一、宏觀經(jīng)濟(jì)

（一）國(guó)際宏觀形勢(shì)

美國(guó)最新公布的9月CPI為同比上漲8.2%，略高于預(yù)期值8.1%，8月該值為8.3%，9月CPI環(huán)比上漲0.4%。美國(guó)9月核心CPI同比為6.6%，高于預(yù)期6.5%和和 前值6.3%，環(huán)比上漲 0.6%。這份最新通脹數(shù)據(jù)顯示出通脹并未得到明顯改善。

10月5 日舉行的“OPEC+”會(huì)議決定自11月起，將原油日均產(chǎn)量下調(diào) 200 萬(wàn)桶，能源價(jià)格大幅反彈，這進(jìn)一步加大通脹壓力，并且美聯(lián)儲(chǔ)11月加息75個(gè)基點(diǎn)的概率進(jìn)一步加大。加息進(jìn)程還在進(jìn)行時(shí)，短期內(nèi)仍看不到拐點(diǎn)。

9月底英鎊、英國(guó)國(guó)債崩盤，英國(guó)10年期債券在幾天時(shí)間內(nèi)就從3%多點(diǎn)躥升至4.5%以上，北京時(shí)間10月12日，英國(guó)30年期國(guó)債收益率一度飆升至5.1%的高位，英國(guó)養(yǎng)老金接近爆倉(cāng)，原因是英國(guó)養(yǎng)老金持有大量長(zhǎng)債，并且持有大量利率互換衍生品疊加高杠桿。這些利率互換在之前低息的環(huán)境下是一筆劃算的買賣，可以鎖住未來(lái)長(zhǎng)期的固定利率，保證養(yǎng)老金的收益穩(wěn)定，但在快速加息環(huán)境下，這類衍生品會(huì)價(jià)格會(huì)迅速下跌產(chǎn)生虧空，并且需要追補(bǔ)保障金。

日本也面臨著危機(jī)，但日本選擇繼續(xù)堅(jiān)持逆全球加息潮，維持“收益率曲線控制”（ycc）政策，即日本央行通過(guò)不斷買入國(guó)債來(lái)將長(zhǎng)端國(guó)債收益率壓制在0附近。日本之所以這么做，是面臨著巨大的債務(wù)壓力，并且日本保險(xiǎn)、養(yǎng)老機(jī)構(gòu)當(dāng)中也持有日本國(guó)債及加杠桿的衍生品，若放棄高度寬松的貨幣環(huán)境，日本國(guó)債收益率大幅上升，那上述機(jī)構(gòu)也會(huì)陷入類似英國(guó)目前的死循環(huán)中。雖然日本國(guó)債的價(jià)格是保住了，但日元未來(lái)將會(huì)一瀉千里，這是一個(gè)兩者只能保其一的問(wèn)題。

這些國(guó)家的金融風(fēng)險(xiǎn)還在持續(xù)發(fā)酵中，未來(lái)有可能長(zhǎng)成大“黑天鵝”。日本第三大經(jīng)濟(jì)體，英國(guó)作為第五大經(jīng)濟(jì)體，加上歐盟經(jīng)濟(jì)體，全球幾大經(jīng)濟(jì)體都面臨著巨大的危機(jī)，而美國(guó)正在加息不斷發(fā)酵這場(chǎng)危機(jī)，并預(yù)期在未來(lái)完成收割。目前的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尚且處在可控位置，未來(lái)是否還依然可控，需要打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。

加息扼制經(jīng)濟(jì)需求，全球經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)正在路上。IMF最新發(fā)布的世界經(jīng)濟(jì)展望中預(yù)測(cè)23年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，僅為2.7%，德國(guó)、意大利等國(guó)家甚至大概率會(huì)陷入負(fù)增長(zhǎng)衰退。

（二）國(guó)內(nèi)宏觀形勢(shì)

中國(guó)人民銀行10月11日發(fā)布最新社融數(shù)據(jù)，9月末新增社會(huì)融資規(guī)模3.53萬(wàn)億元，同比多增 6274 億元，較之前8月的2.43萬(wàn)億明顯改善。

9月新增人民幣貸款2.47萬(wàn)億元，同比多增8100億元。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，居民部門貸款新增6503億，同比下降，主要是由于地產(chǎn)銷售情況不佳；而企業(yè)部門新增19173億，同比多增9370億元，其中企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比多增較多；非銀金融機(jī)構(gòu)減少976億，同比多增113億元。本次社融數(shù)據(jù)有所改善，但其中貢獻(xiàn)最大的企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的增長(zhǎng)很有可能是大部分來(lái)自國(guó)企和央企，而中小企業(yè)的貸款意愿可能還是不強(qiáng)。

9月M2余額262.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.1%，較上月下降0.1%。9月M1同比增速提高為6.4%，較上月上升0.3%。M2-M1“剪刀差“略有收窄，單位存款活期意愿提升，意味著市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所改善，實(shí)體需求緩慢恢復(fù)。目前大家的信心仍然不是很足，接下來(lái)要看“兩會(huì)”的召開會(huì)帶來(lái)什么樣的經(jīng)濟(jì)刺激政策。

二、全球股市分析

在之前題為《美國(guó)加息何時(shí)停止，本輪熊市何時(shí)止跌，下一輪牛市啟動(dòng)時(shí)間預(yù)測(cè)》的文章里對(duì)熊市結(jié)束，牛市到來(lái)的時(shí)間點(diǎn)做了分析預(yù)測(cè)，這一次對(duì)全球股市下跌空間做進(jìn)一步的分析預(yù)測(cè)。目前全球股市的估值走到哪里了，底部可能在哪里，請(qǐng)看以下具體分析。

（一）美股

盡管目前標(biāo)普500的市盈率已經(jīng)接近2020年3月時(shí)的底部，但由于企業(yè)每股盈利(EPS)預(yù)期下降，未來(lái)還是有下跌空間，跌破3000點(diǎn)的概率較大。如果以EPS下降20%的預(yù)期估算，那么以目前市盈率來(lái)計(jì)算標(biāo)普則會(huì)下行至2800附近，并且未來(lái)熊市末期的極度恐慌可能會(huì)進(jìn)一步砸盤。

（二）港股

港股最近的跌勢(shì)可謂是“跌跌不休”，那么目前港股的估值是否足夠便宜？從市盈率來(lái)看，恒生指數(shù)在 2020 年和 2021 年的市盈率在大約8.8倍的地方觸底。目前恒生指數(shù)的 PE 估值相當(dāng)?shù)?，但是仍高?2020-21 年的底部估值。如果2022年重演歷史，并基于當(dāng)前的2022年每股收益預(yù)測(cè)，8.8倍市盈率相當(dāng)于恒指在 15,950 點(diǎn)左右的水平。

為什么恒生指數(shù)會(huì)已經(jīng)跌至自2011年歐債務(wù)危機(jī)以來(lái)的最低水平，但PE仍高于2020-21年的最低水平。主要是因?yàn)楹闵笖?shù)隨著過(guò)去三年有許多新的股票納入該指數(shù)，部分新加入成分股的每股盈利（EPS）較低，導(dǎo)致指數(shù)的盈利質(zhì)量下降。

從今年年初開始，市場(chǎng)對(duì)恒生指數(shù)2022 年和2023 年的盈利前景預(yù)期不斷調(diào)降。而導(dǎo)致市場(chǎng)估值較低的根本原因就是較低的盈利率及利潤(rùn)預(yù)期下降。而盈利預(yù)期的下降主要是由于（1）當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑的環(huán)境下，恒指成分股中的大盤科技股及保險(xiǎn)公司的投資組合出現(xiàn)巨額虧損；（2）地產(chǎn)股盈利下滑拖累指數(shù)；（3）由于港幣掛鉤美元，美元升值帶動(dòng)港幣升值，而港股中大多公司為內(nèi)地公司，其資產(chǎn)為人民幣資產(chǎn)，因此以港幣計(jì)價(jià)的內(nèi)地公司會(huì)因?yàn)閰R率而貶值。

（三）A股

A股目前市盈率也接近上一次20年3月的低點(diǎn)，近期出現(xiàn)超跌技術(shù)型反彈，反彈的高度到底有多大，具體還要看隨后發(fā)布的政策，之前文章中也提到過(guò)年底A股可能會(huì)有一波因政策帶來(lái)的反彈。當(dāng)然也要結(jié)合國(guó)際宏觀形勢(shì)，如果沒(méi)有大的黑天鵝事件發(fā)生，以及政策利好強(qiáng)度大，那反彈的高度還是可以期待的。反之，則反彈力度可能不大。

三、未來(lái)行情預(yù)測(cè)及投資策略

不要抱有美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在短期內(nèi)結(jié)束加息的幻想，在加息浪潮中，經(jīng)濟(jì)需求降低，全球經(jīng)濟(jì)衰退，面臨著股債價(jià)格雙殺的局面。美股一定不要急于抄底，反倒是可以擇機(jī)做空。A股年底的反彈機(jī)會(huì)對(duì)于藝高人膽大的可以把握一下，但也要隨時(shí)觀察宏觀和政策動(dòng)態(tài)，及時(shí)調(diào)整策略，畢竟牛市的宏觀環(huán)境并不具備，目前仍屬于反彈而非反轉(zhuǎn)行情。港股已步入低估區(qū)間，但仍有一定下跌空間，長(zhǎng)線投資者可以逐步謹(jǐn)慎布局，但對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者仍需要耐心等待底部企穩(wěn)信號(hào)。

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