11 系統(tǒng)，可以免費(fèi)升級，但許多用戶吐槽它 “ 狀態(tài)欄、開始菜單、右鍵不適應(yīng) ”，還在堅(jiān)持使用 Win10 系統(tǒng)。

據(jù) AdDupplex 統(tǒng)計(jì)，到今年年初，Windows11 的用戶占比只有 16.1%。

量子力學(xué)創(chuàng)始人馬克斯·普朗克說，“ 科學(xué)事實(shí)的勝利往往并不是通過使反對者們信服，讓他們領(lǐng)悟真相，而是因?yàn)榉磳φ邆冏罱K都會死去，新一代在成長起來的過程中潛移默化地接受了它?！?/p>

特斯拉創(chuàng)始人馬斯克也說過類似的話，但更直白，“ 死亡對我們來說很重要，因?yàn)榇蠖鄶?shù)時(shí)候人們不會改變主意，他們只是死去。如果你長生不老，我們可能會成為一個(gè)非常僵化的社會，導(dǎo)致新想法無法成功?！?/p>

在手術(shù)機(jī)器人這塊，轉(zhuǎn)換成本是很高的。

所以達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人可以收醫(yī)生的培訓(xùn)費(fèi)，而現(xiàn)階段的微創(chuàng)機(jī)器人則得花錢請醫(yī)生來試用。今年上半年，微創(chuàng)機(jī)器人的銷售費(fèi)用大漲了 337.7%，達(dá)到 6400 萬元。

官方說法是：“ 本集團(tuán)在全國各地新增布局了十余家臨床應(yīng)用和培訓(xùn)中心，開展了多場手術(shù)機(jī)器人臨床培訓(xùn)和技術(shù)指導(dǎo)活動，加強(qiáng)醫(yī)生交流和患者教育，為進(jìn)一步提高圖邁、鴻鵠等本集團(tuán)創(chuàng)新產(chǎn)品的認(rèn)可度以及后續(xù)大規(guī)模商業(yè)化打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。”

因?yàn)闆]有銷售，機(jī)器人也沒到大規(guī)模生產(chǎn)那一步，所以它的存貨也不高，只有 1.9 億元，主要以原材料、在制品及低價(jià)值消耗品為主。

當(dāng)然，作為國產(chǎn)品牌，在政策上微創(chuàng)機(jī)器人還是有一定利好的。

2016 年 3 月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《 關(guān)于促進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見 》，明確提出國產(chǎn)藥品和醫(yī)療器械能夠滿足要求的，政府采購項(xiàng)目原則上須采購國產(chǎn)產(chǎn)品；

2021 年 7 月，《 國家稅務(wù)總局關(guān)于修訂發(fā)布〈研發(fā)機(jī)構(gòu)采購國產(chǎn)設(shè)備增值稅退稅管理辦法〉的公告 》，對研發(fā)機(jī)構(gòu)采購國產(chǎn)設(shè)備給予全額退還增值稅的政策，鼓勵研發(fā)單位采購國產(chǎn)設(shè)備；

今年 9 月 3 日，醫(yī)保局對外發(fā)布《 國家醫(yī)療保障局對十三屆全國人大五次會議第 4955 號建議的答復(fù) 》，首次明確創(chuàng)新醫(yī)療器械不納入集中采購。

有政策扶持是好事，但對微創(chuàng)機(jī)器人來說，打鐵終歸還得自身硬。

總的來說，在達(dá)芬奇機(jī)器人這座 “ 大山 ” 面前，現(xiàn)在的微創(chuàng)機(jī)器人還是很苦的。

不過，一旦微創(chuàng)機(jī)器人成功打入市場，之前的所有辛苦就成了護(hù)城河，可以翻身把歌唱。

這，就是微創(chuàng)機(jī)器人被高瓴資本等投資機(jī)構(gòu)看好的原因。

但就目前而言，微創(chuàng)機(jī)器人處于類似 “ 薛定諤的貓 ” 的狀態(tài)，連產(chǎn)品價(jià)格都沒定，很難判斷它在商業(yè)上能不能做成。

所以，謹(jǐn)防關(guān)燈吃面。