這是網(wǎng)友邀請(qǐng)發(fā)布的公司，我當(dāng)時(shí)比較忙，沒記清是云內(nèi)動(dòng)力，誤以為是全柴動(dòng)力，當(dāng)再次確認(rèn)時(shí)才發(fā)現(xiàn)看錯(cuò)了，那么重新來，空了順帶就把全柴動(dòng)力的也一并發(fā)布了。

昆明云內(nèi)動(dòng)力股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：云內(nèi)動(dòng)力），是由云南內(nèi)燃機(jī)廠作為獨(dú)家發(fā)起人，以社會(huì)募集方式設(shè)立的股份制上市公司，迄今已有六十余年從事柴油機(jī)開發(fā)生產(chǎn)的歷史。公司是中國(guó)汽車零部件發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)龍頭企業(yè)，中國(guó)內(nèi)燃機(jī)行業(yè)排頭兵企業(yè)。

介紹很牛，其實(shí)，龍頭企業(yè)的說法可能要加上“曾經(jīng)”兩個(gè)字，因?yàn)楹驼嬲男袠I(yè)龍頭濰柴動(dòng)力比，云內(nèi)動(dòng)力的營(yíng)收只有別人的二十分之一，這個(gè)差距已經(jīng)很大了，就算雙方的主業(yè)“柴油機(jī)”相差也是十多倍。

另外人家都叫“某柴”動(dòng)力，為何他們要叫”云內(nèi)”而不是”云柴”呢？除了大家對(duì)柴油機(jī)和內(nèi)燃機(jī)這種理解不同以外，有時(shí)候我們還看到云內(nèi)動(dòng)力開發(fā)汽油發(fā)動(dòng)機(jī)的消息，或許他們一直就有做除柴油機(jī)以外的內(nèi)燃機(jī)的打算吧。

想法是想法，但市場(chǎng)表現(xiàn)卻和其他叫某柴動(dòng)力的那些公司差不多，云內(nèi)動(dòng)力90%的銷售額都是柴油機(jī)產(chǎn)品貢獻(xiàn)的，配件及其他占比5%，還有一些其他產(chǎn)品，占比合計(jì)也才5%。這比濰柴動(dòng)力51%柴油機(jī)營(yíng)收占比還高得多。

從氣泡圖來看，2021年對(duì)云內(nèi)動(dòng)力來說是比較郁悶的，氣泡萎縮，還占據(jù)了左下角的最差位置，也就是營(yíng)收增長(zhǎng)率最低，凈利潤(rùn)回到2012年的水平。

2020年前，云內(nèi)動(dòng)力的發(fā)展還是不錯(cuò)的，三年時(shí)間，營(yíng)收增長(zhǎng)了1.5倍；但仍然是這一年，凈利潤(rùn)增增減減后，幾乎沒有變化，還是2億出頭。2021年?duì)I收萎縮了近兩成，凈利潤(rùn)大降了68.2%。對(duì)濰柴動(dòng)力來說，2021年是出現(xiàn)了增長(zhǎng)變慢的隱患；對(duì)云內(nèi)動(dòng)力來說，就已經(jīng)開始明顯下滑了。

實(shí)際上，就是絕對(duì)的主力產(chǎn)品柴油機(jī)出現(xiàn)了銷售額下降的情況，“配件及其他”雖然還有不錯(cuò)的增長(zhǎng)，但是除了體量小以外，還會(huì)隨著整機(jī)的下降以后，滯后幾年出現(xiàn)下降的情況，除非馬上又能恢復(fù)整機(jī)的增長(zhǎng)。

雖然國(guó)外的銷售額增長(zhǎng)還有35.7%，但是只有百萬(wàn)級(jí)銷售規(guī)模，占整個(gè)營(yíng)收比僅為0.1%的份額。和濰柴出口占比四成以上相比，云內(nèi)動(dòng)力的國(guó)際化發(fā)展只能算是剛起步。

2022年一季度，情況就更不樂觀了，營(yíng)收下降了20.5%，并且開始出現(xiàn)了20多年來的首次一季度虧損，虧損金額接近1個(gè)億。他們已經(jīng)發(fā)布了半年業(yè)績(jī)預(yù)告，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，在2.7億元至3.3億元之間。

云內(nèi)動(dòng)力的毛利率一直都不太高，六年來，最高的2016年才13.8%。要命的是，近幾年還在波動(dòng)下降之中，特別是2020年以后，下降至10%以內(nèi)，兩年都在9%左右。

凈資產(chǎn)收益率也在持續(xù)下降之中，2016年，6%的高點(diǎn)也只能算不太難看的水平；2021年的1.3%就顯得有點(diǎn)對(duì)不起投資者了，這只能說比活期存款的利率高一些了。

猜也能猜到，就是主力產(chǎn)品柴油機(jī)的毛利率較低且還在小幅下降中，雖然工業(yè)級(jí)電子產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)毛利率很高，但體量太?。痪瓦B一般印象中毛利率極高的配件等產(chǎn)品，在他們家也不到20%的毛利率。由于國(guó)外的銷售額只有814萬(wàn)元，雖然毛利率不低，但幾乎對(duì)整體情況沒有影響，我們就不曬出來了。

朋友們可能比較關(guān)心上半年的毛利率情況，這個(gè)要等半年報(bào)發(fā)布后才知道。但一季度的毛利率數(shù)據(jù)還是有的，僅為1.6%。這么低的毛利率還能盈利嗎？除非是大宗商品貿(mào)易這類特殊行業(yè)，制造業(yè)要想在如此低的毛利率下盈利，想都不要想。

2020年總成本占營(yíng)收比升至97.9%，2021年已經(jīng)接近100%了，2021年凈利潤(rùn)雖然有7000多萬(wàn)元，但是扣非凈利潤(rùn)只有300多萬(wàn)元。2022年一季度，總成本已經(jīng)達(dá)到了營(yíng)收的106.8%，這不用說已經(jīng)虧損了。

我們還是要表?yè)P(yáng)一下，云內(nèi)動(dòng)力的期間費(fèi)用控制得還不錯(cuò)，最低僅為6.8%，最高為9.4%，都在10%以內(nèi)。但是開源節(jié)流是一體的，僅會(huì)節(jié)流的企業(yè)，比開源后再浪費(fèi)的企業(yè)還惱火。因?yàn)楹蛽嗡懒讼啾?，餓死更痛苦。

除了營(yíng)業(yè)成本和營(yíng)收同步下降（也就是毛利率基本持平）以外，所有的期間費(fèi)用項(xiàng)目都要下降得慢一些，管理費(fèi)用還出現(xiàn)了小幅增長(zhǎng)。這不難理解，作為國(guó)企的管理模式，嚴(yán)格遵照預(yù)算進(jìn)行，年初誰(shuí)敢報(bào)一個(gè)今年下降的營(yíng)收預(yù)算上去，所以費(fèi)用也不會(huì)報(bào)一個(gè)大幅下降的。別看我們覺得這個(gè)表現(xiàn)不怎么樣，可能在執(zhí)行預(yù)算方面，除了營(yíng)收和營(yíng)業(yè)成本以外，期間費(fèi)用等方面，他們完成得還不錯(cuò)。

從現(xiàn)金流量表現(xiàn)看，從2018年開始，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流明顯增加，這幾年甚至不需要補(bǔ)充融資，就能滿足較大的投資需求，甚至還有比較大的現(xiàn)金結(jié)余。但2021年，這一情況變化了，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流又開始出現(xiàn)凈流出的情況，還好，他們也相應(yīng)收縮了投資規(guī)模。

前幾年明顯比凈利潤(rùn)高很多的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流，產(chǎn)生的重要原因，是通過增加供應(yīng)商的欠款來實(shí)現(xiàn)的。在2017年時(shí)，業(yè)務(wù)上的應(yīng)收、應(yīng)付款項(xiàng)是比較平衡的，2018年開始，應(yīng)付類款項(xiàng)增長(zhǎng)加速，三年后的2020年差不多翻了一倍，但應(yīng)收類款項(xiàng)變化卻很小。

原本比較正常的短期償債能力，2021年末也顯得不太正常了，特別是0.66倍的速動(dòng)比率，但是實(shí)際情況可能要好很多。一是上面已經(jīng)說過，有息負(fù)債并不太大，主要負(fù)債就是欠供應(yīng)商的應(yīng)付款等，這些欠款不僅是免費(fèi)的，還可以滾動(dòng)著來還；二是國(guó)企的背景所產(chǎn)生較強(qiáng)的融資能力和較低的融資成本，實(shí)在不行增加點(diǎn)有息負(fù)債來替換也是沒有太大問題的。

60.8%的資產(chǎn)負(fù)債率，并不算高，只是對(duì)于毛利率極低的企業(yè)來說，負(fù)債的利息就是個(gè)大包袱，這可是在利用財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)。

以上就是對(duì)云內(nèi)動(dòng)力財(cái)報(bào)等情況的個(gè)人解讀，柴油機(jī)行業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻，上半年從一汽解放等傳出的信息看，下游的重卡等行業(yè)，形勢(shì)更嚴(yán)峻，處于行業(yè)中游水平的云內(nèi)動(dòng)力面臨重大考驗(yàn)。下一步怎么辦？或許又到了行業(yè)整合提升的時(shí)候了。

我前段時(shí)間才去了云南一趟，以前覺得四川盆地發(fā)展工業(yè)物流成本高，影響到區(qū)域內(nèi)制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力；到了云南才發(fā)現(xiàn)，他們可能并不比我們好多少。云內(nèi)動(dòng)力等企業(yè)的發(fā)展當(dāng)然受到激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和區(qū)位不利因素的影響，并不代表他們的經(jīng)營(yíng)就有問題。我非常喜歡云南，也希望他們的企業(yè)、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)都發(fā)展得越來越好！

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

#云內(nèi)動(dòng)力#