給資本市場(chǎng)打氣 不贊成推倒重來

　　　 本指望在12月2日召開的資本市場(chǎng)規(guī)范與發(fā)展研討會(huì)上上演的一場(chǎng)多空對(duì)壘，由于吳敬璉、許小年、陳淮的缺席，而變成了一邊倒地炮轟。董輔、蕭灼基、曹鳳岐、吳曉求、韓志國以及各金融證券研究部門負(fù)責(zé)人組成的豪華陣容，讓人們傾聽了一次多方的詳盡傾訴。

　　　 在這場(chǎng)對(duì)“推倒重來”論的炮轟中，人們聽到了一些大膽的建議與直率的評(píng)論。這些言論與其說是給空方聽的，勿寧說，這是說給監(jiān)管層聽的。這是對(duì)股市暴跌的反思，更是一次對(duì)決策層的爭奪。在四個(gè)多小時(shí)的研討中，眾專家三問監(jiān)管層。

　　　 批“推倒重來”是否小題大做——如何看待資本市場(chǎng)

　　　 由于空方不肯接招，有人認(rèn)為，對(duì)“推倒重來”論的興師動(dòng)眾，實(shí)在是小題大做。對(duì)此，著名股份制專家劉紀(jì)鵬強(qiáng)調(diào)，討論的意義并不只在學(xué)術(shù)上澄清是非，而是要在實(shí)踐中影響決策層。事實(shí)上，誰的觀點(diǎn)占上風(fēng)，往往就制定什么樣的政策，所以“這不只關(guān)系到學(xué)者的理想，而是關(guān)系到資本市場(chǎng)穩(wěn)定，國家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的問題?！?/p>

　　　 著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家蕭灼基說：“推倒重來，依據(jù)何在？后果又是什么？這句話并不是說說那么簡單。它所引發(fā)的結(jié)論其實(shí)是要從根本上明確股市發(fā)展的思路。股市是要發(fā)展還是要萎縮？加入WTO后中國的資本市場(chǎng)是要開放還是要封閉？我們應(yīng)該從實(shí)際出發(fā)規(guī)范股市，還是要按某種理論來規(guī)范？時(shí)值中國資本市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，這種討論是必要的也是必然的?！?/p>

　　　 “當(dāng)務(wù)之急是穩(wěn)定市場(chǎng)、樹立信心，信心比資金更重要?！睂＜覀冋J(rèn)為，信心來自政府對(duì)資本市場(chǎng)的正確估價(jià)，以及發(fā)展資本市場(chǎng)的正確思路。

　　　 蕭灼基強(qiáng)調(diào)，必須明確，資本市場(chǎng)是建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中重要的一環(huán)。對(duì)改革開放具有重要意義。對(duì)股市要正確地分析評(píng)價(jià)，不能因?yàn)閭€(gè)別公司的造假行為，而將資本市場(chǎng)看成一團(tuán)漆黑。政府對(duì)發(fā)展股市的政策必須堅(jiān)定，不能搖擺，政策應(yīng)該是平穩(wěn)的。百家爭鳴是必要的，但要分清是非，要正確引導(dǎo)公眾，樹立公眾對(duì)資本市場(chǎng)的信心。

　　　 點(diǎn)評(píng)：毫無疑問，這場(chǎng)由北京大學(xué)金融與證券研究中心、中國人民大學(xué)金融與證券研究所聯(lián)合主辦的研討會(huì)，希望來一場(chǎng)理論上的“糾錯(cuò)反正”。但缺乏了不同的聲音，會(huì)議的客觀性顯然打了折扣。主辦者將此次會(huì)開成一個(gè)團(tuán)結(jié)大會(huì)的希望已然成空。

　　　 1000點(diǎn)是否比2000點(diǎn)好——我們要什么樣的監(jiān)管

　　　 蕭灼基說，2000點(diǎn)危險(xiǎn)，還是1000點(diǎn)危險(xiǎn)？滬市從去年7月到今年7月，用了一年的時(shí)間上到了2000點(diǎn)。有人擔(dān)心，2000點(diǎn)存在大量泡沫可能引發(fā)危機(jī)。但問題并沒在2000點(diǎn)時(shí)出現(xiàn)。2000點(diǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了好的作用。再看看1000點(diǎn)會(huì)是什么樣？如果股市到了1000點(diǎn)，國有資產(chǎn)將縮水2萬億元，券商的代客理財(cái)業(yè)務(wù)將損失幾百億元的資金，并且損失的基本都是國有資產(chǎn)。證券公司破產(chǎn)可能會(huì)引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，股民的個(gè)人資產(chǎn)也會(huì)大量縮水！“哪個(gè)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的危害更大？”

　　　 吳曉求指出，有人認(rèn)為指數(shù)越低越好，這樣下去只會(huì)帶來災(zāi)難。如果政府不在10月22日果斷叫停國有股減持，而是聽任市場(chǎng)的下滑，那么很有可能引發(fā)大的危機(jī)。韓志國指出，股市干凈與否，是否完美，與股價(jià)指數(shù)并沒有直接聯(lián)系，1994年，上海股指曾跌到325點(diǎn)，但那時(shí)股市的行政色彩比現(xiàn)在更濃，與完美根本不沾邊。

　　　 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券研究所所長賀強(qiáng)認(rèn)為，股市是波動(dòng)的，人為制定一個(gè)調(diào)整的指數(shù)的做法并不可取。中國的股市不是簡單地跌多少合理的問題，監(jiān)管層監(jiān)管不應(yīng)著眼于指數(shù)的高低，而是應(yīng)著眼于查處違規(guī)、違法問題。此輪股市暴跌所反映出的政策市效應(yīng)再次引發(fā)了人們對(duì)政府職能以及監(jiān)管思路的思考。

　　　 有關(guān)專家認(rèn)為，監(jiān)管思路不當(dāng)是造成政策市的主要原因。賀強(qiáng)指著他們所制訂的宏觀政策、周期性政策對(duì)股市影響的圖表說，中國股市是典型的政策市，一直在政策箱中運(yùn)行，有明確的政策頂、政策底。1997年、1999年時(shí)政策底是1000點(diǎn)，而這次的政策底1500點(diǎn)。10年來，政府一直在以不同的政策干預(yù)影響著市場(chǎng)。

　　　 政府與市場(chǎng)的關(guān)系到底怎樣？政府在監(jiān)管中到底是什么樣的角色，應(yīng)采取什么樣的監(jiān)管政策與思路？曹鳳岐指出，“9·11事件”后，美國政府為了扶持資本市場(chǎng)的信心，做了大量的工作。世界上沒有政府不管市場(chǎng)的，關(guān)鍵是如何管？“政府應(yīng)該從此輪暴跌中反思監(jiān)管思路?！眲⒓o(jì)鵬說，目前的監(jiān)管思路還是危機(jī)型的，而不是發(fā)展型的。如果不明確發(fā)展的思路，等到股市漲到1800點(diǎn)，乃至2000點(diǎn)后，可能又會(huì)有壓市的政策出現(xiàn)。

　　　 針對(duì)監(jiān)管能不能下猛藥的問題，中國人民大學(xué)研究生院副院長楊瑞龍強(qiáng)調(diào)，監(jiān)管進(jìn)度要與股市發(fā)展程度相適應(yīng)?！安槐O(jiān)管不得了，監(jiān)管過度也不得了?！辈茗P岐說：“我一直是強(qiáng)調(diào)規(guī)范的，曾經(jīng)參與起草過兩部有關(guān)資本市場(chǎng)的法律，但規(guī)范監(jiān)管必須考慮市場(chǎng)的承受能力。如果力度過大，把市場(chǎng)搞死了，就無所謂規(guī)范的問題了。規(guī)范必須有計(jì)劃有步驟地進(jìn)行不能下猛藥，不能設(shè)想一口吃個(gè)胖子?！?/p>

　　　 “只查處是不夠的，要以積極的建設(shè)性的態(tài)度來制訂政策”，北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系副主任姚長輝說，目前中國股市一個(gè)突出問題是許多上市公司從一級(jí)市場(chǎng)拿到的資金，沒有直接投資到產(chǎn)業(yè)上去，上市公司這么做的原因之一是稅賦過高。投資要看收益。如果稅賦過高，企業(yè)無錢可賺的話，當(dāng)然缺乏投資產(chǎn)業(yè)的積極性。因而他強(qiáng)調(diào)，政府調(diào)控市場(chǎng)不能一味硬來，應(yīng)該從降低利率及稅賦上下功夫。

　　　 點(diǎn)評(píng)：先規(guī)范后發(fā)展，還是先發(fā)展后規(guī)范，是一個(gè)困擾了證券市場(chǎng)多年的話題。在這種兩難的選擇中，成本顯然是決策天秤上最重的砝碼。如果選擇前者，會(huì)不會(huì)有崩盤的危脅，它所帶來的陣痛我們能否承受？如果選擇后者，一時(shí)的發(fā)展是否將要我們付出更大的代價(jià)呢？

　　　 清查違規(guī)資金對(duì)不對(duì)——證券市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)什么關(guān)系

　　　 在大數(shù)人看來股市暴跌是由減持國有股引起的，但今天這一看法遭到了質(zhì)疑。有關(guān)專家指出，國有股下跌是否具有這么大的殺傷力值得考慮。賀強(qiáng)說，歷史總是驚人的相似，幾乎每次股市政策的松緊變化都與資金政策有關(guān)。1993年、1997年兩次清查違規(guī)資金入市，兩次引發(fā)股市下跌。此次股市下跌也與政府清查違規(guī)資金有關(guān)。劉紀(jì)鵬指出，股市暴跌，清查違規(guī)資金入市是導(dǎo)火索。政府清查違規(guī)資金顯然是受到了“股市泡沫過多，套住商業(yè)銀行，可能引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)的影響?！?/p>

　　　 中國投資史研究會(huì)會(huì)長曹爾階指出，巨額違規(guī)資金入市，將增大銀行的風(fēng)險(xiǎn)，但如果迫使違規(guī)資金回到銀行，又將產(chǎn)生什么樣的影響呢？股市暴跌促使我們思考這個(gè)問題。他說：“在資本市場(chǎng)與銀行間一直存在一種資本爭奪戰(zhàn)。資本市場(chǎng)天生就要與銀行爭奪貨幣，否則就無從發(fā)展。人們總認(rèn)為，股市危險(xiǎn)，銀行安全。但事實(shí)證明這是一種偏見。大量不良資產(chǎn)的存在使得銀行已不是萬無一失的避風(fēng)港。藏富于民，也要散險(xiǎn)于民。資本市場(chǎng)恰恰具有這樣一種職能。目前發(fā)達(dá)國家資本市場(chǎng)與銀行所擁有的資金比例是1∶1，我國是1∶4，銀行資金向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的空間還相當(dāng)大。“認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)有助于我們改變一下監(jiān)管的思路?！辈軤栯A指出，如果銀行直接投資股市，肯定是不行的，但如果不允許上市公司用貸款投資證券則未必可取?！斑@是制度性的虛假，就如同告訴企業(yè)這是給你打醬油的錢，你不能用它來買醋一樣。很難做到也并不合理?！彼f：“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大雨已將河水與湖水沖到一起，如果非要找出一滴雨，分出它是河水還是湖水，又如何能說得清呢？”

　　　 吳曉求強(qiáng)調(diào)，要用發(fā)展的眼光來看待問題，不能對(duì)分業(yè)經(jīng)營的模式做絕對(duì)化的理解，資本市場(chǎng)的發(fā)展離不開銀行的支持。他認(rèn)為，今后銀證合作將普遍展開，商業(yè)銀行要向資本市場(chǎng)提供金融服務(wù)。為此要鼓勵(lì)金融創(chuàng)新。銀證合作有助于提高銀行的競爭力?！般y證合作的前提是為此要建立風(fēng)險(xiǎn)過濾機(jī)制?！?/p>

　　　 點(diǎn)評(píng)：中國的資本市場(chǎng)還是一個(gè)不成熟的市場(chǎng)。中國的商業(yè)銀行是國有一統(tǒng)天下。這些原因都決定一旦打開銀行資金入世的口子，是必面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)過濾機(jī)制又該如何建立呢？這個(gè)問題必須慎重考慮。