從2017年投資礦山自動駕駛公司踏歌智行，至上周披露天使輪投資自動駕駛數(shù)據(jù)服務公司愷望數(shù)據(jù)，辰韜資本已經投資11家自動駕駛相關公司。

在9月2日辰韜資本主辦的智能駕駛路演上，辰韜資本公布了這一投資名單，當時愷望數(shù)據(jù)的投資還未官宣。這是辰韜資本成立以來首次舉辦大型路演活動，70多家投資機構現(xiàn)場出席，10家被投企業(yè)CEO悉數(shù)到場。

辰韜資本智能駕駛產業(yè)投資布局

在活動上，辰韜資本將其投資自動駕駛產業(yè)的邏輯，以及對于自動駕駛商業(yè)化路徑、行業(yè)未來趨勢和格局的判斷開誠布公，以下內容根據(jù)辰韜資本董事長林新正、合伙人郭曉斌的發(fā)言內容整理：

辰韜資本董事長林新正

1

重倉新興大賽道

辰韜資本投資比較看重賽道，先看大的賽道，重點看新興的大的產業(yè)，在賽道里再選具體的方向。

為什么要嚴格挑選新興大產業(yè)呢？因為投資都是等價交換，目前整體估值比較高，真正投下去能夠超預期的都是來自于產業(yè)潮流，都是來自于趨勢的力量，這是反復被實踐證明的。

而且，我們在實踐中發(fā)現(xiàn)，團隊是至關重要的，它的權重比別的要素要大很多。

現(xiàn)在國內創(chuàng)業(yè)公司估值比國外要高，原因是在國內的資本市場，每一波新興產業(yè)在二級市場都會有一次比較明顯的估值溢價兌現(xiàn)的機會，這個估值溢價比國外要高比較多。

所以，國內投資新興產業(yè)時可能估值會比較高，初看著比較貴，但是真正賽道選對以后，投資收益仍十分可觀，這可能與中國資本市場發(fā)展階段有很深層次的關系。

投資很多情況下會信息不對稱，一方面企業(yè)發(fā)展很好需要資本支持，一方面資本也非常缺少新興的成長產業(yè)的項目，很多時候是信息不對稱，或者在一些深層次理解上的交流受限。

一個新產業(yè)突破需要資本助力，產業(yè)與資本良好合作也需要彼此良好匹配，只有資本充分意識到當前智能駕駛商業(yè)化落地的挑戰(zhàn)，對最終商業(yè)化落地的時間表與市場空間有相對科學的認知與推演，資本才能更好的根據(jù)自己的資金規(guī)模、風險偏好以及企業(yè)所處階段成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的好伙伴。

對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言盡量找到適合自己的投資機構，資本了解產業(yè)規(guī)律、對產業(yè)面臨機會與風險有較好認知，氣質相投，雙方才能在商業(yè)化落地挑戰(zhàn)中比較從容，相互成就，而不會過于焦慮和擔憂。

我們經常碰到投資一些項目以后很焦慮，不知道進展怎么樣，創(chuàng)業(yè)企業(yè)壓力很大，有些時候會扭曲它客觀上應該推進的戰(zhàn)略。

礦山場景辰韜資本先后投資踏歌智行、易控智駕

2

無人駕駛有很高的壁壘

將驅動產業(yè)生態(tài)重構

特定場景無人駕駛商業(yè)化路徑大致經歷去人（安全員、駕駛員）、常態(tài)化運營、單車效率提升、場景運營效率提升、公司綜合經濟效益提升環(huán)節(jié)。

因為各個場景團隊持續(xù)深度交流，對L4落地，辰韜資本充滿了信心。商業(yè)化落地的過程，我們認為更多的挑戰(zhàn)在場景和應用細節(jié)層面。

無人駕駛所處的傳統(tǒng)市場是極度分散的市場，無人駕駛企業(yè)的想象空間極大。當無人駕駛場景運營逐漸往趨勢走的時候，無人和有人駕駛公司不只是進攻和防守的關系，不僅是簡單業(yè)務替代關系，而是一個時代的結束、一個時代的開始。

對于頭部的無人駕駛公司，其估值和空間，是未來有人運輸業(yè)務廣闊市場的折現(xiàn)。同時也會伴隨開啟新一輪企業(yè)家的迭代，我們這些無人駕駛的創(chuàng)業(yè)公司成長背后，也體現(xiàn)了一批高學歷、有拼勁的年輕一代的成長。

他們用更高的視野與抱負推動對傳統(tǒng)產業(yè)的變革，而不僅僅是無人駕駛公司簡單替代傳統(tǒng)運輸公司。整個中國改革開放40年來，也正面臨老一代企業(yè)家跟新一代企業(yè)家的迭代，無人駕駛公司創(chuàng)業(yè)團隊都是年輕有為、高學歷、有國際視野、非常有拼勁的團隊，都曬的黑黑的。

這種情況下，它其實有很高的壁壘，在很多細節(jié)層面。

同時伴隨無人駕駛商業(yè)化的落地，必然驅動產業(yè)生態(tài)的重構，設計更具競爭力的線控底盤及供應鏈是生態(tài)的重要閉環(huán)，最終降低整個產業(yè)的成本，推動產業(yè)高速成長，同時我們也可以合理預計各種新能源解決方案會結合應用場景落地，2B端零碳無人駕駛解決方案供應商將順勢而生，無人替代有人的市場最終將遠超大家的想象和推演。

辰韜資本投資項目-白犀牛

3

要接受一段時間效率達不到有人

實際上特定場景無人駕駛落地面臨好幾個環(huán)節(jié)，首先是技術上要能落地，這是比較關鍵的。落地完以后面臨第二個問題，是你的運營效率能不能上去？所以很多公司可能在很長一段時間是虧錢的。

我相信大家對無人駕駛都很感興趣，但是細看下來以后，主要分歧在無人駕駛落地的節(jié)奏和它替代有人的時候有沒有成本優(yōu)勢，最終產業(yè)出路在哪里？有沒有一個時間表，又有多大空間，這構成了大家投資認知的差異。

如果無人駕駛的投資能取得超額收益，首先它要落地、要安全，之下的分歧是大家認知的差異。我個人理解，這要看一個動態(tài)的市場。

比如比較早的時候看（新能源汽車），我們都不知道誰在用，高速車里電池不行、又貴、也沒有人用，成本是倒掛的。按照這個邏輯，包括之前的光伏和風電，也是邁向平價產業(yè)化、商業(yè)化的過程是比較長的。

現(xiàn)在大家的分歧是特定領域的無人駕駛是不是也要很長，長了就不行。如果長的話，有沒有機會落地？這跟新能源車、跟光伏風電新能源相比，我們自己理解它的時間要快很多。

我們要接受（無人駕駛）有一段時間的效率達不到有人，假設特定領域無人駕駛哪一天成本接近有人的時候，那是一個多偉大的事情。

（效率）接近有人的時候就不簡單是跟有人駕駛PK了，實際它是碾壓性的，它是一個潮流，一個是消亡、一個是新興。

它所有的市場都可以折現(xiàn)到那里，這是大家對市場空間的節(jié)奏和展望上會有的區(qū)別。這也涉及到上市市場的選擇，如果能夠理解到這兒，就應該很容易接受。但是還好，現(xiàn)在商業(yè)化進程還是很快的。

辰韜資本投資項目-于萬智駕

4

智能駕駛正在迎來第二波機會

我們?yōu)槭裁催x擇智能駕駛賽道？

大家知道現(xiàn)在是數(shù)字經濟時代，也說人工智能時代，事實上人工智能的應用很多時候還停留在功能、模塊層面的應用。真正結合大產業(yè)、大賽道的，交通出行是不可多得的巨大賽道，甚至可以說將引起革命性的改變。這不僅僅是智能化，它和新能源化、新能源革命的浪潮是緊密聯(lián)系的。

辰韜資本合伙人郭曉斌

我們切入的時間點不算智能駕駛投資的第一波機會，我們更愿意說是第二波機會。這是一條大家非常熟悉的技術成熟度曲線，大家看到縱軸反映的是期望值，包括人的自我成長曲線特性，也通過這條曲線反映出來。

在2015年前后，智能駕駛賽道萌芽興起，當時引起一股投資熱潮。辰韜資本這個階段輕度參與，更多是觀察思考，再尋找更適合我們的切入角度。一直到2018、19年，特別是19年當行業(yè)略微遇冷的時候形勢發(fā)生一些變化，大家看到這條曲線下面兩條虛線，一個是情緒驅動的曲線，右上角是有個牽引力的技術商業(yè)進展。

2014、2015年第一波以來，這個行業(yè)無論是技術還是技術落地朝商業(yè)轉化層面都取得不小的突破。但是長中期賽道注定遇到波折，所以辰韜資本在第二波正式進入這個階段。這個階段有什么特征？是前期的泡沫慢慢開始冷卻，估值慢慢回調，變得更加理性。

但是這些技術人才并不會因為宏觀金融環(huán)境、經濟環(huán)境變化而產生退縮或是動搖。他們可能更加義無反顧地投入這個賽道之中，所以選擇這個時間點，我們認為是非常好的機會。

這一波有哪些是我們認為應該捕捉到或者利用好的優(yōu)勢？

我們發(fā)現(xiàn)這個階段供應鏈更加成熟、相關成本大幅度降低。2015年前后回國創(chuàng)業(yè)的第一撥技術人才都戴著巨大光環(huán)，極度稀缺。但是在第二波的時候，人才慢慢開始產生了裂變效應，更多人才涌出。

而且這時候的團隊可以站在前人肩膀上做研發(fā)，這也是科技進步本身的規(guī)律。在戰(zhàn)略層面，大家經過前期探索有更清晰的思考和定位。而競爭格局，對于一個長周期賽道還遠遠沒有形成定局。

下一步，我們考慮的是投資這個行業(yè)，技術本身不是目的，我們需要有終局思維，我們以終為始，需要關注技術如何轉換成商業(yè)，如何實現(xiàn)商業(yè)化落地。

辰韜資本投資項目-木蟻機器人

5

技術是第一挑戰(zhàn)

環(huán)境決定商業(yè)模型能否走通

一個技術含量很高的行業(yè)技術是第一挑戰(zhàn)，成本和效率則是我們認為將來能否實現(xiàn)量產規(guī)?；年P鍵因素，商業(yè)模式是可以打磨的。

我們重點想談的反而是環(huán)境，大家可能更多聽到的是場景，我這里用的是環(huán)境這個詞。

技術層面不僅僅包括AI技術，還有配套的一系列技術，比如傳感器技術，或者汽車工程類相關技術，這些都是（技術）真正在工具層面能夠轉化的依托和前提。

我們所謂的商業(yè)模型，這些技術是閉環(huán)，商業(yè)模式要走得通，無人化本質是用機器替代人的駕駛行為，它的核心邏輯是替人。

所以設計的商業(yè)模式終究要考慮到這個層面，怎么樣更快去人，以及通過去人產生的經濟效益如何和高科技投入產生的額外成本之間取得平衡。除了去人，還可能在能耗節(jié)約、提高周轉率的角度帶來增量價值。

重點說說環(huán)境，它包括宏觀政策環(huán)境，比如大家喜歡關注的路權。現(xiàn)在觀察下來，路權將來不會成為特別實質的障礙。國家層面、地方政府層面積極推動相關的測試，對這一點我們很有信心。

環(huán)境的另外一個重要因素是場景。

我們都知道人是環(huán)境的產物，技術的落地也是環(huán)境的產物，給怎么樣的環(huán)境、什么樣的土壤，就能開出不同的花。對于路權，真正全面放開路權之前，我們可以通過選擇場景規(guī)避這個不確定因素。

而且不同場景對技術要求也不一樣，因此我們投資的時候選擇切入點，是從場景環(huán)境角度做出比較深入的分析，這也是把前面說到的技術和商業(yè)模型真正實現(xiàn)閉環(huán)的一個重要突破點。

我們以終局思維選擇落地場景、構建商業(yè)閉環(huán)，開放的場景可能落地遙遙無期，就先做出特定的場景，底層邏輯是我們相信特定場景有它足夠高足夠深的護城河壁壘所在。

先把一個場景吃透，將來有機會尋找到第二條乃至第三條成長曲線。

落地場景的不同維度的分析，現(xiàn)在可能大家已經形成共識，幾年前我們對這些特定場景做了比較深入的理解分析。

綜合下來載人難于載物、高速難于低速，開放場景難于特定場景。這幾個場景是我們歸納的一些各自的特色，也是我們前期布局的一個深層邏輯所在，終究要落地。

在賽道選擇、進入時機以及切入角度分析之后，我們制定的策略是布局特定場景、解決行業(yè)痛點的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)團隊。

辰韜資本投資項目-易咖智車

6

自動駕駛產業(yè)和投資邏輯變化

2020年雖然疫情殺得全球措手不及，但恰恰是這一年開始讓大家意識到智能化、無人化、數(shù)字化是必然到來的趨勢。

所以2020年下半年到2021年對智能駕駛是非常好的時期，各個不同的賽道都迎來廣泛關注，融資市場上也獲得非常好的成績，新涌現(xiàn)出來的優(yōu)秀人才紛紛想加入這個賽道創(chuàng)業(yè)的團隊里來。

但是到了2022年，宏觀環(huán)境的改變，資本環(huán)境遇冷，各家企業(yè)開始非常注重商業(yè)化落地的時間表，企業(yè)更加務實了，與企業(yè)交流下來，大家非常關注怎么樣加快拿訂單、加快落地、車的數(shù)量怎么樣上來，有些企業(yè)甚至考慮未來一兩年上市的計劃。對應的，投資人對企業(yè)提出更加嚴格的要求和更加務實的期待。這是行業(yè)發(fā)展的必然規(guī)律。

辰韜資本投資項目-斯年智駕

當前的創(chuàng)業(yè)環(huán)境，相比幾年前，我們明顯感受到人才變得相對富足，這是我們非常樂于見到的事，說明這個行業(yè)欣欣向榮和對人才非常具有吸引力，也說明早期進入賽道的企業(yè)不斷對賽道和行業(yè)做出貢獻，培養(yǎng)出優(yōu)秀的人才。

我們也非常欣喜看到，智能駕駛整個產業(yè)鏈逐漸改善優(yōu)化。有些原先過度依賴進口的核心部件、產品，現(xiàn)在慢慢有了國產的、可信賴的品牌。這對供應鏈安全是非常重要的。當然對應還有成本的逐漸下降，這些都是非常好的現(xiàn)象。

還有一個觀察，現(xiàn)在行業(yè)分工越來越細化，前面說到的顯而易見的賽道場景里都有了很好的玩家在玩了。還有沒有更好的細分領域或者機會，有待于我們去發(fā)現(xiàn)呢？我相信很多從產業(yè)角度出發(fā)的人更多主動積極擁抱智能駕駛，應該會迸發(fā)新的機會。

早期大家更多關注創(chuàng)業(yè)技術大牛本身的科研和研發(fā)背景，現(xiàn)在我們更關注的是綜合實力，比如是否有創(chuàng)業(yè)經驗、團隊管理能力怎么樣、業(yè)務閉環(huán)能力怎么樣、供應鏈把控等方方面面。

當賽道發(fā)展到一定階段，自然對參與人員提出更高的期望。當我們有了更高的期望，開始期待技術轉化商業(yè)落地的時候，配套商業(yè)機會也出來了。

辰韜資本投資項目-極目智能

7

投資機會和關注重點

對于商業(yè)落地的時間，辰韜布局的主要是商用場景，主要是2B/2G端，這些相對封閉。特定場景，我們可以在比較短的時間內實現(xiàn)規(guī)?；⑸虡I(yè)化。有一些場景還需要一定的時間，但我們也是抱著相對樂觀的態(tài)度。

當然做2C端賽道的想象空間非常大，行業(yè)內大家也能夠認識到它本身的長尾效應太巨大了，所以可能它的落地周期會稍微長一些。過去有說在2025年，現(xiàn)在大家開始改口風說是到2030年了，所以我們拭目以待。

辰韜希望繼續(xù)在這個賽道投資更多更好的項目，我們投資邏輯依舊不變，依舊堅信我們前期獨立的判斷?，F(xiàn)在我們更加深入產業(yè)鏈里尋找細分機會，尋找未被滿足的行業(yè)需求。

我們內部在做研究和觀察，比如線控底盤的平臺，我們布局了末端配送、無人小車底盤易咖智車和重卡線控底盤零一智卡。隨著感知層、決策層技術越來越成熟，現(xiàn)在真正要落地反而對執(zhí)行機構提出更高的要求，怎么有更好的執(zhí)行機構？這些技術都還需要完善。

另外還有供應鏈的問題，所以我們相信這方面還有很多機會的。隨著L4，特別是商用L4的逐漸落地，它配套的產業(yè)鏈供應鏈也需要逐步跟上，這也是我們關注的機會。

還有就是數(shù)據(jù)與軟件，我們知道過去是技術驅動，現(xiàn)在是數(shù)據(jù)驅動。很多企業(yè)在重復造輪子，有沒有特別好通用的工具，可以讓我們更好地利用好這些非常珍貴的、構成場景壁壘的數(shù)據(jù)資源，我們猜想這里面也可以找到一些好機會。

我們依舊定位選擇門檻足夠高的賽道押注，依舊研究驅動，在先知先覺點出手，我們希望繼續(xù)布局和打造智能駕駛生態(tài)圈，并且做好被投項目的服務者。