經(jīng)濟觀察報 記者 歐陽曉紅 從1.1234至1.1565，一度接近平價的英鎊兌美元隨著英國首相更替，走出了一條緩緩上升的匯率曲線。

當?shù)貢r間10月25日，42歲的里?！ぬK納克正式就任英國首相。市場拭目以待，這位英國近200年來最年輕的首相，也是首位印度裔首相能否帶領(lǐng)英國走出經(jīng)濟困境。

10月28日盤中，英鎊兌美元報1.15，英國富時指數(shù)報7027.01(-0.66%)，昭示市場對后市仍持謹慎態(tài)度。

道富環(huán)球市場公布的2022年10月份《道富投資者信心指數(shù)》顯示，全球投資者信心指數(shù)由9月份經(jīng)修訂后的108.9點下降4.6點至104.3點，主要由于歐洲地區(qū)投資者信心指數(shù)領(lǐng)跌14.4點至86.2點，北美地區(qū)投資者信心指數(shù)下降5.1點至104.0點。而亞洲地區(qū)投資者信心指數(shù)則小幅上漲4.1點至104.5點。

328歲的英鎊在2022年遭遇滑鐵盧，在躁動中迷失，且猝不及防。英鎊從崛起到衰退，根源在于其賴以夯實的基礎(chǔ)被動搖。

對蘇納克來說，最大的挑戰(zhàn)是如何擺脫通脹并避免衰退。而英鎊困局背后既是經(jīng)濟滯脹的現(xiàn)實狀況，更是歐洲整體困境的縮影。

蘇納克領(lǐng)導下的英國可否走出迷茫？英鎊兌美元匯率曲線能否可持續(xù)抬升？

迷茫時刻

“不知道這個國家怎么了！下一步會發(fā)生什么？”在養(yǎng)老金危機、首相辭職與市場崩潰中迷失的英國公民不無感嘆……

更有英國養(yǎng)老金危機親歷者直呼“幸好央行出來救市了！”并直言“毫無經(jīng)驗的情況下推出減稅政策（迷你預算案），是差點讓養(yǎng)老金市場猝死的導火索”；其肇因在于無節(jié)制的減稅政策令利率飆升導致，因為不少養(yǎng)老金用來對沖利率及通脹風險的LDI基金中使用的利率互換（Interestrateswap）短期連續(xù)巨額虧損，若未能及時止損，由此或?qū)⒑谋M保證金。

這位親歷者舉例說，過去2個月因利率互換引發(fā)的虧損占到一個規(guī)模10億養(yǎng)老金資產(chǎn)的近一半；盡管該虧損并非真的價值損失，但會因此出現(xiàn)可怕的死亡螺旋，且會引起整個養(yǎng)老金市場（規(guī)模約1.5萬億英鎊）的連鎖反應(yīng)——意味著這個龐大的市場差點垮掉。

因此，其將矛頭指向已于10月20日宣稱辭職的英國首相特拉斯和英國財政大臣夸西·科沃滕，稱其幾乎憑借一己之力險些摧毀巨大的養(yǎng)老金市場。

而10月19日出爐的英國與歐元區(qū)通脹數(shù)據(jù)更是雙雙“爆表”，英國9月CPI在8月小幅回落至10%以下后，重回兩位數(shù)區(qū)間。數(shù)據(jù)顯示，英國9月CPI同比增幅回升至10.1%，核心CPI同比增幅上升至6.5%，均高于市場預期。

據(jù)英國統(tǒng)計局，在截至2022年9月的12個月里，包括業(yè)主住房費用在內(nèi)的消費者價格指數(shù)（CPIH）上升了8.8%，高于8月份的8.6%，并回到7月份的近期高點。

其中，對2022年9月CPIH年度通脹率上升貢獻最大的是住房和家庭服務(wù)（主要來自電力、天然氣和其他燃料，以及業(yè)主住房費用）、食品和非酒精飲料，以及交通（主要是汽車燃料）。

此外，英國2022年第二季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）估計增長了0.2%，從第一次估計的收縮0.1%向上修正。

另據(jù)媒體報道，截至6月末，英國逾200萬戶家庭拖欠電費。監(jiān)管機構(gòu)稱，英國有2347511戶家庭未支付電費，1858585戶未支付煤氣費。

就在幾天前，MSAmlinUnder－writingLimited (勞合社，MSAUL)被英國央行審慎監(jiān)管局處以 9,695,000英鎊的罰款，原因是其未能遵守與承保治理和監(jiān)督、承?？刂啤⒐芾硇畔?、數(shù)據(jù)質(zhì)量、和風險管理策略和系統(tǒng)。

盡管英國央行審慎監(jiān)管局稱，這些失誤發(fā)生在2014年9月1日至2019年12月31日期間；但此時處罰機構(gòu)，無疑也是在警示市場風險。

或許，近期英鎊的市場表現(xiàn)亦昭示，風險正在累積……時隔37年，英鎊對美元匯率再次跌至近于平價。

國金證券首席經(jīng)濟學家趙偉分析，9月中旬以來，新任英國首相特拉斯上臺后，英鎊匯率大幅波動；英美利差的走闊并未對英鎊匯率形成有效支撐。1）快貶階段，英鎊匯率由1.17一度貶至1.04，幾近與美元“平價”；2）反彈階段，英鎊匯率由 1.07升至 1.15升值7.36%；3）震蕩階段，英鎊匯率震蕩貶值1.19%。此外，9月中旬以來，10年期英債利率大幅波動，英鎊匯率與國債利差之間的分化明顯加劇。

10月25日盤中，英鎊兌美元匯率報1.1285;美東時間10月24日，英國10年期國債收益率報3.746%。

趙偉認為，減稅計劃導致預期混亂與信任危機，或是本輪英鎊波動的主因。短期，從交易面來看英鎊兌美元“平價”位附近或有支撐；但中期基本面惡化、政策面掣肘下，英鎊跌破“平價”或在所難免；并指出，歐美步入衰退、疊加能源價格高企，無疑將加深英國衰退程度，對英鎊匯率形成拖累?！熬驼邇?nèi)容而言，大規(guī)模的減稅計劃加劇市場對償付能力的不信任，并直接刺破了英國養(yǎng)老金危機?！?/p>

而英鎊大幅調(diào)整的同時，英國股債市場同樣受到顯著沖擊。趙偉認為，英債利率飆升，LDI養(yǎng)老金被迫拋售英債，陷入死亡螺旋，若拋售潮趨于惡化，英央行或難完全應(yīng)對，同時短期違約風險也值得關(guān)注。

高通脹、養(yǎng)老金危機、債務(wù)風險、政局動蕩……此時的英國深陷泥潭之中，這個800年前就用《大憲章》將權(quán)力關(guān)進籠子的國家緣何有今日？誰能力挽狂瀾，扭轉(zhuǎn)局勢？

修復之路

10月24日，英國執(zhí)政黨保守黨黨首競選結(jié)果出爐——作為唯一一名候選人，前財政大臣蘇納克自動當選英國保守黨新黨首，接替上任僅45天即辭職的特拉斯。

資本市場給予正面反饋。當日，英國富時指數(shù)報收7013.99(+0.64%)，德國DAX、法國CAC分別報收12931.45(+1.58%)、6131.36(+1.59%)。

據(jù)悉，1980年出生于英國南安普頓的蘇納克畢業(yè)于牛津大學，獲哲學、政治學和經(jīng)濟學學士學位——該學位以培養(yǎng)英國政治家而聞名。大學期間，他是大學投資協(xié)會主席。媒體報道，蘇納克曾在倫敦的高盛公司擔任分析師，還曾在一家對沖基金工作，并在進入政界之前共同創(chuàng)立了另一家對沖基金。

值得一提的是，蘇納克指出，他在美國學習和工作的那段時間是他人生中決定性的一部分，并將其傳記中的加州章節(jié)作為他公眾形象的關(guān)鍵部分。

蘇納克在2015年成為保守黨議員，2020年2月13日成為英國財政大臣。2022年7月5日，因?qū)r任首相約翰遜的領(lǐng)導失去信心，蘇納克從政府辭職。

蘇納克說，英國是一個偉大的國家，但面臨深刻的經(jīng)濟危機；這也是他為什么有資格成為保守黨領(lǐng)袖和下一任首相；其將修復英國經(jīng)濟，團結(jié)黨，為國家做出貢獻。

他表示，自己擔任過財政大臣，幫助經(jīng)濟度過了最艱難的時期。現(xiàn)在面臨的挑戰(zhàn)更大，但是如果做出正確的選擇，機會也將是驚人的。

但保守黨內(nèi)部也有人對此存疑，認為蘇納克當初的辭職表示其對公眾漠視與缺乏承諾，并稱“（保守）黨已決定將領(lǐng)導人更換為我們拒絕的人”。

如此，一連串戲劇性突變暗示曾經(jīng)的“日不落帝國”、史上第一個具有主權(quán)性質(zhì)的國際儲備貨幣——328歲的英鎊在2022年遭遇滑鐵盧，在躁動中迷失，且猝不及防。

成也蕭何，敗也蕭何。英鎊之崛起始于現(xiàn)代金融信用體系及戰(zhàn)爭，且得益于工業(yè)革命，英國國運“亨通”——曾建立起龐大的殖民帝國；英鎊助力英國升級為金融帝國，倫敦更是成為當時全球的金融中心——英鎊紙幣變成黃金的替代品，可謂史上首個具有主權(quán)性質(zhì)的國際儲備貨幣。

根據(jù)皇家憲章，作為一家私人銀行，于1694年成立的英格蘭銀行旨在籌集資金以資助與法國的戰(zhàn)爭，逾1200人購買了總計120萬英鎊的股票（當時稱為“銀行股票”）。第一批股東來自不同背景、行業(yè)和專業(yè)，包括木匠和雜貨商、商人、醫(yī)生、騎士和皇室成員。英格蘭銀行于1946年被政府收歸國有，大約在這個時候，歐洲其他中央銀行也從私有制轉(zhuǎn)變?yōu)楣兄啤?/p>

不過，戰(zhàn)爭也將英國拉入衰退深淵，英鎊伴隨一戰(zhàn)的到來，最終走上衰落之路。一戰(zhàn)令英國由債權(quán)國變?yōu)閭鶆?wù)國：戰(zhàn)前美國欠英國約30億美元，戰(zhàn)后英國倒欠美國47億美元。在此期間，即1922年愛爾蘭脫離英國獨立事件，堪稱英國國力趨弱之轉(zhuǎn)折節(jié)點。英鎊國際貨幣地位也由此岌岌可危（這也難免令人感嘆英國折騰三年之久的“脫歐”事件）。

上世紀30年代，受全球經(jīng)濟大蕭條的沖擊，英鎊日趨式微；接踵而至的二戰(zhàn)亦顛覆了英鎊和美元的國際地位：1939年，1英鎊可兌換4.86美元；二戰(zhàn)爆發(fā)期間，英國實行外匯管制，英鎊和美元固定在4.03。

此后英鎊開始大幅貶值。從時間線來看，1949年9月，英國宣布英鎊貶值30.5%，將英鎊兌美元匯率從1英鎊兌3.5美元貶至2.80美元；1967年11月，英鎊再次貶值，兌美元匯率降至2.40美元，英鎊含金量也降為2.13281克。至此，在二戰(zhàn)以后建立的——以美元為首的國際貨幣體系基本形成。

1971年，布雷頓森林體系崩潰以后，英鎊轉(zhuǎn)變?yōu)橛泄芾淼母訁R率機制，美國則再次建立了石油美元體系，令美元依然一家獨大。

2013年1月23日，英國前首相卡梅倫首次提及脫歐公投。2016年6月，英國全民公投決定“脫歐”。2017年3月16日，英國女王伊麗莎白二世批準“脫歐”法案，授權(quán)特雷莎·梅正式啟動脫歐程序。2018年6月26日，英女王批準英國脫歐法案，允許英國退出歐盟；其時，英鎊兌美元匯率1.34;2021年6月曾升至1.42;之后，便一路下行；尤其今年4月開始，加速貶值，直至2022年9月26日的低位1.03?！懊摎W”之后，英鎊失去歐盟在世界事務(wù)中發(fā)揮重要作用的依托，或進一步被邊緣化。盡管，英鎊目前仍是重要的國際計價結(jié)算貨幣。而國際貨幣之基礎(chǔ)，恰在于強大的經(jīng)濟綜合實力作為支撐，以及幣值長期穩(wěn)定。

做好準備

今天而言，英鎊從崛起到衰退，根源在于其賴以夯實的基礎(chǔ)被動搖……

在招商證券戰(zhàn)略研究部負責人謝亞軒看來，《廣場協(xié)議》已成往事。歷史有驚人的巧合之處，推動美元指數(shù)從1985年初歷史高位回落和促成廣場協(xié)議達成的力量來自英國。根據(jù)保羅·沃爾克在《時運變遷》中的記述，當時由于“撒切爾首相的新聞發(fā)言人所做的極不妥的評論”，英鎊兌美元匯率“達到前所未有且讓很多英國人感到羞辱的1：1的水平”?！叭銮袪柗蛉笋R上給里根總統(tǒng)打電話，敦促美國干預以支持英鎊，同時建議更大力度、更大范圍地干預”。“這是一個無法拒絕的請求?！薄艾敻覃愄亍と銮袪柗蛉耸敲绹谶@個世界上的大部分行動中最堅定的盟友，她本人同總統(tǒng)關(guān)系密切，并和我們中的不少人有很好交往”。

當前，“我們可以期待再次由英國來發(fā)起匯率政策的協(xié)調(diào)嗎？英雄無覓，時隔37年后的2022年英鎊兌美元匯率確實又再次接近平價，但前首相特拉斯卻不是撒切爾夫人?！敝x亞軒感嘆道。

不過，即便如此，一部《大憲章》或許藏著英國800年“長治久安”的秘密。

北京大學教授錢乘旦接受媒體采訪時表示，《大憲章》提供了一些宏觀命題。他認為，英國的道路是成功的，否則也不會成為世界上領(lǐng)現(xiàn)代化之先的國家。雖然說漸進式道路決定了行進的速度可能比較慢，但是它走出的每一步都是穩(wěn)定的，不會忽進忽退，國家穩(wěn)步向前，政權(quán)變了也不會反復。

“我有強烈動機來告訴人們在交易心理層面上應(yīng)對極端事件的故事。”全球宏觀大師、HonTeAdvisors，LLC創(chuàng)始人兼首席投資官AlexGurevich說。

通常，錯誤并非缺乏信息或情報的結(jié)果，而是未能正確處理信息和做出適當決策的結(jié)果。Alex認為，有時最壞的結(jié)果已經(jīng)定價，市場可以先于經(jīng)濟出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，時間是終極優(yōu)勢。

如果說，2020年是黑天鵝滿天飛；那么，2022年則可能是灰犀牛滿地跑；英鎊困局背后既是經(jīng)濟滯脹的現(xiàn)實狀況，更是歐洲整體困境的縮影。當?shù)貢r間10月27日，歐洲央行宣布最新利率決議，決定將三大關(guān)鍵利率上調(diào)75個基點；為歐洲央行年內(nèi)第三次加息，也是繼9月之后第二次加息75個基點，三次累計加息幅度200個基點。

瀕臨危機的英國與英鎊在提醒人們：需為危機做好準備。