（作者：中銀國際董事總經(jīng)理蔡清福、香港中文大學(xué)中國研究中心副教授黎晨）

隨著通貨膨脹飆升、金融市場動蕩，以及俄烏沖突帶來的持續(xù)混亂，全球經(jīng)濟(jì)正面臨“滯脹”風(fēng)險。所謂“滯漲”，就是一種結(jié)合了通脹高企、增長疲弱和大量失業(yè)的多重不利局面，類似的情況在上世紀(jì)70年代也出現(xiàn)過。

全球通脹的趨勢極不均衡。食品和能源價格是其主要驅(qū)動因素，這在全球范圍內(nèi)造成了嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)問題，降低了世界各地民眾的生活水平。國際貨幣基金組織7月份的最新分析預(yù)計，今年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹率將達(dá)到6.6%，而新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的通脹率將達(dá)到9.5%。隨著美國和歐盟的加息和貨幣政策的收緊，明年全球經(jīng)濟(jì)增速可能會放緩至2.9%。

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在美國，美聯(lián)儲因在抗擊通脹方面行動滯后而備受批評，但其貨幣政策正通過一系列加息和量化緊縮措施來應(yīng)對新的形勢。根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局的數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲重點關(guān)注的通脹指標(biāo)——美國個人消費支出價格指數(shù)7月環(huán)比下降0.1%，為2020年4月以來首次出現(xiàn)月度下降；但是同去年同期相比，這一指數(shù)仍上漲了6.3%。

美國是天然氣和農(nóng)產(chǎn)品的主要出口國，能源和基本糧食生產(chǎn)都能做到自給自足。由于失業(yè)率處于較低水平，美聯(lián)儲仍有進(jìn)一步收緊貨幣政策的空間。隨著美聯(lián)儲繼續(xù)加息和收緊貨幣政策，未來一年美國的通脹上升可能會放緩。

但歐洲的情況則要糟糕得多。歐洲大部分地區(qū)的天然氣供應(yīng)依賴從俄羅斯進(jìn)口。隨著近期俄羅斯暫?！氨毕?號”管道的天然氣輸送，歐洲能源供應(yīng)吃緊，在即將到來的冬季，挑戰(zhàn)將更加艱巨。歐元區(qū)通貨膨脹率7月份為8.9%（同比），8月份更是高達(dá)9.1%。其中德國通脹率達(dá)到了8.8%，為40年來新高；德國能源價格上漲了35.6%，食品價格上漲了16.6%。歐洲的通貨膨脹在短期內(nèi)可能繼續(xù)上升，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退甚至“去工業(yè)化”危機的風(fēng)險很高。

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歐元區(qū)自債務(wù)危機紓困以來，已享受了10年的超低利率。自2014年以來，利率甚至降至負(fù)值。為了抑制不斷飆升的通貨膨脹，歐洲中央銀行在7月份提高了政策利率，這是11年來的首次，這也是8年來首次將其存款利率由負(fù)轉(zhuǎn)正。對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)來說，從負(fù)利率向正利率的轉(zhuǎn)變很可能將是一段艱難和痛苦的過程。

與美國和歐洲不同，中國的通脹仍是良性的。根據(jù)中國國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，上個月的消費者價格指數(shù)同比僅上漲2.5%，環(huán)比下降了0.1%。溫和的通脹前景為中國經(jīng)濟(jì)政策的制定提供了更大的靈活性，可以降低利率和實施財政刺激。隨著供應(yīng)鏈和物流的恢復(fù)，中國的出口增長已經(jīng)明顯反彈，以美元計算，今年前8個月中國出口同比增長了13.5%。

國務(wù)院最近宣布了一系列促進(jìn)增長的政策措施，其中包括為政策性銀行增加8000億元信貸額度和6000億元政策性開發(fā)性金融工具額度，以支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和科技創(chuàng)新。此外政府還將引導(dǎo)降低資金成本，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

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應(yīng)對全球通脹不均衡飆升的挑戰(zhàn)，降低“滯脹”風(fēng)險，需要加強全球合作和國際政策協(xié)調(diào)。

第一，世界銀行等主要國際組織，以及高收入國家，需要對依賴糧食和能源進(jìn)口的發(fā)展中國家加大援助和支持。急劇上升的通貨膨脹對許多發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體造成了沉重打擊。從阿根廷、智利到斯里蘭卡和秘魯，不斷上漲的食品和燃料價格造成了嚴(yán)重的社會和經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定。全球發(fā)展政策的制定應(yīng)聚焦于幫助減輕那些最易受通貨膨脹危機影響的經(jīng)濟(jì)體所面臨的負(fù)擔(dān)。

第二，政策重點應(yīng)從需求側(cè)轉(zhuǎn)向供給側(cè)。貨幣政策收緊和加息肯定有助于減少過度需求，但對修補供應(yīng)鏈中斷幾乎無能為力。我們需要真正的國際合作，以緩解地緣政治緊張局勢，恢復(fù)全球供應(yīng)鏈的高效運行。例如，為了幫助緩解通貨膨脹，美國應(yīng)該取消或降低特朗普政府時期對來自中國和其他國家進(jìn)口商品加征的關(guān)稅。我們還需要加快在能源和食品領(lǐng)域擴大投資，促進(jìn)創(chuàng)新。

圖片來源：中國日報

第三，隨著全球貨幣政策環(huán)境的正?；蛧H分化，我們要警惕潛在的金融不穩(wěn)定。從寬松的貨幣政策和超低利率，到收緊流動性和提高利率的范式轉(zhuǎn)變，不可避免地充滿了金融動蕩和衰退的風(fēng)險。今年以來，我們已經(jīng)見證了全球股市和債市同時出現(xiàn)拋售，以及匯率的劇烈波動。

面對不均衡的通貨膨脹和增長環(huán)境，主要經(jīng)濟(jì)體實行日益分化的貨幣政策并不奇怪：美國和歐洲更加積極地收緊貨幣政策，日本繼續(xù)保持超寬松的貨幣政策，中國則部署新的穩(wěn)增長政策。在這樣復(fù)雜的環(huán)境下，我們需要加強全球政策協(xié)調(diào)，維護(hù)國際金融穩(wěn)定。

我們生活在一個極度動蕩、不確定、復(fù)雜和模糊不清的世界。在全球通脹不均衡飆升的環(huán)境下，不論高收入經(jīng)濟(jì)體還是發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體都面臨著巨大挑戰(zhàn)。然而，我們必須認(rèn)識到，全球通貨膨脹更多的是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題的“表征”，而不是“病根”。當(dāng)前全球通脹飆升的背后，是地緣政治緊張、去全球化趨勢、不平等、氣候變化加速和供應(yīng)鏈波動等根本性挑戰(zhàn)。我們需要有效的全球合作來處理這些緊迫的長期問題。

圖片來源：中國日報

本文原標(biāo)題為 “Restorative prescription”