今日港股市場繼續(xù)延續(xù)大漲之勢，恒生科技指數(shù)早盤更是高開跳漲，盤中一度漲近6％。作為權重股之一的騰訊，早間股價一路走高，一度漲超4％。不過，伴隨午間一紙大股東少量減持公告，騰訊股價出現(xiàn)跳水，當日最終收跌1.56％。
盡管騰訊的這波跳水讓人猝不及防，不過好在恒生科技指數(shù)整體表現(xiàn)仍然堅挺，雖然盤中也跟隨騰訊股價有所回調但隨后企穩(wěn)回升，當日最終收漲約5％，也正反映出整個板塊的走強邏輯仍然具備支撐。
在此前文章《再“造”一個騰訊，恒生科技股還能上車嗎？》中，筆者提到恒生科技股這波舒服的吃肉行情有不少人懊惱踏空，并到處問現(xiàn)在上車是否來得及。對此在文章中筆者也給予了對當下火熱的科技股行情相應的解讀。實際上，從互聯(lián)網科技頭部企業(yè)今年3月低點開啟的這波大幅反彈來看，騰訊整體漲幅并不算高，較遜色于美團、阿里巴巴、京東等，市場不少觀點亦期待騰訊的估值修復機會。
對于理性的投資人而言，在大市及板塊行情向好、個股亦具有補漲潛力之際，持股待漲往往是最佳策略，然而騰訊控股大股東這份突如其來的減持公告顯得有點突兀，那么減持背后究竟發(fā)生了什么，對于騰訊影響幾何？
01
歷來“惜售”的大股東何故減持騰訊
翻覽這份減持公告，騰訊公告稱，主要股東Prosus（由Naspers擁有大多數(shù)股權及本公司控股股東）及Naspers宣布，將開啟一項長期、開放式回購計劃，用以提高集團每股資產凈值，回購資金將通過Naspers集團有序小幅出售騰訊公司股票獲得。
首先有必要了解一下Prosus的商業(yè)模式。Prosus是Naspers集團旗下專門持有互聯(lián)網資產的公司，投資型業(yè)務是其主營業(yè)務，主要持有資產包括對騰訊、攜程、俄羅斯的Mail.ru、德國送餐公司DeliveryHero、美國網上零售商Letgo等的投資。
事實上，MIH（Prosus和Naspers前身，南非報業(yè)集團）投資騰訊已經成為全球投資史的一段佳話，除了20年超過1000倍的回報率外，始終緊握手中騰訊股份，不輕易減持也彰顯了Prosus和Naspers對騰訊股份價值的珍視，投資后20年里，Prosus和Naspers減持騰訊僅有3次，每一次對騰訊減持都用于解決它們的“燃眉之急”。
2018年3月，投資騰訊17年之久的Prosus首次減持騰訊，比例為2％，并且承諾三年內不再繼續(xù)減持。2021年4月7日，Prosus公告通過子公司MIH TC Holdings Limited出售騰訊已發(fā)行股本的2％，對騰訊的持股從30.9％降至28.9％。
考慮到Prosus和Naspers本身是投資型企業(yè)，日常經營管理中并不產生現(xiàn)金流，通過減持投資標的回流資金是常規(guī)手段，對騰訊的前兩次減持，主要是由于其自身補充現(xiàn)金流等財務原因。
去年4月份的減持中，Prosus出售了約合159億美元的騰訊股份，并最終錄得159億美元的年度凈利潤；當時，Prosus在全球新興市場進行多產業(yè)的布局，但都不順利，旗下的外賣業(yè)務在營收為7.51億美元的情況下虧損了6.24億美元。
這也是Prosus忍痛減持騰訊股份的原因：急需補充現(xiàn)金流，為其他業(yè)務和部門的持續(xù)增長提供資金。
Naspers也曾在去年8月公開表示，在騰訊的巨大貢獻下，其上半年的利潤就攀升了11％，騰訊對于股東Prosus和Naspers的財務上的重要性意義可見一斑。
對于本次的第三次減持，亦有海外分析師推測，Prosus和Naspers減持騰訊的主要目的還是為了解決自身市值與資產價值出現(xiàn)嚴重倒掛的問題。從全球股票市場表現(xiàn)來看，受疫情和通貨膨脹等多重因素影響，歐美股市嚴重受挫，投資者風險偏好下降，使得Prosus及Naspers在全球范圍內持有的投資標的價值遭遇打擊，Prosus及Naspers在二級市場價格也經歷較大下滑。
據悉，截至 2022年 6月24日，Prosus的每股資產凈值為每股116.5歐元，而持有的騰訊股票價值相當于每股90.6歐元（或約為其資產凈值的77.8％）。Prosus股票的最后收盤價為53.07歐元，較Prosus NAV折讓54％，或與Prosus在騰訊所持股份的價值相比折讓41％。
先前，Prosus已經通過減持京東回收了近36.7億美元的資金，但從上面Prosus的凈資產結構不難看出，騰訊是Prosus所持有的最優(yōu)質資產，通過減持騰訊，獲取現(xiàn)金流才能持續(xù)滿足Prosus和Naspers回購自身股票的資金需求。
從減持方式看，大股東對于騰訊呵護依舊。
雖然“迫不得已”需要減持騰訊，Prosus仍然希望將減持對騰訊的影響盡量縮小。與前兩次的集中減持不同，此次Prosus減持采取持續(xù)性少量推進，每天出售的騰訊股份數(shù)目將不超過騰訊每日平均成交量的3-5％。
對于騰訊這樣一只港股市場成交最活躍的股票而言，這樣的每日減持力度是極小的，尤其考慮到港股市場已基本完成筑底，開始步入上升趨勢，市場整體情緒回暖，大概率可以為騰訊大股東減持股份提供良好的資金承接。從今日騰訊股價表現(xiàn)來看，盡管遭遇了急促的回調，但整體漲跌幅來看并不算太大，這或也正是得益于市場投資者對于騰訊的長期看好，愿意積極承接騰訊股份。
從減持方案本身看，Prosus希望盡可能在當前低估的價位中盡量少賣，以保持對騰訊的持股份額，繼續(xù)收獲未來的增值空間，最大化自身利益。
在筆者看來，大股東的減持也并不影響騰訊長期價值向好的核心趨勢。
以京東為例，去年12月23日京東被大股東以中期派息方式將持股份額由17％降至2.3％時，僅在消息宣布當日出現(xiàn)股價大幅波動，但在之后數(shù)月時間內依然保持股價穩(wěn)定，尤其考慮到當時港A股大盤正處于下跌趨勢中，之后京東3月份的殺跌完全是受大盤泥沙俱下的行情影響，目前京東股價已基本修復，甚至好于大股東減持消息時的股價表現(xiàn)。
因此，不論從市場行情，還是股東減持方式來對照，筆者認為大股東減持對騰訊股價影響有限，預計騰訊將延續(xù)長期向好的趨勢。
02
優(yōu)質互聯(lián)網資產有望修復估值
當前港股科技板塊持續(xù)向好的背后，與政策面的寬松和樂觀的盈利預期息息相關。
隨著高層定調，平臺經濟健康發(fā)展也已成為國家支持方向，相關政策正逐步落地。
早在今年1月，國家發(fā)展改革委等九部門就聯(lián)合發(fā)布《關于推動平臺經濟規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展的若干意見》，提出”進一步推動平臺經濟規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展”；到3月份，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會專題會議再次提出”促進平臺經濟平穩(wěn)健康發(fā)展，提高國際競爭力”。
4月29日中共中央政治局召開會議，強調”要促進平臺經濟健康發(fā)展，完成平臺經濟專項整改，實施常態(tài)化監(jiān)管，出臺支持平臺經濟規(guī)范健康發(fā)展的具體措施。”6月24日，人大常委會第三十五次會議表決通過《關于修改反壟斷法的決定》。
顯然，國家正在陸續(xù)出臺細則鼓勵平臺經濟健康發(fā)展，借此也帶動著板塊的回暖，天風證券最新研報認為，宏觀和監(jiān)管因素改善的共振下，平臺經濟向好預期的信心有望持續(xù)增強，平臺企業(yè)增長動能有望逐步修復。
由此聚焦騰訊業(yè)務結構，游戲板塊有望為公司繼續(xù)貢獻現(xiàn)金流，B端業(yè)務建設等可進一步延展公司長期價值空間。
首先來看游戲業(yè)務。此前4月、6月游戲版號發(fā)放的恢復釋放了數(shù)字內容產業(yè)的積極信號，騰訊作為鏈接中國廣泛用戶的互聯(lián)網平臺，精品游戲研發(fā)運營能力領先行業(yè)，能夠持續(xù)為用戶提供精品游戲內容，版號的恢復使得騰訊有望將更多優(yōu)質游戲產品向市場發(fā)行，形成增量流水貢獻，為騰訊的健康發(fā)展提供穩(wěn)定現(xiàn)金流與利潤。
游戲版號解禁傳遞積極信號
再來看B端業(yè)務。在數(shù)字經濟和實體經濟進一步融合大背景下，騰訊B端業(yè)務有望進一步打開上漲空間。
去年四季度，騰訊B端業(yè)務收入首次超越游戲板塊，成為公司新的增長引擎。數(shù)據顯示，金融科技和企業(yè)服務板塊的營收占比從 2019年一季度的25.5％一路攀升，到今年一季度占比已經達到32％，收入結構更加穩(wěn)健。
伴隨數(shù)字經濟大發(fā)展下，網絡即時通信需求（如騰訊會議）將大大增加，數(shù)據資產體量規(guī)模與價值增長也推動了網絡安全需求增長，騰訊視頻云及網絡安全等領域的PaaS解決方案將面臨旺盛客戶需求，繼續(xù)擴大優(yōu)勢。Gartner報告顯示，騰訊在中國按CPaaS收入計算排名第一。
騰訊安全相關領域授權專利來源：騰訊ESG報告
總的來看，騰訊作為互聯(lián)網板塊的優(yōu)質資產，財務結構健康，短中長期業(yè)務均具有良好發(fā)展態(tài)勢。鑒于目前騰訊PE不到15倍，已處于歷史低值，具備較強安全邊際，隨著平臺經濟復蘇和市場大盤情緒回暖、公司業(yè)績預期向好，騰訊后續(xù)估值修復可期。
03
大股東減持下的迷思：
風物長宜放眼量
把時間拉回到21年前，當年操著一口流利漢語的美國人找到了位于深圳賽格科技創(chuàng)業(yè)園4層的騰訊辦公室，表示愿意收購騰訊的股份。彼時騰訊注冊用戶即將突破1億的驚人紀錄，然而并未有人愿意掏錢購買這家公司的股份。
原因很簡單，當時的騰訊仍然還是一家未盈利的企業(yè)，甚至于馬化騰還在苦惱找不到任何盈利模式。盡管在一年前其已經拿到了IDG和李澤楷220萬美元的投資，但QQ這個嗜血的“怪物”瘋狂吞噬著騰訊的現(xiàn)金流令其危如累卵。也正是這樣，馬化騰和其團隊也敲遍了當時國內一眾互聯(lián)網巨頭的大門，包括新浪、搜狐、金蝶、聯(lián)想等均無人愿意接手。
最后還是這個自稱是南非MIH投資集團的中國區(qū)副總裁的到來給了騰訊一線希望，此后也就有了號稱“人類歷史上最偉大的一筆投資”的出現(xiàn)。
如今，用后視鏡再來看，故事總顯得風輕云淡。但倘若放在當時的環(huán)境審視MIH的這筆投資，其風險并不低。作價3200萬美元購入一家商業(yè)模式仍未跑通且持續(xù)大規(guī)模燒錢的創(chuàng)業(yè)公司46.5％股權，在外界看來更像是一場可能血本無歸的“豪賭”。相信彼時能夠成功套現(xiàn)騰訊股權的李澤楷和IDG也會為此頗感幸運。
一棵樹苗長成蒼天大樹，收獲的時刻相比之于早期的投資成本顯然已經不可同日而語，這也正回答了為什么在外界看來行情向好之時會有頗顯突兀的減持，作為局中人而言，這種短期波動與其長期所獲得巨大的收益之間顯然是不足一提的。因此當下來看Prosus的減持本身也就無可厚非了。當年的雪中送炭，到如今的收獲滿滿，時間是最客觀的見證者。
一如現(xiàn)今市值再創(chuàng)新高的比亞迪，誰能想到14年前巴菲特買在2008年的低點，盡管一度漲逾十倍但很快又回到原位，巴菲特也因此飽受市場爭議。如今再看，巴老爺子面對巨大漲幅的“巋然不動”也讓其一再封神。也正應了那句至理名言：“如果你不愿意持有一個股票10年，那么你連10分鐘都不要持有?！?/p>
眼下，Prosus因其自身經營發(fā)展需要減持騰訊，顯然與對騰訊本身基本面的看好看壞與否并無太多實質牽連，至少從公司審慎的減持方式來看，仍然可以看到其是有明顯的惜售情緒并對騰訊呵護依舊，期待繼續(xù)收獲增值回報。
倘若撇開這一點不論，從投資機構追求更高的投資回報視角來看。邊際效應告訴我們，持續(xù)的進行同類投入，到達一定的界線后，反而會減少產出。最簡單的如購買了四個包子，第一個包子給你的飽腹感最強，之后都會依次遞減。
對于投資而言，倘若機構追求的是更大的收益并愿意匹配更高的風險，顯然，繼續(xù)投資騰訊獲得的收益倍數(shù)空間對于其想要再造一個百倍、千倍的投資成績而言明顯會不夠具有吸引力，當然獲得穩(wěn)健收益所要接受的風險也與當年不可同日而語。而這也是我們應當理性看待Prosus減持的另一大深層次的原因。當年精心栽培的樹苗如今長成參天大樹，并不妨礙播種的人繼續(xù)去培育新的樹苗，再造一棵更大的樹。
來時便有歸時刻，歸時便是來時跡。世間萬事曾經歷。只看如今，無不散筵席。
盡管Prosus與騰訊的投資故事并未告一段落，但倘若此后仍然會出現(xiàn)相關減持消息時，投資者們不妨保持更理性的態(tài)度去審視，有時候市場情緒帶來的波動恰恰可能正孕育著機會。
風物長宜放眼量，不妨以時間的名義，以價值的名義，去審慎看待每一筆投資、每一筆交易。
本文源自格隆匯
