作者：xiaoyang（宏觀基金研究員）
就在剛剛，6月22日凌晨，日元再次大跌，美元兌日元突破136，創(chuàng)24年來(lái)新低，已經(jīng)跌破2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂時(shí)日元?jiǎng)?chuàng)造的低點(diǎn)。從2021年至今，日元連續(xù)貶值30%，近3個(gè)月跌幅就高達(dá)20%，這個(gè)國(guó)際貨幣市場(chǎng)上傳統(tǒng)意義的“避險(xiǎn)貨幣”出了什么嚴(yán)重的問(wèn)題？
世界公認(rèn)三大經(jīng)濟(jì)泡沫，美股、中樓、歐日債，大家各玩各的，其實(shí)三個(gè)領(lǐng)域分別是各自國(guó)家貨幣的蓄水池，年年都有專家預(yù)測(cè)泡沫破裂，但每年都堅(jiān)硬無(wú)比就是不破。就像中樓，即便”房住不炒“的大方針，依然要在維持樓市整體穩(wěn)定的情況下實(shí)施。
但就在6月15日，日本國(guó)債期貨罕見(jiàn)兩次觸發(fā)東京證券交易所跌停熔斷機(jī)制（經(jīng)歷過(guò)2016年A股熔斷的朋友對(duì)熔斷機(jī)制應(yīng)該心有余悸），日本國(guó)債暴跌，創(chuàng)下2013年以來(lái)的最大跌幅，盡管日本央行每個(gè)交易日均在實(shí)施固定利率無(wú)限量購(gòu)債操作，但好像無(wú)濟(jì)于事。
目前日本國(guó)債總量1207萬(wàn)億日元，占GDP總量的266%，相比之下，英（108%）、美（131%）等國(guó)可謂是小巫見(jiàn)大巫。
自日本泡沫破裂以來(lái)，日本每年都要發(fā)巨量國(guó)債維持開(kāi)銷并刺激經(jīng)濟(jì)，不過(guò)隨著日本老齡化愈發(fā)嚴(yán)重，消費(fèi)低迷，即使巨量國(guó)債，也無(wú)法刺激消費(fèi)回升。很多人擔(dān)心日本這么龐大的債務(wù)，還債壓力巨大，能否持續(xù)？
這里要講一個(gè)金融知識(shí)，內(nèi)債不是債，是稅。只要政府能正常還利息，借新債還舊債，發(fā)債游戲就能一直維持（缺錢(qián)自己央行隨時(shí)印錢(qián)）。用本國(guó)貨幣發(fā)債，相當(dāng)于，向全國(guó)人民收稅，只需貨幣對(duì)內(nèi)貶值即可。
而外債才是實(shí)實(shí)在在的債，比如如果日本政府有大量美元債，需要償還時(shí)，就需要用足夠的美元還債，美元的“發(fā)行權(quán)”在美國(guó)不在日本，所以這個(gè)債務(wù)就是剛性的，需要償還時(shí)如果沒(méi)有足夠美元，那么該國(guó)就有系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)（亞洲金融風(fēng)暴時(shí)，美國(guó)收割泰國(guó)、馬來(lái)西亞等就是先消耗完其外匯儲(chǔ)備，等無(wú)力償還美元債時(shí)則任由美國(guó)擺布）。
但日本對(duì)外凈外債為負(fù)，不存在外債風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)債又不是債，所以從這個(gè)角度看，日本國(guó)債市場(chǎng)不但不會(huì)破裂，反而堅(jiān)硬無(wú)比。不過(guò)，任何事物都有兩面性，無(wú)限量發(fā)債就沒(méi)有弊端了嗎？
1、日本經(jīng)濟(jì)政策
內(nèi)債雖然不用還本金，但每年國(guó)債產(chǎn)生的利息還是要還的，而利息的支出就要涉及到利率問(wèn)題。政府每年要保證自己的財(cái)政收入，在減去必要開(kāi)支后，能償還國(guó)債所產(chǎn)生的利息。
目前日本國(guó)債1207萬(wàn)億，利率每上升1個(gè)百分點(diǎn)，利息支出就要增加12萬(wàn)億，對(duì)于500萬(wàn)億日元GDP的日本來(lái)說(shuō)，顯然無(wú)法承受。日本政府從最開(kāi)始大規(guī)模發(fā)債時(shí)，就考慮這一點(diǎn)，所以利率一再下降。而目前利率是負(fù)0.1%！是的你沒(méi)看錯(cuò)，負(fù)的0.1%，意味著不但不用償還利息，債務(wù)還在每年0.1%的速度減少。
但也正是長(zhǎng)期發(fā)大量國(guó)債，掣肘日本經(jīng)濟(jì)政策，無(wú)法像我國(guó)一樣有大幅度加減息的政策空間，必須長(zhǎng)期維持低利率水平，也就無(wú)法通過(guò)經(jīng)濟(jì)政策正常調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)。
自2021年全球通脹壓力持續(xù)升溫以來(lái)，全球央行多數(shù)走向加息周期，2022年以來(lái)全球已有60個(gè)央行加息。發(fā)達(dá)國(guó)家方面，美聯(lián)儲(chǔ)在2022年3月正式進(jìn)入加息周期；英國(guó)央行在去年12月進(jìn)入加息周期；歐央行預(yù)計(jì)2022年7月開(kāi)啟加息。
而日本政府表示，仍然堅(jiān)決保持獨(dú)立維持高度寬松的貨幣環(huán)境，甚至進(jìn)一步加碼寬松，這也是導(dǎo)致日元持續(xù)貶值的因素之一。但最關(guān)鍵的是，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了嚴(yán)重問(wèn)題。
3、日本經(jīng)濟(jì)
就在全球都發(fā)生通脹的時(shí)候，美國(guó)8.6%通脹率，英國(guó)通脹率超9%，日本在負(fù)利率大幅度發(fā)債的情況下，通脹只有2%，這也是日本央行敢于全球加息背景下，繼續(xù)寬松的原因。但其實(shí)通脹一直不是日本政府關(guān)心的問(wèn)題，通縮才是！
日本多數(shù)人民在上個(gè)世紀(jì)日本泡沫破裂后背上巨額債務(wù)，同時(shí)伴隨著老齡化日趨嚴(yán)重，導(dǎo)致日本國(guó)內(nèi)的消費(fèi)一直萎靡不振（人們消費(fèi)欲望隨著年齡增長(zhǎng)而降低），國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)低迷，所以貨幣乘數(shù)起不來(lái)，導(dǎo)致社會(huì)總需求弱。即使持續(xù)降低利率也無(wú)法提振經(jīng)濟(jì)，加上日本是制造業(yè)大國(guó)，社會(huì)總供給維持高位，所以通縮一直伴隨著日本經(jīng)濟(jì)，這是日本一直無(wú)法解決的內(nèi)生性問(wèn)題。
而去年8月份至今，日本已經(jīng)連續(xù)十個(gè)月貿(mào)易逆差，剛剛過(guò)去的5月份，更是2.38億日元的逆差，有史以來(lái)的第二大貿(mào)易逆差。
4、日本最大的問(wèn)題
日本近一年之所以連續(xù)出現(xiàn)逆差，根本原因在于它是一個(gè)彈丸小國(guó)，不是一個(gè)完全政治獨(dú)立的國(guó)家。
日本國(guó)土狹小，天生沒(méi)有自然資源，上游原材料全靠進(jìn)口，特別是原油、天然氣、煤炭等能源，其88%的能源和63%的糧食來(lái)自進(jìn)口。其經(jīng)濟(jì)極度依賴外貿(mào)，但政治、軍事又受制于人。一個(gè)國(guó)家的政治，經(jīng)濟(jì)，軍事是一體的，只要有一項(xiàng)短板，短板就一定出現(xiàn)問(wèn)題，從而限制整個(gè)國(guó)家發(fā)展。
上游依賴進(jìn)口，經(jīng)濟(jì)依賴出口，極度依賴外貿(mào)的日本，沒(méi)有政治、軍事自主權(quán)，就只能受制于擁有制海權(quán)的美國(guó)，一點(diǎn)對(duì)抗的余地都不存在。
而從去年開(kāi)始，原材料價(jià)格瘋狂上漲，特別是能源價(jià)格屢創(chuàng)新高，嚴(yán)重依賴進(jìn)口的日本，制造業(yè)生產(chǎn)成本快速提升，這是造成近期貿(mào)易逆差的主要原因。即使這樣，日本依然要跟隨美國(guó)制裁俄。在一個(gè)政治、軍事不獨(dú)立的國(guó)家，無(wú)論經(jīng)濟(jì)如何強(qiáng)盛，無(wú)非是別人嘴里的羔羊。在大宗價(jià)格高漲的背景下，2022年一季度日本私人企業(yè)設(shè)備投資三年復(fù)合增速出現(xiàn)負(fù)值，僅為-2.9%。
不只是上游原材料端，經(jīng)濟(jì)依賴出口的日本，在制造業(yè)端也出現(xiàn)了問(wèn)題。作為傳統(tǒng)工業(yè)強(qiáng)國(guó)，日本制造在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里都是高品質(zhì)、高性能的代名詞。其中，產(chǎn)生了很多知名企業(yè)，如以豐田、本田、日產(chǎn)為代表的車企，以松下、索尼、東芝等為代表家電企業(yè)。其中拉動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)、提供就業(yè)最主要的就是日本汽車產(chǎn)業(yè)鏈。
但近年來(lái)，日本汽車領(lǐng)域發(fā)展緩慢，一直在吃老本，產(chǎn)業(yè)鏈老舊技術(shù)迭代緩慢。而我們國(guó)內(nèi)汽車領(lǐng)域快速迭代成長(zhǎng)，特別是新能源端，被我們占了絕對(duì)先機(jī)，把日本遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。
韓國(guó)汽車協(xié)會(huì)公布數(shù)據(jù)，韓國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的汽車零部件，從2000年的1.8%，上升到2021年的34.9%，而從日本進(jìn)口的汽車零部件，則從45.5%下降到11.6%。特別是新能源領(lǐng)域，韓國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的正極材料高達(dá)83%，負(fù)極材料、電解液等都超過(guò)60%。世界汽車領(lǐng)域正在重新劃分格局。
類似的情況也出現(xiàn)在其他行業(yè)，近期更是多家知名日本企業(yè)先后爆出造假丑聞，“日本制造”的神話破滅，人們開(kāi)始重新審視“匠人精神”，對(duì)日本工業(yè)的固有印象開(kāi)始發(fā)生轉(zhuǎn)變。
3月4日，豐田汽車控股的日野汽車向外界承認(rèn)，該公司引擎數(shù)據(jù)存在造假持續(xù)多年，其中包括尾氣排放以及油耗。
5月9日，日本制鋼所宣布，子公司日本制鋼所M＆E制造的渦輪機(jī)相關(guān)產(chǎn)品存在數(shù)據(jù)造假行為，該行為已經(jīng)持續(xù)24年之久。
6月7日，川崎重工舉行了線上記者會(huì)并向外界承認(rèn)，旗下子公司川重冷熱工業(yè)公司生產(chǎn)的大樓中央空調(diào)冷凍機(jī)存在多項(xiàng)質(zhì)檢造假行為，該造假行為已經(jīng)持續(xù)38年時(shí)間。
原材料價(jià)格之后會(huì)回落到合理區(qū)間，但政治、軍事端決定了日本的發(fā)展上限，且經(jīng)濟(jì)端制造業(yè)困境是日本無(wú)法解決的隱痛。政治、經(jīng)濟(jì)、軍事三方面都有問(wèn)題，注定了日本的沒(méi)落！
你所賺的每一分錢(qián)，都是你對(duì)這個(gè)世界認(rèn)知的變現(xiàn)，共勉
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