市場正進入風險偏好下降的時期，投資者應采取防御策略保持謹慎。伊萊·薩爾茲曼(Eli Salzmann)最熱衷的就是尋找目前動量不足但即將迎來好日子的股票，這實際上就是價值投資的核心。在36年的職業(yè)生涯中，薩爾茲曼充分證明了他買入被市場冷落、估值過低的股票并獲得豐厚回報的能力。薩爾茲曼是老牌資產(chǎn)管理公司Neuberger Berman的董事總經(jīng)理，同時擔任規(guī)模100億美元Neuberger Berman Large Cap Value (NBPIX)的高級投資組合經(jīng)理。截至7月底，今年該基金累計下跌5.67%，相比之下，羅素1000價值指數(shù)同期下跌7.08%。該基金的三年回報率為14.55%，超過了98%的同類基金，五年和十年回報率分別為12.80%和13.51%，超過了99%的同類基金。低估值并不是薩爾茲曼買入一只股票的全部理由，這只股票還必須擁有能改變其命運的催化劑。薩爾茲曼說：“在沒有催化劑的情況下買入便宜股票被稱為價值陷阱，我們尋找的是盈利低于正常水平、擁有催化劑或拐點、能夠改變現(xiàn)狀讓盈利從低于正常水平回到正常水平、甚至高于正常水平的公司?！边@里所說的催化劑可以是任何事情，不管是發(fā)布新產(chǎn)品還是管理層的變動。 《巴倫周刊》近日對薩爾茲曼進行了專訪，他談到了目前在哪里看到了價值以及投資者應如何為即將到來的經(jīng)濟衰退調(diào)整投資組合等話題。以下是經(jīng)過編輯的訪談內(nèi)容。
《巴倫周刊》：你買的第一只價值股是什么？ 伊萊·薩爾茲曼：是1997年買的AT&T (T)，當時該公司的CEO是麥克·阿姆斯特朗(Mike Armstrong)，那時候這只股票非常不受歡迎，幸運的是結(jié)果很好，我以每股33美元的價格買入，一年后以每股70多美元的價格賣出。對于AT&T來說，這是一個非常大的漲幅。 《巴倫周刊》：你在選股時看重哪些方面？伊萊·薩爾茲曼：必須擁有能夠推動股價上漲的催化劑。除了尋找盈利相對于正常水平下降的公司，我們還會尋找被剝奪了資本，進而被剝奪了產(chǎn)能的板塊、子板塊及行業(yè)。《巴倫周刊》：?？松?span id="rmb4ikm" class="wpcom_tag_link">美孚(XOM)是你持倉量最大的股票，該股今年以來的漲幅超過了50%，還會繼續(xù)漲嗎？ 伊萊·薩爾茲曼：絕對會的。能源行業(yè)是一個典型的被剝奪了資本和產(chǎn)能的行業(yè)，?？松梨谑沁@個行業(yè)中我們最喜歡的股票之一。現(xiàn)在該行業(yè)的部分產(chǎn)能已經(jīng)恢復，石油鉆井平臺數(shù)量在2014年達到峰值，約為1600個，然后在2016年降至300個，2018年底再次達到峰值，接近900個，后來在2020年見底，當時是172個，現(xiàn)在又回到600個以上。我們關(guān)注資本和產(chǎn)能的原因之一是，當這二者出現(xiàn)時，對一個行業(yè)來說總是一件好事。我們曾以30-40美元的價格大舉買入埃克森美孚，如今股價達到了94美元左右?！栋蛡愔芸罚喊？松梨趽碛心男┐呋瘎?？伊萊·薩爾茲曼：當一家公司認為自己是成長型公司，但實際上并不是，他們最終醒悟，意識到自己不是成長型公司，必須開始像一家價值型公司那樣行事，這是我們尋找的催化劑之一。成長型公司是指不斷對自己進行再投資的公司。一家真正的成長型公司可以通過投資自己來獲得更好的回報，但這不是我們的選股類型，它可能不符合我們對估值設(shè)定的標準。 多年來?？松梨谝恢贝嬖诠芾聿簧频膯栴}，管理層認為自己更像是一家成長型公司而不是價值型公司，他們在一年半到兩年前開始醒悟。20年前?？松梨诒徽J為是藍籌股之一，那時每個投資者都希望持有?？松梨?、通用電氣(GE)或輝瑞(PFE)的股票，但埃克森美孚嚴重跑輸大盤。管理層意識到他們的策略行不通，于是開始限制資本支出、開始向股東返還現(xiàn)金、開始剝離非核心資產(chǎn)。突然之間我們看到了管理層執(zhí)行方面的變化，這在一定程度上是由于股東們也很憤怒而導致的，但簡而言之，他們醒悟了，這成了一個重要的催化劑。 《巴倫周刊》：你還持有哪些能源公司的股票？伊萊·薩爾茲曼：康菲石油(COP)和雪佛龍(CVX)，康菲石油是控制資本支出最嚴格的能源公司之一，并持續(xù)向股東返還現(xiàn)金，雪佛龍擁有強大的資產(chǎn)負債表和龐大的股票回購方案。《巴倫周刊》：輝瑞也是你持倉量很大的一只股票，看好的原因是什么？伊萊·薩爾茲曼：輝瑞是一家真正實現(xiàn)了轉(zhuǎn)型的公司，已經(jīng)剝離了很多非核心資產(chǎn)。和?？松梨谝粯?，過去20年里輝瑞的股票一直跑輸大盤，但我們不會僅僅因為這一點就買入，輝瑞還擁有一個催化劑：新冠病毒。該公司在這場疫情中扮演著核心角色，而且未來許多年新冠病毒會繼續(xù)存在。輝瑞在該領(lǐng)域是領(lǐng)頭羊，這一點毫無疑問，無論是聲譽還是對新冠病毒的研究，這是該公司未來多年持續(xù)增長的重要推動力。 我們對輝瑞很有信心，它符合我們的投資原則，即動量不足但突然之間擁有了一個催化劑，而且這個催化劑能改變整個世界?！栋蛡愔芸罚耗氵€看好哪些價值型股票？伊萊·薩爾茲曼：銀行股、金屬股和采礦股。我們非常喜歡摩根大通(JPM)，股票估值已經(jīng)大幅下降，之前該股曾漲到了165美元，太離譜了，后來也同樣跌了不少，現(xiàn)在股價是114美元。多年前我們最初對摩根大通產(chǎn)生興趣是因為杰米·戴蒙(Jamie Dimon)接任了CEO，他組建的管理團隊是一流的?！栋蛡愔芸罚耗憧春媚男┙饘俟珊筒傻V股？伊萊·薩爾茲曼：過去幾年Freeport-McMoRan (FCX)的管理層在運營方面做得很好，這是一只典型的沒人關(guān)注的價值股，我們以大約10美元買入，現(xiàn)在股價是30美元，我們認為未來幾年該股將跑贏大盤。看好這只股票的原因是，從經(jīng)濟周期中期的盈利來看，它非常便宜。此外，對于希望擴大銅業(yè)務的多元化大型礦商來說，該公司也是一個很有吸引力的收購目標。我們非?？春勉~，F(xiàn)reeport-McMoRan是世界上首屈一指的銅礦商?！栋蛡愔芸罚耗阒貍}和輕倉的股票都有哪些？伊萊·薩爾茲曼：我們重倉公用事業(yè)股、醫(yī)療保健股和消費必需品股，還有金屬股和采礦股。對能源股的持倉接近市場權(quán)重，但我們非?？春梦磥砦迥昴茉垂傻那熬埃皇且驗槲覀冎匦屡渲昧送顿Y組合，因此對能源股的配置可能更接近市場權(quán)重。我們輕倉科技股、銀行股、非必需消費品股和通信服務股。 我們目前的配置是防御性的，因為明年可能會是一個非常具有挑戰(zhàn)性的時期，從整體來看，我們輕倉的許多股票都將經(jīng)歷非常嚴重的盈利減速?！栋蛡愔芸罚耗阃扑]其他投資者推薦也這樣配置嗎？伊萊·薩爾茲曼：我建議投資者采取防御策略，配置公用事業(yè)股和消費必需品股，比如寶潔(PG)，因為不管在嚴峻的經(jīng)濟形勢下，人們?nèi)匀恍枰匆路退⒀?。在?jīng)濟形勢嚴峻的時候應該買入這類非周期性股票，因為畢竟你沒必要每年都買一部蘋果的新iPhone。但人們?nèi)匀灰匆路?，仍然要用電等等，醫(yī)療保健也一樣，如果生病了得去看醫(yī)生，得吃藥，這些都是我看好輝瑞等醫(yī)療保健和制藥股的原因。我也很看好基礎(chǔ)材料股，尤其是金屬股和采礦股，也看好能源股。2020年和2021年股市上的所有股票都在漲，投資者的風險偏好非常高，現(xiàn)在我們正在進入一個風險偏好下降的時期，所以投資者要保持謹慎。 《巴倫周刊》：你認為市場面臨的最大的風險是什么?伊萊·薩爾茲曼：很多人認為美聯(lián)儲能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟軟著陸，這是不可能的。美聯(lián)儲在80年代中期實現(xiàn)了這個目標，在90年代中期也實現(xiàn)了這個目標，因為當時美國經(jīng)濟處在通縮環(huán)境中，現(xiàn)在和那時完全相反，我們正處于經(jīng)濟減速的環(huán)境中，美聯(lián)儲正在因為高通脹而加息。 別忘了，通脹是一個滯后指標，因此美聯(lián)儲將繼續(xù)加息，因為他們決心控制并壓低通脹。隨著美聯(lián)儲收緊政策，我認為2023年市場的避險情緒將上升，但這并不意味著投資者不應該投資，而是必須了解自己持有什么，這已經(jīng)不再是過去兩年一切都在漲的時期了?！栋蛡愔芸罚郝犉饋砗孟衲阏J為經(jīng)濟衰退會到來。 伊萊·薩爾茲曼：我認為美國經(jīng)濟陷入衰退的可能性接近100%。 《巴倫周刊》：感謝接受我們的采訪。文 |《巴倫周刊》撰稿人勞倫·福斯特(Lauren Foster)編輯 | 郭力群版權(quán)聲明：《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章，未經(jīng)許可，不得轉(zhuǎn)載。英文版見2022年8月4日報道“A Recession Is Coming. These Are the Stocks to Hunker Down In.”。（本文內(nèi)容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）
