王永利（資深銀行家）

2021年下半年以來，國際市場大宗商品價格扭轉2020年新冠疫情全球大暴發(fā)引發(fā)的大幅下跌局面，開始加快反彈。到2022年3月，已經(jīng)形成超出預期的全球性通脹高企局面，美歐等發(fā)達經(jīng)濟體更是如此，美國等國家被迫緊急調整宏觀政策，將目標重點轉移到抗擊通脹高企上。但由于種種原因，全球經(jīng)濟增長又面臨諸多挑戰(zhàn)，央行加息縮表又使經(jīng)濟下行壓力明顯加大，超預期的全球大滯漲正在走來，完全可能在世界范圍內引發(fā)經(jīng)濟大衰退和社會大震蕩，推動世界格局劇烈變化甚至嚴重分裂，對此必須高度警惕。

美國大滯漲局面已經(jīng)出現(xiàn)

2021年6月，美國CPI同比增長超過5%，2020-2021兩年當月合計超過6%，此后不斷提高，到2021年11月，美國CPI 同比增長6.8%，兩年合計增長8.0%（兩年平均增長4.0%），大大超出美聯(lián)儲預期和政策目標，迫使其開始收縮前期推出的量化寬松貨幣政策確定的每月購債規(guī)模（Taper)并很快加大力度。到2022年3月，美國CPI同比增長8.5%，創(chuàng)下40多年來的最高紀錄，兩年合計增長10.1%（兩年平均增長超過5%），迫使美聯(lián)儲在聯(lián)邦基金利率0-0.25%的基礎上加息25個基點（0.25%），并明確從6月份開始實施QE縮表，壓縮因量化寬松增加的購債總規(guī)模。但美國CPI盡管4月同比增長8.3%，比3月有所下降，然而兩年合計仍明顯上升，達到12.5%；5月CPI同比增長再創(chuàng)新高，達到8.6%，兩年合計達到13.6%，遠超2%的通脹政策目標。

由此，美聯(lián)儲在5月加息50個基點，到6月再次加息75個基點，將聯(lián)邦基金利率提高至1.50-1.75%，加息頻率和幅度快速提升，而且美聯(lián)儲已公開表示將抑制高通脹作為首要目標，今年可能多次加息。其中，一次性加息75個基點成為1994年以來的首次（美聯(lián)儲在抑制通貨緊縮時，降息力度往往是很大的，可以一次性降息100個基點甚至更大。但在抑制通貨膨脹時，因擔心對經(jīng)濟增長和社會就業(yè)產(chǎn)生沖擊，其加息是非常謹慎的，常規(guī)做法都是試探性加息，即每次加息25個基點，一次加息75個基點已屬罕見）。6月美國CPI同比增長進一步攀升至9.1%，兩年合計達到14.5%，由此，美聯(lián)儲7月再次加息75個基點，低于市場曾經(jīng)預期的加息100個基點，有人認為美聯(lián)儲可能放松緊縮力度，股市因此出現(xiàn)上漲、美元指數(shù)下滑。

但大幅加息能否使高通脹得到預期的遏制實際上存在很大不確定性，特別是美國公共債務已經(jīng)超過30萬億美元，加息可能對政府債務負擔造成壓力，影響到政府債務擴張和加大社會救助的力度。

2020年以來美國CPI各月同比增長（%）

更重要的是，通脹高企與大幅加息，都將嚴重影響經(jīng)濟增長。美國經(jīng)濟一季度同比增長4.3%，但環(huán)比已經(jīng)是下降1.6%。美聯(lián)儲隨后將2022經(jīng)濟增長預期從加息前的4.0%降低到6月加息后的1.7%。在CPI不斷攀升情況下，美國二季度消費支出明顯萎縮，住房和消費貸款降溫，經(jīng)濟同比增長2.3%，比一季度同比增速下降（其中有基數(shù)太高原因），環(huán)比再次下降0.9%，已是連續(xù)第二個季度環(huán)比下降，反映美國經(jīng)濟出現(xiàn)技術性衰退，大滯漲局面已經(jīng)形成。如果美聯(lián)儲繼續(xù)大幅加息，完全可能造成經(jīng)濟更大衰退。

美國2020年以來GDP增長速度（%）

2020年3月以來美聯(lián)儲政策變化

2020年3月以來，美聯(lián)儲政策變化可以分為三個階段：

（一）寬松堅定期（2020.3-2021.6)

2020年3月伊始，盡管美國新冠疫情確診比例很少，但疫情在中國、東南亞、歐洲等地快速蔓延的影響已經(jīng)反應到美國的國際金融市場，引發(fā)股市、債市等金融市場劇烈動蕩。為此，美聯(lián)儲于3月3日即宣布降息50個基點，緊接著，于3月15日又大幅降息100個基點，將聯(lián)邦基金利率降低至0-0.25%的“零利率”下限，同時宣布推出至少7000億美元量化寬松計劃，并承諾量化寬松沒有上限（“無上限量化寬松”），可以根據(jù)需要擴大規(guī)模，確保市場流動性基本充裕。之后將每月購債規(guī)模擴大并穩(wěn)定在1200億美元上，保持0-0.25%的基準利率不變。盡管自2021年3月開始，美國CPI呈現(xiàn)出加快上漲勢頭，但美聯(lián)儲強調考慮到基數(shù)影響、經(jīng)濟增長與社會就業(yè)遠未達到政策目標等，認為“通脹上行主要反映暫時性因素”（通脹暫時性），美聯(lián)儲不會過多關注每個月的通脹水平，而會更加關注中長期平均通脹率水平，因此不會調整政策立場。這也得到廣泛認可，政策寬松繼續(xù)保持，一直到2021年6月。

（二）政策糾結期(2021.7-2021.10)

2021年6月美國CPI同比增速兩年合計達到6%后繼續(xù)保持明顯上升態(tài)勢，失業(yè)率也大幅降低并趨向4%以內，社會上對通貨膨脹的爭議與擔憂不斷增強。但總體上，認為通脹高企主要是在疫情沖擊下商品成本特別是貨物運輸與倉儲受到嚴重影響，導致價格大幅上漲造成的，而2021年下半年以來疫情壓力已經(jīng)明顯減弱，只要疫情解除，經(jīng)濟恢復運行，高通脹壓力就會很快緩解，不宜過早收縮宏觀政策，避免對經(jīng)濟復蘇產(chǎn)生沖擊的看法依然占據(jù)上風，所以，盡管政策爭議和糾結越來越強烈，但美聯(lián)儲依然保持原有政策不變。

（三）政策緊縮期（2021.11以來）

在2021年10月CPI同比大幅上升為6.2%，兩年合計增長7.4%之后，人們越來越意識到，通脹高企并不是暫時性的，而是受諸多全球性因素影響，可能是比較長期而劇烈的，必須采取強力措施加以應對。這種情況下，美聯(lián)儲決定于11月縮減購債規(guī)模150億美元。在11月通脹率繼續(xù)攀高情況下，12月宣布將每月縮減購債規(guī)模擴大到300億美元，到3月完成Taper（將購債規(guī)?？s減至零）；6月將開始QE縮表，并將適時加息納入政策考慮之列。到2022年2月CPI繼續(xù)呈現(xiàn)加快上漲態(tài)勢，特別是俄烏沖突爆發(fā)、中國再次受到新冠疫情沖擊，對全球產(chǎn)業(yè)鏈供應量帶來超預期深刻影響的情況下，美國財長和聯(lián)儲主席公開承認前期“通脹暫時性”的認識是錯誤的，美聯(lián)儲遂于3月常規(guī)性加息25個基點，到5月再加息50個基點，6月進一步加息75個基點，加息頻率不斷加快、幅度不斷加大。

美國大滯漲有著深刻的國際大背景

美元是國際中心貨幣，美國是世界第一大經(jīng)濟體，是國際金融中心，是一般工業(yè)制成品最大進口國，其通貨膨脹超預期高企，受到國際國內多重因素影響，也成為全球貨幣金融和經(jīng)濟增長深刻變化的集中體現(xiàn)，需要從全球化大背景與較長的歷史周期加以分析。

（一）擺脫金本位制后，全球貨幣總量和債務規(guī)模加快擴張，為全球性大通脹奠定了基礎

1971年美國放棄美元與黃金固定掛鉤（1盎司黃金兌35美元）的國際承諾，國際貨幣的布雷頓森林體系隨之瓦解之后，全球貨幣徹底脫離黃金等實物的束縛，轉化成為純粹的國家信用貨幣（國家主權貨幣或法定貨幣），更加突出貨幣作為價值尺度與交換媒介（價值通證或價值權證）的本質屬性與核心功能，更多地依靠銀行信貸投放貨幣（相應擴大社會債務規(guī)模），擺脫了因實物本位制造成貨幣供應嚴重不足的困境，能夠隨同全社會可交易財富價值規(guī)模的變化相應調節(jié)，充分滿足全社會的貨幣需求，極大地促進了經(jīng)濟金融全球化發(fā)展，實現(xiàn)了貨幣發(fā)展史上質的飛躍和重大突破。

可以說，沒有信用貨幣的出現(xiàn)和發(fā)展，人類社會根本難以發(fā)展到今天的程度！

理論上，在信用貨幣體系下，必須保持一國貨幣總量與該國主權范圍內、法律可以保護的可交易財富的價值總量相對應，從而保持貨幣幣值（價值尺度）的基本穩(wěn)定。但實踐中，要做到這一點不僅技術和操作上極其困難，而且還受到諸多因素影響，包括財富價值與貨幣需求還會受到供求關系與經(jīng)濟周期的影響而大幅波動；金融交易和金融市場的發(fā)展又會分流大量貨幣并加大貨幣在金融領域與實體經(jīng)濟之間的轉移規(guī)模；執(zhí)政黨更愿意擴大貨幣投放促進經(jīng)濟和就業(yè)增長以贏得民心或爭取選票；當一國貨幣充當重要國際貨幣時，還會受到貨幣跨境流動的影響等，非常容易推動貨幣超發(fā)，并通過降低利率、擴大債務、透支未來維持當下超過真實潛力的經(jīng)濟增長，通過央行擴大流動性投放維持充滿泡沫風險的金融穩(wěn)定，結果推動全球性貨幣總量與債務規(guī)模持續(xù)加快擴張（國際金融協(xié)會IIF披露，全球債務規(guī)模在1999年末為83萬億美元，到2021年底超過303萬億美元），為通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫、金融風險的不斷聚集奠定了根本基礎，一旦遭到突發(fā)因素沖擊，就可能引發(fā)局部或全球范圍的經(jīng)濟金融危機。

（二）經(jīng)濟全球化階段性走過頭，逆全球化增強正在給世界經(jīng)濟帶來深刻沖擊

在1971年美國放棄美元與黃金掛鉤的國際承諾帶動全球貨幣徹底擺脫金本位制束縛可以充分供應，以及貨幣支付“記賬清算”的發(fā)展使國家之間貿易和投資順差所獲得的外匯又主要存放在貨幣發(fā)行國，從而可以在對外貿易與投資失衡情況下，維持各國貨幣流動性相對平穩(wěn)，推動經(jīng)濟全球化發(fā)展開啟新的高潮，并推動世界經(jīng)濟和政治格局深刻變化。1978年中國啟動改革開放，1991年蘇聯(lián)解體、東歐劇變，國際資本大規(guī)模跨境流動，主要國家的國際競爭也隨之不斷增強，國際資本大規(guī)模轉移也不斷引發(fā)經(jīng)濟金融大幅起落甚至危機。

1997年曾經(jīng)吸引大量國際資本和產(chǎn)能流入，一度推動其經(jīng)濟社會快速發(fā)展的東南亞爆發(fā)金融危機（日、韓也深陷其中），并引發(fā)俄羅斯債務危機，推動原本就波動不安的拉美金融更加震蕩，當時中國金融尚未對外開放（國際資本難以大規(guī)模進出），歐洲與非洲缺乏吸引力，所以，大量國際資本涌向北美，除一小部分進入加拿大外，絕大部分涌入美國。涌入美國的資本，除一小部分進入房地產(chǎn)領域，推動美國房地產(chǎn)價格開始步入上升通道外，絕大部分資本涌入本已過熱的網(wǎng)絡產(chǎn)業(yè)上，推動網(wǎng)絡泡沫快速聚集，最終于2000年被催爆。

2000年網(wǎng)絡泡沫破滅后，2001年美國核心區(qū)域又遭受“9.11恐怖襲擊”，美國反恐局勢陡然緊張，造成其金融市場劇烈波動、經(jīng)濟增長大幅下滑，并給世界經(jīng)濟金融帶來嚴重影響。為此，美國政府推出一系列法案大力推動房地產(chǎn)發(fā)展，美聯(lián)儲也開始大幅降息（聯(lián)邦基金利率從2001年初的6.5%，一直降低到2003年6月的1%，創(chuàng)下美聯(lián)儲自成立到當時的最低點），由此推動美國房地產(chǎn)價格走上快速上漲通道。這種情況下，金融機構也放松了按揭貸款的準入標準，并加大按揭貸款優(yōu)惠力度，按揭貸款隨之加快發(fā)展，進而又催生出按揭貸款證券化產(chǎn)品（MBS）及其花樣不斷翻新的衍生品，市場交易規(guī)模迅速放大，吸引國際資本大量投入。

與此同時，網(wǎng)絡泡沫破滅造成美國作為世紀經(jīng)濟火車頭“熄火”，世界經(jīng)濟增長亟需尋找新的增長點與火車頭，而中國在有效抗擊東南亞金融危機，并全面深化住房、教育、醫(yī)療“三大改革”之后，到2000年經(jīng)濟明顯止跌回升，呈現(xiàn)出加快發(fā)展的良好勢頭和巨大潛力，大大增強了對國際社會的吸引力。正是在世界經(jīng)濟需要中國的情況下，美國帶頭與中國開展加入世界貿易組織（WTO）的談判，WTO于2000年10月多哈會議上明確，中國將于2001年12月11日正式加入。隨后，中國全面深化改革開放，吸引大量國際資本和產(chǎn)能涌入，推動中國經(jīng)濟快速發(fā)展，并帶動相關國家加快發(fā)展成為新興經(jīng)濟體，隨之出現(xiàn)“金磚國家”的概念。

隨著世界經(jīng)濟的恢復，大宗商品價格隨之反彈，也逐漸加大美國的通脹壓力。到2004年6月，美聯(lián)儲開始加息，到2006年6月，聯(lián)邦基金利率達到5.25%。資本外流、利率提高，造成美國次級按揭貸款到2006年底出現(xiàn)大量不良，使一些次貸投放機構陷入困境甚至破產(chǎn)倒閉。到2007年7月，次貸不良問題進一步蔓延至按揭貸款支持證券及其衍生品交易市場，引發(fā)了嚴重的“次貸危機（次債危機）”，并使大量國際資本，特別是大型投資基金和投資銀行深陷其中，迫使美歐等國央行大量投放流動性加以應對。到2008年9月，進一步引發(fā)當時被認為是“百年一遇”的全球金融危機。

2008年9月全球金融危機爆發(fā)后，20國集團迅速采取力度空前的聯(lián)合救市行動。其中，美聯(lián)儲大幅降息，到2009年3月即將聯(lián)邦基金利率降低至0-0.25%。面對繼續(xù)惡化的局勢，美聯(lián)儲隨之推出量化寬松貨幣政策（QE），并且不斷加碼。日本、歐洲等一些國家的央行甚至推出“負利率”政策，并實施大規(guī)模量化寬松。中國更是迅速扭轉宏觀政策，并推出大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃，吸引更多國際資本和產(chǎn)能流入，為世界經(jīng)濟和國際金融的穩(wěn)定做出了突出貢獻（使金融危機遠未像一開始人們預期的可能堪比“大蕭條”那么嚴重），其GDP規(guī)模很快超越日本成為世界第二大經(jīng)濟體，國際影響力陡然上升，甚至有人提出了“中美兩國集團（G2）”的概念。

隨著全球化不斷發(fā)展，全球增長洼地逐漸被開發(fā)被抹平，而且越是潛力大的增長點，越容易引發(fā)國際資本和產(chǎn)能的大規(guī)模涌入，在推動其高速發(fā)展超過實際潛力暴露風險，或者發(fā)現(xiàn)新的增長點后，國際資本又會大規(guī)模轉移，由此引發(fā)資本撤離地區(qū)乃至全球性的金融危機和經(jīng)濟衰退，進而迫使相關國家實施刺激性宏觀政策，推動全球貨幣總量和債務規(guī)模不斷擴張，地球資源和氣候環(huán)境承受力、有技能適齡勞動人口增長潛力等已經(jīng)出現(xiàn)瓶頸，全球性產(chǎn)能過剩、需求不足逐漸顯現(xiàn)且日趨增強，世界經(jīng)濟包容式增長潛力面臨枯竭。同時，由于全球治理落后于全球化發(fā)展，全球資源和財富更多地被主導全球化發(fā)展的國家和大資本所占有，國家內部以及國家之間的貧富差距不斷拉大，社會矛盾與國際矛盾不斷加劇。

（三）地緣政治矛盾加劇與全球疫情大暴發(fā)

1、地緣政治矛盾加劇

全球化發(fā)展，形成了美國一家獨大、發(fā)達國家高高在上，更多地從全球收斂資源和財富的格局。但這種不均衡、不公平的格局，也在激化矛盾、增強挑戰(zhàn)。

1999年歐元成功推出，借助成員國集體力量，逐漸成為對美元國際地位最具挑戰(zhàn)性的第二大國際貨幣（到2021年底，歐元盡管在國際儲備貨幣中的份額僅為20%上下，遠低于美元接近60%的水平，但在國際支付結算中的份額已經(jīng)基本上可以與美元抗衡，接近或達到美元40%上下的水平），美國也因此不斷強化對歐元乃至歐盟的擾亂，包括在歐元區(qū)周邊不斷制造事端甚至挑起戰(zhàn)爭，以及推動英國不斷提出并于2020年1月31日正式脫歐、推動北約東擴不斷激化與俄羅斯的矛盾威脅歐洲穩(wěn)定等。

中國改革開放，特別是加入WTO之后發(fā)展成為世界第二大經(jīng)濟體，并帶動發(fā)展中國家加快發(fā)展，既推動全球化發(fā)展邁上新的高度，又對全球經(jīng)濟乃至政治格局產(chǎn)生深刻影響，對美國等發(fā)達國家高高在上、過度依賴對其他國家的財富轉移維持其高福利社會的地位帶來沖擊，世界百年未有之大變局加快演進。這種局面的不斷增強，超出了美國等發(fā)達國家的預期，美國不是順應時代潮流深化改革開放，反而利用自己對國際規(guī)則的影響倒行逆施，加大貿易保護和對他國的打壓，由全球化發(fā)展的倡導者推動力變成全球化發(fā)展的破壞者阻擋力，逆全球化給世界經(jīng)濟發(fā)展帶來深刻沖擊。其中，美國于2018年即發(fā)起主要針對中國的貿易戰(zhàn)，大量推出國際組織、挑戰(zhàn)根據(jù)規(guī)則，2021年更是明確將中國作為頭號國際競爭對手，不斷強化對中國的全面圍堵和打壓。這成為當前國際地緣矛盾最值得警惕的首要問題。

2022年2月24日，俄羅斯突然發(fā)起對烏克蘭的“特別軍事行動”，美國隨即聯(lián)合歐盟等西方國家宣布對俄羅斯發(fā)起侵略戰(zhàn)爭實施嚴厲制裁，并在不斷加碼對俄制裁的同時，對烏克蘭提供包括軍事在內的大力援助，使俄烏沖突實際上演化成為美俄的直接對抗，形成了相互之間不斷升級的新型混合戰(zhàn)，至今尚未結束，其影響遠超預期。其中，俄羅斯可能以為可以像2014年占領克里米亞一樣，其軍事行動可以迅速實現(xiàn)預定目標，并形成既成事實迫使歐洲乃至國際社會被動接受，但事實證明，北約對此早有準備，在美西方國家的干預下，俄羅斯軍事行動遠未達到預期目標，時間大大拖長，結果仍未可知。

同樣，可能美歐等也認為，在美西方聯(lián)合采取力度空前的嚴厲制裁措施下，俄羅斯應該很快就陷入崩潰，從而徹底解除俄羅斯的威脅甚至將其并入北約陣營，但事實證明，這種預期同樣過于樂觀，現(xiàn)在不僅沒有摧垮俄羅斯，反而推動能源、糧食等重要資源陷入供應短缺困境，甚至正在釀成全球性能源與糧食危機，歐洲已經(jīng)深陷其中難以自拔，對經(jīng)濟社會造成嚴重沖擊。近期，斯里蘭卡國家崩潰、英國首相被迫辭職、日本最具影響力的前首相被刺身亡等，都并非偶發(fā)事件，值得高度警惕。

2、新冠疫情全球大流行

2020年新冠肺炎疫情全球蔓延，對世界經(jīng)濟社會運行帶來巨大沖擊，全球產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈深受影響，特別是跨境商品運輸與人員流動幾乎停滯，大宗商品價格大幅下跌（當年4月下旬美國5月WTI石油期貨甚至出現(xiàn)極為罕見的每桶將近-40美元的價格），二季度經(jīng)濟增長大幅下滑，世界經(jīng)濟全年增長-3.3%。

其中，中國在2020年1月下旬爆發(fā)新冠疫情后，迅速動員全國力量強力抗擊，率先取得了抗擊疫情的重大勝利，在主要經(jīng)濟體中率先復工復產(chǎn)，當年經(jīng)濟增長2.3%，成為主要經(jīng)濟體中唯一實現(xiàn)正增長的國家，為全球抗擊疫情、穩(wěn)定經(jīng)濟做出重大貢獻。

2021年二季度開始，新冠疫情的全球影響明顯緩和，經(jīng)濟社會運行逐步恢復，特別是美國等發(fā)達國家在大規(guī)模社會救助后，消費和住房需求明顯反彈。但受制于美國不斷強化貿易保護，特別是對芯片強化控制等，使很多產(chǎn)品難以充分擴大生產(chǎn)。再加上國際航運及重要港口擠壓難以盡快恢復，使得產(chǎn)品供應端價格大幅上漲。這種局面成為推動大宗商品價格以及越來越多的國家通貨膨脹率加快上漲最主要的原因。

進入2022年，中國再次遭受新冠疫情沖擊，特別是深圳、上海、北京等樞紐城市相繼成為重災區(qū)，而且由于病毒變異，控制難度大幅增強，這一輪疫情的持續(xù)時間和沖擊力度更是超過2020年。在連續(xù)2年多強力抗疫后，政府、企業(yè)和家庭的財力被大量消耗，承受力面臨更大挑戰(zhàn)，消費增長持續(xù)低迷，在面臨美國等發(fā)達國家大幅加息情況下，要大幅降息又面臨資本外流、匯率下跌的挑戰(zhàn)，一季度經(jīng)濟同比增長4.8%，低于5.5%的全年目標。二季度同比增長僅為0.4%。新冠疫情不僅對中國經(jīng)濟增長造成嚴重影響，而且由于中國是全球制造業(yè)中心、最大貨物貿易國，這也進一步影響到美國等相關國家的通貨膨脹水平。

目前，新冠疫情仍在變異和傳播，并未得到根本性遏制，甚至還可能突破原有的防控手段，形成新的更大沖擊。

總之，放在全球化發(fā)展與信用貨幣體系的大背景下看，當前全球積累的矛盾和挑戰(zhàn)已經(jīng)非常嚴峻，而2020年以來的新冠疫情大暴發(fā)、2022年突發(fā)俄烏戰(zhàn)爭等，很可能成為引爆世界大風險、刺破世界大泡沫的引信。

此輪大滯漲可能很難擺脫

經(jīng)歷過上世紀80年代的拉美債務危機、1997年東南亞金融危機、2000年美國網(wǎng)絡泡沫破滅、2007年美國次貸危機以及2008年爆發(fā)的全球金融危機之后，經(jīng)濟全球化發(fā)展已經(jīng)把地區(qū)和產(chǎn)業(yè)增長洼地添補殆盡，全球經(jīng)濟從包容式共同增長轉向零和游戲、此增彼減，越來越多的國家為維持虛高的經(jīng)濟增長而不斷加碼刺激性宏觀政策，紛紛進入零利率甚至負利率狀態(tài)并實施量化寬松貨幣政策，推動社會貧富分化日益加重。因高收入者的消費遭遇天花板、低收入者的消費受困于收入瓶頸難以增長，進一步影響到投資的增長，影響到中等收入以上國家人口增長，在流動性日趨泛濫情況下，卻因需求不足而形成日趨廣泛而僵化（持續(xù)十多年）的通貨緊縮，像一個不斷脹大變薄的氣球籠罩著龐大的流動性，維持著日趨脆弱的全球穩(wěn)定。

但是，突如其來而又難以消除的新冠大疫情，猶如一顆重磅炸彈，推動巨大的全球流動性劇烈波動，一旦沖破通貨緊縮的氣球籠罩，就可能使巨大的流動性覆水難收，給全球經(jīng)濟社會造成巨大沖擊且很難快速得到遏制。

即使是第一大經(jīng)濟體美國，這一次恐怕也很難擺脫滯漲乃至衰退的困境了。

上世紀70年代末的石油危機引發(fā)了美國嚴重的滯漲局面，最后，美聯(lián)儲主席沃爾克實施大幅加息強力遏制高通脹（史稱“沃爾克時刻”），盡管壓低了通貨膨脹率，但經(jīng)濟增長和社會就業(yè)也隨之大幅下跌，陷入衰退狀態(tài)。其幸運的是，進入80年代，美英聯(lián)合大力推動經(jīng)濟全球化發(fā)展，中國等不斷深化改革開放，開啟了全球化發(fā)展大潮，進而摧垮了蘇聯(lián)，美國一極獨大，成為全球化發(fā)展最大受益者，幫助美國徹底走出了經(jīng)濟衰退漩渦。

2000年網(wǎng)絡泡沫破滅，再次給美國經(jīng)濟造成巨大沖擊，2002年“9.11恐怖襲擊”更是火上澆油。但一方面美國存在大幅降息空間，聯(lián)邦基金利率從2000年底的6.5%下降到2003年6月的1%；另一方面，美國政府采取一系列措施大力刺激房地產(chǎn)發(fā)展，有效緩解了網(wǎng)絡泡沫破滅造成的沖擊。更重要的是，中國加入WTO吸引國際資本和產(chǎn)能大量涌入，推動中國經(jīng)濟快速發(fā)展，并帶動全球經(jīng)濟加快反彈，為美國經(jīng)濟走出困境做出重要貢獻。

2007年美國次貸危機爆發(fā)，進一步引發(fā)2008年全球金融危機，再次給美國經(jīng)濟金融造成巨大沖擊。美國迅速大幅降息至零利率，隨后從2009年3月開始推出量化寬松貨幣政策并不斷加碼。同時，20國集團聯(lián)合采取力度空前的救市行動，中國更是迅速推出大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃，為維護全球經(jīng)濟金融穩(wěn)定做出突出貢獻，也使美國經(jīng)濟避免了更大衰退。

但隨著時間的推移，全球性產(chǎn)能過剩、需求不足的問題日趨嚴重，進入2011年后，中國經(jīng)濟增長下行壓力持續(xù)加大，全球經(jīng)濟陷入整體低迷、此起彼伏的低增長、低利率、低通脹與高杠桿、高泡沫、高風險并存的脆弱平衡狀態(tài)。

2020年新冠疫情全球大暴發(fā)，使全球產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈深受沖擊，在主要經(jīng)濟體再次大規(guī)模量化寬松和社會救助之后，持續(xù)十多年的低通脹局面被打破，在需求側總體上并沒有出現(xiàn)大幅上漲的情況下，出現(xiàn)了超預期高通脹，迫使越來越多的國家實施緊縮政策予以應對，但這卻會抑制需求和投資增長，推動經(jīng)濟下行，促成大滯漲的形成。面對滯漲乃至衰退的出現(xiàn)，不僅美國已經(jīng)很難找到新的增長點，而且中國也很難再進行大規(guī)模經(jīng)濟刺激，全球范圍內也難以找出新的增長點，而地緣政治矛盾加劇還將進一步助推滯漲發(fā)展乃至引發(fā)全球大衰退。

這種情況下，世界銀行已將全球經(jīng)濟增速從1月報告的4.1%調低至6月美國加息前報告的2.9%，繼續(xù)下調的壓力依然很大，而且歐洲等很多國家通貨膨脹與經(jīng)濟下行壓力更是超過美國。由此也引發(fā)6月以來除石油、天然氣和糧食之外的很多大宗商品價格大幅下跌，美元指數(shù)（歐元57.6%、日元13.6%、英鎊11.9%、加元9.1%、瑞典克朗4.2%、瑞郎3.6%）不斷走高，7月11日突破108，歐元對美元接近平價水平，二者均創(chuàng)下近20年新高。這也將對股市債市產(chǎn)生沖擊，不少國家將面臨外債危機的嚴峻考驗。

中國仍保持很大比較優(yōu)勢

在全球經(jīng)濟面臨大滯漲考驗時，中國經(jīng)濟也面臨諸多挑戰(zhàn)。

從2011年開始，中國經(jīng)濟增長持續(xù)下滑，當年即從上年增長10.6%下滑至9.2%；2012年越過“8”字頭直接下滑至7.8%。到2015年下滑至6.9%；2019年下滑至6.1%。所以，不出意外，2020年經(jīng)濟增長勢必進入“5”字頭。受到新冠疫情沖擊后，2020年僅增長2.3%，但仍是主要經(jīng)濟體中唯一實現(xiàn)正增長的國家，非常不容易。2021年增長8.1%，兩年平均增長5.2%。但已經(jīng)面臨消費萎縮、供給沖擊、預期轉弱“三重壓力”疊加考驗。進入2022年，中國再次面臨新冠疫情與俄烏沖突爆發(fā)等沖擊，以及中美關系更加緊張尖銳的考驗，經(jīng)濟下行壓力進一步增強，大大超出預期。

但是，中國仍處于工業(yè)化、城市化、信息化發(fā)展過程中，不僅國內市場和發(fā)展?jié)摿艽?，而且已?jīng)形成全球工業(yè)體系最齊全、配套體系最完整、人力資源最充裕的制造業(yè)比較優(yōu)勢，短期內難以被他國替代。同時，中國的基準利率遠高于0（到7月1年期MLF利率為2.85%），金融機構法定存款準備金率平均高達8.2%（很多國家已經(jīng)沒有或者只存在小范圍專項法定存款準備金要求），中央銀行擁有3.2萬億美元左右的外匯儲備，政府債務仍在國際警戒線以內且主要是本幣債務等，依然具有很大的政策調節(jié)空間。

另外，在俄烏沖突爆發(fā)并上升為美俄直接對抗、美西方國家聯(lián)合對俄實施嚴厲制裁，甚至凍結俄羅斯官方儲備資產(chǎn)，給國際儲備貨幣的信用和相關資產(chǎn)的安全帶來沖擊情況下，中國堅持和平共處基本原則，堅定推動經(jīng)濟全球化發(fā)展和人類命運共同體建設，至今尚未深陷其中，具有求和促談、協(xié)調各方、維護世界和平穩(wěn)定的重要作用，人民幣國際化水平相應提升。

在世界面臨通貨膨脹甚至金融危機沖擊時，以強大制造業(yè)為核心的實體經(jīng)濟成為應對沖擊最大的保障，這也成為2017年以來中國持續(xù)推動金融回歸本源、堅持為實體經(jīng)濟服務的宗旨，堅定推動國內國際雙循環(huán)相互促進發(fā)展后，當前在主要經(jīng)濟體中滯漲壓力最小的重要原因。

全球化發(fā)展促進世界格局深刻變化并已經(jīng)進入劇變時代，世界的中心在加快從西方向東方轉移，時和勢在中國而不在美西方，深感焦慮的是美國等發(fā)達國家。在這樣一個劇變時代，世界矛盾和挑戰(zhàn)將非常尖銳嚴峻，中國既要高度警惕、又要沉著冷靜，既要深化改革開放，又要堅持穩(wěn)中求進，堅決防止盲目沖動而犯下方向性顛覆性錯誤。