（報告出品方/分析師：東北證券 黃凈）

1.恒生電子：國內(nèi)金融科技絕對龍頭

1.1.深耕金融IT二十載，夯實行業(yè)龍頭地位

國債交易系統(tǒng)起家，強勢進軍證券IT市場。

公司成立于1995年，最初以國債交易系統(tǒng)起家，后因國債交易叫停，轉(zhuǎn)戰(zhàn)證券業(yè)務(wù)系統(tǒng)開發(fā)，并在業(yè)內(nèi)初具影響力。

1997年，公司前身杭州恒生軟件有限公司成立，先后推出證券交易管理系統(tǒng)、基金投資管理處系統(tǒng)打開市場空間，成為中國證券行業(yè)的IT龍頭企業(yè)，市場占有率全國第一。

在2001年公司成立基金事業(yè)部，形成證券、銀行、基金三足鼎立的業(yè)務(wù)布局，進一步鞏固金融市場領(lǐng)導(dǎo)地位。2003年，公司在上海證券交易所主板成功上市。

深耕金融IT領(lǐng)域，形成全場景布局。

2006年以來，公司在客戶基數(shù)上升的基礎(chǔ)上不斷豐富產(chǎn)品線，陸續(xù)推出多款明星標準化產(chǎn)品，加速金融科技市場滲透；同時借助證券領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，不斷向外延展，積極布局信托、期貨、交易所等細分領(lǐng)域。

2017年，公司發(fā)布人工智能戰(zhàn)略，并推出多款人工智能產(chǎn)品，公司數(shù)智化發(fā)展初現(xiàn)雛形；近年來，公司利用云計算、AI、區(qū)塊鏈等先進技術(shù)賦能金融機構(gòu)，持續(xù)推動客戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級。當前公司產(chǎn)品及服務(wù)已覆蓋證券、期貨、基金、信托、保險、銀行、交易所、私募等多個板塊，成為金融科技全領(lǐng)域覆蓋的領(lǐng)軍企業(yè)。同時，公司憑借出色的產(chǎn)品能力和豐富的建設(shè)經(jīng)驗不斷擴大其國際影響力，據(jù)IDC數(shù)據(jù)，公司已連續(xù)14年入選FinTecp00全球金融科技百強榜單，2021年排名第38位。

螞蟻集團為公司第一大股東。公司由8位工程師于1995年聯(lián)合創(chuàng)辦成立，在前十大股東中，聯(lián)合創(chuàng)始人蔣建圣、周林根、彭政綱、劉曙峰、陳鴻分別持股1.90%、1.77%、1.03%、0.83%、0.82%。2014年螞蟻集團收購恒生集團100%股份，間接持股恒生電子20.72%股權(quán)，成為公司第一大股東。

受益于螞蟻集團和阿里云的深厚技術(shù)累積，公司云計算、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)應(yīng)用得到加速落地，2019年公司聯(lián)合螞蟻集團及阿里云發(fā)布新一代技術(shù)平臺JRES3.0，推進公司數(shù)智化進一步發(fā)展。

與此同時，螞蟻集團高管入駐董事會，為公司整體經(jīng)營部署注入新基因，積極構(gòu)建“大中臺戰(zhàn)略”，快速響應(yīng)金融機構(gòu)業(yè)務(wù)需求。

1.2.業(yè)務(wù)架構(gòu)升級，打造全方位產(chǎn)品矩陣

“6縱6橫”模式重構(gòu)業(yè)務(wù)版圖。2019年公司為更好滿足客戶金融科技需求，對業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，構(gòu)成“6縱6橫”新業(yè)務(wù)版圖，為證券、基金、銀行、信托、期貨、保險、私募、交易所、金控、基建等10大行業(yè)客戶提供一站式解決方案。

“6縱”指在線環(huán)境下的解決方案重構(gòu)，重構(gòu)業(yè)務(wù)流程、商業(yè)邏輯、經(jīng)營模式。6大縱向業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括大零售業(yè)務(wù)（財富管理、經(jīng)紀業(yè)務(wù)）、大資管業(yè)務(wù)（資產(chǎn)管理、機構(gòu)服務(wù)），交易所與監(jiān)管科技、銀行與產(chǎn)業(yè)金融6大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

“6橫”指微服務(wù)化的架構(gòu)體系升級。6大橫向基礎(chǔ)服務(wù)領(lǐng)域包括技術(shù)中臺、數(shù)據(jù)中臺、業(yè)務(wù)中臺三大中臺，以及數(shù)據(jù)服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)服務(wù)三大服務(wù)。為了更好地實現(xiàn)“6+6”新業(yè)務(wù)版圖，公司在組織結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品規(guī)劃上也作出相應(yīng)調(diào)整。

組織結(jié)構(gòu)兩次調(diào)整積極響應(yīng)客戶需求。

2019年公司為了協(xié)同“6縱6橫”業(yè)務(wù)模式，對原有組織架構(gòu)進行了相應(yīng)調(diào)整，并新設(shè)多條業(yè)務(wù)線，形成了以大零售IT、大資管IT、數(shù)據(jù)風險和基礎(chǔ)設(shè)施IT、銀行與產(chǎn)業(yè)IT為主的4大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)線，和依托子公司開展的云服務(wù)等互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)及非金融服務(wù)。

2022年公司根據(jù)客戶需求維度的變化和公司數(shù)智金融2030目標的指引，對各業(yè)務(wù)板塊進行了再調(diào)整。

調(diào)整后，大資管IT業(yè)務(wù)將更好的滿足客戶日益增長的資管運營一體化需求，企金、保險核心與基礎(chǔ)設(shè)施IT業(yè)務(wù)將按需提供更多的個性化服務(wù)，而數(shù)據(jù)風險與平臺技術(shù)IT業(yè)務(wù)將通過全新技術(shù)平臺，承載Light戰(zhàn)略，圍繞云原生、高性能、數(shù)智鏈來構(gòu)建金融科技全面競爭力。

具體調(diào)整如下：

1） 大零售IT業(yè)務(wù)線：將TA（登記過戶系統(tǒng)）產(chǎn)品線調(diào)整至大資管IT業(yè)務(wù)，將保險核心IT業(yè)務(wù)調(diào)整至企金、保險核心與基礎(chǔ)設(shè)施IT業(yè)務(wù)；

2） 大資管IT業(yè)務(wù)線：將TA與原業(yè)務(wù)線中估值與資金清算整合成立了運營管理業(yè)務(wù)總部；

3） 企金、保險核心與基礎(chǔ)設(shè)施IT業(yè)務(wù)線：主要包含企業(yè)金融、保險核心、金融基礎(chǔ)設(shè)施IT業(yè)務(wù)；

4） 數(shù)據(jù)風險與平臺技術(shù)IT業(yè)務(wù)線：包含數(shù)據(jù)中臺、風險合規(guī)、平臺技術(shù)等IT業(yè)務(wù)。

B12核心產(chǎn)品矩陣協(xié)同業(yè)務(wù)線發(fā)展。除了組織架構(gòu)的調(diào)整，公司在“6+6”業(yè)務(wù)模式的基礎(chǔ)上優(yōu)化了現(xiàn)有產(chǎn)品布局。2020年公司圍繞細分業(yè)務(wù)推出相應(yīng)產(chǎn)品品牌，包括打造數(shù)字化財富管理和募集服務(wù)平臺的We6、提供一站式經(jīng)紀業(yè)務(wù)平臺的UF3.0、負責資產(chǎn)管理機構(gòu)投資交易的O45等12大核心產(chǎn)品，構(gòu)建了金融IT領(lǐng)域全方位產(chǎn)品矩陣（B12），協(xié)同多條業(yè)務(wù)線發(fā)展。此外，公司持續(xù)推進產(chǎn)品迭代升級，2021年已完成UF3.0、O45、估值6、新一代TA的云原生技術(shù)升級，全面助力行業(yè)客戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級。

除了金融IT業(yè)務(wù)外，公司另設(shè)有創(chuàng)新業(yè)務(wù)，主要由子公司進行運營。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要包括大零售IT業(yè)務(wù)、大資管IT業(yè)務(wù)、企金、保險核心與基礎(chǔ)設(shè)施IT業(yè)務(wù)及數(shù)據(jù)風險和平臺技術(shù)IT業(yè)務(wù)四大條線，其中，大零售IT業(yè)務(wù)（證券經(jīng)紀、財富管理）和大資管IT業(yè)務(wù)（資產(chǎn)管理、機構(gòu)服務(wù)、運營管理）是公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的重要基石。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)主要由子公司運營發(fā)展，包括云毅網(wǎng)絡(luò)提供的云計算服務(wù)、恒生聚源提供的數(shù)據(jù)資訊服務(wù)、鯨騰網(wǎng)絡(luò)提供的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)、恒云科技提供的海外業(yè)務(wù)等。

大零售IT和大資管IT是公司的主要業(yè)務(wù)線。大零售IT和大資管IT業(yè)務(wù)是公司重要支柱，合計貢獻收入近七成，2021年收入占比分別為38.04%和31.04%；銀行與產(chǎn)業(yè)IT業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)風險與基礎(chǔ)建設(shè)IT業(yè)務(wù)2021年收入增速放緩，收入占比輕微下滑，分別為6.44%和6.44%；而創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占比近三年維穩(wěn)在14%左右。

1.3.營收穩(wěn)健增長，盈利能力保持較高水平

公司營業(yè)收入穩(wěn)健增長。公司營業(yè)收入2017-2021年分別為26.66億元、32.63億元、38.72億元、41.73億元、54.97億元，CAGR為19.83%，保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。其中，2020年公司營收增速放緩，同比增長7.77%，主要因為公司收入確認準則發(fā)生變化，自研的軟件產(chǎn)品和定制軟件收入由原來的完工百分比法調(diào)整為客戶取得相關(guān)商品控制權(quán)時點確認收入；2021年得益于金融創(chuàng)新政策等影響，整體營收快速增長，同比增長31.73%；2022年一季度公司營收延續(xù)增長態(tài)勢，較上年同期增長29.59%達到9.73億元。

歸母凈利潤增速趨緩，2022Q1利潤端短期承壓。

公司歸母凈利潤2017-2021年分別為4.71億元、6.45億元、14.16億元、13.22億元、14.64億元，CAGR為32.78%，2020年以來由于新收入準則的調(diào)整，增速逐步放緩。2022年一季度公司歸母凈利潤呈虧損狀態(tài)，同比下降124.49%至-0.41億元，主要系公司投資收益及公允價值變動收益較上年同期分別下降82.12%和178.99%所致；同時受制于疫情和人員成本費用增加影響，2022年一季度公司扣非歸母凈利潤同比下降59.13%，我們認為隨著疫情好轉(zhuǎn)及人均成效改善，公司利潤端表現(xiàn)將得到恢復(fù)。

新收入準則下公司毛利率水平仍居行業(yè)前列。公司產(chǎn)品主要以軟件形式銷售，標準化程度較高，在收入準則調(diào)整前，公司整體毛利率水平一直保持在90%以上。

2020年以來公司執(zhí)行新收入準則，將與合同履約義務(wù)相關(guān)的軟件項目實施及維護服務(wù)人員費用歸入營業(yè)成本核算，毛利率有所下調(diào)，2020年和2021年公司整體毛利率分別為77.09%和72.99%。但縱觀同類型公司，公司金融IT軟件業(yè)務(wù)毛利率水平仍居行業(yè)前列，展現(xiàn)了公司較強的產(chǎn)品水平。

公司期間費用率控制良好，凈利率保持較高水平。因為新收入準則將部分銷售費用納入營業(yè)成本核算范圍，銷售費用率由2019年的23.94%下降到2020年的8.48%，期間費用率相應(yīng)優(yōu)化，2020年為57.08%，相較2019年同比減少近20個百分點。

綜合營業(yè)成本和期間費用的調(diào)整來看，新收入準則對公司凈利率影響較小，2021年公司凈利率為27.11%，近三年凈利率水平一直保持在25%以上。

重視研發(fā)投入，創(chuàng)新能力出眾。公司產(chǎn)品長期在業(yè)內(nèi)處于技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，與公司持續(xù)高研發(fā)投入密不可分。

公司不斷充實行業(yè)尖端人才，構(gòu)建了較為完善的研發(fā)、產(chǎn)品體系和團隊，2017-2020年研發(fā)人員數(shù)量占比一直穩(wěn)定在60%左右，2021年研發(fā)人員數(shù)量占比略下降至45%，主要系公司整體員工規(guī)模擴充較快，較上年同期增長36.67%所致；

從研發(fā)投入上來看，2017-2021年研發(fā)投入占公司營收比重保持在35%-50%左右，為公司的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品迭代升級持續(xù)提供支撐，同時，公司研發(fā)投入始終保持全費用化處理，切實反映公司研發(fā)投入情況。

公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流良好。公司2017-2021年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流分別為8.05億元、9.37億元、10.71億元、13.98億元、9.57億元，穩(wěn)定的現(xiàn)金流為公司的業(yè)務(wù)發(fā)展奠定了夯實基礎(chǔ)。2021年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比下降31.56%，主要因為公司員工數(shù)量由2020年的9739人迅速擴張至2021年的13310人，支付給員工的薪酬較上年同期有較大的漲幅。（報告來源：遠瞻智庫）

2.政策和技術(shù)是金融IT行業(yè)發(fā)展的兩大動力

金融行業(yè)信息化需求主要受外部政策監(jiān)管和內(nèi)源技術(shù)革新兩方面影響。從外部環(huán)境來看，金融市場監(jiān)管政策變化催生金融機構(gòu)對IT產(chǎn)品的新建改造需求；從內(nèi)部環(huán)境來看，前沿技術(shù)的推陳出新或?qū)Ⅱ?qū)動金融機構(gòu)對現(xiàn)有IT產(chǎn)品迭代升級，以滿足客戶日益增長的服務(wù)需求。簡而言之，政策和技術(shù)成為了金融IT行業(yè)發(fā)展的主要動力。

2.1.新政策帶來新需求

監(jiān)管政策頻出催生資本市場IT建設(shè)需求。近年來資本市場開拓性政策陸續(xù)出臺，在引導(dǎo)市場成熟發(fā)展的同時，也催化了一系列新生業(yè)務(wù)IT需求。

2018年4月，中國人民銀行等多部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，旨在引導(dǎo)資管行業(yè)回歸本源，打破剛性兌付，提高資管產(chǎn)品的規(guī)范性；同年12月發(fā)布的《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》明確銀行理財子公司作為新生力量加入資產(chǎn)管理行業(yè)，大量銀行先后設(shè)立理財子公司，帶來IT系統(tǒng)新建需求。

2020年3月《證券法》的修訂標志著我國資本市場改革進入“深水區(qū)”，在科創(chuàng)板基礎(chǔ)上全面推行證券發(fā)行注冊制，完善信息披露制度；隨后4月，創(chuàng)業(yè)板實行注冊制試點。

2021年9月，政府持續(xù)推進新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，同時積極開展注冊制改革。同時公募基金投顧試點、REITs等新規(guī)也逐步落地，一系列政策為金融IT系統(tǒng)帶來廣闊增量空間。

2022年5月，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點規(guī)定》，科創(chuàng)板做市制度正式落地，次月上交所發(fā)布可轉(zhuǎn)債交易細則和管理方法，為金融機構(gòu)集中交易系統(tǒng)和投資管理系統(tǒng)帶來新的改造需求。

加速資本市場外放，外資機構(gòu)入駐進一步帶動IT需求。2018年以來，我國金融市場對外開放步伐提速，2018年4月，證監(jiān)會出臺《外商投資證券公司管理辦法》，將外資機構(gòu)持股證券公司的比例限制放寬至51%，標志著境外股東可控股證券公司。

2019年10月，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于進一步擴大金融業(yè)對外開放的有關(guān)舉措》，十一條新規(guī)放寬外資機構(gòu)業(yè)務(wù)范圍限制，推進外資機構(gòu)入駐，為資本市場注入新血液。

2020年進一步放寬境外機構(gòu)證券期貨投資準入條件，便利資本運作，同時穩(wěn)步有序擴大投資范圍。外資機構(gòu)數(shù)量的增加和業(yè)務(wù)的擴展也將帶來相應(yīng)的金融IT建設(shè)需求。

頂層規(guī)劃強調(diào)科技屬性，帶來金融IT的長期需求。2016年7月，銀監(jiān)會率先出臺銀行業(yè)信息科技發(fā)展規(guī)劃，隨著金融市場的持續(xù)發(fā)展，金融科技規(guī)劃逐步從細分領(lǐng)域向全領(lǐng)域擴張，2019年9月，中國人民銀行發(fā)布《金融科技（FinTech）發(fā)展規(guī)劃（2019-2021年）》，著重強調(diào)金融與科技的深度融合、協(xié)調(diào)發(fā)展。

2022 年1月，新一代金融科技頂層規(guī)劃出爐，《金融科技發(fā)展規(guī)劃（2022-2025）》以加快金融機構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、強化金融科技審慎監(jiān)管為主線，持續(xù)聚焦金融創(chuàng)新的科技驅(qū)動和產(chǎn)品賦能，推動我國金融科技從“立柱架梁”全面邁入“積厚成勢”新階段，力爭到2025年實現(xiàn)整體水平與核心競爭力跨越式提升。

監(jiān)管機構(gòu)積極引導(dǎo)，激勵金融機構(gòu)加大信息化投入。2020年7月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改的決定》，調(diào)整信息技術(shù)投入考核方式，對于信息技術(shù)投入金額位于行業(yè)平均數(shù)以上，且投入金額占營業(yè)收入比例位于行業(yè)前5名、前10名、前20名的證券公司，分別加2分、1分、0.5分，相應(yīng)調(diào)動證券公司信息化投入積極性，推進證券公司加大對信息投入的重視程度。

2.2.科技賦能助力金融數(shù)智化轉(zhuǎn)型

技術(shù)革新為金融科技發(fā)展提供活水源泉。金融科技市場的逐級滲透不僅需要外部政策的支持，還需要內(nèi)源技術(shù)的迭代更新。

從技術(shù)角度來看，以人工智能（AI）、區(qū)塊鏈（Blockchain）、云計算（Cloud Computing）、大數(shù)據(jù)（Big Data）為代表的前沿技術(shù)發(fā)展迅速，引領(lǐng)金融數(shù)智化轉(zhuǎn)型。云計算和區(qū)塊鏈是金融數(shù)智化轉(zhuǎn)型的重要基建。

云計算為金融機構(gòu)提供統(tǒng)一平臺，有效整合多個系統(tǒng)從而消除信息孤島，當前云計算技術(shù)趨于成熟，企業(yè)級應(yīng)用正基于云原生平臺完成重構(gòu)，進一步提高運維效率；而區(qū)塊鏈技術(shù)以去中心化、安全可靠不可篡改的特性實現(xiàn)數(shù)據(jù)實時同步且可溯源，有效解決金融交易最重要的信任問題。大數(shù)據(jù)技術(shù)為金融行業(yè)提供動力燃料。

依托金融行業(yè)豐富的數(shù)據(jù)資源，大數(shù)據(jù)技術(shù)通過分析評估提取價值信息，為新業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了潛在可能，未來為了更全面的挖掘企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值，數(shù)據(jù)平臺正在從項目級/部門級走向企業(yè)級。人工智能則是發(fā)動機，在云計算和區(qū)塊鏈的根基上，充分利用數(shù)據(jù)燃料，來推進業(yè)務(wù)數(shù)智化發(fā)展，當前人工智能技術(shù)已在智能投研、智能客服、智能運營多個板塊落地，算力的釋放將進一步提高復(fù)雜任務(wù)的效率和準確性，有效降低成本，提升用戶體驗。

綜合來看，金融科技正步入數(shù)智化時代，前沿技術(shù)已逐漸成為驅(qū)動業(yè)務(wù)發(fā)展、重塑業(yè)務(wù)形態(tài)、影響市場格局的關(guān)鍵要素。

據(jù)艾瑞咨詢報告，我國金融機構(gòu)前沿技術(shù)資金投入將從2019年的362.7億元增長至2023年的691.5億元，年均復(fù)合增長率達到17.51%。前沿技術(shù)投入占金融機構(gòu)信息化投入的比重也將持續(xù)提升，從2019年的20.48%逐漸提升至2023年的23.5%。

金融信創(chuàng)有望重塑整個市場。

據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，截止2021年底，我國信創(chuàng)行業(yè)落地應(yīng)用最快的是黨政和金融領(lǐng)域，落地實踐率分別為57.01%和29.55%。

從金融細分行業(yè)招投標情況來看，銀行、證券和監(jiān)管機構(gòu)信創(chuàng)參與度較高，2021年招標項目數(shù)量占比分別為52.02%、23.70%、15.03%，保險、資產(chǎn)管理、信托等領(lǐng)域仍有較大空間，2021年招標項目數(shù)量占比分別為5.20%、2.89%、1.16%。

隨著國產(chǎn)產(chǎn)品技術(shù)和性能的進一步提升，金融信創(chuàng)細分領(lǐng)域有望加速落地，驅(qū)動金融IT市場更上一層樓。

2.3.公司Light技術(shù)品牌筑牢行業(yè)護城河

LIGHT平臺加速金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新。隨著資本市場的逐步擴容，金融機構(gòu)對數(shù)據(jù)處理和業(yè)務(wù)開發(fā)的需求都在不斷升級，技術(shù)作為產(chǎn)品迭代升級的活水源頭，是推動金融行業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的重要引擎。

自成立以來，公司始終堅持技術(shù)創(chuàng)新，于2016年創(chuàng)建了自主技術(shù)品牌LIGHT，旨在為金融機構(gòu)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型搭建新一代基礎(chǔ)設(shè)施；2020年，公司推出全新LIGHT技術(shù)平臺，集十大技術(shù)棧為一體，不僅能夠滿足金融機構(gòu)對云原生、高性能、數(shù)智化的技術(shù)需求，而且能夠極大的降低金融行業(yè)開發(fā)人員的學(xué)習成本，提升金融業(yè)務(wù)開發(fā)效率和運行穩(wěn)定性。

JRES、LDP、DB打造分布式技術(shù)底座。傳統(tǒng)的集中式交易系統(tǒng)已經(jīng)無法滿足客戶日益增長的交易需求，分布式轉(zhuǎn)型逐漸成為行業(yè)共識。分布式架構(gòu)是指將不同的服務(wù)模塊部署在多臺不同的服務(wù)器上，用計算機群替換大型機，通過遠程調(diào)用協(xié)同工作，完成服務(wù)。相較于集中式架構(gòu)，分布式架構(gòu)擁有高可用、低延時、高并發(fā)，靈活橫向擴展等優(yōu)勢。公司憑借著JRES、LDP、DB三大技術(shù)棧，已在微服務(wù)、低延時、數(shù)據(jù)庫上擁有完善的分布式組件，可為金融機構(gòu)打造分布式系統(tǒng)提供自上而下的技術(shù)底座支持。

1）Light-JRES：分布式微服務(wù)技術(shù)中臺

微服務(wù)架構(gòu)是分布式系統(tǒng)下的核心結(jié)構(gòu)。公司可以根據(jù)客戶需求，通過對各業(yè)務(wù)子系統(tǒng)進行專業(yè)化分工和深度解耦，拆分出合理的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)。

2018年公司正式推出分布式微服務(wù)技術(shù)中臺JRES3.0，主要面向金融產(chǎn)品開發(fā)、運維、運營等人員，提供完整的金融企業(yè)級開發(fā)套件。

JRES3.0具有可復(fù)用、可擴展、高安全的特性，金融研發(fā)人員借助平臺可進行快速創(chuàng)新和試錯，能將原本以年、月為單位的業(yè)務(wù)周期縮減至天，目前，公司所有新產(chǎn)品均基于JRES3.0技術(shù)中臺研發(fā)。

2）Light-LDP：分布式低延時開發(fā)平臺

Light-LDP是構(gòu)建金融核心極速系統(tǒng)所需的低時延分布式開放平臺，具備低時延、高可用、易開發(fā)特性。

在低時延方面，LDP平臺采用“軟硬結(jié)合”方式實現(xiàn)整體延時優(yōu)化，發(fā)送端到接收端的端到端耗時控制在300ns內(nèi)；在高可用方面，數(shù)據(jù)傳輸能得到100%保證，并且支持對業(yè)務(wù)透明的高可用方案，秒級切換，RPO為0；在易開發(fā)方面，LDP平臺開發(fā)簡單，支持多種平臺，可以提供通用的開發(fā)框架和多種公共組件幫助客戶提升開發(fā)效率。

憑借著LDP的技術(shù)優(yōu)勢，公司已成為國內(nèi)分布式低時延領(lǐng)域的領(lǐng)先技術(shù)廠商，公司高性能產(chǎn)品已在浙商證券、財通證券等多家架構(gòu)上線。

3）Light-DB：分布式關(guān)系型數(shù)據(jù)庫

Light-DB是一款專門面向金融行業(yè)的分布式關(guān)系型數(shù)據(jù)庫，在穩(wěn)定性和兼容性上表現(xiàn)突出。在穩(wěn)定性上，Light-DB基于開源的PostgreSQL穩(wěn)定版、三方插件進行全面集成測試，代碼測試覆蓋率更高，長時間運行更穩(wěn)定；在兼容性上，Light-DB不僅兼容Oracle和MySQL常用特性，還支持麒麟Linux，openEuler等國產(chǎn)操作系統(tǒng)和華為鯤鵬ARM，海光x86處理器等國產(chǎn)處理器，推動金融信創(chuàng)的良性發(fā)展。目前，Light-DB已陸續(xù)應(yīng)用于公司TA產(chǎn)品和效能平臺等系統(tǒng)，并與金融機構(gòu)客戶積極探索國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫應(yīng)用場景。

多產(chǎn)品線實現(xiàn)細分領(lǐng)域高度滲透。

在技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動下，公司產(chǎn)品不斷迭代升級，性能逐漸完備，獲得廣大客戶青睞，并在多個細分領(lǐng)域保持較高市場份額。

據(jù)公司年報及2019年官微數(shù)據(jù)，公司在證券集中交易系統(tǒng)、基金投資交易系統(tǒng)、銀行綜合理財平臺、信托資管系統(tǒng)、保險投資交易系統(tǒng)、交易所登記清算交易系統(tǒng)領(lǐng)域的市占率分別約為50%、83%、80%、90%、90%、60%，展現(xiàn)了公司多個產(chǎn)品線的較強競爭力。

核心產(chǎn)品已基本完成分布式架構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。

2020年公司相繼發(fā)布了基于新一代技術(shù)架構(gòu)的O45、UF3.0、新一代TA等核心產(chǎn)品，并在證券、基金、銀行、保險、信托等領(lǐng)域成功落地上線。新產(chǎn)品基于JRES3.0技術(shù)平臺，完成了從傳統(tǒng)架構(gòu)到微服務(wù)分布式技術(shù)架構(gòu)的轉(zhuǎn)型換代，滿足金融機構(gòu)對IT系統(tǒng)高可用、高性能、低時延、靈活拓展、快速擴容等各方面的需求，進一步筑牢公司在細分市場的產(chǎn)品優(yōu)勢地位。（報告來源：遠瞻智庫）

3.大資管IT：市場重塑和產(chǎn)品升級打開成長曲線

3.1.資管新規(guī)帶來新需求

大資管行業(yè)涵蓋基金、信托、銀行理財及券商、期貨、保險等資管部門。

2018年資管新規(guī)出臺，我國資管行業(yè)發(fā)生重大革新，據(jù)BCG報告，2018年我國資產(chǎn)管理規(guī)模首次出現(xiàn)下滑，較上年同比下降近10%，其中，在破剛兌、去通道的要求下，銀行理財與通道業(yè)務(wù)規(guī)模較大的信托、券商資管受影響較大，2018年分別同比下降25.42%、13.70%、20.71%；而以主動管理能力見長的公募基金、私募基金和保險資管受監(jiān)管沖擊較小，繼續(xù)保持良好的正向增長。

大資管市場恢復(fù)景氣，重返兩位數(shù)增速。

歷經(jīng)三年摸索，我國大資管行業(yè)新格局逐步成型，以公募基金、私募基金和保險資管為代表的細分子行業(yè)穩(wěn)健成長，成為拉動大資管行業(yè)規(guī)模增長的主力軍，2018-2021年公募基金、私募基金、保險資管規(guī)模年均復(fù)合增長率分別為21.90%、16.92%、15.28%，遠遠高于整個行業(yè)7.71%的復(fù)合增速；同時，隨著銀行理財子公司的開業(yè)批復(fù)，銀行理財?shù)馁Y管規(guī)模逐步恢復(fù)，2021年實現(xiàn)29萬億元，已達到資管新規(guī)實施前的規(guī)模體量。

整體來看，2021年我國資產(chǎn)管理規(guī)模達到133.7萬億元，相較2020年同比增長10.77%，再次恢復(fù)兩位數(shù)增長。

未來伴隨監(jiān)管層和技術(shù)層的持續(xù)催化，我國資產(chǎn)管理行業(yè)將進一步擴容，有望從“回歸本源”階段邁向“全面發(fā)展”的新階段，預(yù)計“十四五”期間我國資管規(guī)模將以12%的復(fù)合增長率快速發(fā)展，到2025年將達到210萬億元。

資管市場的變革和擴容為信息化建設(shè)帶來需求。

從變革角度來看，資管新規(guī)的發(fā)布改變了部分資管機構(gòu)原有的業(yè)務(wù)模式，為適應(yīng)破兌付、去通道的新模式，資管機構(gòu)原有的估值、核算等資管系統(tǒng)則需要進行相應(yīng)改造。同時，在政策引導(dǎo)下，大量銀行相繼設(shè)立理財子公司，截止2022年6月，已有29家銀行理財子公司完成開業(yè)批復(fù)，為資管IT系統(tǒng)建設(shè)帶來新需。

從擴容角度來看，資管產(chǎn)品種類和規(guī)模持續(xù)增長也會帶來IT系統(tǒng)更新需求，就公募基金而言，2021年公募基金數(shù)量和規(guī)模分別為9288只和25.56萬億元，相較于2017年的4841只和11.6萬億元實現(xiàn)了翻倍增長，資管規(guī)模的日益增長也將成為大資管行業(yè)信息化建設(shè)的持續(xù)驅(qū)動因素。

大資管行業(yè)IT投入規(guī)?？梢杂谩按筚Y管行業(yè)規(guī)模*管理費率*資管公司IT投入占營業(yè)收入比重”來進行預(yù)測。

對標海外資管巨頭，低費率將是行業(yè)趨勢。

我們利用全行業(yè)基金公司的資管規(guī)模和管理費用估算出管理費率，發(fā)現(xiàn)行業(yè)平均費率呈現(xiàn)逐年上漲趨勢，2019-2021年管理費率分別為0.41%/0.43%/0.52%，平均費率達0.45%。

而海外市場發(fā)展成熟，在競爭加劇的市場環(huán)境中，資管機構(gòu)紛紛推出低費率產(chǎn)品，據(jù)年報數(shù)據(jù)，海外頭部資管機構(gòu)貝萊德、道富、摩根大通、瑞銀、紐約梅隆近三年費率保持在0.05%-0.20%。

長遠來看，隨著國內(nèi)資管市場的進一步發(fā)展，我國資管行業(yè)將會向低費率趨勢發(fā)展。

低費率或倒逼資管機構(gòu)IT投入力度將進一步加強。低費率趨勢下，資管機構(gòu)或?qū)⑼ㄟ^擴大資管規(guī)模和提高運營效率來推動資管業(yè)務(wù)收入的增長，相應(yīng)的IT投入力度有望持續(xù)加強。

根據(jù)各協(xié)會及艾瑞咨詢數(shù)據(jù)推算，證券業(yè)、信托業(yè)、基金業(yè)、保險業(yè)、銀行業(yè)2020年IT投入比例分別為5.35%、1.15%、1.84%、0.78%、3.73%，假設(shè)各類資管機構(gòu)IT投入力度同所屬行業(yè)保持一致，結(jié)合各類資管機構(gòu)管理規(guī)模進行加權(quán)處理，我們推算2020年資管行業(yè)整體IT投入比例約為2.22%。

參考海外市場，貝萊德、道富、摩根大通等五家頭部資管機構(gòu)2019-2021年IT投入占營收比重平均值分別為6.67%、7.18%、7.37%，我國資管機構(gòu)IT投入力度將進一步加強。

預(yù)計我國大資管IT規(guī)?！笆奈濉逼陂g復(fù)合增速超20%。參照BCG資產(chǎn)管理規(guī)模預(yù)測，我們預(yù)計到2025年中國資產(chǎn)管理規(guī)模將達到210萬億元；參考資管行業(yè)2020年IT投入比重，假設(shè)2021年和2025年大資管行業(yè)IT投入占營收比重分別為2.30%和4.00%，若2025年我國資產(chǎn)管理費率下調(diào)至0.40%，預(yù)計我國大資管行業(yè)IT規(guī)模將從2021年的159.91億元增長至2025年的336.00億元，十四五期間復(fù)合增速高達20.40%。

3.2.大資管產(chǎn)品存量替換打開成長空間

公司大資管IT業(yè)務(wù)主要涵蓋資產(chǎn)管理IT、機構(gòu)服務(wù)IT、運營管理IT三大板塊。公司依托核心產(chǎn)品為各類資管機構(gòu)提供投資交易、登記過戶、估值核算等重要功能，實現(xiàn)大資管行業(yè)的深度覆蓋。

資管品牌O45打造投資交易核心樞紐。資產(chǎn)管理IT業(yè)務(wù)拳頭產(chǎn)品是基金投資管理系統(tǒng)，最初是為基金公司開發(fā)的系統(tǒng)，后來逐步應(yīng)用于證券、保險、銀行、信托、理財子等資產(chǎn)管理機構(gòu)的投資研究部門。

1998-2000年公司率先推出基于SQL Server數(shù)據(jù)庫為主的投資交易管理系統(tǒng)S1.0，S2.0，2003年公司引入Oracle數(shù)據(jù)庫，推出全系設(shè)計的O3，并于2007年發(fā)布升級版O32，迅速滲透我國資管市場，據(jù)官微信息，2018年公司在大資管領(lǐng)域綜合市占率高達90%以上。

隨著資管機構(gòu)規(guī)模的發(fā)展，十幾年前的技術(shù)架構(gòu)已經(jīng)無法滿足資管行業(yè)日益增長的業(yè)務(wù)需求，2020年公司新一代基金投資管理系統(tǒng)O45正式發(fā)布，在技術(shù)架構(gòu)，耦合性、接口開放性等方面進行全面升級，涵蓋了投資研究、組合管理、投資交易、風險合規(guī)、資金管理、估值核算等多個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，統(tǒng)籌考慮了資管行業(yè)全領(lǐng)域工作場景。

O45已在多家客戶成功上線。在銀行理財子領(lǐng)域，公司O45系統(tǒng)已與招銀理財、信銀理財、中銀理財?shù)榷嗉依碡斪庸具_成緊密合作；在證券領(lǐng)域，2021年公司O45系統(tǒng)在華泰證券成功上線，并且已經(jīng)平穩(wěn)運行近半年，隨后，O45合規(guī)子系統(tǒng)也成功在國海證券資管落地，全面替換原有O32風控子系統(tǒng)；在基金領(lǐng)域，O45系統(tǒng)在華寶基金成功上線，也意味著基金行業(yè)資管科技新紀元正式開啟。目前O45已經(jīng)在多個細分領(lǐng)域打開市場，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型驅(qū)動下將完成逐步替換。

機構(gòu)服務(wù)IT業(yè)務(wù)主要為券商和期貨的機構(gòu)業(yè)務(wù)部門提供以PB為核心的i2一體化機構(gòu)交易服務(wù)平臺。i2是業(yè)內(nèi)唯一可以集投資交易、合規(guī)風控、策略、算法、低延時交易、個性化支持等功能于一體的產(chǎn)品，為賣方開展機構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)提供了強有力支撐，目前i2核心系統(tǒng)覆蓋率已突破85%。

推出高性能TA，有效提升運營效率。

為了更好的滿足客戶日益增長的資管運營一體化需求，2022年公司將TA業(yè)務(wù)并入大資管IT業(yè)務(wù)線，并和估值與資金清算業(yè)務(wù)整合成立了運營管理業(yè)務(wù)總部。TA系統(tǒng)是主要面向基金公司開放的登記過戶系統(tǒng)，用于登記投資者的基金份額。

從TA1.0到TA6.0，公司基金登記過戶系統(tǒng)逐步走向成熟。其中，2019年公司為解決多個獨立又高度相似的TA系統(tǒng)帶來的運營難題，基于微服務(wù)和分布式架構(gòu)推出適應(yīng)于所有業(yè)務(wù)的統(tǒng)一平臺TA5.0；2021年公司TA系統(tǒng)再升級實現(xiàn)全行業(yè)信創(chuàng)適配，目前TA6.0支持基礎(chǔ)語法MySQL系列和Oracle系列的數(shù)據(jù)庫類型，能完全兼容市面上的主流國產(chǎn)化數(shù)據(jù)庫語法，包括Oceanbase、TiDB、達夢數(shù)據(jù)庫、LIGHT-DB等；2022年公司推出高性能版TA，對數(shù)據(jù)導(dǎo)入、導(dǎo)出、交易檢查、申購贖回業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)節(jié)點進行優(yōu)化，可承載千萬級系統(tǒng)賬戶和1500萬交易量，同時高性能版TA可搭載兩個加速選項，采用歷史庫分離和多線程改造進一步提高運營性能。

推出估值6.0系統(tǒng)，大幅度縮短清算速度。

2019年公司發(fā)布估值6.0系統(tǒng)，目前已在平安證券、華泰證券等十余家客戶落地上線。

新一代估值系統(tǒng)在清算速度、運維效率上得到全面提升，在清算速度上，單產(chǎn)品估值全流程耗時由原來的40分鐘縮減至3分鐘，針對批量業(yè)務(wù)，新系統(tǒng)耗時僅需15秒，遠短于原來的30分鐘耗時；在運維效率上，新系統(tǒng)引入公司研發(fā)的SEE平臺，提供可視化運維界面，升級回退操作簡便，定時估值和自動化估值解放人力資源，大大提升估值效率。

公司估值系統(tǒng)一直在市場保持強勢地位，據(jù)官微信息，2020年公司估值產(chǎn)品在證券托管領(lǐng)域市占率已超80%。

新建+改造+運維構(gòu)筑堅實收入基礎(chǔ)。

據(jù)招標信息統(tǒng)計，公司產(chǎn)品招投標業(yè)務(wù)主要分為三類：一是新建系統(tǒng)，二是改造優(yōu)化，三是運維服務(wù)。新建系統(tǒng)需求主要來自存量替換和新機構(gòu)進入（如理財子），采購價格從數(shù)百萬到千萬不等；改造優(yōu)化主要是新建模塊或升級改造，受政策驅(qū)動等因素，單系統(tǒng)改造需求年均可達數(shù)百萬；而運維服務(wù)通常按年計費，在數(shù)十萬到數(shù)百萬之間。

據(jù)公開招標信息推算，我們認為新建系統(tǒng)+改造運維未來三年將會為公司大資管IT業(yè)務(wù)帶來百億可觀業(yè)務(wù)增量。

1）資管投資交易系統(tǒng)：據(jù)天眼查招標信息，T保險公司O32采購價格近900萬元，H證券2020年O32系統(tǒng)增值模塊項目合同金額510萬元，G證券O32系統(tǒng)維護費用為94萬元。

考慮到O32系統(tǒng)發(fā)布時間較久遠，且O45較O32在功能上進行了極大的補充，包括投資研究、組合管理、投資交易等多個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，我們假設(shè)每套O45系統(tǒng)替換費用約1500萬元，假設(shè)年均新建模塊和改造優(yōu)化350萬元，年均運維費用100萬元。

據(jù)各協(xié)會最新數(shù)據(jù)，我國公募基金管理公司共138家，保險資管公司共33家，券商資管公司共97家，信托公司共68家，銀行理財子公司29家，以大資管行業(yè)90%的市占率估算，如若O45在三年內(nèi)完成全面替換，新建系統(tǒng)空間=（客戶數(shù)量*市占率-已落地企業(yè)數(shù)量）*系統(tǒng)換代價格=45.98億元；年均改造優(yōu)化空間=客戶數(shù)量*市占率*年均改造優(yōu)化費用=11.50億元；運維服務(wù)空間=客戶數(shù)量*市占率*年均運維費用=3.29億元，則未來三年該項業(yè)務(wù)的市場空間約90.32億元，年均收入貢獻約30.11億元。

2）TA和估值系統(tǒng)：據(jù)天眼查招標信息，C銀行TA新建價格450萬元，J銀行理財子改造和運維費用分別為74萬元和61萬元；Z信托估值系統(tǒng)新建價格358萬元，Z信托估值系統(tǒng)優(yōu)化119萬元。

由于TA和估值系統(tǒng)更新迭代速度較快，我們假設(shè)TA和估值系統(tǒng)替換概率為30%，采購金額均為400萬元，年均改造費用和運維費用分別為100萬元和50萬元，假設(shè)TA和估值系統(tǒng)在大資管領(lǐng)域市占率同投資交易系統(tǒng)一樣。

TA或估值系統(tǒng)換代空間=客戶數(shù)量*市占率*系統(tǒng)換代比例*系統(tǒng)采購價格=3.94億元；年均改造優(yōu)化空間=客戶數(shù)*市占率*年均改造優(yōu)化價格=3.29億元；年均運維服務(wù)空間=客戶數(shù)*市占率*年均運維費用=1.64億元。則未來三年TA及估值系統(tǒng)將會帶來業(yè)務(wù)增量37.45億元，年均收入貢獻約12.48億元。

4.大零售IT：經(jīng)紀業(yè)務(wù)和財富管理雙輪驅(qū)動

大零售IT業(yè)務(wù)線主要包含證券經(jīng)紀IT和財富管理IT業(yè)務(wù)。

公司以證券經(jīng)紀集中交易系統(tǒng)起家，在市場和產(chǎn)品上累積深厚，經(jīng)紀業(yè)務(wù)也成為了大零售IT業(yè)務(wù)重要底座；而財富管理IT業(yè)務(wù)隨著財富管理轉(zhuǎn)型的持續(xù)深化，將保持高速發(fā)展趨勢，有望驅(qū)動大零售IT業(yè)務(wù)收入邁入新臺階。

4.1.經(jīng)紀IT業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長

股市規(guī)模與經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入同頻變化。從變化趨勢來看，證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入與A股市場成交規(guī)模增速保持高度同頻，2018年A股市場成交金額和經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入均出現(xiàn)小幅下滑，分別同比下降19.78%和24.06%，隨后，兩者規(guī)模均呈現(xiàn)快速增長趨勢，2018-2021年復(fù)合增速分別達到42.09%和35.33%，我們認為證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入將會隨著股市規(guī)模的持續(xù)擴張保持同頻增長。

公司王牌產(chǎn)品UF3.0打造一站式經(jīng)紀業(yè)務(wù)平臺。UF3.0是公司針對券商和期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)部門打造的集中交易系統(tǒng)，主要為客戶提供賬戶管理、資金清算結(jié)算、委托訂單管理等功能應(yīng)用。

集中交易系統(tǒng)作為公司最早研發(fā)的產(chǎn)品之一，完成了從企業(yè)版到集中交易06版，再到UF2.0的歷代演進，并于2020年推出最新版UF3.0。UF3.0以微服務(wù)為基礎(chǔ)，將運營相關(guān)的系統(tǒng)與交易通道進行解耦，每個微服務(wù)具備不間斷升級、灰度升級、高可用設(shè)計等特征，可實現(xiàn)快速迭代和7*24小時在線。

相較于UF2.0，UF3.0完成了從傳統(tǒng)SOA架構(gòu)到云原生微服務(wù)架構(gòu)的轉(zhuǎn)變，縮短了服務(wù)交互路徑，降低了系統(tǒng)風險，提升了服務(wù)穩(wěn)定性和需求響應(yīng)敏捷性。同時，UF3.0在UF2.0近3萬億的交易容量上進一步擴容，可支持5-10萬億甚至更大的交易量規(guī)模，積極響應(yīng)客戶日益增長的交易需求。

UF3.0存量替換將帶來近23億收入增量。

據(jù)公司信息，當前市場集中交易系統(tǒng)仍以UF2.0為主，2019年證券行業(yè)市占率高達50%，期貨行業(yè)市占率約28%。2021年公司UF3.0系統(tǒng)已經(jīng)實現(xiàn)上線，并與招商證券等7家券商、永安期貨等10家期貨公司達成深度合作。

據(jù)天眼查招標信息，C證券集中交易系統(tǒng)采購合同金額達738萬元，而模塊采購及改造優(yōu)化項目較多，價格范圍在數(shù)十萬到數(shù)百萬之間波動，如H證券2018年經(jīng)紀業(yè)務(wù)新建模塊合同金額達570萬元、風控優(yōu)化合同金額達60萬元等。

據(jù)調(diào)研信息，頻繁的資本市場新規(guī)對集中交易系統(tǒng)影響較大，平均每年新建模塊需求大約在30-40項，其中10-15項模塊金額達百萬。

我們假設(shè)每套UF3.0新建費用為1500萬元，未來三年年均新建模塊及改造優(yōu)化費用為1400萬元，年均運維費用為150萬元，據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會和中國期貨業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截止2021年，我國證券公司共140家，期貨公司共150家，假設(shè)證券和期貨集中交易系統(tǒng)市占率仍保持50%和28%，如若UF3.0在三年內(nèi)完成全面替換，UF3.0將為公司帶來業(yè)務(wù)增量66.33億元，年均收入貢獻約22.11億元。

4.2.基金投顧試點拉動財富管理IT需求

居民財富總量逐年上升，行業(yè)規(guī)范指引財富管理專業(yè)化發(fā)展。

從內(nèi)需來看，我國居民財富總量逐年上升，理財需求趨于多元，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，我國城鎮(zhèn)居民個人可支配收入2021年達到4.74萬元，同比增長8.16%。

我國人均可投資資產(chǎn)規(guī)模也在不斷擴大，據(jù)Oliver Wyman數(shù)據(jù)，到2022年我國個人可投資資產(chǎn)規(guī)模有望達到219萬億，2019-2022年復(fù)合增速約11.03%。

從外部監(jiān)管來看，財富管理從業(yè)標準日漸清晰，2021年12月央行發(fā)布《金融從業(yè)規(guī)范 財富管理》，是全金融行業(yè)首份通用的財富管理從業(yè)標準，促使財富管理機構(gòu)進一步朝專業(yè)化方向發(fā)展。

基金投顧試點開啟財富管理新紀元。面對日益增長的基金品種和規(guī)模，投資者對于理財產(chǎn)品的選擇難度也相應(yīng)提升，在這樣的環(huán)境下亟需專業(yè)投資顧問提供與投資者需求相匹配的解決方案。

2019年《關(guān)于做好公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)試點工作的通知》的出臺標志著我國基金投顧業(yè)務(wù)開始從傳統(tǒng)的“賣方銷售”模式向“買方投顧”模式轉(zhuǎn)型。截止2022年5月，共有59家金融機構(gòu)獲得基金投顧業(yè)務(wù)試點資格，包括24家公募基金，29家券商，3家銀行和3家獨立銷售機構(gòu)。

金融機構(gòu)加大投入為投顧業(yè)務(wù)蓄力。

證券公司投顧業(yè)務(wù)頗有成效，代銷銷售金融產(chǎn)品凈收入保持高速增長，據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年達到206.90億元，同比增長53.97%。

而投顧業(yè)務(wù)的快速發(fā)展與專業(yè)投顧人員的擴張、科技實力的增強密不可分，近年證券公司投顧人員數(shù)量逐年增長，投顧人員占從業(yè)人員比重也從2017年的12.09%擴大至2021年的20.00%；與此同時，智能投顧系統(tǒng)等IT產(chǎn)品已在多個券商、基金公司上線，數(shù)字化建設(shè)為投顧業(yè)務(wù)賦能，利用大數(shù)據(jù)提升用戶畫像精細度，借助智能投顧系統(tǒng)提升專業(yè)化運營能力，切實做到“投”“顧”一體化。

公司打造We6一體化解決方案，響應(yīng)財富管理需求。

公司2020年推出We6財富管理產(chǎn)品品牌，旨在積極響應(yīng)券商、銀行、基金、信托等機構(gòu)的財富管理需求。We6平臺集理財銷售、投顧終端、資產(chǎn)配置、運營中臺、財富終端、登記過戶6大模塊為一體，協(xié)同策略服務(wù)商和專業(yè)服務(wù)商打造財富管理生態(tài)：

1）資產(chǎn)配置模塊是We6首腦，利用財富管理策略及產(chǎn)品能力輸出有效支撐1+N的財富管理服務(wù)體系；

2）財富終端精準定位，幫助We6建立用戶全面信息視圖，精準觸達用戶，實現(xiàn)個性化財富管理；

3）投顧終端持續(xù)輸出客服服務(wù)能力，提供投前、投中與投后的全生命周期財富管理；

4）登記過戶和理財銷售是We6平臺左膀右臂，支撐財富管理業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進；

5）而運營中臺則是底座，支持前端業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展的同時，銜接中后臺核心功能系統(tǒng)，提升業(yè)務(wù)運營和管理效率。目前We6管理了各類金融機構(gòu)近八成的資產(chǎn)，擁有400多家上線客戶，管理的資產(chǎn)總量超過60萬億。

理財銷售系統(tǒng)是財富規(guī)劃有力支撐。

在財富管理方面，理財銷售系統(tǒng)提供賬戶管理、交易管理、支付管理、數(shù)據(jù)清算、資金清算等功能，在基金、證券、期貨、信托、保險、銀行理財產(chǎn)品銷售上有眾多成功案例。

2019年公司推出理財銷售系統(tǒng)5.0，并在浦銀安盛基金成功上線，截止目前公司理財銷售系統(tǒng)5.0已覆蓋40多家金融機構(gòu)。

據(jù)統(tǒng)計，公募基金、證券、期貨、信托、保險、銀行理財子公司合計約558家，假定公司系統(tǒng)市占率同We6財富管理平臺80%市占率一致。

據(jù)天眼查招標信息，G銀行理財銷售系統(tǒng)新建金額為156萬元，2021年新增功能及改造金額合計99萬元，年均系統(tǒng)維保金額為24萬元。我們以新建系統(tǒng)200萬元，年均改造優(yōu)化和運維費用分別為100萬元和50萬元估算，假設(shè)未來三年全面替換，理財銷售系統(tǒng)5.0業(yè)務(wù)空間達到28.22億元，年均規(guī)模達到9.41億元。

投顧運營系統(tǒng)已落地驗證，未來有望實現(xiàn)多行業(yè)覆蓋。

2019年10月，易方達、華夏、南方、嘉實、中歐5家基金公司首次獲批基金投顧試點，公司緊隨其后推出投顧運營系統(tǒng)，發(fā)布以來便得到了易方達基金、國聯(lián)證券等多家客戶的青睞，2021年公司抓住公募投顧業(yè)務(wù)快速發(fā)展的機會，全年新增投顧業(yè)務(wù)合作伙伴50家以上，在券商、基金、銀行多領(lǐng)域落地驗證。

長遠來看，買方投顧已成趨勢，基金投顧業(yè)務(wù)有望深度覆蓋公募基金、證券公司和銀行，假設(shè)未來三年公募基金（138家）、證券公司（140家）、銀行（210家，不含農(nóng)村中小金融機構(gòu)及非銀機構(gòu)）均開展基金投顧業(yè)務(wù)，并且公司市占率同We6財富管理平臺市占率80%保持一致。

據(jù)天眼查和知了標訊信息，G銀行投顧系統(tǒng)采購合同金額為270萬元，D銀行基金投顧系統(tǒng)改造優(yōu)化合同金額為36萬元，我們以新建系統(tǒng)300萬元，年均改造優(yōu)化和運維費用均為50萬元進行估算，未來三年系統(tǒng)新建空間=（客戶數(shù)量*市占率-已合作企業(yè)）*系統(tǒng)采購價格=10.21億元；年均改造優(yōu)化或年均運維服務(wù)=客戶數(shù)*市占率*年均費用=1.95億元。基金投顧系統(tǒng)未來三年業(yè)務(wù)空間將達到21.92億元，年均收入規(guī)模達7.31億元。

5.企金、保險及基建IT：銀行和保險業(yè)務(wù)發(fā)力，完善金融IT布局

5.1.師夷長技，切入銀行資金管理系統(tǒng)

銀行IT是發(fā)展迅猛的藍海市場之一。銀行業(yè)作為金融業(yè)的主要組成部分，在推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型上一直走在市場前列，據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，2020年我國銀行業(yè)整體IT投資規(guī)模達1906億元，同比2019年增長了30.65%，遠遠高于2020年證券業(yè)IT規(guī)模（239億元），據(jù)預(yù)計，我國銀行業(yè)IT規(guī)模仍將以25.61%的復(fù)合增速增長至2025年的5961億元。

但從金融科技投入占營收比例來看，2021年國有六大行科技投入占營收比重處于2%-5%的低水平區(qū)間，長遠來看，銀行業(yè)IT投入仍存在較大的提升空間。

公司產(chǎn)品與解決方案覆蓋銀行多業(yè)務(wù)條線。

公司憑借在資管和證券行業(yè)的深厚累積，將成功經(jīng)驗復(fù)制到銀行系統(tǒng)，提供財富管理、資產(chǎn)管理、資產(chǎn)托管、公司金融、基礎(chǔ)設(shè)施與中間業(yè)務(wù)等多個解決方案。

同時，公司于2019年發(fā)布企業(yè)金融C9產(chǎn)品品牌，使得股份制銀行和城商行為主體的技術(shù)中臺和業(yè)務(wù)中臺的布局更加合理，目前已累計為150+家商業(yè)銀行提供服務(wù)。

銀行資金管理系統(tǒng)主要依賴海外產(chǎn)品。資金管理系統(tǒng)是銀行重要利潤來源部門金融市場部等使用的核心系統(tǒng)，在銀行IT系統(tǒng)構(gòu)建中處于舉足輕重的核心地位，現(xiàn)階段我國資金管理系統(tǒng)嚴重依賴于國外廠商產(chǎn)品，且資金管理系統(tǒng)具有較強的專業(yè)性和較高的技術(shù)壁壘，使得國內(nèi)廠商和銀行自研該系統(tǒng)的難度較高。

Summit和Opics雙管齊下，輻射大中小型銀行。

2011年6月，公司控股子公司恒生利融收購國際知名金融科技公司Finastra旗下Opics資金管理系統(tǒng)；同年11月，公司控股子公司云贏網(wǎng)絡(luò)收購了Finastra旗下銀行資金管理系統(tǒng)Summit在中國內(nèi)地及港澳的產(chǎn)品獨家經(jīng)營權(quán)和獨家開發(fā)權(quán)。

Opics和Summit資金管理系統(tǒng)分別覆蓋中小型銀行和國有、股份制等大中型銀行，此次收購，公司將相應(yīng)承接其在中國內(nèi)地及港澳臺地區(qū)17家銀行的業(yè)務(wù)合同，快速切入銀行資金管理核心系統(tǒng)領(lǐng)域，為公司銀行IT業(yè)務(wù)帶來新成長動力。同時，公司也將對這兩個系統(tǒng)進行消化吸收和本土化改造，為銀行資金管理業(yè)務(wù)注入新的技術(shù)基因。

5.2.收購保泰科技，發(fā)力保險核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域

收購保泰科技，進軍保險核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

2021年3月，公司宣布收購保泰科技。保泰科技是國內(nèi)領(lǐng)先的保險IT服務(wù)商，一直致力于為保險行業(yè)提供全面的解決方案和IT服務(wù)，覆蓋產(chǎn)險、壽險、健康險、保險中介、保險資管等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，助力保險公司構(gòu)建“端到端”的“產(chǎn)品+服務(wù)”綜合能力。

自成立以來，公司已與平安保險集團、太平洋財險、國壽財險等50多家國內(nèi)外保險機構(gòu)達成深度合作。收購保泰科技將助力公司進一步拓展在保險IT產(chǎn)品的布局，切入保險核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

保險IT正處于快速成長期，公司保險業(yè)務(wù)有望受益。

據(jù)銀保監(jiān)會信息，2020年我國保險機構(gòu)信息科技資金投入為351億元，較上年同比增長27%。隨著保險機構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進程不斷加速，保險行業(yè)信息化投入將進一步提升，據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測，2024年我國保險機構(gòu)技術(shù)投入將達到797.50億元，2020-2024年復(fù)合增長率為22.77%。

公司目前已服務(wù)百余家保險及保險資管公司，而保泰科技在保險核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)、保險數(shù)字化及智能應(yīng)用上有著非常成熟的技術(shù)累積和建設(shè)經(jīng)驗，兩者技術(shù)和業(yè)務(wù)的融合將進一步助推公司保險IT業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司也有望在快速成長的保險IT領(lǐng)域擴大市場滲透率。

此外，公司產(chǎn)業(yè)和基建IT業(yè)務(wù)也在持續(xù)發(fā)力。

產(chǎn)融結(jié)合是我國重要的發(fā)展方向，是金融為實體經(jīng)濟服務(wù)的重要切入點。

2021年公司C9品牌打造了產(chǎn)融一體化解決方案，針對產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的金融服務(wù)訴求，來解決金融機構(gòu)服務(wù)過程中線下效率低、缺乏數(shù)據(jù)支撐和風險控制能力不足等問題，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)端和資金端的聯(lián)合互融，2021年公司在現(xiàn)金管理和票據(jù)業(yè)務(wù)分別新增了十幾家客戶，產(chǎn)融一體化方案日趨成熟。

金融基礎(chǔ)設(shè)施IT業(yè)務(wù)以大型項目為主，為地方交易所及相關(guān)部門提供系統(tǒng)搭建服務(wù)，2021年公司承建的全國碳市場中碳登，全國碳交易系統(tǒng)正式上線，并且中標全國溫室氣體自愿減排交易系統(tǒng)，逐步擴大公司在碳市場的領(lǐng)先地位。

6. 其他業(yè)務(wù)：中臺實現(xiàn)數(shù)據(jù)價值，云化轉(zhuǎn)型賦能創(chuàng)新業(yè)務(wù)

6.1.數(shù)據(jù)風險與平臺技術(shù)IT：數(shù)據(jù)中臺提升數(shù)據(jù)價值

數(shù)據(jù)風險與平臺技術(shù)IT業(yè)務(wù)基于數(shù)據(jù)和技術(shù)兩大基石展開，主要包含數(shù)據(jù)中臺、風險合規(guī)、平臺技術(shù)等IT業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)是智能化的基礎(chǔ)，而技術(shù)則是賦能數(shù)據(jù)的重要工具，公司通過數(shù)據(jù)和技術(shù)的運營，為金融機構(gòu)搭建底層平臺，更好貫徹金融IT產(chǎn)品與解決方案的實施和落地。

數(shù)據(jù)治理推進金融機構(gòu)數(shù)智化轉(zhuǎn)型。

伴隨著金融機構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的不斷深入，數(shù)據(jù)逐漸成為日常經(jīng)營的基礎(chǔ)生產(chǎn)要素，在這樣的背景下，如何高效利用現(xiàn)有的數(shù)據(jù)資源創(chuàng)造價值，實現(xiàn)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)化，是推進金融機構(gòu)邁向數(shù)智化的重要一步。

據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，金融行業(yè)數(shù)據(jù)管理投入對行業(yè)收益放大效果最為明顯，保險、商業(yè)銀行及其他金融機構(gòu)每10%數(shù)據(jù)管理投入將分別帶來行業(yè)資產(chǎn)收益率42%、32%、28%的提升。同時政策綱領(lǐng)進一步推進數(shù)據(jù)治理發(fā)展，2022年1月發(fā)布的《金融科技發(fā)展規(guī)劃》也明確提出要充分釋放數(shù)據(jù)要素潛能，數(shù)據(jù)治理需求也在金融IT行業(yè)逐級滲透。

數(shù)據(jù)中臺已成為數(shù)據(jù)治理的重要手段。金融機構(gòu)數(shù)據(jù)量龐大，伴隨互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，數(shù)據(jù)規(guī)模進一步擴容，金融機構(gòu)現(xiàn)有數(shù)據(jù)系統(tǒng)問題逐漸凸顯：

1）數(shù)據(jù)存儲分散、各業(yè)務(wù)部門數(shù)據(jù)標準不統(tǒng)一，難以有效管理；

2）各部門數(shù)據(jù)無法打通，數(shù)據(jù)重復(fù)建設(shè)造成資源浪費；

3）現(xiàn)有數(shù)據(jù)系統(tǒng)無法對業(yè)務(wù)形成實時、快捷、智能的決策支撐。

數(shù)據(jù)中臺以打破部分邊界、構(gòu)建數(shù)據(jù)連接渠道、挖掘數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)價值為導(dǎo)向，逐漸成為金融機構(gòu)數(shù)字治理的新手段，并呈現(xiàn)快速增長趨勢，據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，我國數(shù)據(jù)中臺用戶數(shù)量和市場規(guī)模將保持高速增長,預(yù)計到2025年分別達到44990家和944.8億元，2020-2025年復(fù)合增速分別為67.24%和60.00%。

公司數(shù)據(jù)中臺iBrain實現(xiàn)數(shù)據(jù)價值。

2019年公司積極推進大中臺戰(zhàn)略，數(shù)據(jù)中臺逐漸進入公眾視野；次年4月，公司收購安正軟件為數(shù)據(jù)中臺業(yè)務(wù)帶來強有力的補充，安正軟件在數(shù)據(jù)處理領(lǐng)域有著多年的積淀，其一流的數(shù)據(jù)建模能力和數(shù)據(jù)治理體系將為公司數(shù)據(jù)中臺建設(shè)帶來協(xié)同效應(yīng)；隨后6月，公司推出數(shù)據(jù)中臺品牌iBrain，致力于為金融機構(gòu)提供工具平臺建設(shè)、數(shù)據(jù)治理、數(shù)據(jù)資產(chǎn)化和數(shù)據(jù)智能化為主的解決方案，通過數(shù)據(jù)資產(chǎn)的共享、復(fù)用，以服務(wù)化的方式讓前端應(yīng)用快速落地，發(fā)揮數(shù)據(jù)價值。

2021年，公司一體化數(shù)據(jù)平臺系統(tǒng)HDP數(shù)據(jù)資產(chǎn)體系建設(shè)效率大幅提升，新增金融客戶達23家，其中監(jiān)管數(shù)據(jù)報送市占率提升尤為顯著。

同時，公司數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長。

恒生數(shù)據(jù)為公司數(shù)據(jù)服務(wù)產(chǎn)品品牌，可提供一體化金融數(shù)據(jù)服務(wù)解決方案，包括基礎(chǔ)和應(yīng)用金融數(shù)據(jù)庫、行情數(shù)據(jù)服務(wù)、智能數(shù)據(jù)服務(wù)等，能夠全方位滿足金融機構(gòu)數(shù)據(jù)服務(wù)需求，目前恒生數(shù)據(jù)服務(wù)已涵蓋證券、基金、銀行、期貨等400+機構(gòu)客戶。

2021年公司數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，底層數(shù)據(jù)拓寬延伸，實現(xiàn)特色數(shù)據(jù)聯(lián)動應(yīng)用。長遠來看，隨著數(shù)字化進程加快，數(shù)據(jù)將會發(fā)揮越來越重要的作用，只有穩(wěn)定卓越的數(shù)據(jù)服務(wù)能力才能支撐金融機構(gòu)業(yè)務(wù)的變革和發(fā)展，公司也將持續(xù)注入科技力量，為數(shù)據(jù)服務(wù)發(fā)展提供新動能。

常態(tài)化內(nèi)控監(jiān)管拉動金融機構(gòu)風控需求，公司合規(guī)產(chǎn)品Rtec客戶基礎(chǔ)好。

2021年銀保監(jiān)會開展“內(nèi)控合規(guī)管理建設(shè)年”活動，預(yù)示金融機構(gòu)內(nèi)控合規(guī)將進入常態(tài)化全面監(jiān)管。

公司合規(guī)風控品牌Rtec可為全領(lǐng)域金融機構(gòu)提供專業(yè)的模型分析能力，從風險監(jiān)控、投資者異常行為管理、合規(guī)管理、反洗錢等多角度助力金融機構(gòu)打造全方位合規(guī)風控能力，截至目前Rtec已累計服務(wù)400多家金融機構(gòu)。

同時，公司與地方金融監(jiān)管部門合作密切，推出輔助地方金融監(jiān)管的工具產(chǎn)品“智能金盾”，助力防范地方金融風險。

平臺技術(shù)IT業(yè)務(wù)承載Light戰(zhàn)略，構(gòu)建金融科技全面競爭力。

2022年公司將原有研究院和研發(fā)中心融合并新設(shè)技術(shù)平臺總部，圍繞云原生、高性能、數(shù)智鏈構(gòu)建金融科技全面競爭力：

1）云計算技術(shù)助力金融機構(gòu)在戰(zhàn)略層面敏捷創(chuàng)新、降本增效；

2）交易和清算場景的高性能計算在實現(xiàn)低延時與高并發(fā)方面不斷突破；

3）區(qū)塊鏈賦能金融，恒生區(qū)塊鏈已打造范太鏈平臺、HSL平臺兩大核心平臺，覆蓋電子合同、電子存證、信息披露、供應(yīng)鏈金融等多個環(huán)節(jié)；

4）人工智能助力數(shù)據(jù)中臺實現(xiàn)一體化平臺建設(shè)和數(shù)據(jù)治理。公司未來也將持續(xù)加大前沿技術(shù)投入，依托技術(shù)平臺JRES3.0為金融機構(gòu)提供相應(yīng)的技術(shù)底座支撐。

6.2.互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)：云化轉(zhuǎn)型賦能創(chuàng)新業(yè)務(wù)

互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)主要為基金、證券、信托、期貨、保險等各類金融機構(gòu)提供云服務(wù)、數(shù)據(jù)資訊、互聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)，分別由子公司來運營。

細分來看，云服務(wù)主要由云毅網(wǎng)絡(luò)運營，數(shù)據(jù)資訊服務(wù)由恒生聚源負責，互聯(lián)網(wǎng)金融IT業(yè)務(wù)由鯨騰網(wǎng)絡(luò)負責，以及恒云科技負責公司的海外業(yè)務(wù)。隨著金融上云的市場引導(dǎo)，云服務(wù)將推動公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)進一步發(fā)展。

云計算賦能金融機構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

為了提高IT運維效率，越來越多的金融機構(gòu)開始將數(shù)據(jù)和應(yīng)用遷移到云端部署，據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)，2019年我國有近九成的金融機構(gòu)已經(jīng)或計劃應(yīng)用云計算技術(shù)，其中，41.18%的金融機構(gòu)已應(yīng)用云計算技術(shù)，46.80%的金融機構(gòu)計劃應(yīng)用云計算技術(shù)。

通過利用云計算技術(shù)，金融機構(gòu)可以將自身的數(shù)據(jù)、客戶、流程信息及系統(tǒng)通過數(shù)據(jù)中心或客戶端發(fā)布到云端，從而改善系統(tǒng)體驗、提升運算能力、降低運維成本，更好的為客戶提供金融服務(wù)。

我國金融云市場增長迅速。

隨著金融客戶使用云計算產(chǎn)品范圍不斷擴大，系統(tǒng)分布式改造與自主云計算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)推動金融云市場高速發(fā)展，據(jù)IDC最新數(shù)據(jù)，我國金融云市場規(guī)模從2018年的22.3億美元增長至2021年的66.5億美元，年均復(fù)合增長率高達43.21%。

未來核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)從集中式架構(gòu)向分布式架構(gòu)改造是金融機構(gòu)的重要IT戰(zhàn)略規(guī)劃，艾瑞咨詢預(yù)測，到2025年我國金融云市場規(guī)模將達到1077億元，2021-2025年復(fù)合增長率為28.6%。

Online戰(zhàn)略助力云化轉(zhuǎn)型。

2018年公司制定“Online”戰(zhàn)略：Move Online、Live Online、Think Online。其中，Move Online采用微服務(wù)、云原生等技術(shù)實現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施和技術(shù)架構(gòu)的升級；Live Online通過場景、業(yè)務(wù)邏輯、產(chǎn)品的重構(gòu)來實現(xiàn)解決方案的升級；Think Online通過大數(shù)據(jù)和AI實現(xiàn)生產(chǎn)力提升，開啟智慧金融時代。

公司一直致力于推動行業(yè)云原生轉(zhuǎn)型升級，目前已完成O45、UF3.0、估值系統(tǒng)6.0等多個核心產(chǎn)品的云原生升級，并且攜手金融機構(gòu)客戶共同助力云運營和云生態(tài)的構(gòu)建。

阿里云協(xié)同，恒生云成長潛力可觀。

阿里巴巴于2013年推出金融云服務(wù)，經(jīng)過十年的累積，阿里云在金融云解決方案市場占有絕對領(lǐng)先優(yōu)勢。

據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年下半年我國金融云解決方案市場規(guī)模達到11.3億元，其中平臺與應(yīng)用解決方案市場規(guī)模分別為4.6億美元和6.6億美元，阿里云以24.4%的市占率穩(wěn)居平臺解決方案市場第一，恒生云也以5.0%的市占率位居應(yīng)用解決方案市場第五，邁入第一梯隊行列。

2019年公司曾與阿里云聯(lián)合發(fā)布NewCloud金融領(lǐng)域云解決方案，集成阿里云在laaS領(lǐng)域的核心技術(shù)能力，為證券、基金、期貨等金融機構(gòu)提供“l(fā)aaS+PaaS”的一體化建設(shè)和運維服務(wù)，未來恒生云有望同阿里云共建生態(tài)，實現(xiàn)強強聯(lián)合，進一步提高公司金融云影響力。

云服務(wù)高增速推動創(chuàng)新業(yè)務(wù)成長。

經(jīng)歷互聯(lián)網(wǎng)浪潮下的快速增長后，2018年以來公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入增速有所回落，2018-2021年CAGR為19.85%。而近年隨著新產(chǎn)品云原生結(jié)構(gòu)升級，云毅網(wǎng)絡(luò)運營的金融云服務(wù)業(yè)務(wù)推廣進展順利，市場覆蓋率逐漸擴大，在SaaS服務(wù)收入和資產(chǎn)管理規(guī)模上保持快速增長，2018-2021年云毅網(wǎng)絡(luò)收入CAGR高達56.67%，未來有望推動創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速成長。

7.股價復(fù)盤：政策提振+產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動成長

通過對比公司股價和滬深300指數(shù)走勢可以發(fā)現(xiàn)，公司股價主要受外部政策和內(nèi)部產(chǎn)品升級影響。

資本市場監(jiān)管政策和開拓性政策會為公司創(chuàng)造業(yè)務(wù)增量空間，帶來利好信號；而公司新產(chǎn)品的升級發(fā)布為公司系統(tǒng)存量替換帶來空間的同時，也進一步彰顯了公司雄厚的科研創(chuàng)新能力。

與資本市場同發(fā)展。

2003年以來，隨著中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板的陸續(xù)設(shè)立，資本市場逐步擴容，公司作為金融科技頭部企業(yè)，其股價一定程度受到交易所的建設(shè)需求和金融機構(gòu)相匹配的模塊擴充帶來的正面刺激。同時，公司產(chǎn)品布局也日趨完善，標準化模式為公司業(yè)績增長奠定基礎(chǔ)，核心產(chǎn)品投資交易系統(tǒng)和極速交易系統(tǒng)的新品發(fā)布也相應(yīng)鼓舞了市場情緒。

也難免受到政策波動的影響。

最近幾年公司股價波動較大，主要有兩方面原因：一方面是因為監(jiān)管政策頻繁出臺，例如HOMS風波等；另一方面是因為公司產(chǎn)品功能持續(xù)優(yōu)化，2019-2020年公司產(chǎn)品升級節(jié)奏較快，技術(shù)平臺和B12產(chǎn)品矩陣的構(gòu)建在政策提振下，極大的調(diào)動了市場熱情，股價也得到一定體現(xiàn)。

公司O45，UF3.0等核心產(chǎn)品已逐步在客戶端落地運行，在數(shù)智化時代日益增長的交易需求催化下，公司存量替換的切入路徑日漸清晰，同時云服務(wù)的快速發(fā)展帶來新成長路徑，我們認為公司業(yè)績也將保持良好增長，公司股價有望進一步提升。

8.盈利預(yù)測&總結(jié)

8.1.盈利預(yù)測

就大資管IT和大零售IT產(chǎn)品線而言，六款核心產(chǎn)品未來三年將達到244.24億元。其中，投資交易系統(tǒng)，TA及估值系統(tǒng)三年空間為127.77億元，將為大資管IT業(yè)務(wù)貢獻收入42.59億元/年；集中交易系統(tǒng)、理財銷售系統(tǒng)、基金投顧系統(tǒng)三年空間為116.47億元，將為大零售IT業(yè)務(wù)貢獻收入38.82億元/年。

從公司各業(yè)務(wù)線來看：

1）大零售IT業(yè)務(wù)：隨著券商對信息技術(shù)投入持續(xù)加大以及機構(gòu)財富管理轉(zhuǎn)型進一步深化，公司核心產(chǎn)品UF3.0和投顧運營系統(tǒng)將持續(xù)推廣，我們預(yù)計公司大零售IT業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長趨勢。考慮到新業(yè)務(wù)口徑下TA業(yè)務(wù)線和保險IT業(yè)務(wù)線的調(diào)整，2022年大零售IT業(yè)務(wù)的收入較原口徑會相應(yīng)減少，我們預(yù)計2022-2024年大零售IT業(yè)務(wù)收入增速分別為20%/22%/20%；

2）大資管IT業(yè)務(wù)：隨著O45系統(tǒng)在理財子、基金、券商等細分領(lǐng)域逐步落地，O45系統(tǒng)有望迎來規(guī)?；茝V；同時，拳頭產(chǎn)品TA系統(tǒng)的并入將帶來新的業(yè)務(wù)增量，我們預(yù)計2022-2024年大資管IT業(yè)務(wù)收入增速為36%/28%/25%；

3）企金、保險核心與基礎(chǔ)設(shè)施IT業(yè)務(wù)：考慮到新口徑下并入保險核心業(yè)務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施IT業(yè)務(wù)，我們預(yù)計2022年該業(yè)務(wù)收入增速出現(xiàn)一定增長，隨后趨于平緩，預(yù)計2022-2024年企金、保險核心與基礎(chǔ)設(shè)施IT業(yè)務(wù)收入增速為10%/5%/5%；

4）數(shù)據(jù)風險與平臺技術(shù)IT業(yè)務(wù)：近年數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢較好，我們預(yù)計數(shù)據(jù)風險與平臺技術(shù)IT業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)健增長，2022-2024年收入增速保持在18%；

5）互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)：隨著金融云服務(wù)規(guī)模持續(xù)增長，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)將保持快速發(fā)展態(tài)勢，我們預(yù)計2022-2024年互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入分別為30%/30%/25%。

綜合來看，預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為68.77/85.01/103.19億元，同比增長25.11%/23.61%/21.39%；歸母凈利潤分別為14.99/18.99/23.61億元，同比增長2.44%/26.67%/24.31%。

8.2.總結(jié)

公司作為金融科技的龍頭企業(yè)，在證券、資管等多個細分領(lǐng)域占有絕對領(lǐng)先優(yōu)勢。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，公司以技術(shù)立業(yè)，持續(xù)推動核心產(chǎn)品迭代升級，積極響應(yīng)客戶需求，隨著證券、資管市場信息化投入加大，公司以大零售IT和大資管IT為主的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將維持穩(wěn)健增長趨勢；創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，公司云化戰(zhàn)略頗有成效，隨著數(shù)智化轉(zhuǎn)型的逐步深化，金融云服務(wù)將打開公司業(yè)務(wù)成長新路徑。

我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為14.99/18.99/23.61億元，對應(yīng)EPS分別為1.03/1.30/1.62。

9.風險提示

1、新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；

2、監(jiān)管政策影響業(yè)務(wù)發(fā)展；

3、市場競爭加劇。

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