近日，安徽省生態(tài)環(huán)境執(zhí)法部門查處了一起蓄意逃避環(huán)境監(jiān)測(cè)、偷排廢氣的違法案件。調(diào)查顯示，滁州市來安縣金禾實(shí)業(yè)（002597.SZ）不僅在生產(chǎn)中關(guān)閉廢氣處理設(shè)施，偷排廢氣，還人為關(guān)閉了環(huán)保部門的遠(yuǎn)程監(jiān)測(cè)設(shè)施。

事實(shí)上，金禾實(shí)業(yè)曾屢次被曝環(huán)境污染問題。據(jù)鈦媒體APP粗略統(tǒng)計(jì)，近12年間，金禾實(shí)業(yè)共發(fā)生5起環(huán)保事故，包括三氧化硫泄漏、車間高位計(jì)量槽爆炸、私自改變廢氣處置措施，強(qiáng)酸性排放不達(dá)標(biāo)、環(huán)保設(shè)施日常記錄表造假等。

公開資料顯示，金禾實(shí)業(yè)2011年登陸資本市場(chǎng)，主營(yíng)為精細(xì)化工產(chǎn)品和基礎(chǔ)化工產(chǎn)品的生產(chǎn)、研發(fā)和銷售，具體包括食品添加劑、大宗化學(xué)品以及醫(yī)藥中間體等領(lǐng)域。

受益食品行業(yè)的無糖風(fēng)潮，坐擁高倍甜味劑安賽蜜、三氯蔗糖領(lǐng)先產(chǎn)能的金禾實(shí)業(yè)，在業(yè)績(jī)連續(xù)4年下跌之后明顯回升，進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)通道。2021年公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)了59.44%、63.82%，創(chuàng)下歷史新高。另據(jù)金禾實(shí)業(yè)7月7日發(fā)布的中期業(yè)績(jī)預(yù)告，公司上半年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為8.3億元-8.9億元，同比增長(zhǎng)88.93%-102.59%。

然而就在金禾實(shí)業(yè)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，鈦媒體APP注意到，環(huán)保問題始終是懸在頭上的達(dá)摩克利斯之劍。此外，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出高存高貸的特征，產(chǎn)品的研發(fā)費(fèi)用率呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。與此同時(shí)，退休兩年之久的前任董事長(zhǎng)獲得高薪返聘惹出爭(zhēng)議。另外有分析指出，甜味劑行業(yè)天花板隱約可見。從化肥廠走出來的甜味劑龍頭暫且依靠擴(kuò)產(chǎn)能獲得業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，未來又將如何應(yīng)對(duì)？

逃避監(jiān)督偷排廢氣被查處

據(jù)了解，安徽省生態(tài)環(huán)境執(zhí)法部門查處了一起蓄意逃避環(huán)境監(jiān)測(cè)、偷排廢氣的違法案件，事涉金禾實(shí)業(yè)。調(diào)查顯示，金禾實(shí)業(yè)不僅在生產(chǎn)中關(guān)閉廢氣處理設(shè)施，偷排廢氣，還人為關(guān)閉了環(huán)保部門的遠(yuǎn)程監(jiān)測(cè)設(shè)施。

據(jù)安徽省生態(tài)環(huán)境廳介紹，最初執(zhí)法人員通過排污單位自動(dòng)監(jiān)控和基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)的大數(shù)據(jù)比對(duì)分析，發(fā)現(xiàn)這家企業(yè)在正常生產(chǎn)中，但指示污染物排放的曲線圖中間出現(xiàn)了空缺部分，這表明出現(xiàn)了數(shù)據(jù)的缺失。這引起執(zhí)法部門的警覺。執(zhí)法部門在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，在4月28日至5月3日這段時(shí)間企業(yè)存在生產(chǎn)廢氣未經(jīng)脫硝處理直接排放，氮氧化物超標(biāo)排放的違法行為。

氮氧化物是廢氣排放監(jiān)測(cè)中的主要污染物之一。那么，環(huán)保部門遠(yuǎn)程監(jiān)測(cè)設(shè)備的數(shù)據(jù)為何是空白呢？執(zhí)法人員通過調(diào)取企業(yè)監(jiān)控視頻發(fā)現(xiàn)，是人為斷電阻斷了監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)傳輸。

在執(zhí)法部門曝光之前，鈦媒體APP注意到，有多位投資者在互動(dòng)平臺(tái)就環(huán)保問題向金禾實(shí)業(yè)發(fā)問。

投資者在互動(dòng)平臺(tái)問及環(huán)保問題，截圖自東方財(cái)富

名為“大發(fā)騰達(dá)的雙雙”的投資者于7月28日在互動(dòng)平臺(tái)問及金禾實(shí)業(yè)近期的環(huán)保問題，并進(jìn)一步詢問公司是否停產(chǎn)，是否被要求停產(chǎn)整改及具體的整改方式。

無獨(dú)有偶，名為“金禾實(shí)業(yè)股友”的投資者也在互動(dòng)平臺(tái)請(qǐng)金禾實(shí)業(yè)正面回應(yīng)環(huán)保風(fēng)波給公司帶來的具體影響。

金禾實(shí)業(yè)就前述兩位投資者的問題給出了相同的回復(fù)。公司稱，目前公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一切正常。除部分生產(chǎn)裝置于計(jì)劃性停產(chǎn)檢修狀態(tài)外，其他生產(chǎn)設(shè)施處于穩(wěn)定運(yùn)行狀態(tài)。同時(shí)公司表示，將持續(xù)加強(qiáng)環(huán)保裝置、設(shè)施以及人員操作的管理工作，依法履行環(huán)境信息披露要求。

為何蓄意逃避環(huán)境監(jiān)測(cè)、偷排廢氣沒有披露呢？為此，鈦媒體APP就相關(guān)問題向公司發(fā)送郵件求證，不過截至發(fā)稿時(shí)未收到任何回復(fù)。

值得注意的是，金禾實(shí)業(yè)曾多次被曝出安全環(huán)保問題。2010 年 12 月 21 日 ，金禾實(shí)業(yè)發(fā)生三氧化硫泄漏事件，致現(xiàn)場(chǎng) 3 名工人及附近8名村民因吸入刺激性氣體而感到不適；2011年2月15日，金禾實(shí)業(yè)的拳頭產(chǎn)品安賽蜜車間發(fā)生高位計(jì)量槽爆炸事故，造成1死1傷；2013年8月2日，公司再次公告發(fā)生三氧化硫泄漏事件；

另一投資者在互動(dòng)平臺(tái)問及環(huán)保問題，截圖自東方財(cái)富

2013年12月-2014年1月，關(guān)于金禾實(shí)業(yè)污水染黑母親河的報(bào)道鋪天蓋地，只不過公司予以否認(rèn)并發(fā)布澄清公告稱，公司廢水均為達(dá)標(biāo)排放稱不存在違規(guī)超標(biāo)排放問題；2016年7月8日，金禾實(shí)業(yè)接受安徽省環(huán)保廳督查，督查結(jié)果顯示公司存在四方面環(huán)境違法問題，包括下屬三個(gè)氨醇項(xiàng)目沒有報(bào)批環(huán)評(píng)文件、私自改變廢氣處置措施，強(qiáng)酸性排放不達(dá)標(biāo)，甚至環(huán)保設(shè)施日常記錄表造假等。甜味劑行業(yè)對(duì)安全、環(huán)保要求比較高，行業(yè)內(nèi)曾經(jīng)能與金禾實(shí)業(yè)一較高下的蘇州浩波就是因?yàn)榄h(huán)保問題從如日中天走向經(jīng)營(yíng)困難并最終破產(chǎn)整頓。

資金充裕仍向外借款

在這一場(chǎng)又一場(chǎng)的風(fēng)波中，金禾實(shí)業(yè)完成了從基礎(chǔ)化工向精細(xì)化工的轉(zhuǎn)變，布局食品添加劑，搖身一變成為人工甜味劑安賽蜜和三氯蔗糖的全球龍頭，這兩個(gè)品種的市占率分別高達(dá)近60%和40%?；仡^看，也是這樣一次轉(zhuǎn)變讓金禾實(shí)業(yè)在業(yè)績(jī)出現(xiàn)頹勢(shì)之際，開啟了公司的第二增長(zhǎng)曲線。

金禾實(shí)業(yè)近年來營(yíng)收增長(zhǎng)情況，截圖自東方財(cái)富

鈦媒體APP注意到，金禾實(shí)業(yè)的業(yè)績(jī)從2017年開始進(jìn)入下行通道，隨著安賽蜜和三氯蔗糖的產(chǎn)能逐漸放量。2021年公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)了59.44%、63.82%。

近三年金禾實(shí)業(yè)營(yíng)收構(gòu)成，數(shù)據(jù)來源于Wind

從金禾實(shí)業(yè)近三年的業(yè)務(wù)構(gòu)成變化可以看到，精細(xì)化工的營(yíng)收持續(xù)上升。需要指出的是，食品添加劑屬于精細(xì)化工的范疇。2019年，精細(xì)化工的銷售額為18.71億，2021年已經(jīng)上升到了30.29億。相對(duì)應(yīng)的營(yíng)收占比，從2019年46.60%上升到了2021年51.82%。一季度，金禾實(shí)業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.98億元，同比增長(zhǎng)66.91%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)4.42億元，同比增長(zhǎng)110.21%。

業(yè)績(jī)回暖公司賬戶上的資金也更加充裕。2021年年報(bào)顯示，公司貨幣資金達(dá)19.85億元，有息負(fù)債8.06億元，其中短期借款1.76億元，長(zhǎng)期借款6.3億元。由此可見公司在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上出現(xiàn)了高存高貸的結(jié)構(gòu)特征，這6.3億元的長(zhǎng)期借款讓金禾實(shí)業(yè)2021年度的財(cái)務(wù)費(fèi)用暴漲了915.57%。

有意思的是，公司的有息負(fù)債還在繼續(xù)增加。截止到2022年Q1，數(shù)據(jù)顯示，公司有息負(fù)債9.6億元，其中短期借款3.30億元、長(zhǎng)期借款6.3億元，相比較2021年末還新增了短期借款1.54億元。然而，同期公司貨幣資金高達(dá)20.88億元。

在研發(fā)方面，隨著業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，公司在研發(fā)方面投入的絕對(duì)金額雖然提升了，但是占比卻逐年下降。數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，金禾實(shí)業(yè)在研發(fā)上的投入分別是8965萬、1.47億元、1.83億元。單看絕對(duì)金額，金禾實(shí)業(yè)的研發(fā)投入還算漂亮。代入營(yíng)收，其對(duì)應(yīng)的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收的比重分別是3.44%、3.28%、3.12%。

金禾實(shí)業(yè)研發(fā)投入與行業(yè)對(duì)比情況，數(shù)據(jù)來源于Wind

鈦媒體APP注意到，與同行相比，金禾實(shí)業(yè)的研發(fā)投入也不算突出。Wind數(shù)據(jù)顯示，在同行上市公司中，金禾實(shí)業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率處于中等，與其研發(fā)費(fèi)用率連續(xù)下降的趨勢(shì)相對(duì)應(yīng)的是，華康股份、萊茵生物等的研發(fā)費(fèi)用率則持續(xù)上升。

原董事長(zhǎng)超高薪出任顧問惹爭(zhēng)議

就在公司業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，行業(yè)景氣度回升之際，金禾實(shí)業(yè)發(fā)布公告稱，聘任原董事長(zhǎng)楊迎春為公司顧問，一年的聘任費(fèi)用高達(dá)175萬元，這一聘金超過公司所有高管的年薪。

據(jù)金禾實(shí)業(yè)公告，公司董事會(huì)第十九次會(huì)議審議通過了《關(guān)于公司簽訂〈顧問協(xié)議〉暨關(guān)聯(lián)交易的議案》，同意公司與公司實(shí)際控制人楊迎春簽訂《顧問協(xié)議》，聘請(qǐng)楊迎春為公司顧問，期限自2021年10月至2022年10月，顧問費(fèi)用為175萬元。上市公司表示，楊迎春將為公司發(fā)展戰(zhàn)略、市場(chǎng)規(guī)劃、業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃及經(jīng)營(yíng)管理等方面提供咨詢建議及顧問服務(wù)。

楊迎春出生于1964年，是金禾實(shí)業(yè)控股股東安徽金瑞投資集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)，與其兒子金禾實(shí)業(yè)董事長(zhǎng)楊樂共同為金禾實(shí)業(yè)實(shí)際控制人。楊迎春是金禾實(shí)業(yè)發(fā)展壯大乃至推動(dòng)公司上市的靈魂人物。2009年3月至2019年4月，他一直擔(dān)任著金禾實(shí)業(yè)董事長(zhǎng)。

2019年4月，楊迎春之子楊樂被選舉為金禾實(shí)業(yè)董事長(zhǎng)，宣告公司進(jìn)入楊樂時(shí)代。彼時(shí)，金禾實(shí)業(yè)正處于滯脹時(shí)期。2018年，金禾實(shí)業(yè)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)一改前幾年同比上漲的趨勢(shì)，出現(xiàn)了小幅度的下降。在楊樂掌舵的2019年、2020年，金禾實(shí)業(yè)的業(yè)績(jī)也沒能扭轉(zhuǎn)下滑態(tài)勢(shì)。

直至2021年，受益食品行業(yè)的無糖風(fēng)潮，坐擁高倍甜味劑安賽蜜、三氯蔗糖領(lǐng)先產(chǎn)能的金禾實(shí)業(yè)業(yè)績(jī)明顯回升。業(yè)績(jī)低迷時(shí)，楊迎春不出山，在行業(yè)景氣度上揚(yáng)的背景下，卻獲得金禾實(shí)業(yè)“高薪返聘”，一時(shí)間爭(zhēng)議不斷。

行業(yè)天花板隱約可見

業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的背后，是金禾實(shí)業(yè)產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)張。2021年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司5000噸三氯蔗糖項(xiàng)目及5000噸甲乙基麥芽酚項(xiàng)目基本投產(chǎn)。

值得注意的是，金禾實(shí)業(yè)早在2019年就已官宣前述兩個(gè)項(xiàng)目的投建事宜，并公示項(xiàng)目建設(shè)期為12個(gè)月。根據(jù)年報(bào)，項(xiàng)目疑似延期完成。另外，根據(jù)公告，5000噸甲乙基麥芽酚項(xiàng)目總投資為52051.33萬元，年報(bào)顯示預(yù)算數(shù)為56871.77萬元，兩者不一致，且在項(xiàng)目進(jìn)度達(dá)90%時(shí)工程累計(jì)投入占預(yù)算比例僅為31.54%。這是何原因？就上述疑點(diǎn)鈦媒體APP向金禾實(shí)業(yè)求證但未收到回復(fù)。

雖然金禾實(shí)業(yè)在擴(kuò)產(chǎn)之后，產(chǎn)能利用率仍處于高位，但是公司現(xiàn)有甜味劑產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模并不是很大。公開數(shù)據(jù)顯示，安賽蜜市場(chǎng)規(guī)模約為10-14億，三氯蔗糖市場(chǎng)規(guī)模約45-75億，目前公司市占率分別達(dá)到了約60%和40%，未來空間受限。

為了開辟新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，鈦媒體APP注意到，金禾實(shí)業(yè)一方面在規(guī)劃建設(shè)新興代糖產(chǎn)品阿洛酮糖項(xiàng)目，另一方面打造代糖2C品牌。

公開信息顯示，金禾實(shí)業(yè)規(guī)劃的1500噸阿洛酮糖產(chǎn)線正在建設(shè)中。阿洛酮糖被市場(chǎng)認(rèn)為是下一個(gè)爆款甜味劑，SPINS 根據(jù)主流渠道和天然渠道銷售情況分析得出的數(shù)據(jù)顯示，在越來越多的食品飲料 NPD 配方中出現(xiàn)的一種代糖是阿洛酮糖，這種成分在截至 2022 年 6 月 12 日的 52 周內(nèi)，北美市場(chǎng)銷售額增長(zhǎng)了 164.2%。不過，D-阿洛酮糖作為新食品原料的申請(qǐng)去年剛被衛(wèi)健委受理，尚未批準(zhǔn)使用，目前主要面向海外市場(chǎng)。

除了金禾實(shí)業(yè)，國(guó)內(nèi)廠商中，保齡寶、百龍創(chuàng)園已在生產(chǎn)阿洛酮糖。保齡寶、百龍創(chuàng)園、三元生物分別有年產(chǎn)3萬噸、1.5萬噸、2萬噸的新增產(chǎn)能正在建設(shè)。相比之下，目前金禾實(shí)業(yè)1500噸的產(chǎn)能規(guī)劃略顯保守。

此外，2019年，金禾實(shí)業(yè)推出針對(duì)消費(fèi)端的“愛樂甜”品牌。近年來，“愛樂甜”品牌所屬的南京金禾益康生物科技有限公司，在2C端品牌推廣與消費(fèi)者教育方面動(dòng)作頻頻。一方面，鋪設(shè)C端的線上平臺(tái)與線下商超渠道，另一方面，在推廣上面，與包括樂樂茶、SeeSaw咖啡、ABC Cooking等現(xiàn)制茶飲、咖啡和烘焙頭部企業(yè)合作。只是，金禾實(shí)業(yè)過去的核心競(jìng)爭(zhēng)力都是積累在2B端，愛樂甜推出3年，市場(chǎng)表現(xiàn)幾何還未可知。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者 | 夏峰琳）