近日來(lái)，關(guān)于頭部明星基金經(jīng)理的吐槽越來(lái)越?jīng)坝?，不管過(guò)去享有怎樣的美譽(yù)，業(yè)績(jī)持續(xù)跑輸基準(zhǔn)，當(dāng)下總是要被奚落的。倒也并不能簡(jiǎn)單地將輿論質(zhì)疑，歸因于投資者等不了時(shí)間玫瑰的盛開，從2020年末以來(lái)，明星基金經(jīng)理的光環(huán)效應(yīng)確實(shí)衰減得厲害。這背后既有市場(chǎng)風(fēng)格的問(wèn)題，也有管理規(guī)模帶來(lái)的桎梏。

時(shí)來(lái)天地皆同力，遠(yuǎn)去英雄不自由

從市場(chǎng)風(fēng)格上來(lái)看，由于核心資產(chǎn)風(fēng)格的頹唐，明星基金經(jīng)理們無(wú)論是傾向于消費(fèi)龍頭的高質(zhì)量證券流派，還是扎根于景氣賽道的邊際追蹤流派，都在2021年顯露出掙扎和踟躕。

茅指數(shù)在2021年1月的高點(diǎn)后，就一路向南，張坤成為全市場(chǎng)的流量靶子。寧組合盡管轟轟烈烈，但其實(shí)從2021年5月以來(lái)也難言走勢(shì)流暢，新能源賽道至今都沒一個(gè)眾望所歸的江湖帶頭大哥。

2021年公募市場(chǎng)環(huán)境整體給人的感覺就像大型宴會(huì)的后半段，有的人已經(jīng)興盡意闌、鳴金收兵了；有的人卻還在讓服務(wù)員抓緊上酒，試圖再度把場(chǎng)子暖起來(lái)。酒桌的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，只有新開一個(gè)場(chǎng)子，重新聚一波人，氣氛才能真正地再high起來(lái)。

年中，以所謂畫線派為代表的新一代基金經(jīng)理開始走入市場(chǎng)的眼簾。劉暢暢、楊金金等管理規(guī)模相對(duì)較小，持倉(cāng)風(fēng)格偏向中小盤，投資上帶著交易色彩的基金經(jīng)理們，劃出了流暢且毫無(wú)凝滯感的凈值曲線，吸引了全市場(chǎng)的目光。

背后的市場(chǎng)風(fēng)格背景是中小盤經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的估值消化，不管是從總量估值上，還是從結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)上，都呈現(xiàn)出極強(qiáng)的投資價(jià)值。與此同時(shí)，周期資源股也開始崛起，通脹魅影的來(lái)襲是一場(chǎng)不折不扣的灰犀牛沖擊。

過(guò)去幾年明星基金經(jīng)理推崇的自下而上深挖賽道和個(gè)股方法論，在新市場(chǎng)風(fēng)格面前顯得相當(dāng)無(wú)力。2019年以來(lái)的公募牛市，資金洶涌，基金經(jīng)理們的管理規(guī)模驟增，百億規(guī)模只等閑，千億規(guī)模不是夢(mèng)。很多有著成熟框架的基金經(jīng)理大放異彩，引領(lǐng)一時(shí)風(fēng)騷。

但當(dāng)風(fēng)格不在這一邊的時(shí)候，一切都顯得無(wú)力，很多高位發(fā)行產(chǎn)品的明星基金經(jīng)理，給投資者虧了太多太多的錢，規(guī)模成了詛咒。

200億是規(guī)模的一道坎

在這樣的背景下，周應(yīng)波和崔瑩相繼出走公募，就格外令人唏噓。某種意義上，這是一個(gè)章節(jié)的落幕和另一個(gè)章節(jié)的序幕。

這兩位正值職業(yè)生涯的盛年，而且都在管理規(guī)模突破200億之后，仍然保持了相當(dāng)高的超額收益水平。

特別是周應(yīng)波，曾在飯局上聽一位相當(dāng)資深的基金研究大佬談?wù)撝軕?yīng)波。對(duì)方表示，公募行業(yè)二十年，能在規(guī)模問(wèn)題上想得比較清楚且有前瞻性的，周應(yīng)波是獨(dú)一檔。

在最近周應(yīng)波接受《讀數(shù)一幟》采訪的文章里，他自己對(duì)此也有所解釋：管理規(guī)模的擴(kuò)張非線性，而且不規(guī)則，再遇上波動(dòng)較大的A股，保護(hù)投資者利益就相當(dāng)困難?！皬闹虚L(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，規(guī)模的增長(zhǎng)需要比較良性的，并且需要和團(tuán)隊(duì)的能力、特別是和傳遞函數(shù)相匹配。因?yàn)樵诓煌氖袌?chǎng)位置、不同的產(chǎn)品形式可承載的規(guī)模也是不一樣的?！?/p>

這篇文章里，周應(yīng)波比較深度地談了規(guī)模在投資上給他帶來(lái)的約束和影響。在管理規(guī)模比較小的時(shí)候，周應(yīng)波在行業(yè)間的輪動(dòng)也是切換很六的，但規(guī)模上升到150億~200億時(shí)，他開始給自己上枷鎖，不在單個(gè)行業(yè)上做過(guò)于集中的暴露。周應(yīng)波談到，當(dāng)管理規(guī)模上了幾百億之后，越早放棄行業(yè)輪動(dòng)越好，否則一次失敗就可能前功盡棄。

200億顯然是規(guī)模的一道坎，在這個(gè)規(guī)模之下，基金經(jīng)理還能夠通過(guò)個(gè)人能力在行業(yè)輪動(dòng)、個(gè)股精選上創(chuàng)造明顯的阿爾法。當(dāng)規(guī)?？邕^(guò)這個(gè)級(jí)別，很多輾轉(zhuǎn)騰挪的操作就施展不開了，這個(gè)時(shí)候，創(chuàng)造阿爾法的手段就主要來(lái)自于對(duì)行業(yè)基本面的深度研究了。某種意義上，這也意味著超額收益的回歸。

明星公募基金經(jīng)理的管理規(guī)模動(dòng)輒四五百億，走向beta是一種無(wú)可奈何花落去，市場(chǎng)應(yīng)該接受這個(gè)事情。明星基金經(jīng)理們本身并沒有錯(cuò)，很多時(shí)候是渠道和投資者給的期待過(guò)高了。

公募的阿爾法依然廉價(jià)，但想駕馭卻需要專業(yè)

我之前寫過(guò)一篇文章《圍獵公募阿爾法》：優(yōu)秀的基金經(jīng)理一旦被挖掘，會(huì)快速地被資金填補(bǔ)至其管理規(guī)模的上限。洼地存在的時(shí)間，越來(lái)越短暫。

現(xiàn)在看來(lái)，200億其實(shí)就是一個(gè)比較常規(guī)的規(guī)模上限了，丘棟榮、孫彬、劉曉等一批基金經(jīng)理，一旦被市場(chǎng)認(rèn)可，規(guī)模很快就會(huì)沖向200億。而在兩百億管理規(guī)模之上的業(yè)績(jī)，其實(shí)決定著這批基金經(jīng)理真正的高度和格局。

某種意義上，管理兩百億的同時(shí)還能夠創(chuàng)造超額收益的基金經(jīng)理，其私募創(chuàng)業(yè)可能是最終的歸宿。而公募基金的未來(lái)，可能依然會(huì)有很多年輕的基金經(jīng)理涌現(xiàn)，在管理規(guī)模沒達(dá)到200億之前，提供廉價(jià)的超額收益。

如何把握并抓住這種超額收益，就需要相對(duì)專業(yè)的基金投研實(shí)力了，窗口期越來(lái)越短，意味著行業(yè)越來(lái)越內(nèi)卷。

公募的未來(lái)毫無(wú)疑問(wèn)是提供最廉價(jià)的貝塔，對(duì)普通投資者而言，可能在當(dāng)下直接配置beta也是不錯(cuò)的選擇，特別是在寬基指數(shù)還處于估值不太貴的時(shí)候多買一些，可能要比費(fèi)勁去尋找超額基金經(jīng)理更實(shí)際也更容易。