（報告出品方/分析師：光大證券 石崎良 朱宇澍）

1、潤建股份：“萬物互聯(lián)”時代領(lǐng)先的“智能物業(yè)”

1.1、公司布局通信、信息和能源三大領(lǐng)域管維服務(wù)

潤建股份定位為通信信息網(wǎng)絡(luò)和能源網(wǎng)絡(luò)管理和運維者，是領(lǐng)先的數(shù)字化智能運維（AIops）服務(wù)商。

公司通過自主研發(fā)的數(shù)字化服務(wù)平臺，為客戶提供數(shù)字化智能運維、數(shù)字化解決方案、智慧節(jié)能解決方案、產(chǎn)品集成等管維服務(wù)，目前公司管維業(yè)務(wù)已涵蓋通信網(wǎng)絡(luò)、信息網(wǎng)絡(luò)和能源網(wǎng)絡(luò)，在“萬物互聯(lián)”時代，公司是通信信息網(wǎng)絡(luò)和能源網(wǎng)絡(luò)的“智能物業(yè)”。

公司通過“線上數(shù)字化平臺+線下技術(shù)服務(wù)”業(yè)務(wù)模式為客戶提供管維服務(wù)，包括咨詢設(shè)計、產(chǎn)品集成、智能運維、創(chuàng)新改造等業(yè)務(wù)類型。

公司發(fā)展歷經(jīng)三個階段。

潤建股份成立于2003年，成立初期作為區(qū)域通信網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商，深耕廣西和廣東區(qū)域，提供有線、無線網(wǎng)絡(luò)管維業(yè)務(wù)；2012年改制為股份有限公司之后，迎來了第一個業(yè)務(wù)快速增長期，商業(yè)版圖由廣西和廣東拓展至全國，截至2017年，業(yè)務(wù)覆蓋全國 21 個省/市/自治區(qū)，并布局了信息網(wǎng)絡(luò)管維服務(wù)；2018年在深交所上市后，公司積極調(diào)整業(yè)務(wù)及客戶結(jié)構(gòu)，從通信網(wǎng)絡(luò)建維服務(wù)商向信息網(wǎng)絡(luò)與能源網(wǎng)絡(luò)的管維者升級，進入到第二個快速增長通道。

股權(quán)激勵明確增長目標(biāo)，綁定核心管理層及骨干利益。

公司從2020年開始進行股權(quán)激勵，覆蓋范圍廣泛，綁定核心業(yè)務(wù)骨干和管理人員，并與員工充分分享公司的成長。股權(quán)激勵計劃設(shè)置了 3 個行權(quán)期，以2019年營業(yè)收入為基數(shù)，2020-2022年營業(yè)收入增長率分別不低于10%、40%、80%（對應(yīng)40.89、52.04、66.91億元），以 2019年歸母凈利潤為基數(shù)，2021-2022年利潤增長率不低于40%、80%（對應(yīng)3.22、4.14 億元），充分展示了公司對于未來業(yè)務(wù)發(fā)展的信心。

1.2、能源和信息網(wǎng)絡(luò)管維業(yè)務(wù)開啟成長新動能

在“線上數(shù)字化平臺+線下技術(shù)服務(wù)”業(yè)務(wù)模式、強大的創(chuàng)新研發(fā)能力以及高效靈活的平臺型組織的支持下，公司管維業(yè)務(wù)快速落地，2021年經(jīng)營業(yè)績進入快速增長期。

公司2021年的營業(yè)總收入為66.02億元，同比增長57.47%，歸母凈利潤為3.53億元，同比增長47.88%，扣非后歸母凈利潤為3.32億元，同比增長48.04%，毛利率為20.2%，凈利率為5.24%。

2021 年公司信息和能源管維業(yè)務(wù)取得突破，營收占比快速提升。

分業(yè)務(wù)來看，公司2021年通信網(wǎng)絡(luò)管維業(yè)務(wù)營收為 43.48 億元，同比增長 27.69%，總營收 中占比為 65.9%，較2020年下降 15.4pct；信息網(wǎng)絡(luò)管維業(yè)務(wù)營業(yè)收入為 13.26 億元（其中數(shù)字化業(yè)務(wù) 11.99 億元；IDC 服務(wù) 1.28 億元），同比增長 211.75%，總營收中占比為 20.1%，較2020年提升 10pct；能源網(wǎng)絡(luò)管維業(yè)務(wù)營業(yè)收入為 9.26 億元，同比增長 158.11%，總營收中占比為 14.0%，較2020年提升 5.4pct。

隨著信息和能源管維業(yè)務(wù)模式的逐步成熟，盈利能力快速提升。

2021年通信網(wǎng)絡(luò)管維毛利率為 20.3%，同比提升 2.1pct；信息網(wǎng)絡(luò)管維-數(shù)字化業(yè)務(wù)毛利率 為22.0%，提升 9.6pct；信息網(wǎng)絡(luò)管維-IDC 服務(wù)毛利率為 17.0%，下降3.0pct；能源網(wǎng)絡(luò)管維毛利率為 17.7%，提升 5.4pct。

信息網(wǎng)絡(luò)管維-數(shù)字化業(yè)務(wù)和能源網(wǎng)絡(luò)管維快速增長的同時，毛利率優(yōu)化明顯，原因一方面是新分布廣泛的服務(wù)網(wǎng)點使公司具備屬地管維服務(wù)優(yōu)勢，各地服務(wù)網(wǎng)點實現(xiàn)了業(yè)務(wù)疊加，資源和人員得到復(fù)用，管維效率和經(jīng)營效率持續(xù)提升；二是信息和能源相關(guān)業(yè)務(wù)的成熟度逐步提升。

加碼數(shù)字化平臺研發(fā)，提升精細化管理水平。

公司近年來始終重視數(shù)字化平臺的研發(fā)，2021年研發(fā)投入同比增加66.87%，占營業(yè)收入比例達 4.2%。

公司已經(jīng)形成了“線上數(shù)字化平臺+線下技術(shù)服務(wù)”的基本業(yè)務(wù)模式，目前已自主研發(fā)了“綜合管維管理平臺”、“RunDo 系列電力物聯(lián)網(wǎng)平臺”、“巡虎警務(wù)巡防平臺”、“甦生精準(zhǔn)教育平臺”、“無人機飛行服務(wù)平臺”、“消防建管平臺”等數(shù)字化 SaaS 平臺。

數(shù)字化平臺和智能管維設(shè)備的使用，在滿足客戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求、提升用戶體驗的同時，可以對公司服務(wù)網(wǎng)點、資源、人員進行靈活調(diào)度和配置，實現(xiàn)了資源和人員的充分復(fù)用和精細化管理，2021年公司整體毛利率同比提升 3.07pct，凈資產(chǎn)收益率同比提升 2.33pct 至 10.41%，人均創(chuàng)收同比提升接近 30%。

2、能源網(wǎng)絡(luò)管維：用戶側(cè)+發(fā)電側(cè)雙管齊下，新能源運維開啟成長新引擎

公司依托電力行業(yè)的技術(shù)底蘊和積累，順應(yīng)能源變革的大潮流，將傳統(tǒng)自動化技術(shù)及5G、AI、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算等現(xiàn)代新技術(shù)融合，全面布局能源網(wǎng)絡(luò)，打造“發(fā)-輸-配-儲-用-云”全流程、全專業(yè)的技術(shù)服務(wù)能力，為客戶提供能源設(shè)計、能源基建、能源運維、能源安全與能效提升、能源增值服務(wù)一體化能源網(wǎng)絡(luò)管維解決方案，助力新型電力系統(tǒng)的構(gòu)建與“雙碳目標(biāo)”的實現(xiàn)。

2.1、發(fā)電側(cè)：光伏風(fēng)電運維市場空間廣闊，公司以參與建設(shè)為抓手切入運維業(yè)務(wù)

在“雙碳目標(biāo)”指引下，“十四五”期間光伏和風(fēng)電并網(wǎng)裝機容量快速提升，拉動新能源電站運維廣闊市場空間。

2020年 9 月，在第七十五屆聯(lián)合國大會上提出二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和。

2021年 3 月，落實2030年應(yīng)對氣候變化國家自主貢獻目標(biāo)，制定2030年前碳排放達峰行動方案，錨定努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和，采取更加有力的政策和措施。

根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1-5月光伏新增裝機容量達 23.71GW，風(fēng)電新增裝機容量 10.82GW。根據(jù) CPIA 預(yù)測數(shù)據(jù)，22-25年全國光伏新增裝機量分別為 75-90GW、80-95GW、85-100GW、90-110GW，取中值作為預(yù)測值；根據(jù) GWEC 預(yù)測數(shù)據(jù)，2022-2025年全國風(fēng)電新增裝機量約為50/53/57/60GW。

現(xiàn)階段光伏運維、風(fēng)電運維均價約為 5 萬元/MW、4 萬元/MW，隨著未來光伏、風(fēng)電并網(wǎng)容量的增加，由于規(guī)模效應(yīng)和成本的下降，預(yù)計運維單價將呈小幅下滑趨勢。

綜上，預(yù)計2022年光伏和風(fēng)電運維市場空間分別為 195 億元和 151 億元，到2025年，市場空間分別為 281 億元和 192 億 元。

公司為新能源發(fā)電站（光伏、風(fēng)力等）提供從前期開發(fā)，到建設(shè)、到運維的全生命周期服務(wù)，其中新能源電站運維是最終業(yè)務(wù)目的。

目前公司重點拓展的光伏運維業(yè)務(wù)已全場景覆蓋戶用、分布式、大型地面、農(nóng)光/漁光互補等電站，提供“平臺-服務(wù)-AI”一攬子智慧化運營解決方案，實現(xiàn)數(shù)字管維、高效發(fā)電、安全可靠，有效提升光伏系統(tǒng)效率，可幫助客戶提升約3%-5%的發(fā)電效率，有效降低發(fā)電成本，保障客戶投資價值最大化。

公司新能源項目為“建設(shè)轉(zhuǎn)運維”模式。

以新能源電站運維為最終的業(yè)務(wù)目 標(biāo)，公司在項目前期開發(fā)就介入，鎖定地方資源，簽署排他投資協(xié)議，引入第 三方發(fā)電企業(yè)投資，參與建設(shè)新能源項目，并帶動后續(xù)管理維護業(yè)務(wù)。

該業(yè)務(wù)模式將為公司能源網(wǎng)絡(luò)管維業(yè)務(wù)項目經(jīng)驗，鍛煉技術(shù)人員，提升整體技術(shù)服務(wù)能力，為后續(xù)業(yè)務(wù)拓展帶來積極影響。

公司及控股子公司已簽訂了多個新能源項目，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大。

公司已簽訂項目包括南寧市良慶區(qū)風(fēng)力發(fā)電儲能一體化項目和地面光伏項目以及屋頂分布式光伏項目（項目預(yù)計總?cè)萘考s 550MW）、桂林永?？h分散式新能源發(fā)電項目（項目預(yù)計總?cè)萘考s 900MW）、來賓合山市新能源發(fā)電項目（項目擬規(guī)劃建設(shè)總?cè)萘考s 200MW）、桂林市永?？h整縣屋頂分布式光伏發(fā)電項目（項目預(yù)計總?cè)萘考s 409MW）等。

目前公司儲備的風(fēng)力、光伏、儲能項目裝機總?cè)萘砍^ 3GW，看好公司以“雙碳”戰(zhàn)略推行和新能源新型電力系統(tǒng)建設(shè)為契機，加速新能源電站管維業(yè)務(wù)拓展。

2.2、用戶側(cè)：關(guān)注運營商綜合能源管理

公司為 IDC、通信基站、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、商業(yè)樓宇等耗能用戶提供綜合能源管理以及咨詢、設(shè)計、建設(shè)、運維、節(jié)能改造等全生命周期服務(wù)。

公司用電網(wǎng)絡(luò)管維業(yè)務(wù)依托于公司自主研發(fā)的 RunDo 物聯(lián)網(wǎng)平臺，通過 5G、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、BIM 可視化等手段，對客戶現(xiàn)有用電設(shè)施進行數(shù)字化升級，實現(xiàn)用電負(fù)荷調(diào)控，最高可使客戶能源系統(tǒng)用電效能提升 30%；并使客戶用電安全事件響應(yīng)及處置效率提升至秒級，保障客戶的供電可靠性和供電質(zhì)量，為客戶的安全用電、高效與經(jīng)濟運維保駕護航。

運營商綜合能源管理業(yè)務(wù)將成為用戶側(cè)最大的增長點。

截至2021年 12 月份，中國已經(jīng)建成各類基站 996 萬個，隨著 5G 基站建設(shè)的推進，年度電費支出龐大（2021年高達 1032 億）。

國家“雙碳”戰(zhàn)略下，運營商關(guān)注點已經(jīng)從“每用戶收入”、資金的“投入產(chǎn)出比”逐步過渡到“碳排放量（每千瓦時）收入比”，三大運營商各自都發(fā)布了各自的“雙碳”目標(biāo)和行動計劃。

由于新基建節(jié)能的需求拉動，新基建領(lǐng)域數(shù)字節(jié)能系統(tǒng)建設(shè)持續(xù)推進，包括設(shè)計、新建、改造、維護的通信網(wǎng)絡(luò)能源管理服務(wù)需求愈加強烈。

公司的通信綜合能源管理服務(wù)以自主研發(fā)的綜合能源管理平臺為基礎(chǔ)，為客戶的 IDC 數(shù)據(jù)中心、通信機房、基站等提供從能耗監(jiān)控、節(jié)能改造、能源環(huán)境優(yōu)化、低碳材料及設(shè)備采供、智能運維等多場景多業(yè)務(wù)需求下的綜合能源管理解決方案，實現(xiàn)能耗的數(shù)字化管理。

通過能源管理的數(shù)字化、可視化、智能化，有效降低用戶能耗指標(biāo)，有效控制用戶 PUE 值在 1.3 以內(nèi)，年節(jié)電量最高可達 30%。公司運營商綜合能源管理目前已獲取了運營商相關(guān)項目 27 個、覆蓋 10 個省份區(qū)域。

3、通信網(wǎng)絡(luò)管維：行業(yè)向頭部集中，公司基本盤穩(wěn)固

公司深耕通信行業(yè) 18 年，具備通信工程施工總承包壹級資質(zhì)，信息通信系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)集成甲級服務(wù)能力證書等多項頂級專業(yè)資質(zhì)，是中國移動 A 級優(yōu)秀供應(yīng)商，中國鐵塔五星級的服務(wù)商，通信網(wǎng)絡(luò)管維領(lǐng)域規(guī)模最大的民營企業(yè)。

公司為運營商、中國鐵塔客戶的 5G 基站、數(shù)據(jù)通信、核心網(wǎng)、傳輸網(wǎng)、接入網(wǎng)等通信基礎(chǔ)設(shè)施提供包括咨詢設(shè)計、優(yōu)化、運維、產(chǎn)品集成、綜合能源管理等通信全生命周期一體化管維服務(wù)。

5G 建設(shè)后周期時代，通信運營維護需求逐步釋放。

通信網(wǎng)絡(luò)管維業(yè)務(wù)主要與 5G 基站、數(shù)據(jù)通信、核心網(wǎng)、傳輸網(wǎng)、接入網(wǎng)等通信基礎(chǔ)設(shè)施存量，以及三大運營商和中國鐵塔的運營支出關(guān)聯(lián)性較高。

2022年 4 月 19 日，2022年我國將加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，引導(dǎo)擴大有效投資，預(yù)計全年推動完成 60 萬個 5G 基站建設(shè)，屆時我國 5G 基站總數(shù)將超過 200 萬個。

通信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)完成后，需要持續(xù)的管維服務(wù)，5G時代對網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量和穩(wěn)定性的要求也在提升，預(yù)計未來行業(yè)需求將保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，因此公司通信網(wǎng)絡(luò)管維業(yè)務(wù)具有較強的穩(wěn)定性與持續(xù)性。

截至2021年底，公司維護基站約 26.43 萬個物理站址；維護光纜線路總長 69.74 萬余皮長公里，維護集團客戶專線約 7.83 萬條，維護家庭寬帶約 73.59 萬戶。

市場空間廣闊，競爭格局分散但有向頭部集中趨勢。

2021年三大運營商級中國鐵塔資本開支合計為6398億元，其中設(shè)備商、中通服、中移鐵通、中移建設(shè)、能耗電費分別為2599億、886億、411億、153億、1032億元，剩余的1317 億元為通信管維業(yè)務(wù)有效市場容量。

目前通信網(wǎng)絡(luò)管維行業(yè)集中度較低，公司 2021 年通信管維業(yè)務(wù)收入 43.48 億元，市場占有率為 3.3%，已經(jīng)是行業(yè)中規(guī)模最大的民營企業(yè)。雖然目前行業(yè)集中度低，但有向頭部企業(yè)集中的趨勢。

2016-2021年規(guī)模較小的上市公司營收增速放緩或有下滑趨勢，而公司營收規(guī)模增長迅速，期間年均復(fù)合增長率為23.5%。

公司作為行業(yè)龍頭，有著較強的案例經(jīng)驗、交付質(zhì)量和客戶口碑，在行業(yè)向頭部集中的趨勢下，預(yù)計 5G 建設(shè)后周期市場份額將持續(xù)提升。

4、信息網(wǎng)絡(luò)管維：數(shù)字經(jīng)濟+“東數(shù)西算”背景下加速發(fā)展

4.1、行業(yè)數(shù)字化：數(shù)字經(jīng)濟推動，行業(yè)應(yīng)用不斷豐富

數(shù)字經(jīng)濟成為支撐經(jīng)濟復(fù)蘇的重要力量，信息網(wǎng)絡(luò)管維業(yè)務(wù)發(fā)展空間巨大。

根據(jù)國務(wù)院發(fā)布的《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》，2020年，我國數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達到7.8%，到2025年，數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重目標(biāo)達到10%。根據(jù)中國信通院發(fā)布的《中國數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展報告（2022年）》，2021年我國數(shù)字經(jīng)濟總規(guī)模為45.6億元，同比名義增長16.3%，其中，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化規(guī)模為8.35萬億元，同比名義增長11.9%，占GDP比重為7.3%；產(chǎn)業(yè)數(shù)字化規(guī)模達到37.18萬億元，同比名義增長17.2%，占GDP比重為32.5%。

“十四五”期間，我國數(shù)字經(jīng)濟有望維持年均約9%增速，預(yù)計2025年規(guī)模超過60萬億元。

內(nèi)生+外延不斷拓展行業(yè)應(yīng)用，數(shù)字化解決方案可復(fù)制性高+細分行業(yè)潛在市場空間廣闊是未來增長核心驅(qū)動力。

公司基于自主研發(fā)的數(shù)字化平臺打造了一系列數(shù)字化產(chǎn)品和解決方案，主要聚焦領(lǐng)域包括社會治安防控與綜合治理、智慧教育（校園網(wǎng)）、數(shù)字鄉(xiāng)村、數(shù)字政務(wù)等。

公司通過豐富的線下服務(wù)網(wǎng)點快速推廣復(fù)制，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)快速落地，2021年數(shù)字化業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收11.99億元，同比增長 185.67%。

未來，公司還可以通過這些典型行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域積淀，提煉出信息網(wǎng)絡(luò)的通用能力，結(jié)合可復(fù)制性數(shù)字化解決方案和產(chǎn)品，不斷地內(nèi)生和外延其他行業(yè)應(yīng)用，包括但不限于智慧交通、智慧園區(qū)、智慧建維等。

以社會治安防控與綜合治理領(lǐng)域為例，平安城市建設(shè)對于數(shù)字化的需求給公司相關(guān)業(yè)務(wù)帶來巨大的商業(yè)機會。

隨著雪亮工程建設(shè)被寫入2018年中央一號文件，平安城市建設(shè)規(guī)模進一步增大。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，我國平安城市建設(shè)市場規(guī)模將從2018年的 286.15 億元增長至2021年的428.24億元，年均復(fù)合增長率達14.4%。

數(shù)字化是當(dāng)下平安城市建設(shè)的重中之重，如何對各城市的平安城市系統(tǒng)資源進行整合以及如何將收集到的信息和大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、云計算等新興技術(shù)有效結(jié)合，是進一步加強我國社會安全的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

公司基于 5G、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算等先進技術(shù)，前端通過單兵設(shè)備、天網(wǎng)、無人機等設(shè)備對接，實現(xiàn)數(shù)據(jù)采集，中端建立數(shù)據(jù)中臺，實現(xiàn)數(shù)據(jù)共享、數(shù)據(jù)挖掘、數(shù)據(jù)研判，后端實現(xiàn)各業(yè)務(wù)部門業(yè)務(wù)應(yīng)用、可視化呈現(xiàn)，為客戶提供智能、高效、優(yōu)質(zhì)的警民一體化綜合服務(wù)平臺。2021年公司已實現(xiàn)相關(guān)業(yè)務(wù)收入約 2 億元。

此外，公司控股子公司旗魚科技目前已形成面向 C 端用戶打造兒童元宇宙科教娛樂服務(wù)平臺，讓人工智能和大數(shù)據(jù)作用于教學(xué)場景、應(yīng)用 XR 等技術(shù)打造科普教育平臺，助力教育的精準(zhǔn)化轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新。

同時也在拓展面向 B 端客戶提供 XR 產(chǎn)品的業(yè)務(wù)格局，包括航空實訓(xùn)系統(tǒng)、全息教室系統(tǒng)、模擬駕駛平臺、全息對戰(zhàn)系統(tǒng)等，解決方案得到航空公司、高等院校、部隊等客戶的好評，并將實現(xiàn)更多領(lǐng)域技術(shù)市場化應(yīng)用。

2021年旗魚科技營業(yè)收入同比增長 383%，凈利潤同比增長 504%。

2022年公司再次向旗魚科技增資，增資后公司持有旗魚科技 51%股權(quán)，納入合并報表范圍，未來有望為公司業(yè)績帶來一定增量。

4.2、 IDC 服務(wù)：運營商 IDC 運維+自建 IDC 打開突破口

運營商 IDC 業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，疊加“東數(shù)西算”戰(zhàn)略，運營商 IDC 運維需求愈加強烈。

“東數(shù)西算”戰(zhàn)略促進數(shù)據(jù)中心規(guī)?？焖僭鲩L，根據(jù) CDCC（中國數(shù)據(jù)中心工作組）《2021年中國數(shù)據(jù)中心市場報告》統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年（截止到 10 月 31 日）全國數(shù)據(jù)中心機柜數(shù)量達到 415.06 萬架，年度增長率約 30%，三大運營商占據(jù)超過 60%的市場份額。

三大運營商 IDC 業(yè)務(wù)收入2021年合計 752 億元，同比增長 17.8%，超過三大運營商總體業(yè)務(wù)收入增速。

隨著“東數(shù)西算”戰(zhàn)略的啟動，有望形成八大國家算力樞紐節(jié)點+十個國家數(shù)據(jù)中心集群+邊緣數(shù)據(jù)中心（數(shù)據(jù)機房、機樓）的算力網(wǎng)絡(luò)，其中三大運營商將承擔(dān)重要使命，數(shù)據(jù)中心的設(shè)計、建設(shè)、網(wǎng)絡(luò)運維、節(jié)能改造等存在較大的商業(yè)機會。

公司以運營商數(shù)據(jù)中心、數(shù)據(jù)機房等為切入點，已完成 IDC 網(wǎng)絡(luò)管維業(yè)務(wù)全鏈條布局。

公司擁有技術(shù)雄厚的實施、運維團隊，可為 IDC 提供全生命周期一站式服務(wù)，包括 IDC 的咨詢設(shè)計、建設(shè)、運維、節(jié)能改造、運營等，以及云咨詢、云集成、云管理、云運維等增值服務(wù)。

客戶群體以基礎(chǔ)電信運營商為核心客戶，以金融機構(gòu)、政企機構(gòu)為主要客戶。

目前，公司已與中國移動多個省份 IDC 機樓達成運維合作項目，未來公司將持續(xù)聚焦運營商和華為的 IDC 運維合作機會，利用公司全國布點優(yōu)勢進行市場觸角延伸。

廣西 IDC 產(chǎn)業(yè)較為薄弱，看好公司自建 IDC 以“東數(shù)西算”為契機快速打開市場。

公司公開發(fā)行 A 股可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金人民幣 10.9 億元用于建設(shè)五象云谷云計算中心項目，五象云谷云計算中心計劃建設(shè) 6000 個機架，將打造符合國標(biāo) A 級、國際 T3 級設(shè)計標(biāo)準(zhǔn)、滿足國家綠色數(shù)據(jù)中心標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)桿云數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)。

五象云谷云計算中心項目是目前為止廣西最高等級、最大規(guī)模云計算數(shù)據(jù)中心，將于2022 年開始投產(chǎn)運營，目前已和部分客戶簽訂了意向協(xié)議，本地和異地災(zāi)備需求旺盛，整體業(yè)務(wù)拓展良好。

公司長期在廣東、廣西發(fā)展，積累了當(dāng)?shù)刎S富的客戶資源和屬地管維服務(wù)經(jīng)驗，貴州樞紐作為“東數(shù)西算”八大樞紐之一，看好公司以此為契機快速開拓 IDC 業(yè)務(wù)，樹立當(dāng)?shù)?IDC 產(chǎn)業(yè)標(biāo)桿。

5、盈利預(yù)測、估值

5.1、關(guān)鍵性假設(shè)及盈利預(yù)測

通信網(wǎng)絡(luò)管維業(yè)務(wù)：2022年 Q1 公司通信網(wǎng)絡(luò)管維業(yè)務(wù)收入 9.15 億元，同比增長 5.3%。通信網(wǎng)絡(luò)管維業(yè)務(wù)是公司的基本盤，公司是該領(lǐng)域規(guī)模最大的民企，但2021年市場占有率僅為 3.3%，行業(yè)整體仍比較分散。

2016年-2021年行業(yè)呈現(xiàn)一定向頭部集中趨勢，中小企業(yè)業(yè)績下滑，公司未來有望持續(xù)提升其市場規(guī)模；同時，考慮到公司該業(yè)務(wù)項目中標(biāo)具有延續(xù)性，且不斷向新細分業(yè)務(wù)諸如監(jiān)控值班、應(yīng)急通信服務(wù)、空調(diào)維保、電源維護/維保、動力配套維護拓展，我們預(yù)測通信網(wǎng)絡(luò)管維業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定增長，2022-2024年營業(yè)收入分別為50.00/57.00/64.98億元，同比增長15%/14%/14%；考慮到公司在通信管維領(lǐng)域深耕多年，業(yè)務(wù)已非常成熟，預(yù)計22-24年年該業(yè)務(wù)毛利率與 21 年持平，穩(wěn)定在 20%。

信息網(wǎng)絡(luò)管維業(yè)務(wù)：2022年 Q1 公司信息網(wǎng)絡(luò)管維業(yè)務(wù)收入 6.14 億元，同比增長178%。IDC 服務(wù)方面，公司利用全國布點優(yōu)勢進行市場觸角延伸，持續(xù)開拓與運營商和華為的 IDC 運維管理業(yè)務(wù)；此外，新建的 IDC 項目五象云谷也將于2022年正式部分投產(chǎn)，整體規(guī)劃 6000 個機架，22-24年將帶來新的收入貢獻。

數(shù)字化業(yè)務(wù)方面，公司基于自主研發(fā)的 SAAS 平臺，打造出了滿足客戶需求的可復(fù)制性數(shù)字化解決方案和產(chǎn)品，支持快速拓展行業(yè)應(yīng)用。

考慮到數(shù)字鄉(xiāng)村、社會綜合治理、XR 應(yīng)用廣闊的市場空間，以及公司不斷持續(xù)橫向拓展新 興應(yīng)用領(lǐng)域包括智慧交通、智慧園區(qū)、智慧城市、智慧醫(yī)療等，預(yù)計該業(yè)務(wù)增長迅速。

綜上，我們預(yù)測2022-2024年信息網(wǎng)絡(luò)管維業(yè)務(wù)的營業(yè)收入分別為25.20/40.32/64.51億元，同比增長90%/60%/60%；考慮到公司數(shù)字化解決方案和產(chǎn)品已經(jīng)較為成熟，可復(fù)制性較強，預(yù)計22-24年毛利率穩(wěn)定在 22%。

能源網(wǎng)絡(luò)管維業(yè)務(wù)：2022 年 Q1 公司能源網(wǎng)絡(luò)管維業(yè)務(wù)收入 1.73 億元，同比增長 77.8%。用戶側(cè)，由于新基建節(jié)能的需求拉動，新基建領(lǐng)域數(shù)字節(jié)能系統(tǒng)建設(shè)持續(xù)推進，包括設(shè)計、新建、改造、維護的通信網(wǎng)絡(luò)能源管理服務(wù)需求愈加強烈，公司目前已獲取了運營商相關(guān)項目 27 個、覆蓋 10 個省份區(qū)域，未來公司將充分發(fā)揮在市場渠道、專業(yè)技術(shù)、建維服務(wù)等方面既有核心競爭力，預(yù)計22-24年該業(yè)務(wù)將持續(xù)受益于市場空間快速增長+公司份額持續(xù)突破。

發(fā)電側(cè)，看好公司以“雙碳”戰(zhàn)略推行和新能源為主體的新型電力系統(tǒng)建設(shè)為契機，加速新能源電站管維業(yè)務(wù)拓展。

目前，公司已經(jīng)簽訂了多個新能源項目，累計在手訂單超過 3GW，隨著光伏、風(fēng)電并網(wǎng)容量增長，未來訂單還將持續(xù)突破，運維相關(guān)業(yè)務(wù)收入將在22-24年陸續(xù)確認(rèn)收入。

綜上，我們預(yù)測2022-2024年能源網(wǎng)絡(luò)管維的營業(yè)收入分別為15.01/25.06/37.59億元，同比增長 62%/67%/50%；隨著規(guī)模的擴大、業(yè)務(wù)成熟度的提升，預(yù)計毛利率 2022-2024 年分別為18%/20%/22%。

我們預(yù)計公司2022-2024年的營業(yè)收入分別為 90.23/122.4/167.11 億元，同比增速分別為 36.66%/35.66%/36.52%；歸母凈利潤分別為 4.92/6.55/8.6 億元，同比增速分別為 39.5%/33.06%/31.31%，對應(yīng) EPS 分別為 2.15、2.86、3.76 元。

5.2、估值分析

選取中貝通信（通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)服務(wù)）、晶科科技（光伏電站運營和光伏電站 EPC）、林洋能源（智能電網(wǎng)、新能源、儲能領(lǐng)域產(chǎn)品和運營服務(wù)）、奧飛數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)運營商和通信綜合運營）作為可比公司，四家公司的主營業(yè)務(wù)屬于通信網(wǎng)絡(luò)管維、IDC 網(wǎng)絡(luò)運營運維、能源網(wǎng)絡(luò)管維等相關(guān)領(lǐng)域，與潤建股份具有一定可比性。

四家可比公司 2022-2024 年的 PE 均值分別為 22x、17x和 14x，潤建股份2022-2024年的 PE 值分別為 18x、13x 和 10x，顯著低于可比公司均值。

我們預(yù)計公司2022-2024年的營業(yè)收入分別為90.23/122.4/167.11億元，同比增速分別為36.66%/35.66%/36.52%；歸母凈利潤分別為4.92/6.55/8.6億元，同比增速分別為39.5%/33.06%/31.31%，對應(yīng) EPS 分別為2.15、2.86、3.76元，當(dāng)前股價對應(yīng) PE 分別為18X、13X、10X。

公司傳統(tǒng)通信網(wǎng)絡(luò)管維有望持續(xù)提升市占率并保持穩(wěn)健增長，信息管維、能源管維業(yè)務(wù)目前已初步形成規(guī)模，并且技術(shù)儲備、產(chǎn)品矩陣、行業(yè)拓展、商業(yè)模式探索逐步成熟，在手訂單充足，預(yù)計未來營收占比會持續(xù)提升，成為公司增長的主要動能。

6、風(fēng)險分析

運營商網(wǎng)絡(luò)運營及維護支出低于預(yù)期風(fēng)險

公司的通信網(wǎng)絡(luò)管維業(yè)務(wù)與運營商網(wǎng)絡(luò)運營及維護支出關(guān)聯(lián)性較高，若運營商網(wǎng)絡(luò)運營及維護支出低于預(yù)期，將會對公司業(yè)務(wù)開展造成較大影響。

市場競爭加劇風(fēng)險

公司所處網(wǎng)絡(luò)運維行業(yè)相對分散，仍存在由于市場競爭加劇等導(dǎo)致毛利率不及預(yù)期的風(fēng)險。

人力成本增加風(fēng)險

公司業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定了人力成本占據(jù)重要比重，隨著國內(nèi)用工成本的持續(xù)增長，存在人力成本增加對公司整體成本帶來壓力。

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