（報告出品方/作者：申萬宏源研究，楊海燕，朱型檑，李蕾，黃婷）

1. 嘗試運營優(yōu)化的光子上游專家

1.1 立足激光上游傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，進軍中游

炬光科技所屬行業(yè)為激光行業(yè)，起家于上游元器件環(huán)節(jié)，目前正向中游三大應(yīng)用場景 拓展。炬光科技主要從事激光行業(yè)上游的高功率半導(dǎo)體激光元器件（“產(chǎn)生光子”）、激 光光學(xué)元器件（“調(diào)控光子”）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前正在拓展激光行業(yè)中游的光子 應(yīng)用解決方案，確定三大重點應(yīng)用方向：汽車應(yīng)用、醫(yī)療健康以及泛半導(dǎo)體應(yīng)用。上游產(chǎn) 品以元器件、原材料為主，中游應(yīng)用產(chǎn)品以應(yīng)用模塊、模組、系統(tǒng)為主，并正從元器件供 應(yīng)商向技術(shù)服務(wù)及方案提供商角色轉(zhuǎn)變。目前，炬光科技已發(fā)展成為國內(nèi)實力最強的高功 率半導(dǎo)體激光器品牌，被中國光學(xué)學(xué)會激光加工專業(yè)委員會授予“高功率半導(dǎo)體激光產(chǎn)業(yè) 先驅(qū)”稱號。

公司為固體激光器、光纖激光器生產(chǎn)企業(yè)和科研院所，醫(yī)療美容設(shè)備、工業(yè)制造設(shè)備、 光刻機核心部件生產(chǎn)商，激光雷達(dá)整機企業(yè)，半導(dǎo)體和平板顯示設(shè)備制造商等提供核心元 器件及應(yīng)用解決方案，產(chǎn)品逐步被應(yīng)用于先進制造、醫(yī)療健康、科學(xué)研究、汽車應(yīng)用、信 息技術(shù)五大領(lǐng)域。

公司成立于 2007 年，發(fā)展歷程經(jīng)歷內(nèi)生自研 外延收購 向產(chǎn)業(yè)鏈中游延伸三大時 期。 1）內(nèi)生增長：公司成立后前 10 年，憑借技術(shù)自研和自主創(chuàng)新成為產(chǎn)生光子行業(yè)國內(nèi) 領(lǐng)導(dǎo)者。2007 年公司起步于“產(chǎn)生光子”的高功率半導(dǎo)體激光器，2008 年第一款半導(dǎo)體 激光產(chǎn)品問世，2015 年主導(dǎo)制定《半導(dǎo)體激光器總規(guī)范》、《半導(dǎo)體激光器測試方法》兩 項國家標(biāo)準(zhǔn)。

2）外延收購：2017 年收購世界頂級的微光學(xué)(Micro-optics)產(chǎn)品和半導(dǎo)體激光器 (Diode Laser)的供應(yīng)商德國 LIMO 公司，擴張“調(diào)控光子”的技術(shù)能力。LIMO 在全球微 光學(xué)領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先，2018 年 UV-L750 線光斑系統(tǒng)獲得了國際光學(xué)工程學(xué)會（SPIE）頒發(fā) 的全球光電行業(yè)最高榮譽之一 PrismAwards 棱鏡獎。

3）重點推進向產(chǎn)業(yè)鏈中游延伸：收購 LIMO 后，通過研發(fā)、市場、銷售的戰(zhàn)略整合， 相互結(jié)合開始拓展“光子技術(shù)應(yīng)用解決方案”。2019 年度，汽車業(yè)務(wù)方面，公司與德國大 陸集團的激光雷達(dá)合作項目正式定點，由銷售半導(dǎo)體激光元器件轉(zhuǎn)變?yōu)樘峁┘す饫走_(dá)發(fā)射 模組。2020 年，公司開始進軍醫(yī)美激光器領(lǐng)域，與英國 Cyden 公司簽訂協(xié)議，向其獨家 供應(yīng)醫(yī)美用激光器，并在同年獲得華為哈勃戰(zhàn)略投資。

2018-2021 年，上游兩大業(yè)務(wù)收入占比合計從 93%降至 87%，汽車應(yīng)用業(yè)務(wù)收入占 比從 1%提升至 11%，汽車業(yè)務(wù)成為增長引擎。2018-2021 年，公司主營業(yè)務(wù)收入從 3.49 億元增長至 4.72 元，2021 年同比增長 33.26%。2021 年公司兩大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)半導(dǎo)體激光和 激光光學(xué)業(yè)務(wù)收入占比分別為 42.1%和 44.5%，合計 86.6%，較 2018 年的 92.7%明顯下 降。2019 年以來，公司擴張汽車應(yīng)用業(yè)務(wù)，收入占比從 2019 年的 6.9%提升至 2021 年的 11.0%。

1.2 戰(zhàn)略重組+優(yōu)化運營，2020 年起增收提效

2019 年末起對 LIMO 進行戰(zhàn)略重組，實現(xiàn)降本提效。 炬光科技從 2017 年收購 LIMO 開始，大力擴張“調(diào)控光子”業(yè)務(wù)，技術(shù)實力得到顯 著提升，業(yè)界領(lǐng)先。LIMO 成立于 2006 年（其前身成立于 1992 年），總部位于德國西部 多特蒙德市，致力于拓展激光光學(xué)元器件的新興應(yīng)用領(lǐng)域，主要從事激光光學(xué)業(yè)務(wù)，擁有 線光斑整形技術(shù)、光束轉(zhuǎn)換技術(shù)、光場勻化技術(shù)、晶圓級同步結(jié)構(gòu)化激光光學(xué)制造技術(shù)等 多項核心技術(shù)。LIMO 的激光光學(xué)研發(fā)與設(shè)計能力采用精密光學(xué)設(shè)備與測量儀器，基于獨特 的微光學(xué)加工工藝，為客戶生產(chǎn)出高性能低成本的激光光學(xué)元器件及光學(xué)系統(tǒng)。2018 年 LIMO 獲得全球光電行業(yè)最高獎榮譽——PrismAwards 棱鏡獎。截至 2021 年 6 月 30 日， LIMO 現(xiàn)有員工 129 人，其中研發(fā)、管理及銷售人員 40 人，生產(chǎn)人員 89 人。

炬光科技收購 LIMO 后，對業(yè)務(wù)進行梳理，經(jīng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整后，形成高功率半導(dǎo)體激 光元器件、激光光學(xué)元器件、汽車應(yīng)用（激光雷達(dá)）和光學(xué)系統(tǒng)四大核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司 將其原有業(yè)務(wù)激光光學(xué)產(chǎn)品線（MO）保留在 LIMO 中運營，并在東莞新建產(chǎn)能共同從事 激光光學(xué)元器件業(yè)務(wù)；半導(dǎo)體激光產(chǎn)品線（主要是工業(yè)應(yīng)用模塊，ILS）轉(zhuǎn)移至西安運營， 豐富了高功率半導(dǎo)體激光的產(chǎn)品線；光學(xué)系統(tǒng)產(chǎn)品線（UVL）分拆至 LIMODisplay 后注入 海寧炬光運營；同時結(jié)合產(chǎn)生光子、調(diào)控光子的能力，拓展了激光雷達(dá)等汽車應(yīng)用領(lǐng)域市 場。

得益于 2019 年末起的戰(zhàn)略重組及強化市場開拓舉措，2020 年起激光光學(xué)業(yè)務(wù)收入高 增 94%，毛利率持續(xù)提升。值得一提的是，公司 2019 年末起對 LIMO 進行戰(zhàn)略性結(jié)構(gòu)重 組，并在東莞炬光新增光束準(zhǔn)直轉(zhuǎn)換系列產(chǎn)品的后端生產(chǎn)線，即新增鍍膜、切割、清洗、 檢驗環(huán)節(jié)等，大幅提升運營效率，提高了產(chǎn)能及生產(chǎn)效率。2020 年起激光光學(xué)業(yè)務(wù)毛利率 從 2019 年的 32%不斷提升至 53%，并在 2021 年繼續(xù)提升至 64%。同時公司強化了對國 內(nèi)客戶的技術(shù)支持力度，積極拓展國內(nèi)市場，快速響應(yīng)客戶需求，其激光光學(xué)業(yè)務(wù)收入 2020 年扭轉(zhuǎn)下降頹勢，實現(xiàn) 94%的同比高速增長。（報告來源：未來智庫）

2021 年起重點優(yōu)化運營，采取卓越運營、精益生產(chǎn)等方式，有望帶動相關(guān)產(chǎn)品毛利率 穩(wěn)中有升。2021 年公司聘請 IBM 咨詢團隊，助力公司全球運營能力及效率提升。同時， 公司重點開展精益制造，提升成本控制能力，不斷改善毛利率水平。在卓越運營方面，公司推行“五化“，即產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、材料歸一化、工藝平臺化、運營信息化、生產(chǎn)自動化。 在精益生產(chǎn)方面，公司將半導(dǎo)體激光器生產(chǎn)車間實現(xiàn)了由孤島式向單元式生產(chǎn)的轉(zhuǎn)變，啟 動了機器換人項目，同比推行自動化，激光光學(xué)、汽車業(yè)務(wù)生產(chǎn)設(shè)備自動化率均達(dá)到 70%。

2. 上游傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：構(gòu)建扎實的技術(shù)壁壘

2.1 結(jié)合“產(chǎn)生光子”+“調(diào)控光子”，市場空間翻倍

炬光科技傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為激光行業(yè)上游的元器件環(huán)節(jié)，分別為“產(chǎn)生光子”的半導(dǎo)體激光 元器件業(yè)務(wù)，以及“調(diào)控光子”的激光光學(xué)元器件。目前公司正在大力拓展的激光雷達(dá)發(fā) 射模組和光學(xué)系統(tǒng)等業(yè)務(wù)位于產(chǎn)業(yè)鏈的中游，是公司上游業(yè)務(wù)的直接應(yīng)用。激光產(chǎn)業(yè)鏈下 游主要是激光設(shè)備的集成，應(yīng)用于先進制造、醫(yī)療健康、科學(xué)研究、汽車應(yīng)用、信息技術(shù) 等各類行業(yè)。 公司半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)以高功率半導(dǎo)體激光元器件為基礎(chǔ)，分為開放式器件、光纖耦合 模塊、醫(yī)療美容器件和模塊、工業(yè)應(yīng)用模塊、預(yù)制金錫材料等；激光光學(xué)業(yè)務(wù)則主要包括 光束準(zhǔn)直轉(zhuǎn)換系列（單（非）球面柱面透鏡、光束轉(zhuǎn)換器、光束準(zhǔn)直器、光纖耦合器、光 場勻化器、光束擴散器、微光學(xué)透鏡組、微光學(xué)晶圓等。

炬光科技結(jié)合“產(chǎn)生光子“及”調(diào)控光子“能力，產(chǎn)品既可直接應(yīng)用于光子應(yīng)用模塊 和系統(tǒng)，也可作為泵浦源應(yīng)用于光纖激光器、固體激光器。

半導(dǎo)體激光器具備效率、可靠性、成本、尺寸優(yōu)勢。相比于間接產(chǎn)生光的光纖激 光器、固體激光器，其天然具有 1）電光轉(zhuǎn)換效率高（最高可達(dá)到 60-70%）；2） 體積小、重量輕（常用產(chǎn)品體積僅僅為立方厘米量級）；3）壽命長、可靠性高（高 功率亦可實現(xiàn)上萬小時）；4）工業(yè)化程度高、成本低（同一片半導(dǎo)體晶圓上實現(xiàn) 大量激光二極管芯片的集成）等必然優(yōu)勢。

半導(dǎo)體激光器目前主要被作為光纖激光器和固體激光器的泵浦源。高功率半導(dǎo)體 激光器受制于光束質(zhì)量差，所能直接應(yīng)用的領(lǐng)域受限，目前主要被作為光纖激光 器和固體激光器的泵浦源。目前行業(yè)中游的光纖激光器、固體激光器，普遍以半 導(dǎo)體激光器發(fā)出光，泵浦增益介質(zhì)光纖或晶體產(chǎn)生光，以獲得更好的光束質(zhì)量， 應(yīng)用于更廣泛的領(lǐng)域。

借助光學(xué)整形，光束質(zhì)量差的半導(dǎo)體激光器也可得到應(yīng)用。并非所有實際應(yīng)用都 需要高光束質(zhì)量的激光，只要滿足特定應(yīng)用對光斑形狀、功率密度和光強分布的 要求即可。高光束質(zhì)量的激光比較容易滿足以上三個要素，但通過微光學(xué)透鏡對 激光進行整形，使光子在合適的時間出現(xiàn)在合適的位置，低光束質(zhì)量的激光也可 以得到應(yīng)用。同時整形后的光斑在眾多應(yīng)用中表現(xiàn)出獨特的優(yōu)勢，如線光斑、面 光斑在應(yīng)用于焊接、激光剝離和退火等領(lǐng)域時可大大提升加工效率；應(yīng)用于 FlashLiDAR 時可以減少運動部件的使用，從而大幅提高系統(tǒng)可靠性。

預(yù)計 2022 年全球高功率半導(dǎo)體激光器市場規(guī)模達(dá)到 22 億美元，其中 10.4 億美元為 直接應(yīng)用市場。據(jù) StrategiesUnlimited，預(yù)計 2022 年，全球高功率半導(dǎo)體激光器直接應(yīng) 用市場 10.40 億美元，作為固體激光器泵浦源的市場 5.45 億美元、作為光纖激光器核心器 件的市場 6.06 億美元。 公司具備光學(xué)整形能力，借此拓展半導(dǎo)體激光器直接應(yīng)用市場，面向的市場規(guī)模從間 接應(yīng)用的 11.5 億美元翻倍至 22 億美元。公司基于自身有競爭力的高功率半導(dǎo)體激光技術(shù) 和產(chǎn)品、通過并購 LIMO 國際領(lǐng)先的微光學(xué)技術(shù)，結(jié)合“產(chǎn)生光子”和“調(diào)控光子”，使 得半導(dǎo)體激光器產(chǎn)生的光子能夠直接整形為符合更多特定應(yīng)用所需的光斑形狀、功率密度 和光強分布，形成光子應(yīng)用模塊和系統(tǒng)。

2.2 技術(shù)專家型公司，產(chǎn)品實力過硬

炬光科技為技術(shù)專家型公司，核心技術(shù)團隊實力不凡。公司由劉興勝博士帶領(lǐng)留學(xué)人 員發(fā)起創(chuàng)立，在中國西安、東莞和德國多特蒙德配置核心技術(shù)團隊，核心技術(shù)團隊專業(yè)水 平及科研成果突出。截至 2021 年末，公司研發(fā)團隊共計 146 人，其中碩博背景占比超過 一半。2018-2021 年，公司研發(fā)費用率均在 14%以上。

公司具有博士后科研工作站，曾獲得國家發(fā)改委“高功率半導(dǎo)體激光器與應(yīng)用國家地 方聯(lián)合工程研究中心”，國家科技部“創(chuàng)新人才推進計劃科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才”，人力資源和 社會保障部、中國科學(xué)技術(shù)協(xié)會、國家科技部、國務(wù)院國資委“全國創(chuàng)新爭先獎”，工業(yè) 和信息化部、財政部“國家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)”，國家知識產(chǎn)權(quán)局“國家知識產(chǎn)權(quán)示范企 業(yè)”等榮譽。

自研攻克核心技術(shù)難題，達(dá)到全球領(lǐng)先水平。炬光科技已自主研發(fā)形成共晶鍵合技術(shù)、 熱管理技術(shù)、熱應(yīng)力控制技術(shù)、界面材料與表面工程、測試分析診斷技術(shù)、線光斑整形技 術(shù)、光束轉(zhuǎn)換技術(shù)、光場勻化技術(shù)（光刻機用）和晶圓級同步結(jié)構(gòu)化激光光學(xué)制造技術(shù)九 大類核心技術(shù)，包括美國、歐洲、日本、韓國等境外專利 110 項，境內(nèi)發(fā)明專利 117 項、 實用新型專利 150 項和外觀設(shè)計專利 28 項。

炬光科技與行業(yè)內(nèi)國際領(lǐng)先公司相比，具備技術(shù)及成本優(yōu)勢，但規(guī)模較小。與主要競 爭對手相比，公司產(chǎn)品的光斑質(zhì)量、功率、光強、高精度、易重復(fù)等指標(biāo)處于國際領(lǐng)先水 平。整體來看，國際領(lǐng)先企業(yè)產(chǎn)品市占率較高，炬光科技成立時間較短，相比成熟的國際 領(lǐng)先企業(yè)，目前整體銷售規(guī)模較小。（報告來源：未來智庫）

在半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)上，公司部分產(chǎn)品關(guān)鍵指標(biāo)處于國際領(lǐng)先水平。半導(dǎo)體激光領(lǐng) 域的主要企業(yè)包括美國相干公司、美國 IPG 光電、美國 nLight、法國 Lumibird、 美國 Lasertel 等國外公司，涉足產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)，前四家公司最新年報收入規(guī)模分別為 14.9 億美元、14.6 億美元、2.7 億美元、1.6 億歐元。國內(nèi)激光行業(yè)企業(yè) 銳科激光、杰普特、聯(lián)贏激光等主要提供光纖激光器或激光設(shè)備，分布于產(chǎn)業(yè)鏈 中下游，與公司不直接競爭。

在激光光學(xué)業(yè)務(wù)上，公司采用自主研發(fā)的晶圓級同步結(jié)構(gòu)化激光光學(xué)制造技術(shù)， 制備高精度微光學(xué)元器件，重復(fù)性高，易形成批量，大規(guī)模生產(chǎn)成本低，為行業(yè) 下游客戶提供核心光學(xué)元器件。激光光學(xué)領(lǐng)域的主要企業(yè)包括美國貳陸集團、德 國通快（德國 Ingeneric）、SuessMicroTec、瑞士 FISBA、美國 RPCPhotonics 等國外公司，前三家公司最新年報收入規(guī)模分別為 31.1 億美元、35.0 億歐元、 2.6 億歐元。目前國內(nèi)部分科研機構(gòu)可提供少量激光光學(xué)元器件用于科學(xué)研究需要。 國內(nèi)主營業(yè)務(wù)類似的企業(yè)包括藍(lán)特光學(xué)、福晶科技等。

積極拓展預(yù)制金錫陶瓷材料業(yè)務(wù)，力主實現(xiàn)國產(chǎn)替代。預(yù)制金錫陶瓷是高功率半導(dǎo)體 激光器必備的原材料之一，長期以來被日本公司壟斷超過 95%以上的市場份額。公司突破 了金錫薄膜制備關(guān)鍵技術(shù)，解決了激光二極管芯片鍵合工藝中導(dǎo)電導(dǎo)熱性能優(yōu)化和熱應(yīng)力 控制問題，實現(xiàn)了光纖激光器泵浦源和高功率半導(dǎo)體激光器關(guān)鍵原材料的國產(chǎn)替代。公司在預(yù)制金錫薄膜制備關(guān)鍵技術(shù)上實現(xiàn)突破，打破了國外公司長期壟斷，現(xiàn) 已開始為全球主要光纖激光器制造商提供預(yù)制金錫薄膜陶瓷熱沉產(chǎn)品，并實現(xiàn)了數(shù)十萬只 的量產(chǎn)交付，預(yù)期將于 2022 年實現(xiàn)數(shù)百萬只量產(chǎn)交付。

2.3 頭部客戶長期認(rèn)可，合作粘性高

推行大客戶戰(zhàn)略，進入各行各業(yè)多家頭部公司供應(yīng)鏈。公司半導(dǎo)體激光產(chǎn)品與激光光 學(xué)元器件產(chǎn)品已進入多家行業(yè)頭部公司，產(chǎn)品應(yīng)用于醫(yī)療健康、智能輔助駕駛、高端工業(yè) 制造、半導(dǎo)體集成電路芯片制程與檢測等產(chǎn)業(yè)。其中，公司為中國科學(xué)院等重要科研院所 及國家慣性約束可控核聚變等重要項目提供半導(dǎo)體激光器件，為世界頂級企業(yè)（荷蘭 ASML 核心供應(yīng)商）、國內(nèi)主要光刻機研發(fā)廠商及其他國際知名企業(yè)提供光刻機用光場勻化器和半導(dǎo)體 晶圓退火核心元器件，為美國相干公司、以色列飛頓、以色列賽諾龍等國際知名企業(yè)提供激光和光 學(xué)產(chǎn)品，為創(chuàng)鑫激光、銳科激光、長光華芯等國內(nèi)知名激光器、激光芯片廠商提供光學(xué)產(chǎn)品，為激光 雷達(dá)頭部廠商Velodyne 提供光束轉(zhuǎn)換器、光束準(zhǔn)直器等產(chǎn)品。

前五大客戶合作穩(wěn)定。2018-2021 年 6 月，公司前 5 大客戶變動不大，并長期與創(chuàng)鑫 激光、銳科激光、德國大陸集團，A 公司（國際知名光學(xué)儀器制造企業(yè)，長期向 ASML 供給光刻機光學(xué)核心部件）等知名客戶合作。公司核心元器件產(chǎn)品對于行業(yè)中下游客戶具 有重要性，客戶驗證謹(jǐn)慎、周期較長，成為公司與客戶形成長期穩(wěn)定合作關(guān)系的基礎(chǔ)。

長期得到境外客戶認(rèn)可，境內(nèi)市場增速加快，21 年收入占比反超境外。2018-2020 年，炬光科技主營業(yè)務(wù)收入中境外收入占比均超過 50%，境外收入主要來自德國、美國和 韓國。2021 年公司境內(nèi)收入占比達(dá)到 57%，占比反超境外。公司產(chǎn)品實力已經(jīng)長期在國 際市場得到認(rèn)可，國內(nèi)市場近年來收入增速領(lǐng)先，收入占比不斷提升。

3. 中游三大潛力應(yīng)用：激光雷達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈稀缺標(biāo)的

3.1 汽車：覆蓋多技術(shù)路線是關(guān)鍵

激光雷達(dá)需求確定，2022 年為激光雷達(dá)量產(chǎn)元年。目前從中游激光雷達(dá)廠商的進展情 況來看，下游海外越來越多車廠選擇部署激光雷達(dá)傳感器（如寶馬、奔馳、通用、沃爾沃、 奧迪、大眾等）并簽訂長周期量產(chǎn)合同，并且多款搭載激光雷達(dá)的車型將在 2022 年量產(chǎn)， 其中包括了小鵬、蔚來、非凡汽車等眾多廠商。

預(yù)計 2025 年車載激光雷達(dá)市場達(dá)到 61 億美元，2019-2025 年 CAGR 超過 90%。 根據(jù)申萬宏源通信組深度報告《千億激光雷達(dá)，光學(xué)組件先行受益-激光雷達(dá)行業(yè)系列一暨 智聯(lián)汽車系列深度十八》測算結(jié)果，2025 年全球智能輔助駕駛領(lǐng)域激光雷達(dá)的市場規(guī)模約 為 60.75 億美元，2019 年車載激光雷達(dá)市場規(guī)模約為 1.2 億美金，2019-2025 行業(yè)復(fù)合增速超 90%。遠(yuǎn)期 2030 年來看，若激光雷達(dá)滲透率超 30%，激光雷達(dá)市場空間超千億人民幣。

公司提供的發(fā)射模組在激光雷達(dá)成本中占比約 20%，為價值量較高的環(huán)節(jié)。從激光產(chǎn) 業(yè)鏈角度來看，激光雷達(dá)上游主要是光學(xué)組件和電子元件，結(jié)合激光雷達(dá)工作原理進行分 類，可從發(fā)射、探測、掃描以及處理系統(tǒng)四個部分進行元器件拆分，核心組件主要有激光 器、掃描器及光學(xué)組件、光電探測器及接收芯片等。其中發(fā)射端模組占整體激光雷達(dá)價值 量相對較高。公司線光斑模組占激光雷達(dá) 20%左右價值量，價值量 100-200 美金。若只提 供光學(xué)元器件，價值量在 20 美金以下不等。（報告來源：未來智庫）

與競爭對手相比，公司入局激光雷達(dá)業(yè)務(wù)具備兩大優(yōu)勢: 1) 從上游出發(fā)，具備專業(yè)靈活的定制能力，保證產(chǎn)品一致性和高精度。 炬光科技在激光雷達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈中定位特殊，下游客戶即為潛在競爭力量。炬光科技位于 激光雷達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈上游，主要是基于兩大公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)來制造激光雷達(dá)光源。在激光雷達(dá)產(chǎn) 業(yè)鏈內(nèi)，難以找到商業(yè)模式與公司完全相同的競爭對手。公司面對的競爭力量主要來自于 下游客戶選擇自制激光雷達(dá)光源還是使用炬光科技的方案。 激光雷達(dá)整機市場參與者主要為 Tier1 廠商及激光雷達(dá)廠商兩類。

激光雷達(dá)整機市場 參與者眾多，根據(jù) Yole2021 年 9 月發(fā)布《汽車和工業(yè)應(yīng)用的激光雷達(dá)》報告，自 Velodyne 創(chuàng)始人 DavidHall 于 2015 年發(fā)明實時環(huán)視激光雷達(dá)以來，全球至少成立了 80 家主打激 光雷達(dá)的公司。截至 2021 年第三季度，超過 60 家激光雷達(dá)企業(yè)瞄準(zhǔn)汽車市場，其中已 有 14 家公司斬獲汽車制造商訂單。根據(jù) Yole，截至 2021 年 9 月，激光雷達(dá)市場中，法 國 tier1 廠商法雷奧以 28%的市占率位居第一，與電裝、大陸、博世等幾家 tier1 廠商合 計占據(jù)約 45%左右的市場份額，國內(nèi)激光雷達(dá)廠商速騰聚創(chuàng)、覽沃科技（大疆）、禾賽科 技、圖達(dá)通、華為等中國企業(yè)合計市場份額約 26%左右，海外激光雷達(dá)廠商 Luminar、 Cepton、Innoviz、lbeo、Velodnyne 合計份額約 25%。由于激光雷達(dá)市場變化較快， 該市占率數(shù)據(jù)參考意義有限，但整體上反映出激光雷達(dá)市場兩大陣營的格局。

外部合作還是自制取決于各家公司策略，外部合作更加符合專業(yè)化分工原則。公司在 上游產(chǎn)生光子和調(diào)控光子環(huán)節(jié)的布局，使其具備更靈活專業(yè)的產(chǎn)品定制能力、更低的成本、 更好的產(chǎn)品一致性和精度保證。從專業(yè)化分工的角度，大多數(shù) Tier1 客戶和不具備核心技 術(shù)廠商更傾向于與外部供應(yīng)商合作，部分則選擇自制激光雷達(dá)光源。

2）產(chǎn)品可應(yīng)用于多種技術(shù)路線。 公司作為激光雷達(dá)發(fā)射模組涉及激光雷達(dá)光源光學(xué)組件的供應(yīng)商，參與多種技術(shù)路線 的產(chǎn)品開發(fā)，能夠覆蓋多種技術(shù)路線、包括機械旋轉(zhuǎn)式激光雷達(dá)、混合固態(tài)激光雷達(dá)、全 固態(tài)激光雷達(dá)等多種技術(shù)路線，以及 VCSEL 激光器、固體激光器、邊發(fā)射激光器和其他 不同種類激光器。其上中游的布局使其能夠為各種激光雷達(dá)技術(shù)路線提供價值量稍低的光 學(xué)元器件以及價值量更高的發(fā)射模組解決方案。 激光雷達(dá)技術(shù)路線眾多，從可靠性、過車規(guī)量產(chǎn)的角度來看，混合或固態(tài)激光雷達(dá)是 未來的重要發(fā)展方向。

針對技術(shù)路線繁多問題，炬光科技的應(yīng)對策略為：1）在機械式激 光雷達(dá)方面向客戶提供元器件為主；2）重點布局混合固態(tài)或固態(tài)技術(shù)路線，目標(biāo)是提供 完整的發(fā)射模組解決方案。目前其模組產(chǎn)品覆蓋轉(zhuǎn)鏡式激光雷達(dá)和 Flash 激光雷達(dá)兩大技 術(shù)路線。

除車載激光雷達(dá)外，汽車應(yīng)用將在 DMS（駕駛員監(jiān)控系統(tǒng)）、智能車燈、ARHUD （增強現(xiàn)實抬頭顯示系統(tǒng)）等領(lǐng)域延伸探索，目前均在應(yīng)用起步期或技術(shù)探索期。

客戶儲備充足，逐步向量產(chǎn)階段推進。公司 2019 年取得德國大陸集團的合作定點， 合作技術(shù)路線為 FlashLiDAR(全固態(tài)閃光式激光雷達(dá))。雙方協(xié)議約定德國大陸集團向公司 采購激光雷達(dá)發(fā)射模組產(chǎn)品，總金額折合人民幣約 4 億元，該項目在 2020 年已進入量產(chǎn) 階段。根據(jù)公司招股書，預(yù)計該項目 2022-2024 年會有 3.2 億元的收入。2021Q3，公 司線光斑發(fā)射模組獲得 B 客戶量產(chǎn)定點，預(yù)計 2022Q3 開始量產(chǎn)。目前汽車業(yè)務(wù)方面， 按階段劃分，公司現(xiàn)已經(jīng)實現(xiàn) 1 家客戶量產(chǎn)（大陸），3 家已定點或小批量（B 客戶定點 +2 光學(xué)項目小批量），11 家進入開發(fā)階段（A/B 樣），16 家在前期階段。如果以 20-30% 的比例估算開發(fā)階段客戶進入量產(chǎn)的概率，預(yù)計最近 2-3 年每年或有望新增一家量產(chǎn)客戶， 未來有望加速。

公司持續(xù)看好汽車應(yīng)用未來放量增長，25 年車載激光雷達(dá)市占率或有望達(dá)到 2.5%。 2022Q1 公開業(yè)績交流會，2021 年汽車應(yīng)用營收 5178 萬元，同比增長 77.56%。預(yù)計 2022 年汽車應(yīng)用業(yè)務(wù)營收 1.05 億，同比增長 103%，2023 和 2024 年汽車業(yè)務(wù)營收目 標(biāo)分別為 3.64 億和 6.63 億。根據(jù)申萬通信組預(yù)測，2025 年車用激光雷達(dá)市場規(guī)模有望 達(dá)到 60.75 億美元，以人民幣對美元匯率 6.7 計算，相當(dāng)于人民幣 407 億空間。若 2025 年公司基于 2024 年預(yù)測的基礎(chǔ)上實現(xiàn) 51%的收入增長達(dá)到 10 億元左右，則當(dāng)年全球市 占率可達(dá)到 2.5%。

3.2 醫(yī)療健康：專業(yè)醫(yī)美與家用醫(yī)美雙管齊下

醫(yī)美行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，上游元器件需求量隨之增長。根據(jù) Frost&Sullivan，2016-2021 年全球醫(yī)療美容市場規(guī)模持續(xù)增長，2021 年為 1482 億美元，同比增長 7.78%，2022 年 預(yù)測市場規(guī)模將達(dá)到 1561 億美元。根據(jù)艾瑞咨詢，長期以來，中國非手術(shù)類醫(yī)美市場規(guī) 模占醫(yī)美總市場規(guī)模的 70%左右，而非手術(shù)類項目中超過一半的項目均為光電類，所需 設(shè)備是激光器的下游產(chǎn)業(yè)。隨著生活水平提升以及消費升級演進，各年齡段消費者對于醫(yī) 美的接受程度不斷提升，預(yù)計全球以及中國醫(yī)美行業(yè)市場規(guī)模將繼續(xù)穩(wěn)步增長。

基于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢，專業(yè)醫(yī)美系列產(chǎn)品技術(shù)參數(shù)優(yōu)異。光斑能量分布均勻性是提高激 光醫(yī)療美容治療效果的關(guān)鍵因素之一，炬光科技通過收購德國 LIMO 公司國際領(lǐng)先的微光 學(xué)技術(shù)，使用光束轉(zhuǎn)換、光場勻化、線光斑整形等技術(shù)“調(diào)控光子”，將激光光源整形成 滿足特定應(yīng)用需求，具有特定光斑形狀、功率密度和光強分布的光源；將激光器輸出的類 高斯光斑轉(zhuǎn)換成能量平頂分布的光斑，大大提升激光器光源、光斑質(zhì)量。公司基于傳統(tǒng)兩 大業(yè)務(wù)，研發(fā)專業(yè)醫(yī)美用模塊化產(chǎn)品，功率、光斑質(zhì)量、產(chǎn)品功能等技術(shù)參數(shù)國際領(lǐng)先。 （技術(shù)參數(shù)見表 3）。2018 年公司新產(chǎn)品 Vsilk 系列高功率激光脫毛模塊開始量產(chǎn)，并獲 得以色列飛頓等國內(nèi)外重要客戶高功率產(chǎn)品訂單。（報告來源：未來智庫）

家用脫毛儀為高增長美容儀品類。據(jù)《2020 線上家用美容儀消費洞察報告》，預(yù)計 2021 年我國美容儀市場規(guī)模將接近 100 億元。在 2020 年天貓 38 大促中，脫毛儀銷售額 同比增長超 1140%；2021 年 618 大促中，脫毛儀又成為天貓、京東雙平臺美容儀產(chǎn)品中 的零售額榜首產(chǎn)品。僅天貓一年銷售數(shù)據(jù)顯示，脫毛儀銷售總額為 41.51 億元，漲幅顯著。

進軍家用醫(yī)美市場，與英國 Cyden 公司簽訂協(xié)議，獨家供貨總額高達(dá) 8.74 億元。2020 年 8 月，炬光科技與英國 Cyden 公司簽訂了《總體合作協(xié)議》和《排他協(xié)議》，約定炬光 科技獨家向英國 Cyden 公司供應(yīng)醫(yī)療美容產(chǎn)品中的激光器，根據(jù)招股書，2022-2026 年， Cyden 公司從炬光科技約定采購金額達(dá) 8.68 億元。目前該合作項目實際推進受到疫情和政 策等影響，較預(yù)期略有延遲，目前尚在臨床驗證階段。Cyden 成立于 2002 年，是國際知 名家用醫(yī)療美容設(shè)備企業(yè)，于 2014 年創(chuàng)立了 SmoothSkin，目前已是全球第一的 IPL 脫 毛品牌。

根據(jù)公司公開業(yè)績交流會，未來醫(yī)療健康板塊公司將在專業(yè)和家用醫(yī)美領(lǐng)域雙管齊下， 探索專業(yè)凈膚、專業(yè)嫩膚、家用凈膚、家用嫩膚、專業(yè)溶脂、顯影、手術(shù)等多個應(yīng)用領(lǐng)域。 目前激光嫩膚和激光凈膚方案已經(jīng)設(shè)計定型，與國內(nèi)外多家知名客戶展開項目合作，2021 年獲得了 6 萬元左右的樣品收入

3.3 泛半導(dǎo)體應(yīng)用：100%自主知識產(chǎn)權(quán)，打破國外壟斷

中游泛半導(dǎo)體應(yīng)用部分，2021 年收入 3621 萬元，同比增長 210%，2022Q1 收 入 336 萬元，同比下降 33%，主要為季節(jié)性波動所致。 5 年持續(xù)投入激光退火設(shè)備研發(fā)，100%自主知識產(chǎn)權(quán)，打破國外壟斷。激光退火 作為集成電路制造的關(guān)鍵工藝，所用設(shè)備長期被國外企業(yè)壟斷。根據(jù)公司 2022Q1 公 開業(yè)績會，過去 5 年，公司投入 1.1 億用于研發(fā)激光退火技術(shù)，現(xiàn)公司晶圓退火設(shè)備關(guān)鍵指標(biāo)如光斑均勻性（97%以上）和控制精度（1 微米以內(nèi)）均已超越國外設(shè)備，打 破國外壟斷并實現(xiàn)國產(chǎn)替代。公司用于集成電路晶圓退火的高功率半導(dǎo)體激光器模塊 于 2020H2 取得國內(nèi)領(lǐng)先半導(dǎo)體設(shè)備集成商上海微電子裝備（集團）股份有限公司和 北京華卓精科科技股份有限公司訂單，并目前在全球 2 家 TOP5 晶圓代工廠完成工藝 驗證，2021 年該產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)小批量銷售。

根據(jù) QYR（恒州博智）的統(tǒng)計及預(yù)測，2021 年全球激光退火設(shè)備市場銷售額達(dá) 到了 11 億美元，預(yù)計 2028 年將達(dá)到 22 億美元，年復(fù)合增長率（CAGR）為 10.5% （2021-2028）。

在研用于 LCD 和 OLED 的 SLA 固體激光退火設(shè)備及 MLED 的巨量焊接設(shè)備。1） 炬光科技紫外固體激光剝離 LLO 光學(xué)系統(tǒng)多年來已成功應(yīng)用于柔性 OLED 制造領(lǐng)域， 已取得國際主流面板廠商生產(chǎn)線中初步的市場份額，主要包括韓國 LG 電子、京東方（直 接客戶為集成商韓國 APS）、日本夏普（直接客戶為集成商韓國 DE&T）。目前也在 布局用于 LCD 和 OLED 的 SLA 固體激光退火設(shè)備，用來取代現(xiàn)在主流的準(zhǔn)分子激光方 案（主要代表廠商為相干公司），降低客戶的運維成本以及對氖氣的依賴。2021 年已 經(jīng)搭建了 4.5 代線樣機，并與客戶進行了工藝驗證，晶化效果已經(jīng)接近量產(chǎn)線要求。2） 用于 MLED 的巨量焊接設(shè)備已經(jīng)完成樣機試制，通過一條 100mm 的線光斑實現(xiàn)了 97% 以上的高均勻性，幫助客戶提升加工效率和良率，目前在支持客戶進行現(xiàn)場工藝驗證。

4. 盈利預(yù)測

公司以上游產(chǎn)生光子+調(diào)控光子兩大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為基點，向中游三大應(yīng)用場景拓展。 1) 半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)：繼續(xù)推進大客戶戰(zhàn)略，預(yù)制金錫陶瓷材料迎來放量，專業(yè)及家 用醫(yī)美產(chǎn)品創(chuàng)新與市場開拓并進，各細(xì)分產(chǎn)品價格基本保持穩(wěn)定或隨產(chǎn)品升級有 所提升，出貨量大幅增長，預(yù)計 2022-2024 年收入分別為 2.57 億元、4.73 億元、7.43 億元，其中包含的醫(yī)療健康業(yè)務(wù)量價齊升，預(yù)計實現(xiàn)收入分別為 1.20 億元、2.24 億元、3.60 億元。未來毛利率提升邏輯有待驗證，因此保守假設(shè)穩(wěn) 定在 49%-50%（以下業(yè)務(wù)同適用）。

2) 激光光學(xué)業(yè)務(wù)：新老業(yè)務(wù)在價格穩(wěn)定的基礎(chǔ)上出貨量均有不同程度增長，預(yù)計 2022-2024 年收入分別為2.95 億元、3.31 億元、3.89 億元，毛利率穩(wěn)定在64%。

3) 汽車應(yīng)用業(yè)務(wù)：受益于車載激光雷達(dá)市場的放量，以及大陸集團、B 客戶等已定 點合作項目的量產(chǎn)，其他新客戶的持續(xù)開發(fā)，預(yù)計量產(chǎn)后單價有所下降但出貨量 大幅增長，帶來收入大幅增長，2022-2024 年分別為 1.05 億元、3.54 億元、 6.42 億元，毛利率穩(wěn)定在 40%。

4) 光學(xué)系統(tǒng)業(yè)務(wù)：隨著泛半導(dǎo)體類激光退火、巨量焊接系統(tǒng)產(chǎn)品市場化逐步推進， 從驗證階段走向批量銷售，預(yù)計 2022-2024 年銷售分別為 0.35 億元、0.65 億 元、0.95 億元，毛利率維持在 30%。

綜合來看，預(yù)計 2022-2024 年公司總收入 6.95 億元、12.26 億元、18.73 億元，同 比增長 46%、76%、53%，歸母凈利潤 1.19 億元、1.87 億元、2.80 億元，同比增長 76%、 57%、50%，毛利率分別為 53%、50%、48%、凈利率分別為 17%、15%、15%。

可比公司選擇：基于公司自身具有的“光學(xué)”+“布局汽車/激光雷達(dá)應(yīng)用”兩大屬性， 選擇 3 家可比公司、1）長光華芯：與炬光科技傳統(tǒng)業(yè)務(wù)均布局激光行業(yè)上游元器件環(huán)節(jié)， 并向諸多工業(yè)激光器客戶出售相關(guān)產(chǎn)品，新業(yè)務(wù)均涉足激光雷達(dá)上游元器件環(huán)節(jié)，成長邏 輯類似。2）永新光學(xué)：國內(nèi)領(lǐng)先的光學(xué)廠商，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為光學(xué)顯微鏡、條碼掃描儀等， 新業(yè)務(wù)涉足激光雷達(dá)光學(xué)元件，21 年收入破千萬元，定點合作廠商達(dá)到 10 家，并將產(chǎn)品 從以零部件為主擴展至激光雷達(dá)整機代工，與炬光科技同屬激光雷達(dá)上游元器件環(huán)節(jié)。3） 舜宇光學(xué)科技：全球領(lǐng)先的綜合光學(xué)零件及產(chǎn)品制造商，其光學(xué)零組件及光電產(chǎn)品在手機 和汽車等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用，其中車載鏡頭的市場占有率連續(xù)多年位居全球首位，激光雷 達(dá)上游光學(xué)零部件業(yè)務(wù)將成為新的增長驅(qū)動力。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】