這是熊貓貝貝的第1240篇原創(chuàng)文章：

#MLF利率下調(diào)#

就在2022年中國經(jīng)濟(jì)下半年首月開局“小考”成績（7月金融數(shù)據(jù)）出爐以后，央行進(jìn)行了一次出人意料的降息動(dòng)作：

（8月15日），央行宣布開展4000億MLF和20億逆回購操作，最大的亮點(diǎn)是MLF和逆回購操作中標(biāo)利率均下降10個(gè)基點(diǎn)，意味著降息了！

2022年8月15日，央行開展4000億元MLF操作（8月16日將到期6000億元）和20億元逆回購操作的同時(shí)，將MLF利率和OMO利率相應(yīng)均下調(diào)10BP至2.75%和2.00%。

圖片來源：央行官網(wǎng)公告

應(yīng)該說，這已是2022年以來第二次下調(diào)政策利率（上一次是1月），意味著以7天OMO利率和1年期MLF利率為代表的短期和中期政策利率年內(nèi)已累計(jì)下調(diào)20BP。

MLF和逆回購操作本質(zhì)上是央行借錢給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行用優(yōu)質(zhì)債券來抵押（比如國債）。

1、MLF和逆回購操作的規(guī)模越大，給市場(chǎng)投放的資金就越多。

2、MLF和逆回購操作的利率越低，資金價(jià)格就越低，即給市場(chǎng)降息。

反之，

1、MLF和逆回購到期的金額越多，市場(chǎng)的流動(dòng)性就越緊張。

2、MLF和逆回購操作的利率越高，資金越貴，即加息。

MLF和OMO利率，是典型的政策利率，同時(shí)也是LPR這樣的市場(chǎng)利率的先行風(fēng)向標(biāo)。

和下調(diào)LPR相比，政策利率的下調(diào)無疑更具信號(hào)指示意義。

一方面，此次政策利率下調(diào)是在縮量基礎(chǔ)上的降息操作，意味著總量方面并非主要矛盾，流動(dòng)性已相對(duì)較為充裕，降息的目的在于激發(fā)融資需求，使流動(dòng)性從金融體系內(nèi)真正流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，避免資金過度淤積在金融體系內(nèi)，造成資金空轉(zhuǎn)。

另一方面，此次縮量降息應(yīng)也是在經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)較為疲弱背景下的無奈或主動(dòng)選擇。

當(dāng)然，看問題要講究一個(gè)前因后果，這是一次值得關(guān)注的國家金融政策重要?jiǎng)酉颍窃谏钊虢庾x以前，還需要提及一份被熱點(diǎn)所掩蓋的重要金融報(bào)告：

8月10日，央行發(fā)布了2022年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，透露了大量與一季度不同的信息。

作為貨幣政策的制定者，央媽眼中的世界和宏觀經(jīng)濟(jì)必然會(huì)對(duì)其政策制定產(chǎn)生直接的影響，所以，作為經(jīng)濟(jì)個(gè)體，想要實(shí)現(xiàn)生存和發(fā)展，從央行的視角去感知和審視當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，應(yīng)該是一種最基本的本能和素養(yǎng)。

這篇文章，結(jié)合這一次最新的國家金融動(dòng)態(tài)（政策利率意外下調(diào)），聯(lián)系解讀中國央行發(fā)布的2022年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告釋放出來的重要趨勢(shì)信號(hào)。

通過聯(lián)系解讀，深入挖掘，本質(zhì)發(fā)現(xiàn)，進(jìn)一步看清當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的主線趨勢(shì)，對(duì)把握中國經(jīng)濟(jì)走向脈搏，奠定堅(jiān)實(shí)的政策認(rèn)知基礎(chǔ)，并最終實(shí)現(xiàn)指導(dǎo)行動(dòng)，適應(yīng)趨勢(shì)大潮。

本文已反復(fù)自查合規(guī)，不碰紅線，語言平和公允，不帶價(jià)值導(dǎo)向。

內(nèi)容有依有據(jù)，分析理性客觀。

硬核內(nèi)容，錯(cuò)過不再。

以微見著，洞察先機(jī)，把握趨勢(shì)，指導(dǎo)決策。

PS：

• 文章略長，內(nèi)容的閱讀需要一定的時(shí)間和耐心，并且需要進(jìn)行思考。
• 內(nèi)容不求討好所有讀者，寫作分享也是一個(gè)閱讀群體和寫作群體互相選擇的過程。
• 每個(gè)人的認(rèn)知層次不同，不做強(qiáng)求，這篇文章的內(nèi)容不是什么大路貨，也不是什么看完能夠帶來輕松愉悅精神滿足的爽文，請(qǐng)結(jié)合自身需要和認(rèn)知需求理性看待。
• 頭條獨(dú)家文章，抄襲搬運(yùn)必究！

（如果這篇文章在其它資訊平臺(tái)被看到，不用懷疑，就是抄襲搬運(yùn)，厚顏無恥）

選擇大于努力，思維決定層次，是任何時(shí)代任何環(huán)境下的重要規(guī)則。

圖片來源：頭條圖庫

1

2022年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，傳遞了哪些值得關(guān)注的重要信息？

2022年8月份，國內(nèi)國外各種大事件接踵而至，頗有信息過載，目不暇接的現(xiàn)實(shí)感覺。

尤其是一些需要特別關(guān)注留心，并且具有解讀門檻的重要信號(hào)和內(nèi)容，很容易被錯(cuò)過和忽視。

8月10日，央行發(fā)布2022年二季度《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，這份報(bào)告?zhèn)鬟f了很多重要信息。打開央行官網(wǎng)首頁就能看到，相關(guān)的執(zhí)行報(bào)告全文可以直接下載。

圖片來源：央行官網(wǎng)

圖片來源：央行官網(wǎng)

報(bào)告全文一共53頁，信息很大，并且表達(dá)和語言組織非常專業(yè)，具有閱讀和理解門檻，所以，需要抓住重點(diǎn)，看到關(guān)鍵，這里為各位讀者朋友們，進(jìn)行一個(gè)極簡的核心信號(hào)解讀工作：

第一，從央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中的利率走向，能看到中國貨幣管控的明顯收緊趨勢(shì)：

下面是報(bào)告里提供的DR007利率走勢(shì)圖，DR007是金融機(jī)構(gòu)相互借錢的利率，是市場(chǎng)利率的重要標(biāo)志。

上半年DR007整體是穩(wěn)步下行，但是6月份以后DR007開始抬升，這是一個(gè)重要的信號(hào)，意味著國家央行的貨幣流動(dòng)，有著明顯的收縮動(dòng)向。

這個(gè)信號(hào)的出現(xiàn)，意味著2022年流動(dòng)性最寬松的時(shí)候已經(jīng)過去。

圖片來源：報(bào)告原文

第二，房貸利率低于一般貸款利率，定向“加息”時(shí)代結(jié)束

看下表會(huì)發(fā)現(xiàn)，6月份一般貸款利率是4.76%，而房貸利率是4.62%，房貸利率開始低于一般貸款利率。房貸利率和一般貸款利率出現(xiàn)了明顯的倒掛。

而在去年12月份，情況則是相反，當(dāng)時(shí)一般貸款利率是5.19%，房貸利率是5.63%.

圖片來源：報(bào)告原文

圖片來源：報(bào)告原文

短短半年間，房貸利率不僅大幅下降，而且低于一般貸款利率，說明鼓勵(lì)買房時(shí)期又來了。

目前樓市太冷，監(jiān)管層通過引導(dǎo)房貸利率下行實(shí)現(xiàn)穩(wěn)樓市。但是房貸利率已經(jīng)低于一般貸款的情況出現(xiàn)，后續(xù)房貸利率進(jìn)一步下行的空間，就必然會(huì)受到擠壓。

這一點(diǎn)上，我個(gè)人和主流的盲目看空的觀點(diǎn)不一樣，如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中房貸利率長期低于市場(chǎng)平均水平，很容易造成樓市過熱，干什么的成本都比買房要高，雖然有拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的目的訴求支撐，但是實(shí)際上這這樣的情況并不健康，和中國國家和經(jīng)濟(jì)追求的穩(wěn)健持續(xù)，以及產(chǎn)業(yè)升級(jí)，科技突圍等等的發(fā)展和運(yùn)行風(fēng)格不符。

第三，二季度貸款變動(dòng)中的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)：

過去連續(xù)幾年，中國住房貸款增速一般都保持在兩位數(shù)水平，但2022年上半年增速降到了個(gè)位數(shù)，也低于去年全年的12.5%。

住戶貸款主要是用來買房、買車。部分用于生產(chǎn)經(jīng)營拆借和消費(fèi)。

住戶貸款增速低一方面說明樓市冷，居民買房、投資買房積極性降低。

另一方面說明居民消費(fèi)意愿也在下降，都在勒緊錢袋子。

值得注意的是，購房在中國經(jīng)濟(jì)分析體系中，是納入消費(fèi)的。

值得注意的是，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款，是典型的金融空轉(zhuǎn)；

而境外貸款，絕大多數(shù)都用于的方向，是外匯套利，外匯市場(chǎng)穩(wěn)定，那么境外貸款基本上都很慘淡。

圖片來源：報(bào)告原文

很現(xiàn)實(shí)的，大環(huán)境不確定性之下，金融空轉(zhuǎn)，消費(fèi)意愿低下，才是最真實(shí)的中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)情況。

第四，存款意愿大于借貸意愿，是當(dāng)下的人間真實(shí)：

2022上半年住房存款增速達(dá)到12.8%，明顯高于8.2%的貸款增速，說明普通老百姓負(fù)債意愿降低了，更愿意存錢，不愿意借錢，大家都捂緊錢包，以守為主，在疫情期間以不變應(yīng)萬變。

圖片來源：報(bào)告原文

值得注意的是，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款也出現(xiàn)了明顯的增速提升，符合“金融空轉(zhuǎn)”的特征。

第五，債券發(fā)行，政府成為絕對(duì)主力：

2022上半年，在社融當(dāng)中政府債券增長最快，接近20%。

主要原因是疫情之下，穩(wěn)增長壓力加大，稅收減少，為了保持必要的支出，國家主要通過政府部門加杠桿來實(shí)現(xiàn)。

圖片來源：報(bào)告原文

目前的情況下，也就只有政府部門還有一定的加杠桿空間。

國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室（NIFD）發(fā)布《2022年二季度中國杠桿率報(bào)告》顯示：

今年二季度宏觀杠桿率是273.1%，

其中，其中企業(yè)部門杠桿率是161.3%，居民部門是62%，政府部門是49.5%。

在企業(yè)杠桿率在高位，樓市較冷之下，未來政府可能會(huì)適當(dāng)發(fā)行國債，以實(shí)現(xiàn)保運(yùn)轉(zhuǎn)、保民生、穩(wěn)增長。但長期來看還是得激發(fā)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力，通過經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、發(fā)揮資本市場(chǎng)融資功能、降低房地產(chǎn)依賴來實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，最終也能達(dá)到穩(wěn)杠桿的目標(biāo)。

最后，用關(guān)鍵詞思維，梳理央行對(duì)于經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的關(guān)注點(diǎn)：

• 報(bào)告對(duì)通脹的判斷講得比較多，也是焦點(diǎn)和重要看點(diǎn)。

分析了下半年結(jié)構(gòu)性通脹的三項(xiàng)成因，豬周期、能源價(jià)格、消費(fèi)復(fù)蘇。

• 從報(bào)告表述看，央行對(duì)通脹形勢(shì)的判斷類似2019年下半年，表示寬松政策不會(huì)貿(mào)然退出，但不搞大水漫灌是底線。

同時(shí)，在外圍主要經(jīng)濟(jì)體政策收緊外溢風(fēng)險(xiǎn)下，國內(nèi)貨幣政策也難有進(jìn)一步放松空間，也就是流動(dòng)性充裕，下半年降息降準(zhǔn)的空間和概率都不大，保持現(xiàn)狀是最大概率。

• 幾個(gè)關(guān)鍵詞：物價(jià)和就業(yè)；糧食和能源；房價(jià)和匯率

總的來看，穩(wěn)的基調(diào)沒有變化，而且，對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)和金融市場(chǎng)，實(shí)際上表達(dá)出來的態(tài)度，并沒有明顯的利好。

結(jié)合2022年7月份PMI，CPI以及金融數(shù)據(jù)的實(shí)際情況（近期已有專題分析內(nèi)容）。實(shí)際上這份央行公布的中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，給出了很多方向性的趨勢(shì)信號(hào)：

穩(wěn)增長和抗通脹的平衡，是接下來的主線，沒有大水漫灌，而是激活存量，居民部門刺激不起來，下半年更多要看政府作為。

圖片來源：頭條圖庫

2

意料之外，但是情理之中的這一次突然降息動(dòng)作，該如何解讀和認(rèn)知？

8月份的這次MLF操作可以理解為“量縮價(jià)降”：本次央行開展4000億MLF操作，但8月份到期金額就有6000億，也就是說MLF層面還回收了2000億資金。

縮量好理解，如果貨幣只能在金融部門空轉(zhuǎn)，那收回央行重新調(diào)整策略，才是正常的選擇。

關(guān)鍵在于政策利率的下行，這才是重點(diǎn)。

LPR定價(jià)公式是：LPR=MLF利率+銀行綜合成本

也就是說MLF利率下調(diào)后，LPR利率必然下調(diào)。每月20日（節(jié)假日延后）會(huì)公布當(dāng)月最新的LPR利率，現(xiàn)在我們完全做這樣的推測(cè)，本月22號(hào)公布的1年期LPR和5年期LPR的下調(diào)通道已經(jīng)打開，至于降多少，沒必要去猜測(cè)，意義不大，但是明確這個(gè)趨勢(shì)，就沒問題了。

此次降息非常意外，因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期下半年后市場(chǎng)流動(dòng)性最充裕時(shí)期已經(jīng)過去，短期很難降息。但是又是情理之中：

2022年7月的金融數(shù)據(jù)，PMI，還有CPI等等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出臺(tái)，不僅低于市場(chǎng)預(yù)期，同樣也低于國家的預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)，經(jīng)濟(jì)緊縮和債務(wù)表主動(dòng)縮表的態(tài)勢(shì)明顯，如果不采取任何行動(dòng)干預(yù)和管理，那么中國經(jīng)濟(jì)從緊縮衰退，陷入全面蕭條，不是一句玩笑話。

而此次央行突然降息動(dòng)作，實(shí)際上是釋放了三個(gè)重要的信號(hào)，既給市場(chǎng)，也給民眾：

1、下半年利率大概率仍會(huì)走低，資金會(huì)越來越便宜。

2、資金面很難繼續(xù)再松，廣義貨幣增速短期內(nèi)可能會(huì)見頂回落。

3、資金總量收縮的同時(shí)也會(huì)敲打激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)的主動(dòng)性，寬貨幣的效果不及預(yù)期，那么對(duì)于寬信用的要求必然就會(huì)提高，接下來各級(jí)銀行對(duì)外信用擴(kuò)張的壓力，實(shí)際上已經(jīng)是明牌。

無論如何，降息，以及后續(xù)利率走低的趨勢(shì)，對(duì)當(dāng)前股市、樓市、經(jīng)濟(jì)，都構(gòu)成利好。

下圖是過去十幾年來中國房貸的基準(zhǔn)利率，不斷走低是大趨勢(shì)。

圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

3

趨勢(shì)研判：如何理性科學(xué)認(rèn)知當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)和貨幣現(xiàn)實(shí)情況和接下來的走向？

首先是趨勢(shì)研判的三個(gè)觀點(diǎn)：

1，由于LPR是在MLF利率基礎(chǔ)上進(jìn)行定價(jià)，意味著8月22日（下周一）公布的LPR大概率也會(huì)相應(yīng)下調(diào)，即整體上預(yù)計(jì)1年期LPR與5年期以上LPR將會(huì)分別下調(diào)。當(dāng)然也不排除，會(huì)對(duì)5年期以上LPR進(jìn)行不對(duì)稱下調(diào)，使得5年期以上LPR的下調(diào)幅度大于1年期。

至于具體幅度，央媽說了算，不過趨勢(shì)是可以明確的。

2，考慮到非金融企業(yè)及其他部門新發(fā)放貸款利率已經(jīng)是連續(xù)五個(gè)季度創(chuàng)歷史新低，企業(yè)端的新發(fā)放貸款利率已降至4.16%（央行在關(guān)注什么？），意味著商業(yè)銀行資產(chǎn)端在量價(jià)及結(jié)構(gòu)上所面臨的壓力均會(huì)進(jìn)一步凸顯。

這種情況下，政策層面顯然有必要通過存款降息這一舉措來對(duì)利差持續(xù)收窄的銀行進(jìn)行呵護(hù)。因此，我們判斷，繼4月中旬存款利率下調(diào)10BP之后，政策層面極有可能會(huì)推動(dòng)商業(yè)銀行再次下調(diào)存款利率上限，以保護(hù)商業(yè)銀行利差，緩解存款成本上行壓力。

3，住房貸款利率低于一般貸款的情況必然不能長期持續(xù)，特別是利率倒掛的情況并沒有給樓市帶來多少明確的積極正向刺激效果以后，還會(huì)加大已有房貸群體進(jìn)一步增強(qiáng)提前還貸，或者貸款置換的意愿，進(jìn)一步擠壓銀行利潤的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)出現(xiàn)。

所以，接下來要么一般貸款繼續(xù)下調(diào)，本質(zhì)上是銀行割舍未來的利潤，要么就是把住房貸款的利率拉起來，減緩提前還貸的威脅，這是保住當(dāng)前的利潤。

邏輯并不復(fù)雜。那么后續(xù)中國經(jīng)濟(jì)和貨幣政策將如何走？關(guān)鍵就要看，降息的功效和后續(xù)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際恢復(fù)情況了。

一方面，7月金融數(shù)據(jù)重新陷入泥潭、國內(nèi)通脹壓力開始凸顯以及主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)低于預(yù)期值和前值表明貨幣政策功效并不理想，也即寬松的貨幣政策除階段性帶來數(shù)據(jù)上的短暫改善外，并未帶來實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性修復(fù)。因此，本次降息能在多大程度上修復(fù)疲弱的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)還有待觀察，不過此次降息至少能夠說明中國央行本身是有在考慮政治站位這一問題的。

另一方面，降息以及接下來5年期以上LPR下調(diào)的效果可能會(huì)比較有限，只能在某種程度上阻止經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)不進(jìn)一步走弱，但在市場(chǎng)主體主動(dòng)選擇收縮資產(chǎn)負(fù)債表的過程中以及預(yù)期無法改變的背景下，應(yīng)無法避免經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)疲弱。

不僅僅是房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)，實(shí)際上整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)大環(huán)境很多行業(yè)和市場(chǎng)的信心預(yù)期已經(jīng)發(fā)生了重要的改變，這才是關(guān)鍵。

而預(yù)期和信心的恢復(fù)，需要過程，需要時(shí)間，并不是簡單的政策轉(zhuǎn)向和刺激能夠扭轉(zhuǎn)的。

經(jīng)濟(jì)領(lǐng)頭人物都在蟄伏，這是一個(gè)很糾結(jié)的關(guān)鍵點(diǎn)。

圖片來源：頭條圖庫

寫在最后：

從經(jīng)濟(jì)個(gè)體的角度出發(fā)，幾個(gè)觀點(diǎn)和建議的交流分享

文章最后，從經(jīng)濟(jì)個(gè)體的角度，談幾點(diǎn)建議和觀點(diǎn)，不一定對(duì)，權(quán)當(dāng)拋磚引玉，供各位讀者朋友們交流和參考：

1，經(jīng)濟(jì)小年，不宜冒進(jìn)，學(xué)會(huì)蟄伏，積極適應(yīng)，才是正途；

2，對(duì)已有的債務(wù)和杠桿要有主動(dòng)優(yōu)化和提前緩解的自發(fā)意識(shí)；

3，大環(huán)境縮表，對(duì)于經(jīng)濟(jì)個(gè)體而言，從趨勢(shì)面上來說，是不具備擴(kuò)張和爆發(fā)的條件和想象力的；

4，重視現(xiàn)金流，現(xiàn)金為王不是抓著鈔票，而是高度重視能夠提供現(xiàn)金流收入的工作，渠道，還有方法，2022年，欠債，賬期，還有杠桿的生意，投資，經(jīng)營，還有業(yè)務(wù)，會(huì)非常煎熬，甚至風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。

5，對(duì)國家要有信心，這一點(diǎn)很重要，短期的問題其實(shí)國家和央媽看的角度是和一般經(jīng)濟(jì)個(gè)體完全不一樣的，有些階段，考慮到外圍的不確定性，主動(dòng)蕭條也是策略，這個(gè)不多展開，懂得自然懂，國家想要的和個(gè)體理解的，有可能完全不是一個(gè)方向，一個(gè)東西。

但是，基于中國是一個(gè)“為人民服務(wù)的”國家這個(gè)本質(zhì)并沒有改變，那么短期的艱難就要有充分理性的認(rèn)知，而對(duì)中長期持續(xù)向好的趨勢(shì)，保持信心。

以上，就是基于最新這一次意料之外的降息動(dòng)向，以及結(jié)合央行發(fā)布的2022年二季度《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》進(jìn)行的聯(lián)合解讀和專題分析，和各位朋友，進(jìn)行分享。

圖片來源：頭條圖庫

（根據(jù)國家有關(guān)部門的最新規(guī)定，本文內(nèi)容和意見僅供參考，不構(gòu)成任何關(guān)于置業(yè)，投資等行為的明確建議，入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

以上正文，來自@熊貓貝貝小可愛

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