本報(bào)記者 崔文靜 夏欣 北京報(bào)道

日前，國(guó)聯(lián)證券發(fā)布70億元定增公告。除國(guó)聯(lián)證券以外，年內(nèi)國(guó)金證券、長(zhǎng)城證券、中原證券、國(guó)海證券均推出60億元至85億元不等的定增計(jì)劃。其中，國(guó)金證券和長(zhǎng)城證券已完成定增，募集資金認(rèn)購(gòu)比例分別為96.95%和89.98%，募資完成度較去年同期明顯改善。

定增以外的上市公司股權(quán)融資兩大常用方式（配股和可轉(zhuǎn)債）也備受券商青睞。前者已有財(cái)通證券、興業(yè)證券、東方證券、中信證券4家券商完成募集，募資認(rèn)購(gòu)比均在70%以上，最高者中信證券達(dá)96.76%。后者浙商證券和中國(guó)銀河分別全額完成70億元和78億元的可轉(zhuǎn)債發(fā)行。此外，中金公司于9月14日推出配股預(yù)案，預(yù)計(jì)募資270億元。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪業(yè)內(nèi)人士發(fā)現(xiàn)，今年年內(nèi)券商股權(quán)融資呈現(xiàn)兩大特點(diǎn)：一是募資金額完成比例較2021年明顯改善，這在一定程度上與年內(nèi)募資券商以資金實(shí)力與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)排名前列的大型券商為主有關(guān)；二是資本中介業(yè)務(wù)等重資本業(yè)務(wù)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)成為募集資金重要投向，二者均具有降低貝塔屬性、平滑業(yè)績(jī)、改善收入結(jié)構(gòu)的作用，成為券商近年來重點(diǎn)發(fā)力方向，前者又以資本實(shí)力雄厚的頭部券商更具優(yōu)勢(shì)且募資規(guī)模更大。

券商股權(quán)融資達(dá)806億元

繼2021年券商股權(quán)融資規(guī)模降低和募資大縮水之后，2022年券商股權(quán)融資情況明顯改善。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年全年券商股權(quán)融資共579億元，今年上半年這一數(shù)字已達(dá)629億元，截至10月13日，該數(shù)字再度攀升至806億元，包括4家配股、2家定增和2家可轉(zhuǎn)債。

除此以外，一批券商股權(quán)融資正在路上。中金公司于9月14日推出的270億元配股計(jì)劃；國(guó)聯(lián)證券日前發(fā)布的70億元定增預(yù)案；中原證券和國(guó)海證券分別于4月推出的70億元和2月推出的85億元定增方案。如果上述再融資計(jì)劃均能在年內(nèi)完成，2022年券商股權(quán)融資規(guī)模有望突破1300億元。

值得一提的是，盡管受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，年內(nèi)券商板塊整體表現(xiàn)并不樂觀，但券商募資完成度卻較去年大為改善。彼時(shí)，券商再融資實(shí)際募資額一度出現(xiàn)不足募資計(jì)劃四成的情況，但今年截至目前券商實(shí)際募資比例最低線為71.62%，且其余券商融資募集資金的認(rèn)購(gòu)比例均達(dá)到85%以上。

具體來看，目前已有中信證券、東方證券、財(cái)通證券、興業(yè)證券共4家券商完成配股。其中，中信證券規(guī)模和募資完成度均最高，預(yù)案募集資金230.65億元，實(shí)際募資223.18億元，募集資金認(rèn)購(gòu)比例高達(dá)96.76%；東方證券和財(cái)通證券募集資金認(rèn)購(gòu)比例也在85%以上，分別以87.68%和89.34%的募資認(rèn)購(gòu)比實(shí)募資金125.67億元和71.47億元；興業(yè)證券募資認(rèn)購(gòu)比相對(duì)較低為71.62%，但若放在2021年募資情況中則屬高位，實(shí)募資金100.27億元。

年內(nèi)券商募資完成度大為改觀原因何在？聯(lián)儲(chǔ)證券投資銀行部副總經(jīng)理劉亮向記者解釋道，券商自身的實(shí)力及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是影響投資者投資意愿的重要因素，去年募資額縮水的券商多為中小型券商，而今年參與再融資的券商多為業(yè)績(jī)排名靠前的大型券商。目前，證券行業(yè)馬太效應(yīng)愈發(fā)明顯。券商行業(yè)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，具有規(guī)模效應(yīng)的公司憑借雄厚的資本實(shí)力、擴(kuò)張的業(yè)務(wù)規(guī)模、充足的人才儲(chǔ)備，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。因此，投資者對(duì)頭部券商的未來業(yè)績(jī)更有信心，對(duì)其再融資的投資意愿更加強(qiáng)烈；而對(duì)中小券商在激烈競(jìng)爭(zhēng)中能否找到業(yè)績(jī)突破點(diǎn)抱有懷疑和觀望態(tài)度，因而中小券商的募資額較募資計(jì)劃大幅縮水。

與此同時(shí)，劉亮認(rèn)為，當(dāng)下的環(huán)境有利于券商再融資計(jì)劃的推出。一方面，2022年，央行多次運(yùn)用降準(zhǔn)降息等貨幣政策，釋放了大量流動(dòng)性，目前流動(dòng)性環(huán)境整體寬松。另一方面，A股市場(chǎng)處于低位區(qū)間，定增破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不大；市場(chǎng)行情回暖概率增大，上市公司更愿意在股票預(yù)期上漲的時(shí)候進(jìn)行配股，提高發(fā)行成功率。

值得一提的是，除股權(quán)融資以外，上市公司再融資的另一重要方式——債券融資，年內(nèi)更是為券商高頻使用。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年前三季度65家券商發(fā)行284只金融債，總面值達(dá)5914億元，系券商股權(quán)融資（已完成）總金額806億元的7倍有余。

劉亮告訴記者，兩大再融資方式相比較，債券融資具有融資成本低、控制權(quán)清晰、起到財(cái)務(wù)杠桿作用的優(yōu)勢(shì)，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更高；股權(quán)融資不存在還本付息的融資風(fēng)險(xiǎn)，亦可補(bǔ)充券商資本金，不過具有融資成本高、削減股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)、導(dǎo)致每股收益和股價(jià)下跌的劣勢(shì)。

某中部券商分析師宋蒙（化名）認(rèn)為，股權(quán)融資和債券融資各有利弊。債券融資發(fā)行流程簡(jiǎn)單、更容易，是券商常態(tài)化融資方式，券商債券融資主要通過發(fā)行證券公司債、證券公司次級(jí)債、短期融資券三種渠道，其中自券商獲準(zhǔn)公開發(fā)行次級(jí)債券后（2020年5月），券商公開發(fā)行次級(jí)債的意愿較強(qiáng)。股權(quán)融資發(fā)行流程更復(fù)雜，包括董事會(huì)審議、股東大會(huì)審議、報(bào)會(huì)審批、注冊(cè)發(fā)行等流程，周期也較長(zhǎng)，同時(shí)會(huì)攤薄老股東權(quán)益，但優(yōu)勢(shì)是可以補(bǔ)充券商資本金，尤其是衍生品等重資本業(yè)務(wù)消耗券商資本，為發(fā)展該類業(yè)務(wù)券商亟須補(bǔ)充資本金。

劉亮同時(shí)指出，隨著券商業(yè)務(wù)趨向機(jī)構(gòu)化、資本化，券商的資本中介業(yè)務(wù)、投資與交易業(yè)務(wù)有確定性的增量，成為券商集中布局的主要賽道。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對(duì)券商的資本實(shí)力提出了更高要求，為了保障融資穩(wěn)定性、調(diào)整業(yè)務(wù)資金來源結(jié)構(gòu)、降低業(yè)務(wù)成本，證券公司力求盡快補(bǔ)充擴(kuò)大資本，以打破資本瓶頸和約束，為未來的增長(zhǎng)空間打好基礎(chǔ)。因此證券公司可能更多地傾向于偏長(zhǎng)期的融資，包括長(zhǎng)期的次級(jí)債券和股權(quán)融資等。

資本消耗型業(yè)務(wù)快速發(fā)展，券商密集補(bǔ)血

縱觀券商再融資資金用途說明，其表述較為概括，但資本中介業(yè)務(wù)等消耗型重資本業(yè)務(wù)和財(cái)富管理轉(zhuǎn)型或是其兩大重要投向。

以國(guó)聯(lián)證券為例，其70億元定增預(yù)案中，將不超過40億元用于擴(kuò)大固定收益類、權(quán)益類、股權(quán)衍生品等交易業(yè)務(wù)，不超過20億元用于進(jìn)一步擴(kuò)大包括融資融券在內(nèi)的信用交易業(yè)務(wù)規(guī)模。此前其于2020年首發(fā)上市時(shí)實(shí)募的19.38億元和2021年定增時(shí)募集的49.83億元截至今年6月30日已經(jīng)使用完畢。前者中的10.55億元用于補(bǔ)充資本加快融資融券、股票質(zhì)押式回購(gòu)等資本中介業(yè)務(wù)發(fā)展，6.15億元用于增加自營(yíng)業(yè)務(wù)投資規(guī)模以提高投資回報(bào)，2.67億元用于培育場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)、金融衍生品業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)；后者中19.74億元用于擴(kuò)大包括融資融券在內(nèi)的信用交易業(yè)務(wù)規(guī)模，30億元用于擴(kuò)大固定收益類、權(quán)益類、股權(quán)衍生品等交易業(yè)務(wù)，903萬(wàn)元用于其他營(yíng)運(yùn)資金安排。

東方證券計(jì)劃將配股募得的125.67億元中不超過60億元用于財(cái)富管理與證券金融業(yè)務(wù)。興業(yè)證券所募100.27億元將全部用于增加公司資本金，補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和滿足居民財(cái)富管理需求。

宋蒙告訴記者，重資本業(yè)務(wù)如資本中介業(yè)務(wù)、衍生品等需要消耗資本，若業(yè)務(wù)發(fā)展受到資本金的制約，則對(duì)再融資的需求自然較高，這也是今年部分券商，包括頭部券商再融資的原因。

“從近幾年已實(shí)施的券商再融資募集資金用途來看，此輪券商密集補(bǔ)血，資本中介業(yè)務(wù)及投資與交易業(yè)務(wù)是重要的資金投向?！眲⒘练治?，券商補(bǔ)充資本金的需求主要還是基于行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的判斷。近年來，資本中介業(yè)務(wù)、投資與交易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，對(duì)券商業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)率逐漸提升。這兩種業(yè)務(wù)均屬于資本消耗型業(yè)務(wù)，資本實(shí)力在很大程度上制約著券商業(yè)務(wù)的擴(kuò)張與發(fā)展，補(bǔ)充資本金、夯實(shí)資本實(shí)力是提升未來競(jìng)爭(zhēng)力的核心。券商紛紛調(diào)整盈利模式和業(yè)務(wù)布局，行業(yè)由輕資產(chǎn)化向重資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)漸顯。

他同時(shí)提到，在券商重資產(chǎn)運(yùn)作成為行業(yè)趨勢(shì)的大背景下，部分券商結(jié)合自身特點(diǎn)采用輕資產(chǎn)運(yùn)作。對(duì)頭部券商而言，自營(yíng)、資本中介等重資本業(yè)務(wù)為其歸母凈利潤(rùn)的高增打下良好基礎(chǔ)，更成為其業(yè)績(jī)分化的“主戰(zhàn)場(chǎng)”。而對(duì)于在資產(chǎn)規(guī)模等方面相對(duì)薄弱的中小型券商而言，其突圍路徑或許還得從輕資本業(yè)務(wù)中尋找。財(cái)富管理成為不少中小券商彎道超車的重點(diǎn)賽道。為了發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)，分支機(jī)構(gòu)擴(kuò)張、人才隊(duì)伍建設(shè)、投顧體系搭建、金融科技賦能等均需要一定的資本投入。

值得注意的是，配股和定增的發(fā)行往往伴隨著股價(jià)的下跌。劉亮認(rèn)為這是由再融資的內(nèi)在邏輯決定的。配股是上市公司向現(xiàn)有股東按其持股比例配售新發(fā)行股票，配股定價(jià)一般會(huì)低于股票市價(jià)，配股上市后，除權(quán)效應(yīng)會(huì)使股價(jià)相應(yīng)走低。市場(chǎng)震蕩下行情況下，配股對(duì)股價(jià)利空明顯。而定增的價(jià)格一般也會(huì)低于目前的股票現(xiàn)價(jià)，增發(fā)后公司股本增加，盈利不變，進(jìn)而降低了上市公司的每股盈利，股價(jià)相應(yīng)走低。可轉(zhuǎn)債同理，在轉(zhuǎn)換為股票后，股本擴(kuò)大，每股預(yù)期收益和凈資產(chǎn)預(yù)期收益率因此降低，進(jìn)而拉低股價(jià)。

他同時(shí)指出，決定未來股價(jià)及降低投資者對(duì)股價(jià)憂慮的關(guān)鍵在于，券商能否將再融資募集來的資金轉(zhuǎn)化為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及實(shí)打?qū)嵉慕?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。要關(guān)注上市券商再融資目的、資金到位后的使用以及對(duì)未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。把錢用在刀刃上，尤其是資本中介業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)等證券行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展方向上。

在劉亮看來，投資者通常偏好長(zhǎng)期穩(wěn)定高比例分紅的上市公司，高分紅給投資者傳遞出市場(chǎng)景氣向好的信號(hào)，容易吸引市場(chǎng)中長(zhǎng)期穩(wěn)定資金的關(guān)注，從而幫助穩(wěn)定公司股價(jià)。

他建議券商應(yīng)響應(yīng)分紅提倡并加強(qiáng)股東回報(bào)相關(guān)的工作：一是建立持續(xù)、穩(wěn)定、科學(xué)的投資者回報(bào)機(jī)制，嚴(yán)格遵守股東回報(bào)規(guī)劃，履行現(xiàn)金分紅承諾，提升分紅比率；二是制定清晰有效的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，提升募集資金使用效率。在擴(kuò)充了資本金規(guī)模后，如何將投資者的錢花在實(shí)處，為投資者帶來回報(bào)，是每家券商必須謹(jǐn)慎對(duì)待的事。券商應(yīng)當(dāng)下精力增加募集資金向經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的轉(zhuǎn)化，提振經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，做大分紅基數(shù)，讓投資者在陪伴公司發(fā)展的過程中享受更高的股東回報(bào)。

值得注意的是，盡管目前A股上市公司分紅比例較低，但包括證券行業(yè)在內(nèi)的金融業(yè)一直是資本市場(chǎng)的分紅主力且保持持續(xù)增長(zhǎng)。

2020年，40家上市券商（不包含2020年剛上市的財(cái)達(dá)證券）實(shí)現(xiàn)盈利1455.66億元。其中，37家有分紅計(jì)劃，合計(jì)分紅金額高達(dá)481.86億元，同比增長(zhǎng)67.37%。2021年，38家上市券商合計(jì)分紅金額為598.34億元，在2020年高基數(shù)上增加約50億元，同比增長(zhǎng)11.39%。其中2022年完成再融資的中信證券、中國(guó)銀河、長(zhǎng)城證券、東方證券、國(guó)金證券在2021年分別實(shí)現(xiàn)了51.21%、40.91%、50.00%、21.49%、23.15%的分紅增長(zhǎng)率，遠(yuǎn)超行業(yè)整體水平。