本文轉(zhuǎn)載自：融中財(cái)經(jīng)，作者：梔子，編輯：吾人。獵云網(wǎng)已獲授權(quán)。

最近，各大熱搜榜上最熱的詞條莫過于“抑郁癥”。前有王慧文抑郁住院，后有馬斯克自曝身患抑郁且在少量使用氯胺酮來治療，就連女神coco也莫抵住抑郁輕生。

根據(jù)中國精神衛(wèi)生調(diào)查顯示，目前我國患有抑郁癥人數(shù)9500萬，每年約28萬自殺人群中40%患有抑郁癥。引發(fā)抑郁癥的主要原因有情緒壓力、職業(yè)發(fā)展以及家庭親密關(guān)系等因素，人們長年累月的把負(fù)面情緒積壓在心里無法化解，久而久之則有陷入抑郁的風(fēng)險(xiǎn)。

而創(chuàng)投圈，早已是抑郁癥高發(fā)群體的集聚地。

最富有盛名的抑郁癥患者要數(shù)張朝陽，曾因事業(yè)備受煎熬常常焦慮失眠到清晨，一度因抑郁癥瀕臨崩潰。徐小平也曾為事業(yè)操心兩度罹患抑郁癥，直到為了擺脫負(fù)面狀態(tài)，轉(zhuǎn)入天使投資。2013年，原萬科副總裁、優(yōu)客工場創(chuàng)始人毛大慶因工作壓力巨大確診抑郁癥， 患病期間失眠嚴(yán)重，非常影響工作生活。而最新的患者要數(shù)王慧文，因抑郁癥病休離崗。美團(tuán)以20.65億收購國內(nèi)最高調(diào)的大模型創(chuàng)業(yè)公司“光年之外”100%股權(quán)，從王慧文重新出山到將新公司賣掉，不過短短4個(gè)月。

創(chuàng)投行業(yè)表面光鮮亮麗，實(shí)則比戰(zhàn)爭還要血腥殘酷。尤其經(jīng)過疫情三年，不少投資人要么被“優(yōu)化”要么被迫轉(zhuǎn)賽道，加之國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，企業(yè)估值倒掛、LP募資凜冬，投資機(jī)構(gòu)的日子也不好過，創(chuàng)投人們幾乎都在焦慮、期待、失望、振奮的復(fù)雜心態(tài)中度日。

“今年聽到最多的話就是，投資人告誡被投企業(yè)‘不要過分依賴融資，不要光指望投資機(jī)構(gòu)給錢’”。

“最近總有人問：投了某個(gè)項(xiàng)目，現(xiàn)在很火。但心里還是沒底，問什么指標(biāo)下這把投資才會(huì)穩(wěn)呢？我只想說：能退就退吧！”

就像朱嘯虎說的，（像企服）未來兩三年，大家請(qǐng)放棄融資幻想，必須能夠自己造血。

創(chuàng)業(yè)和投資，都是特別孤獨(dú)的一件事情。高失敗率和持續(xù)的挫折感，都是造成創(chuàng)投人心理問題的首要原因。曾有調(diào)查顯示，65%的創(chuàng)業(yè)者有不同程度的心理疾病，占比最高的就是抑郁癥（30%），其次是注意力缺陷多動(dòng)癥（29%）和焦慮癥（27%）。

在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，創(chuàng)業(yè)不易，投資不易、做創(chuàng)業(yè)投資更更難，但這何嘗又不是一個(gè)周期輪回呢？無論如何，愿所有創(chuàng)投人都能善待自己。

創(chuàng)業(yè)者愁：“融不到錢，開始給投資人退錢”

現(xiàn)在，很多創(chuàng)投人都有一種除了所謂熱門賽道之外的另一種感性共識(shí)——孤獨(dú)。

在很多人的認(rèn)知中，抑郁癥被定義成一種“心靈感冒”，甚至有人會(huì)認(rèn)為所謂抑郁癥不過是一些“矯情”的病嬌心態(tài)。但實(shí)際上，這種看不見的疾病是一種精神障礙，和其他生理性疾病一樣有嚴(yán)格的診斷標(biāo)準(zhǔn)需要干預(yù)治療。

對(duì)創(chuàng)投群體來講，患抑郁癥的比例更已夸張的達(dá)到90%以上，一二線城市尤其嚴(yán)重，其中不乏跳樓自殺等惡性事件發(fā)生。事實(shí)上，資金鏈斷裂、融資不順，時(shí)刻都在困擾著創(chuàng)業(yè)者。

在硅谷，創(chuàng)業(yè)者、高管很少向人提起自己的精神問題，長期獨(dú)自承受焦慮的痛苦，因?yàn)樯矸輿Q定了他們不能展現(xiàn)脆弱。美國風(fēng)投機(jī)構(gòu)Slow Ventures聯(lián)合創(chuàng)始人Kevin Colleran就表示，在過去一年半時(shí)間，他沒有進(jìn)行過任何一筆新投資?！拔矣?0家投資組合公司，我需要幫助它們找到生存之道?！?/p>

而在中國，小微企平均壽命3-5年，接近50%的小微企業(yè)沒有活過一輪經(jīng)濟(jì)周期，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。某科技創(chuàng)業(yè)者說過：“在一個(gè)高度推崇成功的社會(huì)里，我們都渴望去滿足一種不切實(shí)際的關(guān)于成功的期望，心理健康問題在很大程度上被忽視，我們往往不會(huì)嚴(yán)肅看待這個(gè)問題，而到真正注意時(shí)，卻往往為時(shí)已晚?！?/p>

從融資層面看，國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)中平均每家VC在一年中要初選約200家企業(yè)，但最終僅對(duì)4家進(jìn)行投資。天使輪和A輪融資階段的只有30%左右。雖然近年來政策支持中小企業(yè)融資，但中小企業(yè)融資難、融資貴始終問題突出。

達(dá)泰資本管理合伙人葉衛(wèi)剛就對(duì)編輯說過，達(dá)泰每年看過的項(xiàng)目超過600個(gè)，但出手的只有大概12-15個(gè)，投中的概率不超過5%?！绊?xiàng)目討論會(huì)上我們Say NO的概率要超過95%。

融資的過程，處處充滿博弈。從財(cái)務(wù)/法務(wù)盡調(diào)、投決以及最終打款，整個(gè)過程變數(shù)太大。企業(yè)方需要了解機(jī)構(gòu)給TS是否慎重，現(xiàn)實(shí)中不少機(jī)構(gòu)為了占坑也時(shí)常會(huì)先出TS，企業(yè)每輪融資都不容易，當(dāng)項(xiàng)目不是處在熱捧風(fēng)口，融資就占弱勢(shì)地位，拿錢才是關(guān)鍵。

但即使拿到2個(gè)TS，也不會(huì)萬事大吉，很多想不到的變數(shù)都會(huì)讓融資不那么十拿九穩(wěn)。像王慧文的“光年之外”被美團(tuán)收購，Qimai、紅杉中國等股東涉及到的境外投資被全部返還，美團(tuán)給了所有投資機(jī)構(gòu)體面，也意味著由ChatGPT引發(fā)的大模型創(chuàng)業(yè)投資熱開始降溫。

“今年以來，投資人三方盡調(diào)要比前幾年細(xì)很多，為的就是達(dá)到內(nèi)部風(fēng)控和LP的風(fēng)控要求?！北本┠砅E品牌負(fù)責(zé)人常劍對(duì)編輯講起，最近一家被投企業(yè)在新一輪融資的時(shí)候被機(jī)構(gòu)放了鴿子。

常劍告訴融中財(cái)經(jīng)，“融資失敗的情況很多，死因千千萬，但更多的是如果一家公司沒能在合適的時(shí)間范圍內(nèi)跑出優(yōu)秀的業(yè)績，投資人認(rèn)為業(yè)務(wù)增速一般，就會(huì)導(dǎo)致再融資失敗。此外，市場上高風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)的項(xiàng)目太多，如果老板沒信心，投資人也沒信心。因?yàn)長P的壓力，大家都在追確定性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)不那么高的項(xiàng)目，這也是為什么我們看到越來越多的專項(xiàng)資金出現(xiàn)，畢竟項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)低。”

2023年一季度，共55家上市中企獲得VC/PE支持，同比下降20.3%；融資額方面，VC/PE支持的IPO總?cè)谫Y規(guī)模約為人民幣478.48億元，同比下降53.1%。本·霍洛維茨在《創(chuàng)業(yè)維艱》寫道?！霸趽?dān)任CEO的8年多時(shí)間里，只有3天是順境剩下的幾乎全是舉步維艱。”如何從融資困難、事業(yè)不順等逆境中尋到一束光，這是所以創(chuàng)業(yè)者和投資人都需要走的路。

投資人愁：“LP張嘴要份額，給是不給？”

其實(shí)GP也是創(chuàng)業(yè)者，是以基金為產(chǎn)品鏈接上下游的LP和被投企業(yè)，贏利模式是Fee模式和carry，外加部分FA。而是公司就有運(yùn)營壓力。尤其這兩年，投資難，募資也難，都是不爭的事實(shí)。

“很多機(jī)構(gòu)甚至兩三年內(nèi)都沒有募到一分錢。“大多數(shù)美元LP甚至3年沒來過中國?！蹦瓿鯁⒚鲃?chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平曾發(fā)文強(qiáng)調(diào)，基金募資環(huán)境正處于凜冬。而從去年的“新加坡熱”到今年的“中東熱”，反應(yīng)的無疑正是美元基金募資難過的當(dāng)下。

投資人海冬青告訴編輯，“人民幣還能投半導(dǎo)體、新能源這些國家戰(zhàn)略支持的大方向，但美元基本投不進(jìn)，其實(shí)從去年開始市場已經(jīng)很少看到主流美元機(jī)構(gòu)LP出資國內(nèi)基金。反倒是中東資本熱衷中國市場。”

研究指出，目前中國LP的構(gòu)成，PE機(jī)構(gòu)里的有75.5%具有國資屬性的LP，VC機(jī)構(gòu)則是63.7%。相對(duì)的，多數(shù)市場化GP都聚焦在早期投資?？墒敲茳c(diǎn)在于多數(shù)國資LP天然的具有風(fēng)險(xiǎn)厭惡特征，在免責(zé)機(jī)制不健全的情況下，對(duì)投早投小的積極性并不高。而且，政府招商引資的訴求更多的就是傾向中后期及成熟期項(xiàng)目。

今年，募資市場出現(xiàn)很明顯的變化是，現(xiàn)在沒有哪家GP不去地方政府找錢，之前是沒有DPI想拿錢基本沒戲，現(xiàn)在還得給招商。上海某人民幣機(jī)構(gòu)投資人劉文文吐槽，“可是哪有那么多好項(xiàng)目還合適落地呢！全國投資人都在找項(xiàng)目。還有些社會(huì)化LP明確表態(tài)，不參與有政府引導(dǎo)基金出資的GP募資。所以做選擇的時(shí)候，有些錢是不敢拿的。所以可以看到有些機(jī)構(gòu)都用其他基金來投早期，等項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)之后再引入當(dāng)?shù)赝瓿煞低墩猩倘蝿?wù)?！?/p>

除了LP的募資和業(yè)績壓力，GP們今天還新增了一項(xiàng)壓力——“搶”項(xiàng)目，不只是同行還有LP。

“我看你們最近投決的x項(xiàng)目蠻好的，也符合我們投資方向和要求。還有沒有投資額度啊，我們也想跟點(diǎn)。”這是段游一大早起床就接到的某產(chǎn)業(yè)LP的電話。這家LP去年底組建了自己的直投團(tuán)隊(duì)，類似要額度的電話也越來越頻繁。雖然想到項(xiàng)目的投成獎(jiǎng)和Carry被分割肉疼，但面對(duì)馬上開始的新一輪基金募集只能咬牙說一句“我們想想辦法，不行把額度分您一些?！钡聦?shí)上這一項(xiàng)目也是段游團(tuán)隊(duì)好不容易才搶到一點(diǎn)點(diǎn)分額投進(jìn)去的。

近年來，LP直投的熱情不斷提高，尤其政府引導(dǎo)基金背景的LP對(duì)外投資中，直投項(xiàng)目比例在2022年超過了40%。圈中甚至曾流傳一個(gè)“流氓盡調(diào)”的故事：曾經(jīng)有一家母基金以盡調(diào)名義把GP的項(xiàng)目摸個(gè)底朝天，最后把項(xiàng)目搶走了。創(chuàng)投人面對(duì)的市場競爭可見一斑。

募資更是一件極度耗費(fèi)心理和體力的活兒。在中國創(chuàng)投圈，投資機(jī)構(gòu)機(jī)超過70%的合伙人精力都被放在了募資上。有投資人曾遭遇過飛多個(gè)國家十幾個(gè)城市，見了15個(gè)投資人也沒能融到幾個(gè)錢的募資窘態(tài)。一份圈內(nèi)IR真實(shí)的調(diào)研顯示：“修改過的PPT可以繞著地球15圈，你信么？”

投資人和創(chuàng)業(yè)者都愁！“一堆融資難的項(xiàng)目，整宿睡不著”

對(duì)于任何一家投資機(jī)構(gòu)，募投管退都是需要完成的閉環(huán)，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都能傷筋動(dòng)骨。

“今年行業(yè)其實(shí)依然沒有絲毫好轉(zhuǎn)，每天都在跟被投企業(yè)強(qiáng)調(diào)——不能過分依賴融資，把自身業(yè)務(wù)和產(chǎn)品做好，自我造血才能走得長遠(yuǎn)。”程浩清對(duì)編輯說起市場投資?！斑^去幾年創(chuàng)業(yè)的人太多了，百度阿里出來的大牛，一堆基金撲上去，天使項(xiàng)目都是億元起價(jià)。那時(shí)候大家對(duì)未來都比較有信心。但目前國際局勢(shì)不穩(wěn)，（投資人）一定是非常謹(jǐn)慎的。很多項(xiàng)目都是在慢慢聊，早沒了當(dāng)年幾分鐘投資人就決定投資的盛況。

投資行業(yè)只是表面光鮮亮麗，背后比戰(zhàn)爭還要血腥殘酷，尤其對(duì)于早期項(xiàng)目。像創(chuàng)新藥，這些年基本投資都集中在早期階段，后期階段幾乎沒人投?！罢劻藥讉€(gè)月的融資在最后一輪蹦了。那些通宵熬夜的心血全部白費(fèi)，心情也一瞬間跌落谷底。仿佛又回到了最初的原點(diǎn)，遙望四周，一片茫然。”

融不到錢，對(duì)創(chuàng)業(yè)者而言，無疑是巨大的壓力?！叭谫Y期間，要跟投資方打交道，不僅要從行業(yè)、成本等角度指出非常明確的看得見的收益點(diǎn)，吸引資本方，還要從團(tuán)隊(duì)、技術(shù)、資源等方面讓他們看到項(xiàng)目成功的概率 增加投資方對(duì)項(xiàng)目成功的信息。這個(gè)事情真的沒有想得那么簡單！”創(chuàng)業(yè)者李航將近一年半未獲得融資的項(xiàng)目在四個(gè)月前停止運(yùn)營了。期間，他曾使勁渾身解數(shù)去盤活項(xiàng)目，終是無力回天。

前段時(shí)間A股市場“估值倒掛”現(xiàn)象頻發(fā)引發(fā)圈內(nèi)熱議。尤其2022年是近四年破發(fā)企業(yè)數(shù)量最多的一年，近3成上市企業(yè)破發(fā)。有觀點(diǎn)說倒掛情況與資金面有著絕對(duì)關(guān)系，也有人認(rèn)為，當(dāng)前一二級(jí)市場估值倒掛現(xiàn)象并非常態(tài)僅屬個(gè)別現(xiàn)象。但無論如何，新股破發(fā)頻繁，一二級(jí)市場估值倒掛嚴(yán)重，大量投資機(jī)構(gòu)迎來虧損，企業(yè)融資也更困難。而退不出的后遺癥必然影響募資。畢竟LP們最關(guān)心的莫過于投資退出和業(yè)績。

長久以來，IPO是VC/PE依賴的主要退出方式。北京某硬科技投資機(jī)構(gòu)合伙人薛成波就告訴編輯，之前投的一家軍工賽道得相關(guān)企業(yè)，上市解禁期就退了，但如果再等一個(gè)月，投資回報(bào)能高出8倍。“我們也很發(fā)愁對(duì)于退出時(shí)間點(diǎn)的把握。退了可能虧錢，但不退又面臨基金到期等問題，沒法跟LP交代。”截至2022年12月，我國共有私募股權(quán)和創(chuàng)投基金規(guī)模13.77萬億元。其中大量基金進(jìn)入退出和清算階段，投資人們壓力巨大！

在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，創(chuàng)業(yè)不易，投資不易、做創(chuàng)業(yè)投資更更難。而這何嘗不是一個(gè)周期輪回呢？對(duì)于今天的創(chuàng)投圈，就像陸奇曾在混沌學(xué)院上所說，“我們比任何時(shí)候都更加興奮、迷茫、焦慮和激動(dòng)，我們迫切需要趕上今天這場前所未有的百年大變局的變革浪潮，而尋到新的出路，”

愿所有創(chuàng)投人都能善待自己。

（應(yīng)受訪者要求，文中皆為化名）