轉(zhuǎn)自區(qū)塊律動BlockBeats

自今年 5 月以來，加密市場就再也沒有太平過。短短一個月，我們見證了 Luna 400 億美元金融帝國一夜崩塌、ETH 2.0 全球最大去中心化節(jié)點(diǎn) Lido 衍生品脫錨、美國最大加密銀行 Celsius 暫停提款，緊接著又是據(jù)說一度手握 180 億美元加密資產(chǎn)的三箭資本清算。當(dāng)我們將這些事件串聯(lián)起來，從 Luna 到 stETH、從 Celsius 到三箭，便能發(fā)現(xiàn)它們之間微妙的關(guān)系，以及穿插其間的發(fā)展線索。

兩個殉道者：Celsius 和三箭資本

Luna 崩盤后，加密領(lǐng)域機(jī)構(gòu)個個人心惶惶，鏈上可見的操作也更加頻繁。在近期 stETH 脫錨后，Celsius 首先出現(xiàn)問題，這個在歐美家喻戶曉、擁有 170 萬用戶、管理資產(chǎn)超 300 億美元的 CeFi 借貸平臺，最終因流動性危機(jī)被迫暫停所有提款，成了繼 LFG 之后又一個「殉道」的加密機(jī)構(gòu)。

在此之前，Celsius 就在各種意外事件中損失了大量用戶資產(chǎn)：先是在 Eth2.0 質(zhì)押公司 Stakehound 丟失私鑰一事中損失了約 3.5 萬枚 ETH，價值超 7000 萬美元，然后又在 BadgerDAO 被盜事件中損失了約 2100 枚 BTC 和 151 枚 ETH，價值超 5000 萬美元。更嚴(yán)重的是 Celsius 始終刻意隱瞞實(shí)情，甚至在消息被曝后也依舊沒有承認(rèn)，直接打擊了用戶對平臺的信心。

而作為 stETH 的最大持有者之一，Celsius 又在 stETH 脫錨事件中受到了巨大沖擊。隨著 stETH 價值下跌和平臺流動性問題的加劇，平臺遇到了因恐慌所致的嚴(yán)重擠兌，被迫拋售 stETH 以應(yīng)對用戶贖回資產(chǎn)的需求，最終不得不開啟「HODL 模式」，暫停所有賬戶的提款和轉(zhuǎn)賬活動。（BlockBeats 注，在《機(jī)構(gòu)撤離 Lido 進(jìn)行時，stETH 風(fēng)險究竟有多嚴(yán)重？》中對 stETH 和 Celsius 危機(jī)有詳細(xì)介紹）

更嚴(yán)重的是，隨著市場行情的持續(xù)下跌，Celsius 在 MakerDAO 平臺的數(shù)億美元 DAI 貸款也面臨著被清算的風(fēng)險，過去兩天時間里，Celsius 一直在向 Maker 添加 wBTC 抵押物，并償還了近 5,000 萬枚 DAI，把抵押比率拉到 219%，這才勉強(qiáng)脫離了清算風(fēng)險。

面對四面楚歌的 Celsius，同為 CeFi 借貸平臺的 Nexo 向 Celsius 伸出了橄欖枝，表示愿意收購其「剩余合格資產(chǎn)」，Celsius 團(tuán)隊(duì)卻并未作出回應(yīng)。這個曾經(jīng)大喊「銀行已經(jīng)破產(chǎn)」的區(qū)塊鏈革命倡導(dǎo)者，如今只能依靠暫停提款和重組律師謀求生路。

而就在 Celsius 爆雷的第二天，推特上就出現(xiàn)了有關(guān)三箭資本面臨清算的言論，人們發(fā)現(xiàn)其一向張揚(yáng)的創(chuàng)始人 Zhu Su 不僅數(shù)日沒有發(fā)文，還刪除了自己的 Instagram 賬號并修改了推特 Bio。

不久后 Zhu Su 打破沉默發(fā)文寫道：「正與有關(guān)方面溝通，努力解決問題」，社區(qū)隨即炸開鍋。三箭資本，這個曾經(jīng)坐擁百億資產(chǎn)，在行業(yè)內(nèi)最活躍、最具話語權(quán)之一的投資機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在搶過了 Celsius 的聚光燈，成了眾人圍觀吃瓜的對象，此前的各類家底、各種行為也全被刨了出來。

據(jù) The Block 報道，三箭在與市場頂級借貸公司之間的清算總額至少有 4 億美元，并且仍需在此次清算后償還其他貸方的借款。要知道三箭作為 Luna 的主要背書機(jī)構(gòu)，在 UST 崩盤期間遭受了巨大的損失，而過去一個月 Bitfinex 的虧損排行里，三箭也一直榜上有名。此次 stETH 脫錨和拋售中，三箭的「活躍程度」更是遠(yuǎn)超 Celsius，為了還債大量拋售 stETH。

和 Celsius 一樣，之前高喊超級周期、鼓吹新 L1 公鏈生態(tài)的 Zhu Su，現(xiàn)在變得異常沉默，刪除了自己推特 Bio 里的 Token 標(biāo)簽，并承認(rèn)了自己對市場的誤判。

但更加值得注意的是，Celsius 流動性危機(jī)和三箭資本遭清算之間似乎不無聯(lián)系。除了 The Block 在報道中提到的「頂級借貸平臺」，KOL 交易員 Degentrading 也在推特上指出：三箭是 Celsius 最大借貸方，在 Genesis、BlockFi 等主流 CeFi 借貸平臺也都有借貸頭寸。

盡管三箭被清算對借貸方而言并沒有什么好處，但就 Celsius 所暴露出的問題來看，這些「加密銀行」急需解決的是用戶贖回存款的流動性需求。而在自身流動性出現(xiàn)危機(jī)的情況下，清算自己的借方以換取流動性似乎是合理的選擇。

或許正因如此，Celsius 為三箭送上了 Margin Call，將其變?yōu)榱私鉀Q危機(jī)的「獻(xiàn)祭品」。而 Genesis、Nexo 等其他借貸平臺為了防止引火上身，趕忙對外發(fā)布消息以安撫用戶信心。

對三箭的清算，也讓更多的機(jī)構(gòu)被迫成了「附帶犧牲品」。昨日早間時候，三箭賬戶下的一個交易機(jī)構(gòu)發(fā)文反映三箭從自己的交易賬戶里拿走了 100 萬美元，顯然是為了填補(bǔ)其他地方的資金缺口。而在今晨，與三箭關(guān)系緊密的資本 DeFiance 似乎也出現(xiàn)了問題，其創(chuàng)始人 Arthur 在推特上打了一個流淚的表情。

其實(shí)從 Celsius 和三箭的衰落中不難看出，Luna 崩盤和 stETH 脫鉤兩個事件產(chǎn)生了很大的影響。以 Luna 事件作為分水嶺，加密機(jī)構(gòu)的處境在此前后也有著很大的變化。

兩件錯事：Luna 和 stETH

在這一輪市場周期開啟后，「信仰」、「原教主義」、「All In」等詞匯的出現(xiàn)比過往任何時候都更加頻繁，人們投資時談?wù)摰囊哺嗍菙⑹露鞘聦?shí)，一時間，「Irresponsibly Long」這個 meme 甚至成了有遠(yuǎn)見的投資者炫耀的條件。

這種氛圍在機(jī)構(gòu)之間也格外明顯，大家對熱點(diǎn)敘事都建起了「不可動搖」的共識。推特上隨處可見 Delphi Digital、Galaxy Digital 引領(lǐng)的 Lunatic 大軍，Anchor 20% 的 APY 成為了公認(rèn)的「熊市最佳避風(fēng)港」；Bankless 等 OG 社區(qū)時常發(fā)文為以太坊 2.0 充值信仰，流動性質(zhì)押也成了以太坊 2.0 節(jié)點(diǎn)驗(yàn)證的完美方案。

但也正是這些強(qiáng)共識，讓機(jī)構(gòu)們在 Luna 和 Lido 上犯下了致命的錯誤。和 08 年次信貸危機(jī)一樣，問題源自過度的樂觀與信心，在雷曼兄弟爆雷之前，市場對「房價上漲」的情緒過于樂觀，沒有人愿意相信幾乎「無風(fēng)險」的房貸證券竟會出現(xiàn)問題?；蛟S是被自己的話術(shù)折服，機(jī)構(gòu)們親力親為，真的做到了「Irresponsibly Long」，在 Luna 崩盤以及此次 stETH 脫錨前，也沒有人相信這些已具有品牌效應(yīng)的 DeFi 龍頭仍然會存在致命風(fēng)險。

于 Luna 而言，UST 的成功使機(jī)構(gòu)忘記了基本經(jīng)濟(jì)學(xué)。持續(xù)穩(wěn)定的 APY 為 UST 帶來了足夠強(qiáng)的琳迪效應(yīng)，讓人們忘記了 Anchor 可怖的鎖倉比和 Luna 驚人的市值，越來越多的資金不斷入場，甚至出現(xiàn)了專為 UST Looping 杠桿服務(wù)的協(xié)議，以致最后 UST 的絕大部分市值，都是用于疊加在 Anchor 里疊加杠桿。

Celsius 同樣是 UST 的持倉大戶，利用 UST 提供的高 APY 實(shí)現(xiàn)收益套利。平臺先是為 USDT、USDC 等穩(wěn)定幣提供 10% 左右的 APY，吸納用戶的資產(chǎn)，然后將其換為 UST 存入 Anchor，實(shí)現(xiàn) 10% 的收益套利，而用戶對此卻毫不知情，直到 UST 發(fā)生擠兌后人們才發(fā)現(xiàn)，Celsius 正是 UST 的「砸盤大戶」，并在 UST 崩盤的過程中失去了大量用戶資產(chǎn)。

而三箭、Galaxy Digital、Jump Trading 等 VC 和做市商，則選擇性地忽視了 Luna 的強(qiáng)金融屬性，將被 Anchor 獨(dú)霸的 Terra 生態(tài)放入公鏈敘事，與 Solana、Avalanche 等生態(tài)并駕齊驅(qū)，不斷鼓吹「Solunavax」。據(jù) Terra 研究論壇成員 FatMan 表示，三箭曾以 5.596 億美元的價格購買了 1090 萬枚 LUNA?，F(xiàn)在，它們只值 670.45 美元。

一座 400 億美元的金融帝國一夜間蒸發(fā)后，UST 崩盤產(chǎn)生了不小的漣漪效應(yīng)，多個小型穩(wěn)定幣紛紛出現(xiàn)了脫錨?？只徘榫w不斷攀升，最后甚至連 USDT 都出現(xiàn)了短時擠兌，這個流動性數(shù)一數(shù)二的加密資產(chǎn)竟然因流動性出現(xiàn)了暫時性脫錨。

一定程度上講，USDT 的短時脫錨已經(jīng)是市場給出的強(qiáng)烈信號：數(shù)百億美元蒸發(fā)后，流動性正在迅速收縮。對此不少穩(wěn)定幣項(xiàng)目和生態(tài)也都做出了反應(yīng)，NEAR 和 TRON 推出的算穩(wěn) USN 和 USDD 都采取了足額甚至超額抵押的模式。但 UST 事件的影響卻遠(yuǎn)不止于此：由于 UST 已發(fā)展為跨鏈資產(chǎn)，其崩盤在各個生態(tài)內(nèi)都將觸發(fā)不同程度的清算，換句話說，Luna 的崩盤點(diǎn)燃了流動性收縮的引線。

但機(jī)構(gòu)對于 stETH 的流動性和需求過于樂觀，沒有人會想到，流動性引線竟然會燒到和穩(wěn)定幣毫不沾邊的 stETH 身上。由于 stETH 的「抵押物」是 ETH 2.0，在以太坊完成合并前無法拿出，因此與其他流動性質(zhì)押憑證不同，stETH 是 ETH 2.0 的期貨憑證，不一定與 ETH 保持 1:1 錨定，其價格則完全由市場需求決定。

而在幾個月前，市場上并不存在流動性問題，Lido 在 Curve 上準(zhǔn)備的 stETH-ETH 池完全能夠應(yīng)付需求，因此人們便簡單地將 stETH 理解為與 ETH 掛鉤的資產(chǎn)。此時各機(jī)構(gòu)間最流行的策略之一就是以 2% 左右的低利率借入 ETH，并在 Lido 上質(zhì)押已獲得 stETH 生產(chǎn) 4% 左右的收益，然后再將 stETH 作為抵押品，在 Aave 上循環(huán)借貸出 ETH，以這種看似低風(fēng)險的方式提高杠桿。

作為 stETH 的最大持有者之一，Celsius 將大量用戶資產(chǎn)兌換成了無法通過流動性池輕松進(jìn)出市場的 stETH，在下圖中可以看出，Celsius 在頂峰時期擁有近 45 萬枚 stETH，平臺會將這些 stETH 存入 Aave 作為抵押品，并借出穩(wěn)定幣或 ETH，以滿足用戶的贖回需求。而一旦流動性的問題被引爆，后果便是很嚴(yán)重的，因?yàn)?stETH 任何幅度的下跌，嚴(yán)格意義上說都將置 Celsius 于資不抵債的局面。

但當(dāng) Celsius 意識到這個問題時，才發(fā)現(xiàn) Curve 上的流動性根本無法滿足平臺的需求，拋售會引發(fā)恐慌和擠兌，不拋售則無法滿足用戶贖回需求，陷入兩難。而三箭也不例外，在今年初大規(guī)模建倉 ETH，并在 Lido 專為 stETH 質(zhì)押。在 Celsius 的清算壓力下，三箭將多枚 stETH 折價換為 wETH，然后全部拋售換做 DAI 以償還債務(wù)。

當(dāng)然，「葬送」Celsius 和三箭資本的錯誤同樣也發(fā)生在了無數(shù)散戶投資者身上，而 Luna 和 stETH 暴露的問題，也折射出了過去數(shù)月一直圍繞加密市場的兩條線索。

兩條線索：高杠桿危機(jī)和流動性衰竭

昨日下午，派盾接連放出有關(guān)三箭資本 ETH 資產(chǎn)被清算的消息，據(jù) Aave 平臺顯示，該疑似三箭資本的錢包地址（以 0x7160 開頭）有近 2 億美元的借款隨時面臨清算，而該地址為避免大規(guī)模清算，也不斷在鏈上償還債務(wù)。

彼時正值三箭清算傳聞火熱之時，大家都將其視作三箭「自衛(wèi)反擊戰(zhàn)」圍觀。但據(jù)推特上 KOL 的披露，該地址可能實(shí)為隆領(lǐng)資本相關(guān)錢包地址，此次市場清算，也算是讓人們見識了鯨魚們集體跳水的「壯觀場面」。

而三箭自身除了 stETH 外，還有大量貸款用于購買 GBTC 倉位，自去年以來，GBTC 的價差便持續(xù)惡化，目前為-30%，這也使得三箭該部分資產(chǎn)嚴(yán)重縮水，同樣面臨清算風(fēng)險。

我們不禁要問，在去年第二輪瘋狂的上漲周期中，究竟有多少杠桿？從下圖的 DeFi 整體 TVL 中，我們能夠略有感知。其中左邊紅框是 5 月初 Luna 崩盤，期間整個 DeFi 的 TVL 從 2000 億美元跌至 1200 億美元附近，失去 800 億美元；右邊紅框則是此次 stETH 引發(fā)的機(jī)構(gòu) Celsius 和三箭等機(jī)構(gòu)清算，TVL 再次失去 450 億美元。

不難看出，主流生態(tài)和機(jī)構(gòu)的清算使市場的整體信貸規(guī)模急速萎縮，且或許將導(dǎo)致持續(xù)的去杠桿化。就像 Celsius 回籠資本一樣，許多其他的借貸平臺也將通過從市場中抽取信貸來保護(hù)自己，使流動在市場的資本進(jìn)一步減少，也使流動性進(jìn)一步枯竭。譬如 TRON 生態(tài)穩(wěn)定幣 USDD，在波聯(lián)儲數(shù)億美元的支援下也沒能逃離脫錨的命運(yùn)，昨日最低跌至 0.96 美元附近。

毫無疑問，加密市場正在經(jīng)歷自己的雷曼時刻，為阻止清算進(jìn)一步惡化，往往需要外部資金救場，但不巧的是，我們趕上了歷史罕見的加息浪潮：昨晚的 FOMC 會議，美聯(lián)儲再次將基準(zhǔn)利率上調(diào) 75 個基點(diǎn)，至 1.50% 1.75% 區(qū)間；在歐洲，意大利國債收益率持續(xù)上行，歐洲央行于昨日緊急召開特別會議，探討應(yīng)對策略和提前加息。

近日美債收益率同樣不斷攀升，美股持續(xù)下行趨勢，明顯走出了「Correlation of One」的局面：當(dāng)經(jīng)濟(jì)整體面臨著嚴(yán)峻的流動性縮減時，人們往往處于「賣己所能賣」而非「賣己想賣」的狀態(tài)，作為波動性較大的市場，crypto 無疑將是流動性緊縮最迅速的領(lǐng)域之一。而著名宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家、Real Vision 創(chuàng)始人 Raoul Pal 也指出，當(dāng)美國國債這種重要的抵押品都在經(jīng)歷前所未有的波動時，Margin Call 將無處不在。

如今的加密市場，面臨著內(nèi)外流動性雙重緊縮的困境，流血事件或許還將持續(xù)下去。Celsius 和三箭資本不是第一個倒下的機(jī)構(gòu)，也不會是最后一個。