前幾天，央行發(fā)布行政許可的消息，同意支付寶變更為無實際控制人。大家知道，以前，支付寶是由螞蟻集團100%全資控股，馬云實際是螞蟻集團的實際控制人，那這樣的話，馬云就成為了支付寶的實際控制人。

按照網(wǎng)上大家議論紛紛，覺得說這次調(diào)整股權(quán)變更之后，馬云已經(jīng)不再控制螞蟻集團了，那所以他也就不再是支付寶的實控人了，那真相是如何呢？

我們先看看在螞蟻集團股權(quán)變更前后，我們通過股權(quán)結(jié)構(gòu)圖來看一下。

首先在2020年前，螞蟻集團剛開始在準(zhǔn)備上市的時候，支付寶由螞蟻集團100%控股，這個一直都是沒有變的。

但螞蟻集團上面三個主要的股東，一個是杭州君瀚股權(quán)公司，控制了31.04%，還有杭州君澳有限合伙，控制了他22.42%，還有阿里巴巴擁有他的股份32.64%，還有其他的股東包括社保，大概擁有他13%點幾的股份，特別大家要看看，這次說，馬云已經(jīng)不是實控人的原因是什么？大家往這個杭州的兩個股東的線上來分析，實際這兩個股東擁有螞蟻集團的股份并沒有變化，但前提條件就是，杭州的兩個持股公司，叫有限合伙公司，它的里面的一個叫普通合伙人，通稱叫GP，是由杭州云鉑投資有限公司，由他們來持股的。

大家知道 有限合伙這個公司就很奇妙了。它里面股東分兩部分，一部分叫有限合伙人，這些人是出錢，以出資額承擔(dān)有限責(zé)任，但這些人往往是沒有權(quán)利行使經(jīng)營管理權(quán)，這簡稱叫LP。還有個叫普通合伙人叫GP，這些人無論他出多少的股份，他最重要是要對公司承擔(dān)無限的連帶責(zé)任，他就可以對公司行使經(jīng)營管理權(quán)，它這個巧妙的設(shè)計就在于這里。

這個云鉑公司，他對這兩個公司持有的股份比例，只是非常非常之少，但是由于他們是普通合伙人，所以他就控制了杭州（君瀚與君澳）這兩個公司。

上面這個云鉑公司，它是一個有限責(zé)任公司，在有限責(zé)任公司里面，馬云又和其他三個就一共是四個股東，馬云個人占股了34%左右，記住這是有限責(zé)任公司，那馬云34%，也就意味著他具有一票否決權(quán)，對這個公司。

那這樣的話，馬云就通過控制了云鉑投資公司，再通過云鉑投資公司作為普通合伙人，控制了杭州君瀚和杭州君澳兩家公司，再控制了螞蟻集團。

而馬云在云鉑里面為什么能夠控股，除開他是34%，具有一票否決權(quán)，和其他三個股東同時也簽訂了一致行動人協(xié)議，就把它里面的投票權(quán)，特別是提名權(quán)、投票權(quán)授予了馬云。那這樣的話，也就說這個云鉑公司是馬云說了算，所以說這條線控制下來，這里面實際合起來，31%點幾加22.4%幾，馬云直接以個人的身份，大概可以控制了53%點幾的股份。

最近進行了股權(quán)調(diào)整，為什么說螞蟻集團好像是沒有實控人呢，大家也可以看看這個股權(quán)圖。

上面君瀚和君澳這兩個公司，馬云首先退出了云鉑公司。他們和其他五個人，成立了一個叫杭州星滔企業(yè)管理有限公司，馬云在這里面只占了20%，而且這些人跟馬云沒有簽署了一致行動員協(xié)議。

還有，馬云退出了云鉑公司，云鉑公司就由以前的馬云的，合伙人在這里面做股東，馬云在這里面沒有再持股。那這樣的話，從表面這個股權(quán)結(jié)構(gòu)，大家有沒有發(fā)現(xiàn)，就意味著，馬云實際也控制不了星滔企業(yè)，他也就控制不了下面的君瀚公司，

上面這個云鉑投資，馬云沒有股份，他自然也就不存在控制君澳股份，那這兩個公司那就變成是什么呢？基本上馬云就不再控制螞蟻科技了。這樣表面看來，是不是馬云就變成不再控制支付寶，但實際真相是怎么樣呢？

我想說的是，大家不要給忽悠了，馬云還是妥妥的實際控制人，主要是從以下幾個方面考慮。

第一，大家看看，大家看這個股權(quán)結(jié)構(gòu)圖。實際如果是君瀚和君澳公司，這兩個公司馬云不控制。大家有沒有發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在誰是螞蟻集團的大股東？是阿里巴巴。阿里巴巴在這里面，占有32%點幾的股份。

大家知道阿里巴巴的實控人是誰啊，是馬云，那馬云通過控制了阿里巴巴，實際他是控制了螞蟻集團，控制了支付寶，這是第一。

為什么這樣講？大家可以看看新《公司法》里面的有關(guān)規(guī)定，新《公司法》第二百六十五條有個規(guī)定，實際控股股東一般就是要占超過公司股份50%以上才算，或者出資額股份雖然低于50%，但以其出資額或持有的股份，他所享有的表決權(quán)，已經(jīng)足以對股東會議決議產(chǎn)生重大影響的股東。

大家看看，如果杭州君瀚君澳這兩個公司，沒有形成一致行動人，大股東自然就是誰啊？大股東自然就是阿里巴巴了。馬云控制了阿里巴巴，自然就是控制了螞蟻集團。

第二， 大家看看，這次說支付寶，螞蟻集團沒有實控人，很重要的依據(jù)就是講馬云他們?nèi)∠艘恢滦袆尤说目刂颇Ｊ?。但是我覺得，馬云他實際把他的控制模式，變更為影響力控制的模式，他具有更高的隱蔽性。

為什么這樣講呢？大家看看那兩個公司，一個是星滔公司，杭州星滔公司，馬云只占了20%，和其他人一起都占了20%。還有那個云鉑公司，馬云好像是沒有股份。

但是大家看看，這兩個公司的股東是誰啊，你們有沒有看過這股東構(gòu)成是誰??？首先這些人，都是馬云以前的手下，馬云就是他們的老板，這些人就是以前公司的骨干和馬云的心腹，馬云控不控制他們呢？

這是第一點。第二，他們能夠作為股權(quán)激勵的代表人，他們來持有公司股份，這些人實際是馬云最為信任的人。那說實在，他持有這些股份，手中就是金山銀山了。所以說從這點講，馬云就是他的大金主。還有，大家知道，阿里巴巴 馬云是一手創(chuàng)辦的，馬云的威望對這些他手下的員工，對這些所謂的股東來講，他是有絕對的影響力和控制力。

那按照實質(zhì)重于形式的，股權(quán)控制權(quán)的穿透與認(rèn)定原則，馬云實際還是牢牢的控制了這兩個公司，那也就是控制了杭州君瀚，杭州君澳，那后面都是一直控制了螞蟻集團，控制了支付寶。

第三，大家可以了解下7月1號要生效的新《公司法》對于實際控制人的界定?！豆痉ā返诙倭鍡l的規(guī)定，實際控制人，是指通過投資關(guān)系、協(xié)議或者其他安排，能夠?qū)嶋H支配公司行為的人。那馬云通過“投資關(guān)系”，這個就是阿里巴巴，而且通過他在這些有限合伙公司的持股。還有通過“其他安排”，馬云這個“其他安排”，就是影響力。

第四，螞蟻集團還沒有上市，我們可以參照一下證監(jiān)會關(guān)于實際控制人認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)。按照證監(jiān)會《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》，證監(jiān)會將公司的控制權(quán)界定為是能夠?qū)蓶|大會的決議產(chǎn)生重大影響，或者能夠?qū)嶋H支配公司行為的權(quán)利。他的淵源，是對公司的直接或者間接的股權(quán)投資關(guān)系。

那按照上述的規(guī)定，直接或間接持有股權(quán)，均可以確定為實際控制人。在實踐中證監(jiān)會有將控股股東和實際控制人界定為同一人的案例。

而馬云大家很清楚，他首先從股權(quán)關(guān)系里面來講，阿里巴巴就是螞蟻集團的大股東。而其他兩個杭州的公司，他實際是通過影響力在進行控制。

第五，參照中國證監(jiān)會《上市公司收購管理辦法》第八十四條，有下列形式之一的為擁有上市公司的控制權(quán)。

（一）是指投資者為上市公司持股50%以上的控股股東。

（二）投資者可以實際支配，上市公司股份表決權(quán)超過30%。

大家看看馬云，不要說杭州那兩個公司的控制人，僅僅是這個阿里巴巴，在里面就超過了32%表決權(quán)。

（三） 投資者通過實際支配上市公司的股份表決權(quán)，能夠決定公司董事會半數(shù)以上成員選任的。

這條肯定他是成立的，螞蟻集團這里面絕對是由馬云決定的。

（四）投資者依其可支配的上市公司股份表決權(quán)，足以對公司股東大會的決議產(chǎn)生重大影響。

那這條很顯然也是成立的。馬云實際就是，首先是通過阿里巴巴的股權(quán)，32%點幾，然后馬云再通過影響力，控制了君瀚和君澳他們的表決權(quán)。所以，這三個股東加起來，占螞蟻集團80%幾的股份和表決權(quán)，

他自然就控制了螞蟻集團，控制了支付寶。只不過 ，大家看到的是更加隱蔽了吧。

馬云無論在星滔公司占多少股份，無論他在云鉑公司占不占股份，簽不簽什么一致行動人協(xié)議，馬云就足以通過他的“影響力控制”，影響到這兩個公司的決策。簽不簽協(xié)議，說實在點，像現(xiàn)在一紙書面的協(xié)議，還抵得過人與人之間的影響力嗎？！

所以說，大家不要給忽悠了，馬云還是支付寶妥妥的實際控制人！

（作者：中國資本策劃研究院 朱耿洲）