（報告出品方/作者：東方證券，盧日鑫，顧高臣，施靜）

財政激勵：稅收抵免成為推動美國光伏快速發(fā)展的重要助力

ITC：驅(qū)動美國光伏快速發(fā)展的激勵政策

ITC 是將可再生能源系統(tǒng)初始投資中的一定比率，通過所得稅逐年抵免的方式，增厚的用戶收益 的補(bǔ)貼政策。ITC（investment tax credit）是一項(xiàng)激勵個人和商業(yè)使用可再生能源的政策，安裝 可再生能源系統(tǒng)的用戶可以按投資總額的一定比例抵免需要交的所得稅，進(jìn)而間接降低可再生能 源的一次性投資成本。 ITC 政策補(bǔ)貼分布式與公共事業(yè)規(guī)?？稍偕茉窗l(fā)電設(shè)備的投資，涵蓋住宅、商業(yè)與公共事業(yè)規(guī) 模的太陽能（包括光伏、光熱、太陽能照明等）、小型風(fēng)能、燃料電池、地?zé)崮?、熱泵、儲能?沼氣、微電網(wǎng)控制器等。降低通脹法案（Inflation Reduction Act）通過后，將首次把容量不小于 5kWh 的獨(dú)立儲能和儲熱項(xiàng)目納入補(bǔ)貼范圍。

最新降低通脹法案即將過會，美國 ITC 補(bǔ)貼將從退坡后的 26%上升至 30%。ITC 政策自 2005 年 第一次執(zhí)行以來經(jīng)歷過 3 個階段： 1）2006-2019 年 30%稅收抵免：2005 年能源政策法案（The Energy Policy Act）規(guī)定，2006 年 1 月 1 日至 2007 年 12 月 31 日期間投入使用的住宅和商業(yè)太陽能系統(tǒng)項(xiàng)目可以享受 30%的稅收 抵免，ITC 政策正式開始，并在 2006、2008、2015 年經(jīng)歷 3 次延期。 2）2020-2022 年 26%稅收抵免：自 2020 年起，美國 ITC 補(bǔ)貼政策正式下調(diào)為 26%，目前，ITC 政策仍在執(zhí)行 The Consolidated Appropriation 時延期的政策，戶用光伏 2020-2022 年 ITC 抵免 26%，2023 年為 22%，此后無補(bǔ)貼；工商業(yè)光伏 2020-2022年 ITC 抵免 26%，2023 年為 22%， 2024 年起降至 10%并永久保持該抵免稅率。

3）2022-2032 年 30%的稅收抵免，33 年、34 年分別降至 26%和 22%：2022 年 8 月，美國提出 的降低通脹法案中再次提到 ITC 政策延期 10 年，目前該提案已獲得參議院和眾議院通過，即將移 送總統(tǒng)簽署，即可生效。若法案生效，2022-2032 年的工商業(yè)和戶用系統(tǒng)都將延續(xù) 30%的稅收抵 免，2033/2034 年分別降至 26%和 22%，美國市場將獲得持續(xù)的驅(qū)動。

降低通脹法案中將 ITC 抵免劃分為基礎(chǔ)抵免+額外抵免：（1）基礎(chǔ)抵免：降低通脹法案更新的 ITC 政策中，①1MW 以上的光伏項(xiàng)目投資抵免基本稅率為 6%，②1MW 以上的項(xiàng)目若在現(xiàn)行工資與學(xué)徒要求發(fā)布后 60 天內(nèi)開工建設(shè)或滿足現(xiàn)行工資與學(xué)徒 要求可以獲得 30%的稅率抵免，③對于 1MW 以內(nèi)項(xiàng)目均給予 30%的稅率抵免。 （2）額外抵免，達(dá)到以下三種情況可以獲得額外抵免：①本土制造：對于全部使用美國制造鋼 鐵產(chǎn)品，并滿足國產(chǎn)原材料占比 40%（海上風(fēng)電 20%，23 年以后逐年提升 5%至 2027 年要求 55%）的項(xiàng)目，針對基本稅率抵免 6%與獎勵稅率抵免 30%分別給予 2%和 10%的額外抵免，即 總抵免稅率增加至 8%和 40%；②能源社區(qū)：位于能源社區(qū)可額外抵免 10%；③低收入社區(qū)：項(xiàng) 目位于低收入社區(qū)額外抵免 10%或 20%。

ITC 抵免稅額對投資回收期影響顯著，抵免額度越高，投資回收期越短，意味著更高的投資回報 率。我們以佛羅里達(dá)州為例，以 ITC 補(bǔ)貼占總投資 0%、26%、30%、40%（即在 30%基礎(chǔ)上滿 足 1 項(xiàng)額外抵免要求）、50%（30%，2 項(xiàng)）、60%（30%，3 項(xiàng)）對光伏投資回收期進(jìn)行測算。 假設(shè)光伏功率 5kW，單位成本 3000 美元/kW，系統(tǒng)成本 15000 美元，用戶年用電量 5000kWh， 光伏年發(fā)電時間 1500h，年總發(fā)電量 7500kWh。26%抵免額度下投資回收期近 11 年，30%抵免 額度下投資回收期縮短至 10.3 年，若能拿到最高 70%抵免，則投資回收期將達(dá)到 4.4 年。

ITC 政策有望推動 23 年美國裝機(jī)量增長。ITC 政策是過去美國光伏裝機(jī)快速增長的核心驅(qū)動力， 是支持美國光伏發(fā)展的重要聯(lián)邦政策機(jī)制，從 2006 年 ITC 實(shí)施以來，美國光伏裝機(jī)增長超過 100 倍，新增裝機(jī)量受 ITC 政策影響顯著。 2005 年能源政策法案（The Energy Policy Act）規(guī)定，2006 年 1 月 1 日至 2007 年 12 月 31 日期間投入使用的住宅和商業(yè)太陽能系統(tǒng)項(xiàng)目可以享受 30%的稅收抵免，ITC 政策正式 開始。在 2006 年、2008 年、2015 年和 2020 年，先后經(jīng)歷了 4 次延期。

2009 年奧巴馬政府簽訂“經(jīng)濟(jì)刺激法案”，其中第 1603 條規(guī)定可再生能源項(xiàng)目完成后，美 國財務(wù)部在 60 天內(nèi)必須以現(xiàn)金返還項(xiàng)目成本的 30%，由此引發(fā) 2010 年的搶裝熱潮，2010 年新增光伏裝機(jī) 1.3GW，同比+181%。2016 年，此前在 2008 年獲得延期的 ITC 將于 2016 年到期，雖然 2015 年 12 月已決定再次 延期，前期準(zhǔn)備的項(xiàng)目依然按照計(jì)劃裝機(jī)執(zhí)行，因此帶來 2016 年 11.3GW 新增裝機(jī)，同比 +98%。2020 年，國會通過了 ITC 政策 2 年延期，2022/2023 年 ITC 抵免逐漸降低至 26%/22%， 2020 年迎來一波高速增長。我們認(rèn)為，ITC 政策對美國市場光伏裝機(jī)有較大的影響，每個政策到期階段都會迎來高增速， 因此預(yù)計(jì) 2022/23 年裝機(jī)有望高速增長。隨著本次降低通脹法案通過，將改變補(bǔ)貼退坡導(dǎo)致 裝機(jī)意愿下降的預(yù)期，美國光伏裝機(jī)有望在未來 10 年保持較高水平。

ITC 抵免將利好戶用和工商業(yè)小型項(xiàng)目。根據(jù)降低通脹法案規(guī)定，交流側(cè)最大輸出功率小于 1MW 的項(xiàng)目可以獲得至少 30%的 ITC 抵免，相較于更新前戶用 2022-2024 年的抵免額度 26%/22%/0 有顯著提高。大于 1MW 的項(xiàng)目只有滿足一定的條件（在現(xiàn)行工資與學(xué)徒要求發(fā)布后 60 天內(nèi)開工 建設(shè)或滿足現(xiàn)行工資與學(xué)徒要求）才能拿到 30%抵免，否則只有基礎(chǔ)抵免 6%。

容量 1MW 以上的項(xiàng)目可能迎來搶裝。根據(jù)降低通脹法案規(guī)定，容量 1MW 以上的項(xiàng)目，如果在現(xiàn) 行工資與學(xué)徒要求發(fā)布后 60 天內(nèi)開工建設(shè)，可以獲得 30%的抵免，否則只有滿足現(xiàn)行工資與學(xué) 徒要求的項(xiàng)目才能拿到 30%抵免，其他項(xiàng)目只有 6%，而此前政策中抵免額度為 26%。因此，我 們預(yù)計(jì)容量 1MW 以上的項(xiàng)目可能會在近期搶裝，以達(dá)到 30%抵免額度的要求。 2021 年美國新增光伏裝機(jī) 23.6GW，占新增電力裝機(jī) 44%，2018 年以來電力新增裝機(jī)中光伏占 比逐年提高。光伏裝機(jī)中，公用事業(yè)級光伏裝機(jī) 17GW，戶用光伏裝機(jī) 4.2GW，非戶用裝機(jī) 2.4GW。預(yù)計(jì)在 ITC 政策激勵下，戶用光伏裝機(jī)占比將提升。

PTC：根據(jù)發(fā)電量在壽命周期內(nèi)抵免

PTC（production tax credit）是為售賣電力的能源生產(chǎn)者提供的可再生能源電力生產(chǎn)稅收抵免， 范圍覆蓋風(fēng)能、閉環(huán)和開環(huán)生物質(zhì)、地?zé)幔娔埽?、垃圾填埋氣、固廢、水電與海洋和水動力項(xiàng) 目。 降低通脹法案將恢復(fù)太陽能項(xiàng)目的申請資格，并將原計(jì)劃與 2022 年結(jié)束的 PTC 項(xiàng)目延期至 2032 年底。更新后的 PTC 政策抵免單價為 1.5 美分/kWh。

與 ITC 政策類似，PTC 抵免也包括基礎(chǔ)抵免+額外抵免： （1）基礎(chǔ)抵免：降低通脹法案更新的 ITC 政策中，①1MW 以上的光伏項(xiàng)目基本抵免單價 0.3 美 分/kwh，②1MW 以上的項(xiàng)目若在現(xiàn)行工資與學(xué)徒要求發(fā)布后 60 天內(nèi)開工建設(shè)或滿足現(xiàn)行工資與 學(xué)徒要求可以獲得 1.5 美分/kWh 的獎勵抵免單價，③對于 1MW 以內(nèi)項(xiàng)目均可以獲得 1.5 美分 /kWh 獎勵抵免單價。以上兩種價格會根據(jù)當(dāng)年通貨膨脹調(diào)整系數(shù)進(jìn)行調(diào)整，2022 年基本抵免單價為 0.52 美分/kWh（對應(yīng)通貨膨脹調(diào)整前的 0.3 美分/kwh），獎勵抵免單價為 2.6 美分/kWh（對 應(yīng)通貨膨脹調(diào)整前的 1.5 美分/kwh）。 （2）額外抵免：達(dá)到以下兩種情況可獲得額外抵免：①本土制造：對于全部使用美國制造鋼鐵 產(chǎn)品，并滿足國產(chǎn)原材料占 40%的閾值（海上風(fēng)電 20%）的設(shè)施給予 10%的額外抵免；②能源 社區(qū)：位于能源社區(qū)可額外抵免 10%。

PTC 是對發(fā)電量的補(bǔ)貼，ITC 是對投資額的補(bǔ)貼，PTC 或 ITC 的選擇與初始投資、項(xiàng)目現(xiàn)金流、 公司財務(wù)結(jié)構(gòu)等有關(guān)。對于發(fā)電穩(wěn)定性好、現(xiàn)金流大的項(xiàng)目，選擇 PTC 更有利，對于資金體量較 小的投資方選擇 ITC 更有利。

財產(chǎn)稅和銷售稅抵免：州政府的激勵措施

除了聯(lián)邦 ITC 抵免政策外，美國各級州政府還有對光伏的財產(chǎn)稅和銷售稅的激勵政策，主要由州 政府提出或授權(quán)地方政府實(shí)施。在美國稅收體制當(dāng)中，商品或勞務(wù)的流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)需要征收銷售稅， 稅負(fù)最終由消費(fèi)者承擔(dān)；對擁有和歸其支配的財產(chǎn)征收財產(chǎn)稅，稅務(wù)部門根據(jù)固定的財產(chǎn)價值征 收。因此，對光伏系統(tǒng)的財產(chǎn)稅和消費(fèi)稅的減免措施，可以降低居民和商業(yè)企業(yè)采購和持有光伏 系統(tǒng)的成本。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，美國大多數(shù)州政府都支持減免全部的財產(chǎn)稅和銷售稅，不同區(qū)域 和電力公司針對符合條件的光伏系統(tǒng)會給予一定額度的補(bǔ)貼。

管理類政策：可再生能源目標(biāo)明確，商業(yè)模式清晰，PPA電價激勵

管理類政策包括法律法規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)、約束性發(fā)展目標(biāo)等政策，包括凈電量管理（Net Metering）、 第三方購電協(xié)議管理（PPA， Power Purchase Agreement）和可再生配額制標(biāo)準(zhǔn)（RPS， Renewable Portfolio Standards）/清潔能源配額制標(biāo)準(zhǔn)（CES，Clean Energy Standards）。

配額制：州政府確定明確的可再生能源發(fā)展目標(biāo)

可再生能源配額制是指一個國家或地區(qū)強(qiáng)制性規(guī)定電力系統(tǒng)所供電力中須有一定比例（即配額標(biāo) 準(zhǔn)）為可再生能源供應(yīng)，亦即強(qiáng)制能源供給方（義務(wù)主體）在所供應(yīng)的能源結(jié)構(gòu)中必須提供一定 比例的可再生能源。 美國的配額目標(biāo)由各省單獨(dú)制定，絕大多數(shù)可再生能源配額目標(biāo)都是要求負(fù)有購買義務(wù)的負(fù)荷服 務(wù)商向消費(fèi)者交付一定數(shù)量的可再生電力。負(fù)荷服務(wù)商可能需要每年向客戶交付一定兆瓦時的可 再生電力，或者一定比例的可再生電力。截至 2022 年 6 月，美國氣候聯(lián)盟（USCA）成員的 24 個州宣布將在 2040 年實(shí)現(xiàn) 73%的可再生能源發(fā)電。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，美國 31 個州+2 個特區(qū)確 定了 RPS/CES 目標(biāo)。

凈計(jì)量政策：凈電量計(jì)費(fèi)，提高項(xiàng)目收益率

凈計(jì)量政策（NEM, Net Metering or Net Energy Metering）要求電力公司從用戶總消費(fèi)電量中扣 除其自發(fā)的可再生能源電量，用戶只需要為“凈”電量付費(fèi)。若產(chǎn)生剩余電力，用戶可存入賬戶 供未來長期使用，或在結(jié)算期以小于等于零售電價的價格出售給電力公司。 根據(jù) DSIRE 統(tǒng)計(jì)，截至 2021 年 8 月，美國各州電力補(bǔ)償情況為：

（1） 實(shí)施強(qiáng)制凈計(jì)量政策：39 個州+華盛頓特區(qū)+4 個海外領(lǐng)地，包括賓夕法尼亞州、密蘇里 州、佛羅里達(dá)州等，其中有 2 個州正在向非凈計(jì)量的強(qiáng)制補(bǔ)償措施過渡，如伊利諾伊州 呼吁凈計(jì)量上限達(dá)到電力峰值的 5%時采用光伏費(fèi)率代替，目前該州凈計(jì)量政策有效期 延長至 2024 年 12 月 31 日； （2） 實(shí)施非凈計(jì)量的強(qiáng)制補(bǔ)償政策：8 個州，如亞利桑那州實(shí)行凈計(jì)費(fèi)政策，自發(fā)自用后的 剩余電力以零售價的 70-95%出售給電力公司；紐約州用戶 2022 年起可選擇凈計(jì)量補(bǔ)償 或新的 VEDR 計(jì)劃。（3） 未實(shí)行強(qiáng)制凈計(jì)量政策，但電力公司提供凈計(jì)量服務(wù)：2 個州，愛荷華州和德克薩斯州。

根據(jù)我們的測算，在相同條件下，零售電價與凈計(jì)量電價較高的地區(qū)參與凈計(jì)量政策能夠獲得更 好的經(jīng)濟(jì)性；ITC、各州光伏安裝回扣和稅收減免等政策也是縮短用戶投資回收期的重要舉措。 凈計(jì)量政策帶動光伏裝機(jī)量，加速美國各州實(shí)現(xiàn)可再生能源配額。光伏設(shè)備廠商與安裝商是凈計(jì) 量政策的直接受益者，光伏裝機(jī)量增加也直接為社會創(chuàng)造大量就業(yè)機(jī)會；用戶傾向于投資潛在盈 利能力較好的光伏設(shè)備，但中低收入家庭通常缺乏前期的投資資金，因此針對性的補(bǔ)貼政策十分 必要；部分電力公司將凈計(jì)量視為既定商業(yè)模式的潛在威脅，出于盈利考慮電力公司會降低剩余 電力的凈計(jì)量價格，這一舉措可能會對光伏裝機(jī)帶來不利影響，需要完善相關(guān)政策措施與監(jiān)管機(jī) 制。

PPA電價：供需關(guān)系決定電價，近年處于上漲通道

PPA（Power Purchasing Agreement）是指電力用戶和發(fā)電企業(yè)簽署的中長期能源采購協(xié)議。從 結(jié)算特性上可以將 PPA 分為物理 PPA 和虛擬 PPA，物理 PPA 可以理解為發(fā)電企業(yè)實(shí)際發(fā)電，電 力用戶也實(shí)際用電，既交割電能量也交割環(huán)境權(quán)益屬性。虛擬 PPA 實(shí)質(zhì)上是一種金融合同，只用 于發(fā)電企業(yè)和電力用戶之間的金融結(jié)算，發(fā)電企業(yè)和電力用戶不必在一個電網(wǎng)，發(fā)電企業(yè)將電賣 給當(dāng)?shù)仉娏κ袌?，并以發(fā)電側(cè)的電力市場價格給發(fā)電企業(yè)結(jié)算電費(fèi)；電力用戶也從電力市場購電 （可以是同一個電力市場也可不是同一個電力市場），最后雙方按照 PPA 合約進(jìn)行差價結(jié)算。

以恒定固定價格 PPA 為例，假設(shè)發(fā)電企業(yè)與電力用戶簽署 2022-2031 年 10 年期 PPA，PPA 協(xié)議 價格$20/MWh，而所處電力市場的市場電價每年波動，物理 PPA 的執(zhí)行價格與 PPA 協(xié)議價格相 等，為$20/MWh，虛擬 PPA 則按照市場價格與 PPA 協(xié)議價格作差價結(jié)算。市場化的 PPA價格由供給和需求決定，PPA價格呈現(xiàn)持續(xù)上漲的趨勢，一方面，反映出供給端由 于供應(yīng)鏈危機(jī)，硅料和電池片價格高企，投資成本高，提高了 PPA 價格；另一方面，反映出各地 區(qū)為了實(shí)現(xiàn)可再生能源裝機(jī)目標(biāo)，清潔能源電力需求旺盛。1Q22 美國光伏 PPA 價格指數(shù) $0.036/kwh，環(huán)比 4Q21$0.034/kwh+6%。

分區(qū)域來看，PPA 價格與當(dāng)?shù)氐娘L(fēng)光資源有密切關(guān)系。以光伏為例，光資源充分的西海岸區(qū)域， PPA 價格相對較低，而光資源相對較差的東海岸 PPA 價格相對較高。

財政補(bǔ)貼：直接補(bǔ)貼促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展

為了鼓勵產(chǎn)業(yè)發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步，美國政府通過撥款支持相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)和技術(shù)研發(fā)。當(dāng)前的財政補(bǔ) 貼政策，更多用于支持儲能和新能源汽車領(lǐng)域的發(fā)展，儲能方面主要支持多元化儲能技術(shù)和長時 儲能的應(yīng)用。

本土貿(mào)易保護(hù)：對中國有所限制，但不可或缺

美國對本土光伏貿(mào)易保護(hù)由來已久，期望通過貿(mào)易保護(hù)扶持國內(nèi)制造業(yè)的發(fā)展。2011 年 11 月，美國商務(wù)部宣布將對中國輸美光伏電池展開反傾銷和反補(bǔ)貼“雙反”調(diào)查； 2012 年 5 月，美國商務(wù)部宣布對中國光伏電池的進(jìn)口收取 31%的初步反傾銷稅（ADD）， 與 2.9%至 4.7%的新反補(bǔ)貼稅（CVD）一起適用于所有進(jìn)口的中國晶體硅光伏電池。2018 年 1 月，USTR 宣布啟動 201 條款，對從中國進(jìn)口的太陽能電池片征收 30%的關(guān)稅， 為期四年。2022 年 2 月 4 日 USTR 將把對進(jìn)口太陽能電池和組件的 201 條款關(guān)稅再延長四 年，并在第五、六、七、八年逐年遞減稅率。但電池片的免關(guān)稅配額將從 2.5GW 上升到 5GW，對雙面組件將不征收關(guān)稅。

2018 年 9 月啟動 301 條款，對 3250 億美元的中國進(jìn)口產(chǎn)品征收 10%的關(guān)稅，2019 年 5 月，美國貿(mào)易代表決定修改 301 條例中采取的行動，將調(diào)查所涵蓋的中國產(chǎn)品的額外稅率從 10%提高到 25%；2022 年 5 月，美國貿(mào)易代表開始對調(diào)查中國時采取的兩項(xiàng)行動進(jìn)行為期 四年的法定審查，意味著這些貿(mào)易行動可能會終止。 2021 年 6 月，美國海關(guān)和邊境保護(hù)局(CBP)發(fā)布了暫扣令(WRO)，禁止合盛硅業(yè)股份有限 公司或其子公司生產(chǎn)的硅基產(chǎn)品，以及由這些產(chǎn)品衍生或生產(chǎn)的材料和貨物(包括多晶硅)進(jìn) 口到美國。

即便美國執(zhí)行貿(mào)易保護(hù)政策，但成本優(yōu)勢遙遙領(lǐng)先的中國產(chǎn)業(yè)鏈依然不可或缺。根據(jù) EIA 數(shù)據(jù)， 2021 年度美國可用組件出貨量為 30.45GW，其中進(jìn)口的光伏組件為 22.97GW，達(dá)到 75%，本 土生產(chǎn)的僅有 4.23GW，不到 14%。進(jìn)口來源國家和地區(qū)中，中國內(nèi)地、中國臺灣、新加坡和越 南進(jìn)口占比 49.2%，大部分為中國廠商。21.7%來自韓國、泰國，阿特斯、天合光能、騰暉、正 泰等在泰國設(shè)有工廠。因此，美國組件供應(yīng)一半以上都需要依靠中國制造企業(yè)，中國企業(yè)將受益 于美國市場的快速增長。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

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