點(diǎn)藍(lán)字關(guān)注，不迷路~
銀保監(jiān)會(huì)副主席肖遠(yuǎn)企近日在《中國金融》雜志上撰文指出，當(dāng)前全球多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹率持續(xù)攀升至近幾十年的高位，直接原因在于供給側(cè)，但根本來看，通貨膨脹仍然是一種貨幣現(xiàn)象。他指出，需要避免滑入在通貨膨脹和失業(yè)之間權(quán)衡取舍的“菲利普斯曲線陷阱”，原因在于靠通貨膨脹刺激經(jīng)濟(jì)不利于擴(kuò)大社會(huì)在生產(chǎn)、會(huì)阻礙轉(zhuǎn)型升級(jí)和結(jié)構(gòu)性改革，從長期來看不可持續(xù)。
肖遠(yuǎn)企指出，進(jìn)入上世紀(jì)80年代，全球通脹水平持續(xù)下行，西方進(jìn)入所謂的“大緩和”（Great Moderation）時(shí)代。2008年國際金融危機(jī)后，更是出現(xiàn)“通脹消失之謎”，通貨膨脹率長期維持在歷史低位。即便到2021年，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹率突破了所謂“溫和通脹水平”的目標(biāo)上限，這些國家和地區(qū)的央行仍認(rèn)為通脹是暫時(shí)性的（transitory），只是受到某些個(gè)別因素的擾動(dòng)，很快就會(huì)消失。直到2022年初，隨著一些商品價(jià)格快速上漲，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體才真正認(rèn)識(shí)到通貨膨脹的嚴(yán)重性。美聯(lián)儲(chǔ)更是兩次加息75個(gè)基點(diǎn)，歐央行也跟進(jìn)加息50個(gè)基點(diǎn)，動(dòng)作之大超出許多人的預(yù)期。
肖遠(yuǎn)企認(rèn)為，在過去很長一段時(shí)間內(nèi)，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體堅(jiān)持認(rèn)為通貨膨脹不是主要關(guān)注點(diǎn)，原因是多方面的。其中之一在于，全球化帶動(dòng)資源優(yōu)化配置，不僅使生產(chǎn)效率大幅提高，也為世界特別是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體帶來源源不斷的低價(jià)商品，使它們持續(xù)享受全球化的消費(fèi)紅利。
同時(shí)，傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)路徑失效，實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革停滯，寬松貨幣政策產(chǎn)生的大量流動(dòng)性淤積在金融體系內(nèi)部，對股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格起到明顯拉動(dòng)效果。另外，資產(chǎn)價(jià)格過度膨脹，導(dǎo)致貨幣周轉(zhuǎn)速度降低，抵消了貨幣供應(yīng)量增加的效果，在總產(chǎn)出相對穩(wěn)定的情況下，通貨膨脹率長期維持在低位。
不過，為了應(yīng)對疫情沖擊，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大幅放松貨幣和財(cái)政閘門，向市場注入超量流動(dòng)性，并大幅增加政府支出，以刺激消費(fèi)支出和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。肖遠(yuǎn)企表示：“這樣做在一定程度上對沖了新冠肺炎疫情對經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面影響，但也終于把通貨膨脹這只‘籠中之虎’放了出來?！?/p>
今年6月，美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲9.1%，繼5月之后再次刷新1981年11月以來的最高紀(jì)錄；歐元區(qū)通脹率升至8.6%，德國、法國、英國三大歐洲經(jīng)濟(jì)引擎的通脹率分別高達(dá)7.6%、5.8%、9.4%，遠(yuǎn)超近十年的平均水平；日本核心消費(fèi)者通脹率達(dá)2.2%，連續(xù)3個(gè)月高于日本央行2%的目標(biāo)。部分發(fā)展中國家通脹率已超過10%，斯里蘭卡、土耳其等國的通脹率甚至分別高達(dá)59%、80%。
肖遠(yuǎn)企還指出，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)高通脹的直接原因來自供給側(cè)方面，如新冠肺炎疫情和烏克蘭危機(jī)等特殊因素造成全球供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈不暢，以及農(nóng)產(chǎn)品、大宗商品供應(yīng)受阻等。但從根本上說，還是在2008年國際金融危機(jī)和2020年以來新冠肺炎疫情的兩次應(yīng)對期間，政府赤字和貨幣供應(yīng)大幅增加所致。
實(shí)際收入下降、賬面財(cái)富縮水，致通脹感知更敏感
肖遠(yuǎn)企認(rèn)為，近一年多以來，通貨膨脹之所以成為政治經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活各方面的一個(gè)重要關(guān)注點(diǎn)，主要原因有三個(gè)：
一是隨著新冠肺炎疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)受阻與物價(jià)水平上漲，近期占人口比重最大的中低收入群體實(shí)際收入水平開始下降。這就使社會(huì)整體對通貨膨脹的容忍度大幅降低。
二是隨著逆全球化加劇、新冠肺炎疫情暴發(fā)和烏克蘭危機(jī)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)茏瑁糠之a(chǎn)品價(jià)格在短期內(nèi)大幅上漲。導(dǎo)致居民生活成本，特別是食品和能源等價(jià)格快速上漲，生活質(zhì)量受到很大影響。
三是隨著過度寬松貨幣政策的退出，股票和房地產(chǎn)市場已經(jīng)開始調(diào)整。截至2022年6月末，美國三大股指分別較高點(diǎn)跌去15%、21%和30%，法國、德國和日本股指下跌17%、20%和8%，美國和歐元區(qū)的房地產(chǎn)價(jià)格季度環(huán)比增幅分別從5.5%和3.2%放緩至3.6%和1.7%。居民賬面財(cái)富縮水，也使更多民眾對通貨膨脹更加敏感。
靠通脹刺激經(jīng)濟(jì)長期看是飲鳩止渴
肖遠(yuǎn)企指出，菲利普斯曲線所提出的通貨膨脹與失業(yè)之間的權(quán)衡取舍并不是“萬靈藥”。
“通貨膨脹可能確實(shí)可以在短期內(nèi)提振經(jīng)濟(jì)、降低失業(yè)，但長期來看，在‘貨幣中性’影響下，超額貨幣投放的唯一結(jié)果只會(huì)是物價(jià)水平的上升，實(shí)際產(chǎn)出增長不會(huì)受到影響。宏觀經(jīng)濟(jì)決策應(yīng)盡力避免這種情況出現(xiàn)?！毙みh(yuǎn)企表示。
一方面，靠通貨膨脹刺激經(jīng)濟(jì)不利于擴(kuò)大社會(huì)再生產(chǎn)。肖遠(yuǎn)企分析表示，高通貨膨脹意味著社會(huì)整體物價(jià)水平大幅上漲，在此過程中，原材料上漲幅度通常高于終端產(chǎn)品。例如，2022年第二季度以來，美國PPI月度同比增幅分別達(dá)到11%、10.8%、11.3%，高于同期CPI 8.3%、8.6%、9.1%的增幅。微觀層面，生產(chǎn)者利潤被不斷擠壓，擴(kuò)大再生產(chǎn)的動(dòng)力減弱，不愿為消費(fèi)者提供更多產(chǎn)品。宏觀層面，這導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移甚至產(chǎn)業(yè)空心化，最終可能出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)失衡和經(jīng)濟(jì)增速下降。
另一方面，靠通貨膨脹刺激經(jīng)濟(jì)會(huì)阻礙轉(zhuǎn)型升級(jí)和結(jié)構(gòu)性改革。過度貨幣投放形成的經(jīng)濟(jì)繁榮本質(zhì)上是虛假繁榮，如果過于依賴這種虛假繁榮，經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)在推動(dòng)力，即勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高速度可能會(huì)顯著放緩。
肖遠(yuǎn)企認(rèn)為，虛假繁榮反而抑制了經(jīng)濟(jì)社會(huì)進(jìn)步的動(dòng)力。他舉例稱：“據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國、德國、英國以索洛剩余形式衡量的全要素生產(chǎn)率增幅，2008年國際金融危機(jī)后10年，較危機(jī)前10年分別降低了6.5個(gè)、2.2個(gè)和13.6個(gè)百分點(diǎn)。這說明，雖然通過實(shí)施極度寬松貨幣政策，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體表面上走出了危機(jī)陰霾，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到的損傷和扭曲，并沒有得到有效修復(fù)?！?/p>
因此，他認(rèn)為，靠通貨膨脹刺激經(jīng)濟(jì)從長期來看不可持續(xù)。
“目前，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長前景趨弱，但為抵抗通脹不得不采取緊縮性政策。長期寬松環(huán)境助長的高債務(wù)，已成為高懸的‘達(dá)摩克利斯之劍’”，肖遠(yuǎn)企提醒，未來一段時(shí)間，國際金融市場動(dòng)蕩和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升、通脹率持續(xù)高企以及緊縮政策與經(jīng)濟(jì)增長如何平衡等難題，可能成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的主要挑戰(zhàn)。
編輯：葉舒筠
版權(quán)聲明
證券時(shí)報(bào)各平臺(tái)所有原創(chuàng)內(nèi)容，未經(jīng)書面授權(quán)，任何單位及個(gè)人不得轉(zhuǎn)載。我社保留追究相關(guān)行為主體法律責(zé)任的權(quán)利。
轉(zhuǎn)載與合作可聯(lián)系證券時(shí)報(bào)小助理，微信ID：SecuritiesTimes
END
