（報(bào)告出品方/作者：財(cái)通證券，楊燁、王妍丹）

1. 智能操作系統(tǒng)龍頭，下游行業(yè)持續(xù)高景氣

1.1.智能操作系統(tǒng)龍頭，汽車、IoT、智能終端并駕齊驅(qū)

全球領(lǐng)先的智能操作系統(tǒng)服務(wù)商。中科創(chuàng)達(dá)股份有限公司成立于 2008 年，是全 球領(lǐng)先的智能操作系統(tǒng)產(chǎn)品和技術(shù)供應(yīng)商，具備基于芯片底層的全棧操作系統(tǒng)技 術(shù)能力，為各類終端廠商提供基于芯片與操作系統(tǒng)的軟件服務(wù)能力。

公司業(yè)務(wù)布局智能軟件、智能網(wǎng)聯(lián)汽車、智能物聯(lián)網(wǎng)三大板塊。從操作系統(tǒng)中間 件服務(wù)商起家，深耕芯片操作系統(tǒng)，智能化持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司擴(kuò)張業(yè)務(wù)邊界。

智能軟件業(yè)務(wù)：為智能手機(jī)廠商、芯片公司等提供操作系統(tǒng)相關(guān)軟件服務(wù)， 2021 年收入 16.31 億元，同比增長(zhǎng) 40%，占比 40%。

智能網(wǎng)聯(lián)汽車業(yè)務(wù)：為整車廠提供智能座艙、智能駕駛操作系統(tǒng)等相關(guān)的軟 件服務(wù)，包括項(xiàng)目收入及 license 收入，2021 年收入 12.24 億元，同比增 長(zhǎng) 59%，占比 30%。

智能物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)：為物聯(lián)網(wǎng)終端廠商提供包括模組、軟件算法等的一站式解 決方案，2021 年收入 12.72 億元，同比增長(zhǎng) 83%，占比 30%。

公司與高通合作超 10 年，緊密合作共同提供智能化服務(wù)。2010 年公司與高通 建立聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，共同為中國(guó)手機(jī)廠商提供技術(shù)支持，此后十余年公司與高通持 續(xù)加深合作，在智能終端、智能汽車、IoT 三大業(yè)務(wù)均形成技術(shù)能力的共振。

子公司暢行智駕獲高通入股，創(chuàng)達(dá)-高通聯(lián)盟卡位優(yōu)勢(shì)顯著。2021 年 11 月 3 日公司公告，出資設(shè)立智能駕駛平臺(tái)公司暢行智駕，研發(fā)自動(dòng)駕駛域控制器軟硬 件一體化平臺(tái)，基于高通芯片研發(fā)中端的域控制器產(chǎn)品。根據(jù)公司投資者關(guān)系記 錄，公司是高通 8540 平臺(tái)（Snapdragon Ride 平臺(tái)）國(guó)內(nèi)研發(fā)最快的廠商， 彰顯其與高通聯(lián)盟的卡位優(yōu)勢(shì)。

1.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，激勵(lì)綁定核心員工

股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。截至2022年一季度，公司董事正兼總經(jīng)理趙鴻飛為公司實(shí)控人， 持股比例為 28.78%。

股權(quán)激勵(lì)提升技術(shù)骨干積極性。2021 年 9 月 6 日，公司公布限制性股票激勵(lì)計(jì) 劃，擬向 240 名員工（占公司截止 2021 年末員工總數(shù)的 2.09%）授予 203.28 萬股（公司總股本的 0.48%）限制性股票，授予價(jià)格為 59.16 元/股，首次授予 日為 2021 年 10 月 15 日。其中，核心技術(shù)骨干 239 人，體現(xiàn)了公司對(duì)技術(shù)研 發(fā)的重視，進(jìn)一步激勵(lì)了核心技術(shù)人員的主觀能動(dòng)性。

1.3.行業(yè)高景氣持續(xù)助力公司成長(zhǎng)，研發(fā)持續(xù)高投入

近兩年?duì)I收高速成長(zhǎng)，所在行業(yè)（汽車與物聯(lián)網(wǎng)）高景氣將持續(xù)推動(dòng)公司成長(zhǎng)。 2019 年以來公司營(yíng)收成長(zhǎng)進(jìn)入快車道，公司汽車業(yè)務(wù)與物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)同屬高景氣 度行業(yè)，傳統(tǒng)手機(jī)業(yè)務(wù)同時(shí)穩(wěn)步增長(zhǎng)，為公司的高速成長(zhǎng)提供動(dòng)力。公司 2021 年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)略慢于營(yíng)收成長(zhǎng)，主要源于低毛利率的物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)占比擴(kuò)大所致。

近幾年利潤(rùn)率相對(duì)平穩(wěn)，各業(yè)務(wù)之間保持一定平衡。2017 年公司布局新業(yè)務(wù)智 能汽車和智能物聯(lián)網(wǎng)，大力投入導(dǎo)致利潤(rùn)率偏低，后續(xù)幾年公司的利潤(rùn)率保持相 對(duì)穩(wěn)定。2021 年公司毛利率下降較為明顯，主要源于低毛利率的物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收 入同比增長(zhǎng) 83%，其營(yíng)收占比進(jìn)一步提升拉低了整體毛利率，但公司凈利率降 幅低于毛利率，展現(xiàn)了一定的業(yè)績(jī)韌性。我們認(rèn)為，未來物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)將出現(xiàn)規(guī)模 效應(yīng)，毛利率或?qū)⒒厣?/p>

持續(xù)拓寬客戶體系，客戶集中度下降。公司客戶體系持續(xù)拓客，尤其在汽車端和 物聯(lián)網(wǎng)端拓展下游客戶，使得公司客戶集中度持續(xù)下降。我們認(rèn)為在高景氣行業(yè) 中客戶拓展將繼續(xù)，但來自頭部客戶的收入或跟隨公司規(guī)模同步成長(zhǎng)，客戶集中 度在未來或保持相對(duì)平衡。

回款能力優(yōu)秀，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)訂單高成長(zhǎng)促使公司加大備貨投入。公司 2017 年以 來收現(xiàn)比一直穩(wěn)定在 100%左右，表現(xiàn)出了強(qiáng)大的回款能力，主要也源于公司下 游客戶多為行業(yè)龍頭，付款信用優(yōu)秀。2020 年以來公司物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)訂單放量， 疊加疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈不穩(wěn)定，公司加大了備貨投入，截至 2022Q1，公司存貨 共 8.41 億元。

近年來三費(fèi)控制良好，整體穩(wěn)中有降。銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率近四年呈現(xiàn)明顯 下降趨勢(shì)，費(fèi)用率下降主要原因是：1）公司在行業(yè)內(nèi)形成影響力，推廣投入相 對(duì)放緩；2）公司營(yíng)收增速高，隨著營(yíng)收擴(kuò)大形成一定規(guī)模效應(yīng)，導(dǎo)致費(fèi)用率的 下降。2018 年以來公司在人均薪酬上保持相對(duì)恒定，人均創(chuàng)收下降主要源于公 司近幾年持續(xù)進(jìn)行前瞻性投入，而人均產(chǎn)出或相對(duì)滯后。

公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)人員數(shù)量占比 90%。公司研發(fā)費(fèi)用持續(xù)加大，同 事人員成長(zhǎng)快，截至 2021 年底公司總?cè)藬?shù)達(dá) 11467 人，其中 90%是研發(fā)人員 （10350 人）。

研發(fā)投入比例保持穩(wěn)定，募資投入行業(yè)前瞻項(xiàng)目。2018 年以來，公司研發(fā)投入 /總營(yíng)收保持在 19%左右，相對(duì)穩(wěn)定。2020、2022 年分別（擬）募資 17、31 億元，項(xiàng)目預(yù)計(jì)建設(shè)期均為 3 年。2020 年募資主要投入在整車操作系統(tǒng)、輔助 系統(tǒng)和 5G 終端認(rèn)證平臺(tái)的研發(fā)，2022 年擬募資 31 億元投入研發(fā)，主要投入 在操作系統(tǒng)以及邊緣計(jì)算站的研發(fā)，力求擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)。

2. 高通加碼汽車業(yè)務(wù)，座艙與駕駛端均具卡位優(yōu)勢(shì)

2.1.高通長(zhǎng)期深耕消費(fèi)電子，座艙芯片卡位優(yōu)勢(shì)顯著

高通在手機(jī)高端芯片市場(chǎng)持續(xù)領(lǐng)先。自 2009 年高通曉龍?zhí)幚砥魇状螒?yīng)用在智能 手機(jī)上，高通已經(jīng)在智能手機(jī)芯片深耕十余年。據(jù) Sigmaintell 數(shù)據(jù)，2021 年 全球智能手機(jī)處理器市場(chǎng)，聯(lián)發(fā)科、高通分別占據(jù) 40%、30%的市場(chǎng)份額。據(jù) Counterpoint Research 數(shù)據(jù)，在 300 美元以上的高端市場(chǎng)，高通以其驍龍 7 和 8 系列占據(jù)主導(dǎo)地位。其中中高端市場(chǎng)（300-499 美元手機(jī)）高通市占率達(dá) 65%，高端市場(chǎng)（500 美元以上）高通市占率達(dá) 55%。高通在高端旗艦款機(jī)型 的份額明顯高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

操作系統(tǒng)和芯片的合作中，高通-安卓聯(lián)盟具有卡位優(yōu)勢(shì)。在手機(jī)領(lǐng)域，安卓系 統(tǒng)的更新需要芯片驅(qū)動(dòng)程序的適配以及中間件更新配合，操作系統(tǒng)與芯片存在合 作關(guān)系。在安卓陣營(yíng)中高通芯片主打高端機(jī)型，而旗艦智能機(jī)對(duì)系統(tǒng)更新的需求更加迫切，因此高通芯片對(duì)于安卓系統(tǒng)的 know-how 積累具有顯著的卡位優(yōu)勢(shì)， 這也是多家手機(jī)旗艦款機(jī)型搭載高通芯片的主要原因。

高通座艙芯片移植于消費(fèi)端，安卓經(jīng)驗(yàn)令其在座艙領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢(shì)，8155 芯片是 目前旗艦車型的主流選擇。高通 2014 年發(fā)布第一款座艙芯片驍龍 620A，至今 已發(fā)布第四代芯片，歷代芯片均移植于消費(fèi)端并已有量產(chǎn)出貨的經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)在高 端智能座艙中，安卓系統(tǒng)憑借手機(jī)端豐富的應(yīng)用已經(jīng)逐漸成為主流。因此高通芯 片在汽車智能座艙中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，我們選取多家整車廠最新旗艦款車型參考，高通 8155 座艙芯片已成為目前整車廠旗艦車型的主流選擇。

已經(jīng)有超過 1.5 億輛汽車搭載了驍龍汽車智聯(lián)平臺(tái)。根據(jù) 2022 年 5 月 20 日 的高通“2022 驍龍之夜”，2021 年高通座艙芯片制程追平了旗艦手機(jī)，驍龍數(shù) 字底盤方案訂單值超過 160 億美元，同比增長(zhǎng)超 70%，高通在車聯(lián)網(wǎng)、新一代 信息娛樂系統(tǒng)領(lǐng)域升值全球第一，近兩年中國(guó)汽車品牌超 30 款車型采用高通座 艙平臺(tái)。

2.2. 自動(dòng)駕駛 Ride 平臺(tái)是高通未來十年發(fā)展重點(diǎn)

高通加碼汽車業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)未來五年 CAGR 達(dá) 29%。高通驍龍汽車數(shù)字平臺(tái)包括 驍龍汽車數(shù)字座艙平臺(tái)、Snapdragon Ride 自動(dòng)駕駛平臺(tái)、Snapdragon Car-to-Cloud 服務(wù)平臺(tái)以及 Snapdragon Auto Connectivity 網(wǎng)聯(lián)平臺(tái)。 2021 年 11 月 16 日高通投資者大會(huì)中，高通預(yù)計(jì)隨著汽車自動(dòng)化水平不斷提升， 對(duì)本地處理的需求不斷增強(qiáng)，汽車邊緣側(cè)數(shù)據(jù)量將持續(xù)增長(zhǎng)，要求邊緣與終端本 地化處理能力強(qiáng)化，高通在汽車業(yè)務(wù)中的空間將進(jìn)一步提升。2021 財(cái)年高通汽 車業(yè)務(wù)收入為 9.7 億美元，同比增長(zhǎng) 52%，高通預(yù)計(jì)，其汽車領(lǐng)域的芯片收入 將在 5 年內(nèi)達(dá)到 35 億美元，10 年內(nèi)達(dá)到 80 億美元。

收購(gòu) Arriver 補(bǔ)足軟件能力，形成全棧式自動(dòng)駕駛解決方案。2022 年 4 月 4 日， 高通宣布完成以 45 億美元從瑞典汽車零部件供應(yīng)商維寧爾收購(gòu) Arriver 的交易， 維寧爾主要產(chǎn)品包括自動(dòng)駕駛域控制器、安全系統(tǒng)以及傳感器等，其自動(dòng)駕駛域 控制器中集成的軟件是 Arriver，主要包括自動(dòng)駕駛視覺感知、駕駛策略以及駕 駛輔助系統(tǒng)。高通收購(gòu) Arriver 補(bǔ)足軟件算法能力，形成全棧式自動(dòng)駕駛解決方 案，提升 Snapdragon Ride 平臺(tái)的整體實(shí)力。

高通智能駕駛芯片的量產(chǎn)節(jié)奏與英偉達(dá)仍有差距。目前全球智能駕駛芯片主要分 為六大陣營(yíng)，特斯拉外均已發(fā)布單芯片算力超過 100TOPS 的智能座艙芯片， 其中英偉達(dá)、地平線的最新高算力芯片將于今年下半年上車量產(chǎn)。高通在量產(chǎn)節(jié)奏上與第一梯隊(duì)仍有差距，預(yù)計(jì)其高于 100TOPS 的大算力芯片將于 2025 年量 產(chǎn)上車。（報(bào)告來源：未來智庫(kù)）

2.3. 高通 Ride 平臺(tái)已有大單落地，創(chuàng)達(dá)將同步高速成長(zhǎng)

高通 Ride 平臺(tái)已與寶馬、大眾宣布合作，大單落地前景可期。寶馬、大眾與高 通 Ride 平臺(tái)的合作均預(yù)計(jì) 2025 年上車，且是大眾 CARIAD 獨(dú)家合作芯片， 我們認(rèn)為這主要來自高通的車規(guī)級(jí)芯片 know-how 能力以及品牌、供應(yīng)鏈等硬 實(shí)力，Ride 平臺(tái)在駕駛端的成長(zhǎng)可期。

寶馬：共同開發(fā)自動(dòng)駕駛技術(shù)，2025 年上車。2022 年 3 月寶馬、高通、 Arriver 共同宣布開啟自動(dòng)駕駛技術(shù)開發(fā)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作，涵蓋 L2 級(jí)別高級(jí) 駕駛輔助和 L3 級(jí)別自動(dòng)駕駛功能，預(yù)計(jì)于 2025 年左右上車。

大眾：芯片將用于集團(tuán)所有搭載 CARIAD 軟件的汽車。2022 年 5 月，大 眾汽車集團(tuán)旗下軟件公司 CARIAD 宣布與高通合作，高通將為大眾 CARIAD 平臺(tái)提供系統(tǒng)芯片（SoC），實(shí)現(xiàn) L4 級(jí)的自動(dòng)駕駛功能。從 2025 年開始，高通 Snapdragon Ride 系列的芯片將用于大眾集團(tuán)所有搭載 CARIAD 軟件的汽車。

基于過去對(duì)高通芯片極深的 Know-how 積累，汽車業(yè)務(wù)有望伴隨高通持續(xù)高成長(zhǎng)。2019-2021 年公司三大業(yè)務(wù)均與高通業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)有一定相關(guān)性，且平均增 速高于高通對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)板塊。展望未來，我們認(rèn)為創(chuàng)達(dá)依托過去十幾年對(duì)高通芯片 極深的理解，形成了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河，有望在高通大力發(fā)展汽車業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)窗 口期伴隨其快速成長(zhǎng)。

3. 智能化賦能汽車、IoT 及智能終端產(chǎn)業(yè)，公司依托“高通-OS” know-how 打造核心壁壘

3.1.汽車業(yè)務(wù)：定位 Tier0.5，智能駕駛開啟公司新成長(zhǎng)曲線

3.1.1. 公司汽車業(yè)務(wù)持續(xù)高成長(zhǎng)，提供全棧式的座艙服務(wù)

汽車業(yè)務(wù)收入持續(xù)高增長(zhǎng)，提供全棧式的座艙軟件相關(guān)服務(wù)。近五年公司汽車業(yè) 務(wù)收入持續(xù)高成長(zhǎng)，公司目前能夠提供的服務(wù)包括座艙系統(tǒng)、DMS 方案、全景環(huán)視等，服務(wù)能力已經(jīng)從系統(tǒng)級(jí)的軟件服務(wù)拓展到了應(yīng)用級(jí)的輔助駕駛服務(wù)，汽 車業(yè)務(wù)版圖持續(xù)拓寬。

公司提供芯片 OS 層、中間件以及應(yīng)用端軟件服務(wù)，智能網(wǎng)聯(lián)汽車解決方案已升 級(jí)至 5.0 版本。公司為整車廠提供解決方案，通過引入虛擬機(jī) Hypervisor，在 智能座艙芯片中同時(shí)運(yùn)行 Android（車載功能）和 QNX（電控功能）。針對(duì)不同 的運(yùn)算任務(wù)提供不同的操作環(huán)境，滿足不同安全級(jí)別以及開放性的系統(tǒng)需求：比 如在運(yùn)行過程中需要接入安全功能，則會(huì)通過微內(nèi)核的實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)來滿足需求； 如果需要多媒體、應(yīng)用商城等生態(tài)服務(wù)，便會(huì)接入像 Linux、Android 等非實(shí)時(shí) 操作系統(tǒng)。2021 年 10 月公司的智能汽車解決方案 E-cockpit Solution 已經(jīng)升 級(jí)至 5.0 版本。

兩次定增持續(xù)加碼智能汽車項(xiàng)目研發(fā)。2021 年、2022 年公司連續(xù)兩年發(fā)布定 增預(yù)案，總（擬）募資 48 億元，募集資金將投向汽車業(yè)務(wù)相關(guān)項(xiàng)目共 16.8 億 元，占比 35%，此外多模態(tài)融合技術(shù)與南京雨花研究院建設(shè)為視覺能力相關(guān)，也將應(yīng)用在汽車業(yè)務(wù)之中。

公司汽車業(yè)務(wù)收入當(dāng)前以 NRE 為主，未來 royalty 占比有望提升。NRE 及為汽 車平臺(tái)項(xiàng)目開發(fā)提供服務(wù)所收取的費(fèi)用；royalty 則包括公司向整車廠提供模塊 license、設(shè)計(jì) IP 等服務(wù)的收入，按照車輛出貨數(shù)量收取費(fèi)用。2021 年公司 royalty 占汽車業(yè)務(wù)總收入比為 12%，占比下滑主要源于汽車智能化產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)加 速，主機(jī)廠加速智能化轉(zhuǎn)型，平臺(tái)開發(fā)項(xiàng)目需求大幅增加，而 royalty 作為模塊 /IP 付費(fèi)有一定的滯后性。我們認(rèn)為公司汽車業(yè)務(wù)伴隨汽車智能化產(chǎn)業(yè)進(jìn)展進(jìn)入 穩(wěn)態(tài)成長(zhǎng)后，royalty 占比將有望逐步回升到 20%以上。

3.1.2. 面對(duì)汽車智能化浪潮，公司力爭(zhēng)打造 Tier0.5，加碼布局智能駕駛域控 領(lǐng)域

全球智能駕駛發(fā)展處于早期高速發(fā)展期，軟件能力需求旺盛。根據(jù)智研咨詢估計(jì)， 2020年全球L1-L3滲透率達(dá)到45%，而這一數(shù)字將于2025年達(dá)到70%，2030 年將達(dá)到 85%，目前智能駕駛發(fā)展處于早期加速階段，主機(jī)廠“囚徒博弈”困 境明顯，在智能駕駛滲透率的快速提升的歷史背景下，智能駕駛軟件能力需求旺 盛。

“軟件定義汽車”，公司力爭(zhēng)成為 Tier0.5，議價(jià)能力有望提升。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè) 研究院，軟件成本在整車 BOM 的占比將從 2016 年的 10%提升到 2030 年的 30%，軟件能力將成為車廠差異化競(jìng)爭(zhēng)要素。面對(duì)汽車智能化所帶來的軟件成本 占比提升、OTA 升級(jí)趨勢(shì)以及汽車 SOA 架構(gòu)變化帶來的軟件需求，公司依托 自身對(duì)芯片、操作系統(tǒng)底層、中間件的長(zhǎng)期技術(shù)積累，有望持續(xù)為整車廠提供從 設(shè)計(jì)到開發(fā)乃至運(yùn)營(yíng)的一系列服務(wù)，議價(jià)能力有望進(jìn)一步提升。

未來五年智能駕駛高速發(fā)展，公司將打開第二成長(zhǎng)曲線。未來 5 年是自動(dòng)駕駛快 速擴(kuò)張的風(fēng)口期，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院，到 2025 年中國(guó)自動(dòng)駕駛市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 3994 億元，三年 CAGR 超 70%?！案咄?創(chuàng)達(dá)”模式在智能座艙上已經(jīng)形成強(qiáng) 自我驗(yàn)證，憑借合作軟硬件優(yōu)勢(shì)在整車廠處形成高競(jìng)爭(zhēng)壁壘，未來五年有望在智 能駕駛領(lǐng)域上復(fù)制其成功，為公司打開第二成長(zhǎng)曲線。

與高通合資，公司昂首邁入整車域控制器市場(chǎng)，加速智能駕駛業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)張。過 去公司通過收購(gòu)、合資等持續(xù)拓展汽車業(yè)務(wù)版圖：2016 年收購(gòu)愛普新思提升車 載 IVI 技術(shù)能力，通年收購(gòu) RIGHTWARE 補(bǔ)全設(shè)計(jì)能力（Kanzi 引擎），2017 年收購(gòu) MM Solutions 提升圖像處理算法開發(fā)能力。此外，2022 年 5 月公司專 注于中端域控制器的子公司暢行智駕迎高通入股（13.1%），一方面印證了過去 手機(jī)業(yè)務(wù)與高通的深度綁定模式有望持續(xù)復(fù)制，另一方面標(biāo)志著公司將加速智能 駕駛業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)張。

3.2. 物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)：行業(yè)持續(xù)高景氣，萬物互聯(lián)空間廣闊

公司物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)下游需求旺盛，成長(zhǎng)性極高。IoT 業(yè)務(wù) 2021 年收入 12.72 億元， 同比增長(zhǎng) 83.4%，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)方面公司持續(xù)拓展客戶，同時(shí)下游景氣度高，業(yè) 務(wù)成長(zhǎng)的高增速將持續(xù)。

公司為物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用開發(fā)提供一站式技術(shù)支持，產(chǎn)品主要為標(biāo)準(zhǔn)/定制化模組，客 戶主要為終端 IoT 廠商。公司于 2016 年推出“核心板+操作系統(tǒng)+核心算法” 一體化的 SoM (System on Module)產(chǎn)品，依托于 TurboX 智能大腦平臺(tái)，為 OEM/ODM、企業(yè)級(jí)以及開發(fā)者客戶提供一站式解決方案。公司的 IoT 模組集 成了高性能計(jì)算、傳感器、通信模塊、人機(jī)交互、計(jì)算機(jī)視覺等部件和功能。同 時(shí)向細(xì)分領(lǐng)域客戶提供差異化產(chǎn)品，應(yīng)用對(duì)象主要包括機(jī)器人、VR/AR、智能 Camera、遠(yuǎn)程視頻會(huì)議系統(tǒng)等八大行業(yè)，標(biāo)桿客戶包括 AR 眼鏡龍頭 Vuzix、 會(huì)議系統(tǒng)龍頭 polycom 等。

全球物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)潛力巨大，市場(chǎng)支出規(guī)模和終端連接數(shù)均將持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù) IDC 《全球物聯(lián)網(wǎng)支出指南（2022 年）》，未來五年全球物聯(lián)網(wǎng)支出規(guī)模將不斷擴(kuò)張， 在 2026 年達(dá)到 1.1 萬億美元。根據(jù) GSMA 數(shù)據(jù)，全球物聯(lián)網(wǎng)終端連接數(shù)持續(xù) 增加，2025 年全球?qū)⒋嬖?250 億個(gè)物聯(lián)網(wǎng)終端。

定增投入物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，加速能力迭代搶占市場(chǎng)空間。2022 年 3 月 4 日公司發(fā)布 增發(fā)預(yù)案，擬募資 31 億元，其中投向物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)相關(guān)項(xiàng)目共 15.6 億元，占比 50%，項(xiàng)目周期均為三年，未來公司將加速對(duì)物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)相關(guān)的技術(shù)研發(fā)、能力 迭代，在物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)搶占市場(chǎng)空間，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)將繼續(xù)作為公司高成長(zhǎng)的主力推 手。

公司加大物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)前瞻性投入，加速邊緣計(jì)算場(chǎng)景落地，進(jìn)一步打造物聯(lián)網(wǎng)全 棧式解決方案。公司在邊緣計(jì)算領(lǐng)域持續(xù)突破，公司 EB6 邊緣智能站與高通 RB6 基于同平臺(tái)打造，將面向智慧醫(yī)療、智慧交通、智慧工廠、智慧樓宇及智慧電力 等細(xì)分場(chǎng)景提供邊緣計(jì)算能力。

3.3.智能軟件業(yè)務(wù)：5G 滲透率提升及其帶動(dòng)的終端軟硬件升級(jí)，推動(dòng)公司穩(wěn)步 成長(zhǎng)

公司近年來智能軟件業(yè)務(wù)成長(zhǎng)較為平穩(wěn)。公司智能軟件業(yè)務(wù)目前包括智能手機(jī)、 平板電腦、可穿戴設(shè)備（智能手表、腕投等）的整體解決方案。2021 年受益于 5G 放量、智能終端升級(jí)，手機(jī)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 40%，業(yè)務(wù)主要成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)來自 于終端的軟硬件升級(jí)需求。

公司深耕安卓、鴻蒙 OS 終端操作系統(tǒng)技術(shù)的研發(fā)，服務(wù)于終端廠商及芯片廠商。 公司作為操作系統(tǒng)產(chǎn)品和服務(wù)提供商，對(duì)移動(dòng)芯片廠商、移動(dòng)智能終端廠商、電 信運(yùn)營(yíng)商等重要市場(chǎng)參與者提供技術(shù)支持。支持安卓、Linux、鴻蒙等主流操作 系統(tǒng)，覆蓋內(nèi)核驅(qū)動(dòng)程序集成、框架優(yōu)化、運(yùn)營(yíng)商認(rèn)證實(shí)現(xiàn)、安全增強(qiáng)、UI、應(yīng) 用定制化等重要環(huán)節(jié)。主要客戶包括高通、華為、ARM、Intel、三星等芯片廠 商和華為、OPPO、VIVO、小米、三星、傳音、一加、索尼、夏普等智能終端 廠商。2021 年公司手機(jī)收入中 65%來自終端廠商，22%來自芯片廠商，來自 終端廠商的收入占比持續(xù)成長(zhǎng)，終端產(chǎn)品升級(jí)需求旺盛。

軟硬件更新需求驅(qū)動(dòng)公司智能軟件業(yè)務(wù)成長(zhǎng)，與手機(jī)出貨量相關(guān)性弱。5G 技術(shù) 要求終端廠商根據(jù) 5G 芯片、5G 通訊模組等全新的硬件設(shè)備開發(fā)、優(yōu)化、調(diào)試 配套軟件，公司為手機(jī)提供中間件相關(guān)服務(wù)，連接操作系統(tǒng)和底層硬件，5G 更 新為公司帶來研發(fā)和開發(fā)需求，催化業(yè)務(wù)成長(zhǎng)。同時(shí)操作系統(tǒng)升級(jí)需求也是終端 廠商、芯片廠商更新軟件的驅(qū)動(dòng)力。公司為終端廠商、芯片廠商等提供軟件服務(wù)， 與手機(jī)出貨量的成長(zhǎng)相關(guān)性弱，對(duì)比全球智能手機(jī)過去 7 年的出貨量變化與公司 手機(jī)業(yè)務(wù)收入成長(zhǎng)，也能印證這一點(diǎn)。第五代其安卓系統(tǒng)更新頻次為一年一更， 而 5G 技術(shù)也正從高端機(jī)向中低端機(jī)型繼續(xù)滲透，軟硬件更新需求將持續(xù)推動(dòng)公 司在手機(jī)業(yè)務(wù)方向的成長(zhǎng)。

3.4.公司深耕芯片 OS 多年，規(guī)模化 know-how 打造核心壁壘

公司汽車、IoT、手機(jī)三大業(yè)務(wù)具有相通性，均需要對(duì)芯片、OS 端以及終端有 深刻的理解。我們認(rèn)為公司的核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘有三點(diǎn)：

深耕高通芯片：自 2010 年公司與高通第一次合作以來，一直為高通及其合 作伙伴提供軟件服務(wù)，緊密合作的深度是其他廠商難以匹敵的。高通芯片在 智能化趨勢(shì)下龍頭地位穩(wěn)固，而智能化對(duì)芯片 know-how 能力的需要高， 公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。此外公司也在積極拓展國(guó)產(chǎn)芯片的合作，如麒麟、地平 線等，多手準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)行業(yè)發(fā)展。

操作系統(tǒng) know-how 積累：公司為終端廠商提供基于操作系統(tǒng)及芯片的解 決方案，包括中間件、UI 方案及視覺相關(guān)等上層應(yīng)用，此外在汽車中提供 虛擬化服務(wù)以應(yīng)對(duì)多類操作系統(tǒng)同時(shí)應(yīng)用的需求。公司提供的服務(wù)均需要扎 實(shí)的操作系統(tǒng)相關(guān)能力，技術(shù)難度高，其憑借多年的業(yè)務(wù)投入，在安卓、鴻 蒙、Linux 等多元的操作系統(tǒng)均有所發(fā)力，know-how 積累深刻且不懼市 場(chǎng)格局的變化。

細(xì)分領(lǐng)域規(guī)?；?yàn)證：公司作為軟件服務(wù)商，對(duì)于終端的理解需要大規(guī)模驗(yàn) 證來積累 know-how。目前公司在三大業(yè)務(wù)均積累了大量客戶，在各領(lǐng)域 已經(jīng)經(jīng)歷了規(guī)?；?yàn)證，這是公司最直觀的卡位優(yōu)勢(shì)。（報(bào)告來源：未來智庫(kù)）

4. 盈利預(yù)測(cè)

收入及增速預(yù)計(jì)： 1）我們預(yù)計(jì)，公司汽車業(yè)務(wù)收入 2022-2024 年增速分別為 50%、40%、38%， 主要受益于智能座艙域業(yè)務(wù)保持成長(zhǎng)，疊加智能駕駛域需求旺盛；2）預(yù)計(jì)公司 手機(jī)業(yè)務(wù)收入 2022-2024 年增速均為 20%，手機(jī)業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；3）預(yù) 計(jì)公司物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入 2022-2024 年增速分別為 60%、50%、40%，主要受 益于物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)需求旺盛，同時(shí)公司持續(xù)投入物聯(lián)網(wǎng)前瞻性開發(fā)以拓展客戶。

毛利率預(yù)計(jì)： 1）預(yù)計(jì)公司汽車業(yè)務(wù)毛利率 2022-2024 年分別為 52%、54%、54%，主要 源于模塊化軟件能力提升后 royalty 占比或提升，同時(shí)智能駕駛業(yè)務(wù)壁壘更高議 價(jià)能力或提升。2）預(yù)計(jì)公司手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率 2022-2024 年保持在 50%。3） 預(yù)計(jì)公司物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率 2022-2024 年為 18%、20%、20%，規(guī)模效應(yīng)下 有望提升毛利率。 綜上，我們預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年收入增速分別為 41%、37%、33%，公司 銷售毛利率分別為 39%，40%，40%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）

精選報(bào)告來源：【未來智庫(kù)】。未來智庫(kù) – 官方網(wǎng)站