花朵財經(jīng)原創(chuàng)

背靠伊利，仍不好乘涼。

去年10月，伊利宣布了對澳優(yōu)乳業(yè)已發(fā)行股份進行收購并認購新股，并因此觸發(fā)了香港聯(lián)交所收購守則下的全面要約。

到今年3月這筆交易完成，伊利總計以108億港幣的代價將澳優(yōu)的59.17%股權(quán)收入囊中。

根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2021年伊利和澳優(yōu)合計占國內(nèi)嬰配粉市場份額的12%，排名第二，僅次于飛鶴（21%）。

華泰證券預(yù)計，雙方可通過此次收購優(yōu)化產(chǎn)品組合，進而產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，加強在分銷渠道擴張維護及獲客方面的合作。

怎奈畫風(fēng)一轉(zhuǎn)，伊利與澳優(yōu)的故事卻并未講好。

庫存壓力倍增

一份財報，盡情揭示了伊利入駐后，澳優(yōu)變臉有多快。

8月29日，澳優(yōu)發(fā)布2022年上半年業(yè)績報告，實現(xiàn)營業(yè)收入36.30億元，同比減少15.10%；歸母凈利潤2.22億元，同比減少62.93%。

與過去幾年的中報業(yè)績相比，這是澳優(yōu)乳業(yè)首次出現(xiàn)營收利潤雙雙下滑的情形。從營收數(shù)據(jù)來看，彼時澳優(yōu)的營收甚至低于2020年的水平；凈利潤則更甚，退縮至2017年的水平。

具體而言，上半年澳優(yōu)牛奶粉（中國）的銷售額為12.79億元，同比減少37.6%；羊奶粉（中國）品牌的銷售額為15.83億元，同比減少1.5%。

澳優(yōu)在財報中透露，公司自2021年底起積極主動對海普諾凱1897（自家牛奶粉核心品牌）進行一系列銷售政策的調(diào)整，為客戶提供更新鮮更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，同時減少各大分銷商及渠道合作伙伴的庫存及資金壓力，對分銷渠道之整體庫存水平實行更嚴格控制。

回顧過往，公司于2020年下半年對自有品牌配方羊奶粉佳貝艾特同樣實施過類似短期且一次性的主動調(diào)整。公司表示，調(diào)整過后的羊奶粉業(yè)務(wù)單元無論在渠道管理還是品牌力方面均更加堅韌及扎實。

然而需要警惕的是，今年上半年澳優(yōu)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為211天，這或意味著澳優(yōu)現(xiàn)在的庫存需要7個月后才能清空，這幾乎處于近年來的最高水平。

對于奶粉行業(yè)而言，消費者購買時往往會十分注重生產(chǎn)日期的新鮮度，澳優(yōu)過長的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，再對比飛鶴這一數(shù)據(jù)僅為93.66天，可見澳優(yōu)存貨上的壓力。截至2022年6月底，澳優(yōu)的存貨金額為22.72億元，占公司總資產(chǎn)比例為24.23%。

從增量市場轉(zhuǎn)入存量競爭

澳優(yōu)的失速，一方面源于行業(yè)增長不樂觀，另一方面又源于市場競爭的加劇。

近年來，隨著國內(nèi)出生率持續(xù)下降，其實奶粉行業(yè)增速一直在逐漸放緩。據(jù)AC尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年我國嬰配行業(yè)銷售額水平同比下降4%，行業(yè)市場整體需求處于下降趨勢。

盡管早期在行業(yè)規(guī)模增速放緩期間，羊奶粉的市場規(guī)模依然能夠保持相對較高速的增長，2015-2020年我國羊奶粉市場銷售額復(fù)合增長率達11.1%，遠高于整體嬰配粉不到5%的規(guī)模增速，2020年市場規(guī)模達到104億元。

但隨著我國出生率持續(xù)下降，嬰配粉市場規(guī)模持續(xù)下行，我國羊奶粉市場規(guī)模及增速還是免不了觸及成長天花板，增速直線下滑，甚至一度逼近零增長狀態(tài)。

當(dāng)行業(yè)由增量市場轉(zhuǎn)入到存量競爭，市場還不可避免演變成了內(nèi)卷競爭。

早在去年7月，飛鶴已通過收購小羊妙可，后推出小羊妙可、佳瑞妙可、加愛3個羊奶粉品牌；此外，君樂寶繼臻唯愛純羊乳蛋白奶粉后，也于近日推出首款純羊奶粉“臻唯愛”。

國外乳企巨頭也在不斷加碼羊奶市場。今年3月，達能與湖南歐比佳達成戰(zhàn)略合作，后者有羊滋滋純羊奶粉品牌；惠氏也在啟賦海外旗艦店上市了啟賦蘊悠羊奶粉。

食品安全問題備受關(guān)注

據(jù)悉，澳優(yōu)于2003年9月在湖南省長沙市成立。不過，澳優(yōu)真正的業(yè)績爆發(fā)是源于收購海普諾凱，在國內(nèi)市場推出嬰兒配方羊奶粉“佳貝艾特”。

2011年，澳優(yōu)曾斥資1600萬歐元收購荷蘭乳企海普諾凱乳業(yè)集團，成立旗下品牌佳貝艾特，以此殺入羊奶粉賽道。

隨后，2012年澳優(yōu)的營收一舉突破10億元大關(guān)，并開始持續(xù)走高。如今經(jīng)過10余年的發(fā)展，佳貝艾特2021年銷售額已超30億元，成為澳優(yōu)旗下核心品牌。

根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，自2018年以來，澳優(yōu)配方羊奶粉銷售額已連續(xù)4年占國內(nèi)嬰幼兒配方羊奶粉總進口量的六成以上，位居全球羊奶粉銷量第一。

不過，如今隨著龍頭乳企的不斷加入，同時巨頭所具有的渠道優(yōu)勢或也必然給澳優(yōu)帶來不小的壓力。時至今日，澳優(yōu)產(chǎn)品質(zhì)量的問題，也難以向消費者解釋。

2019年11月，佳貝艾特奶粉因有異物登上民生節(jié)目“1818黃金眼”。某消費者稱，她買了10箱佳貝艾特牌羊奶粉，結(jié)果發(fā)現(xiàn)有兩罐里面都有異物，褐色和黑色的，比較硬，而且這已經(jīng)不是第一次發(fā)現(xiàn)類似問題了。

今年4月，國家市場監(jiān)督管理總局發(fā)布關(guān)于13批次食品抽檢不合格情況的通告，長沙市望城區(qū)市場監(jiān)管局已督促澳優(yōu)乳業(yè)（中國）有限公司立即召回并封存不合格食品6726罐，沒收違法所得2.03萬元，罰款962.13萬元。是因為食品添加劑超范圍、超限量使用問題。

澳優(yōu)在資本市場上的表現(xiàn)，也并不樂觀。截至2022年9月19日，澳優(yōu)股價報5.69港元/股，相較2020年年中的歷史最高價17.23元/股，跌幅高達66.96%。