2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，為緩解出口增速大幅下降對(duì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響，中國(guó)政府于2009年進(jìn)行了一輪大規(guī)模的財(cái)政信貸刺激，并在2013年～2014年、2016年～2017年，以及2020年～2021年三個(gè)增長(zhǎng)承壓時(shí)期推出了較大力度的宏觀政策。這些舉措推動(dòng)了全國(guó)范圍內(nèi)的超常規(guī)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

地方政府隱性債務(wù)何以形成？

以“土地財(cái)政”為基礎(chǔ)，過(guò)去十多年中地方政府設(shè)立了多種類(lèi)型的融資平臺(tái)加杠桿，大規(guī)模舉債推動(dòng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。一時(shí)間，各類(lèi)開(kāi)發(fā)區(qū)和園區(qū)平臺(tái)、交通運(yùn)輸類(lèi)融資平臺(tái)、公用事業(yè)類(lèi)融資平臺(tái)、土地儲(chǔ)備中心、國(guó)有資產(chǎn)管理中心等，都成為地方政府隱性負(fù)債的抓手。地方政府一般先將儲(chǔ)備土地、國(guó)有公司股權(quán)、規(guī)費(fèi)、國(guó)債收入等資產(chǎn)劃撥給這些平臺(tái)，然后再?gòu)你y行取得貸款或通過(guò)發(fā)行城投建設(shè)債券從債市融資。還有一些城市，尤其是欠發(fā)達(dá)地區(qū)中小城市，因信用不足難以從債市融資，就通過(guò)融資租賃、項(xiàng)目融資、信托私募等方式以更高利率從影子銀行體系融資。

過(guò)去十幾年中，不少原來(lái)區(qū)位條件并不優(yōu)越、制造業(yè)基礎(chǔ)也較差的東部欠發(fā)達(dá)縣市和中西部縣市，也開(kāi)始大規(guī)模建設(shè)新城區(qū)和工業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)。在2009年～2013年的5年中，中國(guó)以工業(yè)用地為絕對(duì)主體的工礦倉(cāng)儲(chǔ)用地出讓總計(jì)90.7萬(wàn)公頃，比2004年～2008年的56萬(wàn)公頃高出了62％。中西部一些并不適合發(fā)展制造業(yè)的省，每個(gè)縣級(jí)單位都建設(shè)了一個(gè)或多個(gè)工業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)，很多城市還大規(guī)模建設(shè)了新城區(qū)?，F(xiàn)在看來(lái)，很多地方無(wú)論是開(kāi)發(fā)區(qū)招商引資，還是新城區(qū)集聚人口的目標(biāo)都沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，從2010年到2020年，中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施投資總額達(dá)到108萬(wàn)億。過(guò)去十幾年的各輪次財(cái)政信貸刺激，都是以各類(lèi)傳統(tǒng)基建和新基建項(xiàng)目為抓手。無(wú)論是地方政府進(jìn)行的各類(lèi)新城區(qū)、開(kāi)發(fā)區(qū)建設(shè)，還是城市道路交通（地鐵、輕軌、大容量公交等）、城市管網(wǎng)（供水、污水、雨水、燃?xì)狻⒐?、通信、電網(wǎng)、排水防澇、防洪以及城市地下綜合管廊試點(diǎn)等）、污水和垃圾處理、生態(tài)園林建設(shè)項(xiàng)目，建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)和成本都相當(dāng)高，其中很多基建項(xiàng)目只能產(chǎn)生很少、或者根本無(wú)法產(chǎn)生任何的現(xiàn)金流，未來(lái)只能通過(guò)政府財(cái)政收入來(lái)償還本金和利息。

以上大規(guī)?；ǖ暮蠊褪堑胤秸畟鶆?wù)從2008年的5萬(wàn)億元，到2010年年底就超過(guò)了10萬(wàn)億元，之后持續(xù)增加，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到一個(gè)超高水平。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的測(cè)算，2021年地方寬口徑債務(wù)（隱性加顯性債務(wù)）大概在80萬(wàn)億左右。到2022年底， 地方顯性債（一般債加專(zhuān)項(xiàng)債）為35萬(wàn)億元，地方投融資平臺(tái)債務(wù)為59萬(wàn)億元，總數(shù)達(dá)到了94萬(wàn)億元，雖然地方平臺(tái)公司債務(wù)不應(yīng)該都算作地方隱性債，但由于一些未發(fā)債城投公司的負(fù)債并未完全納入統(tǒng)計(jì)，加上一些地方非城投國(guó)企的借貸實(shí)際上也是地方政府負(fù)債，所以，我估算地方總債務(wù)應(yīng)該在90萬(wàn)億元的水平。

債務(wù)置換與地方政府再加杠桿

如果地方政府寬口徑的債務(wù)為90萬(wàn)億元，即使經(jīng)過(guò)2015年后的債務(wù)置換和降息，現(xiàn)有債務(wù)的平均利息也應(yīng)該為4％～5％。這就意味著地方政府每年付息至少需要3.6萬(wàn)億元～4.5萬(wàn)億元。

眾所周知，地方政府還債的主要來(lái)源是土地出讓金，而地方土地出讓金毛收入，2020年是8.4萬(wàn)億元，2021年達(dá)到8.7萬(wàn)億元的歷史高點(diǎn)后大幅下降，2022年只有6.7萬(wàn)億元，今年預(yù)期還會(huì)進(jìn)一步下降。但上述土地出讓金只是毛收入，要扣除征地、拆遷補(bǔ)償和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成本后才是純收入。土地出讓金純收入在房?jī)r(jià)、地價(jià)一直上漲的好年份，基本上也就是毛收入的20％～25％?，F(xiàn)在這一比例估計(jì)已大幅下降，最多達(dá)到10％～15％，部分城市應(yīng)該低于10％。

不少人口流出地的三四線城市，乃至一些過(guò)度建設(shè)、過(guò)度負(fù)債的二三線城市，目前不僅土地出讓金純收益比例顯著降低，還出現(xiàn)了土地出讓金總額大幅下降的情況，但地方的存量債務(wù)卻相當(dāng)高。因此，地方土地出讓金純收入，甚至加上其他可動(dòng)員還債收入，難以覆蓋地方債務(wù)利息，只能借新還舊，不斷展期，甚至違約。一些城市連保政府基本運(yùn)轉(zhuǎn)都開(kāi)始出現(xiàn)問(wèn)題。

為緩解地方債務(wù)問(wèn)題，中央政府曾在2015年后進(jìn)行了一輪債務(wù)置換，通過(guò)省級(jí)政府發(fā)利息較低的地方政府債券去置換部分利息較高的城投公司債務(wù)。這個(gè)措施確實(shí)給了地方政府一定的喘息空間，但現(xiàn)在看來(lái)并沒(méi)有全面遏制地方債務(wù)的進(jìn)一步增加。

而2015年后一些地方政府又通過(guò)PPP、政府投資基金、政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)這三類(lèi)新模式變相舉債。以PPP為例，官方允許社會(huì)資本通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)方式參與城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)后，相關(guān)部委密集出臺(tái)大量意在規(guī)范和推廣PPP模式的政策性文件。

但實(shí)踐中，這些本意在吸引社會(huì)資本的大型PPP項(xiàng)目基本沒(méi)有吸收太多社會(huì)資本，項(xiàng)目多為中字頭央企獲得，其關(guān)鍵就是很多央企可以獲得信貸資源，結(jié)果是很多此類(lèi)項(xiàng)目從“公私合作”（Public-Private Partnership）異化成“公公私合作”（Public-Public-Private Partnership）：即由地方政府牽頭，由央企—地方平臺(tái)企業(yè)主導(dǎo)，地方平臺(tái)企業(yè)和央企聯(lián)合向國(guó)有金融機(jī)構(gòu)借錢(qián)，其中央企完成地方政府無(wú)法完成的融資，但工程相當(dāng)比例最后分包給了私人承包商。結(jié)果很多PPP項(xiàng)目是完全地方政府付費(fèi)，社會(huì)資本不參與項(xiàng)目的論證、設(shè)計(jì)、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，地方政府則承諾通過(guò)回購(gòu)股份、支付固定收益等方式承擔(dān)還本付息責(zé)任，這就又形成了新的地方政府隱性債務(wù)。

實(shí)踐中，地方政府往往對(duì)新建道路、橋梁、港口這些容易識(shí)別的基礎(chǔ)設(shè)施投資具有很高的積極性，并傾向于人為擴(kuò)大這些項(xiàng)目的規(guī)模和建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)。顯然，相對(duì)于投資人力資本（基礎(chǔ)教育、公共衛(wèi)生等）或其他社會(huì)公共服務(wù)，在物質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施上的投資更容易直接拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，更容易得到短期可見(jiàn)的建設(shè)成果，也更容易創(chuàng)造尋租的機(jī)會(huì)。

近年來(lái)很容易觀察到的一個(gè)情況，就是很多公共項(xiàng)目都盡可能增加工程的復(fù)雜程度和建設(shè)的標(biāo)準(zhǔn)，以此增加造價(jià)，而其關(guān)鍵就在于其中的尋租空間。中央紀(jì)委曾指出，“近年來(lái)，不少省、市、縣成立了‘城投’‘交投’‘水投’‘文旅投’等地方國(guó)有平臺(tái)公司，在地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。然而，一些平臺(tái)公司偏離設(shè)立初衷，有的利用政府項(xiàng)目、政策傾斜、資金集中的業(yè)主優(yōu)勢(shì)，在工程發(fā)包中暗箱操作；有的在融資、舉債過(guò)程中吃回扣、吃利差；有的在土地整理經(jīng)營(yíng)上冒用身份低價(jià)承包、高價(jià)租賃，肥一己之私?！苯Y(jié)果是有的縣2020年查處的腐敗案件70％發(fā)生在平臺(tái)公司。投融資平臺(tái)公司作為主要承擔(dān)政府投資項(xiàng)目融資功能的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，成為資金、土地、股權(quán)等公共資源相對(duì)集中的“富集區(qū)”，也是違規(guī)融資擔(dān)保、違規(guī)借款、違規(guī)舉債投資等問(wèn)題的“高發(fā)區(qū)”。

化債的同時(shí)必須推動(dòng)市場(chǎng)化改革

過(guò)去十幾年地方政府債務(wù)增加如此之快，關(guān)鍵問(wèn)題在于，即便是在新預(yù)算法實(shí)施之后，地方政府的預(yù)算約束“軟化”的問(wèn)題仍未得到解決。

要有效解決地方債務(wù)問(wèn)題，中央政府應(yīng)該在風(fēng)險(xiǎn)尚可控的時(shí)點(diǎn)，盡快下決心推動(dòng)全國(guó)范圍內(nèi)的地方債務(wù)重組，并對(duì)連利息都還不起的地方及早推動(dòng)財(cái)政重整。這就意味著需要在全面摸清地方債務(wù)存量的基礎(chǔ)上，由中央政府進(jìn)行統(tǒng)籌，對(duì)那些負(fù)債過(guò)高、利息難以支付的地方政府，采取多種措施進(jìn)行財(cái)政重整。這些地方的政府部門(mén)必須要全力減員增效，地方財(cái)政收入只能用于?；具\(yùn)轉(zhuǎn)和?；久裆С?，其余資金都必須用于還債。在這個(gè)過(guò)程中，相關(guān)部門(mén)可能也不得不與銀行為主的債權(quán)人協(xié)商，實(shí)現(xiàn)部分地方債務(wù)的降息和展期，以此為中央統(tǒng)籌制定全國(guó)債務(wù)重組方案創(chuàng)造條件，確保國(guó)民經(jīng)濟(jì)和金融安全的底線。

總之，在盡快推出“一攬子化債方案”的同時(shí)，要通過(guò)盡快推動(dòng)市場(chǎng)化改革來(lái)增強(qiáng)市場(chǎng)主體信心，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在增加就業(yè)的同時(shí)降低企業(yè)生產(chǎn)成本和百姓的生活居住成本，最終通過(guò)做大國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量，做大金融系統(tǒng)資產(chǎn)總量，增加財(cái)政收入來(lái)降低不良債務(wù)的比例，以此化解風(fēng)險(xiǎn)，最終實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期繁榮。

來(lái)源：2023.9.18總第1109期《中國(guó)新聞周刊》雜志

雜志標(biāo)題：地方政府隱性債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)與化解之道

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