前言：備受矚目的美聯(lián)儲7月加息靴子落地，北京時間7月28日凌晨2點，美聯(lián)儲7月決議聲明美聯(lián)儲上調(diào)聯(lián)邦基金利率75個基點至2.25%-2.5%區(qū)間，為連續(xù)兩次加息75個基點。這使得6-7月累計加息達到150個基點，幅度為1980年代初保羅-沃爾克執(zhí)掌美聯(lián)儲以來最大。
本輪美聯(lián)儲加息前期已被消化，本次加息大宗商品開始反彈
隨著美聯(lián)儲加息開始，自2020年開始的商品牛市可能已經(jīng)結束。但從長期的角度來看，美聯(lián)儲加息會抑制大宗商品的需求，大宗商品長線來看偏空。但從短期內(nèi)來看，由于俄烏沖突，全球飼糧偏緊的格局下，大宗商品的農(nóng)產(chǎn)品類很難直接進入下行通道。再疊加前期美聯(lián)儲加息的利空已被上一輪交易消化完畢，本次加息屬于偏利多行為。
大宗商品反彈背景下，逐漸回歸基本面
當前大宗商品隨著美聯(lián)儲加息落地后，大宗商品短期內(nèi)出現(xiàn)反彈趨勢，美聯(lián)儲加息落地后油脂板塊上漲明顯，各產(chǎn)品隨自身基本面強弱開啟不同的上漲。預計待這波美聯(lián)儲加息消息消化完畢，大宗商品將逐漸回歸基本面。
近月菜油基本面偏強，與相關產(chǎn)品拉開價差
2022年1-6月中國菜油進口量為55萬噸，同比2021年1-6月中國菜油進口量減少64%。21/22年加籽減產(chǎn)下當前低庫存，疊加俄羅斯出口油菜籽禁令頒布，分配給中國的菜籽和菜油處于極低值，當前國內(nèi)菜油仍處于供應偏緊態(tài)勢。菜油最重要的進口地區(qū)，近期華東地區(qū)暫無大量新增菜油到港，菜油庫存下降明顯。從全國菜油進口總量來看，國內(nèi)菜油自21年底進口量一直處于偏低態(tài)勢，短期內(nèi)菜油進口供應量難以大量增加。
2022年1-6月全國進口菜籽壓榨產(chǎn)菜油量為25.4萬噸，較2021年1-6月減少27.81萬噸，減少52.26%。021/22年度加拿大油菜籽預估產(chǎn)量為1260萬噸，同比減少34.4%，為13年的新低。同時，2021/22年度油菜籽含油率預估為41.9%，2020年為44.1%，近五年的平均含油率為44.4%。2021年加拿大油菜籽的含油率為18年來的最低值。菜油自身新季加籽減產(chǎn)，導致全球菜籽供應偏緊，國內(nèi)進口菜籽及菜油利潤倒掛，沿海油廠菜籽買船不積極，沿海油廠壓榨菜籽產(chǎn)出菜油處于低位。
由于進口菜籽因前期榨利倒掛影響，國內(nèi)菜籽的進口量處于極低水平。同時，國內(nèi)直接進口菜油量大幅減少，當前菜油現(xiàn)貨處于偏緊態(tài)勢，基本面優(yōu)于相關油脂，菜油現(xiàn)貨與豆棕現(xiàn)貨價差持續(xù)拉開。
遠月菜油預計增量，呈現(xiàn)近強遠弱格局
加拿大統(tǒng)計局7月6日發(fā)布的調(diào)查報告顯示，2022年加拿大油菜籽播種面積估計為2140萬英畝，高于3月份預測的2090萬英畝國內(nèi)。油廠把目光轉向2022/23年新季加拿大油菜籽，目前5-9月菜籽進口不積極，未來預計11月后，菜籽將有大量到港。
根據(jù)Mysteel調(diào)研顯示，2022年四季度進口菜籽為12-14條船，10月后進口菜籽陸續(xù)到港，通過運輸、卸港和壓榨周期后，11月國內(nèi)進口菜籽壓榨產(chǎn)出菜油或激增。10月待新季加籽及菜油到港后或出現(xiàn)轉折點。短期內(nèi)菜油需求仍因價格因素被持續(xù)壓縮，預計11月后加籽大量到港后，菜豆價差或?qū)⑦M一步走縮，菜油消費或?qū)⒑棉D。
由于當前國內(nèi)菜油現(xiàn)貨偏緊疊加10月前供應難以改善，現(xiàn)貨基本面處于偏強態(tài)勢。預計11月后菜油供應偏緊的態(tài)勢或?qū)⒕徑?，菜油整體呈現(xiàn)近強遠弱的態(tài)勢。
總結及展望：美聯(lián)儲加息符合預期背景下，短期內(nèi)大宗商品小幅上漲，但從長期來看，菜油難有大幅上漲的動力；從菜油自身基本面來看，因國內(nèi)現(xiàn)貨偏緊及10月前菜油供應難以改善，支撐菜油基差價格。從相關產(chǎn)品價差來看，10月前菜油或強于相關品種；從月間來看，短期內(nèi)菜油呈現(xiàn)近強遠弱格局。
菜油未來關注點及多空條件
多：俄烏局勢緊張、全球糧食危機、各國持續(xù)禁止飼糧出口、加拿大油菜籽減產(chǎn)、國產(chǎn)菜籽持續(xù)上漲、美豆種植天氣惡化、加籽低庫存、俄羅斯菜籽持續(xù)禁止出口、印尼棕櫚油消息反復、菜籽買船不及預期等
空：俄烏局勢緩解、全球糧食危機緩解、各國打開出口禁令限制、加息、縮表、美豆種植天氣改善、加拿大油菜籽增產(chǎn)、國產(chǎn)菜籽增產(chǎn)預期、俄羅斯菜籽出口不再受限、沿海油廠開機率上升、儲備輪出增量等
