圖源：網絡

　　7月27日，登陸港股不足半月的名創(chuàng)優(yōu)品(MNSO.US，9896.HK)被沽空機構指控財務報告真實性存疑，來到風口浪尖。

　　當地時間7月26日Blue Orca Capital(以下簡稱“藍鯨資本”)發(fā)布一則針對名創(chuàng)優(yōu)品的報告，指出名創(chuàng)優(yōu)品的三大問題：

　　一是擁有五千多家門店的名創(chuàng)優(yōu)品，此前聲稱在國內的99%門店由獨立于公司的加盟商經營，但藍鯨資本卻調查出至少有620家門店注冊在與名創(chuàng)優(yōu)品高管或與公司董事長有密切關系的個人名下;

　　二是名創(chuàng)優(yōu)品疑似向董事長葉國富輸送利益，名創(chuàng)優(yōu)品與葉國富成立持有一家英屬維爾京群島合資企業(yè)，報告推測葉國富并沒有對合資企業(yè)出資，然而，盡管名創(chuàng)優(yōu)品僅持有20%的股權，卻用3.46 億元定金全部用于購買土地，不到一年后卻又以6.95億元從葉國富手里收購該公司剩余的80%股份;

　　三是藍鯨資本認為名創(chuàng)優(yōu)品正在走向衰落。近年來收入萎縮、加盟費下降、大量門店倒閉。并列舉了名創(chuàng)優(yōu)品收入比IPO前的峰值下降40%，加盟費在過去兩年下降了63%等數據，佐證這一觀點。

　　7月27日，名創(chuàng)優(yōu)品緊急在港交所發(fā)布公告回應，表示“該報告毫無依據，且包含有關本公司資料之誤導性結論及詮釋?！?/p>

　　圖源：名創(chuàng)優(yōu)品公告

　　然而，這一回應也沒能穩(wěn)住名創(chuàng)優(yōu)品股價，港股、美股股價雙雙跳水。截至7月27日收盤，港股報收12.46港元/股，下跌10.87%，總市值157.83億港元;美股方面，名創(chuàng)優(yōu)品27日收盤報5.66美元/股，下跌7.67%。

　　此前，名創(chuàng)優(yōu)品靠著消費者十元又十元的“眾籌”，在小商品公司中沖出重圍，于2020年10月登陸美國紐交所，又于2022年7月13日在港交所主板“雙重主要上市”。

　　如今，名創(chuàng)優(yōu)品身上“偽日系”、“山寨”的標簽還未徹底洗去，又屢次遭負面信息纏身，過去3年累計虧損近20億元，上市不足半月又被機構做空。

　　620家店鋪由公司高管秘密經營?

　　2018年是名創(chuàng)優(yōu)品最風光的時刻之一。不僅牽手京東，讓全國33個城市的近800個門店上線京東到家，還受到騰訊和高瓴資本的青睞，獲得了10億元的戰(zhàn)略投資。

　　在2018年集團年會上，葉國富宣布了他的“百國千億萬店”計劃：到2022年，名創(chuàng)優(yōu)品實現在100個國家開設1萬家門店，其中包括7000家海外門店，年營收達到人民幣1000億元。

　　葉國富 圖源：網絡

　　截至2018年9月，名創(chuàng)優(yōu)品新開門店數破千，實際門店數已經超過3000家。據《招股書》最新數據來看，截至2021年12月31日，名創(chuàng)優(yōu)品門店數量達到5045家，其中，國內門店3168家，海外門店1877家。

　　然而，“百國千億萬店”計劃能否實現尚未可知，卻被藍鯨資本指控“名創(chuàng)優(yōu)品的數百家門店沒有經營獨立的加盟商網絡，而是由名創(chuàng)優(yōu)品高管或與董事長關系密切的個人秘密擁有和經營”。

　　藍鯨資本指出，自2011年11月開始，其通過企業(yè)注冊表、在線地圖和消費者數據進行交叉核對，發(fā)現名創(chuàng)優(yōu)品至少有620家店鋪并非由加盟商獨立經營，而是由名創(chuàng)優(yōu)品的高管或與董事長關系密切的人所注冊。

　　藍鯨資本的報告指出，名創(chuàng)優(yōu)品副總裁兼海外首席運營官黃錚所注冊的10家店鋪地址，與名創(chuàng)優(yōu)品的店鋪地址一致。

　　圖源：Blue Orca Capital報告

　　不僅如此，名創(chuàng)優(yōu)品集團執(zhí)行董事、執(zhí)行副總裁李敏信也被藍鯨資本發(fā)現擔任9家名創(chuàng)優(yōu)品實體店的注冊所有者，其中一些實體店名稱中帶有“名創(chuàng)優(yōu)品”，并在2013年名創(chuàng)優(yōu)品成立那年設立。報告認為這些門店是多年來關閉的“原名創(chuàng)優(yōu)品店”。

　　這份報告中，除了“黃錚”和“李敏信”之外，藍鯨資本還指出，名創(chuàng)優(yōu)品旗下子公司法人周紅霞、高管葉濤及法人林宗友均注冊有多個名創(chuàng)優(yōu)品店鋪，其中葉濤及林宗友與董事長葉國富或關系密切。

　　基于對這些信息的調查，藍鯨資本稱“實際上，名創(chuàng)優(yōu)品更像是一個衰落的實體運營商?！?/p>

　　名創(chuàng)優(yōu)品淪為葉國富“錢袋子”?

　　不僅名創(chuàng)優(yōu)品商業(yè)模式遭質疑，董事長葉國富也被“炮轟”。

　　藍鯨資本在報告中指控，名創(chuàng)優(yōu)品在紐交所上市后不久，董事長葉國富就開始通過一系列圍繞收購和建設總部的不當交易騙取投資者資金，金額多達數億美元。

　　位于廣州的名創(chuàng)優(yōu)品國際總部大樓，正是被藍鯨視作的可疑“證據”。

　　2020年10月名創(chuàng)優(yōu)品在紐交所上市，而在兩個月后，名創(chuàng)優(yōu)品就宣布公司與葉國富成立一家注冊在英屬維爾京群島(BVI)的合資企業(yè)，并在中國建立新總部，葉國富通過其獨資擁有的實體持有該合資企業(yè)80%股份，名創(chuàng)優(yōu)品持有20%。

　　藍鯨資本認為，“這筆交易十分可疑”。10個月后，名創(chuàng)優(yōu)品又以6.95億元從葉國富手中買下了剩余80%的股份。次日，這家合資公司的實收資本增至近18億元。對此，藍鯨資本在報告中表示，“我們認為這是股東財富赤裸裸地轉移給董事長”。

　　同時，這份報告進一步指出，葉國富還擁有其他四個房地產開發(fā)項目，而這些項目也被藍鯨資本指控為同一個目的——為葉國富個人輸送資金。

　　藍鯨資本認為“多個房地產開發(fā)項目都通過復雜的BVI結構，就是為了讓董事長能夠從股東那里吸收資金并轉移到難以追蹤的海外”。報告甚至還預測，“名創(chuàng)優(yōu)品未來還會發(fā)生類似情況?！?/p>

　　圖源：Blue Orca Capital報告

　　經營陷入困境：收入萎縮、閉店降費

　　“名創(chuàng)優(yōu)品是一家正在走下坡路的零售商”，藍鯨資本還直接批評了名創(chuàng)優(yōu)品的業(yè)績表現。

　　藍鯨資本指出，2018年，名創(chuàng)優(yōu)品門店數只有3459家，到了2022年3月，這一數字增長至5205家。但同期，名創(chuàng)優(yōu)品收入卻急劇下降，從2018年峰值170億元大幅萎縮40%以上，并且特許經營費在過去兩年中下降了63%。

　　公開資料顯示，名創(chuàng)優(yōu)品近年來持續(xù)開店，但近兩年擴張速度有所放緩。數據顯示，2020和2021年，名創(chuàng)優(yōu)品每年新開門店分別為497家和527家，而在此之前年近新增門店數則高達700家。

　　營收方面，2019-2021年，名創(chuàng)優(yōu)品營收分別為93.95億元、89.79億元和90.72億元;同期凈虧損分別為2.94億元、2.6億元和14.29億元，過去三年累計虧損近20億元。

　　為佐證名創(chuàng)優(yōu)品的“衰落”，藍鯨資本把矛頭指向名創(chuàng)優(yōu)品閉店和加盟費的銳減。

　　報告指出，在對620家國內名創(chuàng)優(yōu)品和TOP TOY進行長達8個月的跟蹤后發(fā)現，到2022年7月，有120家門店關閉(約占樣本的20%)，其中110多家門店已經吊銷營業(yè)執(zhí)照，意味著永久關閉。

　　圖源：Blue Orca Capital報告

　　與此同時，藍鯨資本還認為，加盟費和產品保證金的降低也是名創(chuàng)優(yōu)品深陷經營困境的有力佐證。

　　2022年，名創(chuàng)優(yōu)品進一步降費。其中，市級門店特許經營費降至每年2.98萬元，產品保證金也降至35萬元;縣級門店特許經營費則降至每年1.98萬元，產品保證金降至25萬元。

　　藍鯨資本據此認為，特許經營費大幅降低意味著名創(chuàng)優(yōu)品的品牌價值下降，也侵蝕了這家零售商未來發(fā)展的財務健康，這家公司每年或損失上億元特許經營費帶來的收入。

　　藍鯨資本曾多次做空中概股

　　盡管藍鯨資本的做空報告在市場上引發(fā)了強烈反應，但是否經得起推敲仍有待商榷。

　　公開資料顯示，藍鯨資本是一家總部位于德克薩斯州的激進空頭投資機構。

　　其獲利邏輯很簡單，多以上市公司財務數據造假、關聯(lián)交易、估值過高、高管行為等核心作為突破口，制作一份詳實地做空報告，然后提前向券商借入這家公司股票并且賣出，隨后做空機構發(fā)布調查報告曝光這家公司的經營問題，從而打壓股價股指等，公司股價大跌后低價購入股票還給券商。

　　簡單的賺錢邏輯給了做空機構很大的發(fā)揮余地，本次事件的沽空機構藍鯨資本在業(yè)內被稱為“殺人鯨”。2018年，這個機構因做空港股上市公司新秀麗而一戰(zhàn)成名，通過指控該公司治理不佳、財務灌水、CEO學歷造假，彼時新秀麗創(chuàng)下六年最大跌幅，被迫停牌。

　　值得一提的是，諸多中國公司包括新氧、中國飛鶴、萬國數據、拼多多等均曾是其目標。不過，藍鯨資本并非所有做空都能最終說服市場。

　　在名創(chuàng)優(yōu)品之前，藍鯨資本較為知名的一次做空是針對中國飛鶴。

　　2020年7月8日，藍鯨資本發(fā)布針對中國飛鶴的做空報告。隨后，中國飛鶴強烈否認了藍鯨資本的相關指控，并在公告中發(fā)布2020年上半年預喜公告，截至2020年6月30日，中國飛鶴收入將大幅增長超過40%，該等增長主要得益于高端嬰幼兒配方奶粉銷量的大幅增長。中國飛鶴還稱，公司保留就藍鯨資本報告相關事宜采取法律措施之權利。

　　彼時，飛鶴股價當日股價經過短暫的波動后迅速上揚，報收于16.96港元/股，股價當日漲幅7.21%。

　　最終，藍鯨資本做空中國飛鶴行動失敗。

　　(微信公眾號“財智頭條”綜合自：央廣網、澎湃新聞、界面新聞等)

　　編輯：白靜

　　校對：袁凱

　　審核：龔紫陌