（報(bào)告出品方/作者：國(guó)泰君安證券，王彥龍，黎明聰）

1.盈利預(yù)測(cè)

公司深耕光通信行業(yè) 20 余年，主要業(yè)務(wù)涵蓋光收發(fā)模塊、光放大器和光 傳輸子系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品應(yīng)用于電信網(wǎng)絡(luò)干線傳輸、5G 前 傳中回傳、數(shù)據(jù)鏈路采集、數(shù)據(jù)中心互聯(lián)、特高壓通信保護(hù)等國(guó)家重點(diǎn) 發(fā)展的信息能源基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。

1.1.光收發(fā)模塊業(yè)務(wù)

1.1.1.全球光收發(fā)模塊市場(chǎng)判斷

全球光模塊市場(chǎng)規(guī)模 2026 年有望達(dá) 145 億美元。光通信產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)侨?化非常明顯的行業(yè)，其中光模塊是光通信產(chǎn)業(yè)最重要器件的器件產(chǎn)品， 公司業(yè)務(wù)面向的是全球的光模塊市場(chǎng)。根據(jù)市場(chǎng)咨詢機(jī)構(gòu) Lightcounting 的預(yù)測(cè)，2021 年全球光模塊市場(chǎng)規(guī)模約為 87.2 億美元，2026 年將達(dá)到 145.3 億美元，復(fù)合增速達(dá) 10%。

光模塊場(chǎng)景中，電信城域波分和數(shù)據(jù)中心以太網(wǎng)應(yīng)用貢獻(xiàn)主要增量。隨 著網(wǎng)絡(luò)接入側(cè) 5G 用戶、千兆光纖寬帶用戶提升，C 端用戶帶來(lái)的流量 增長(zhǎng)促使電信網(wǎng)絡(luò)城域網(wǎng)擴(kuò)容、提速需求旺盛；此外，全球主要的大公 有云廠商、互聯(lián)網(wǎng)廠商業(yè)務(wù)擴(kuò)展，也帶來(lái)流量和數(shù)據(jù)處理需求，帶動(dòng) B 端投建數(shù)據(jù)中心的資本開(kāi)支快速上升。根據(jù) Lightcounting 預(yù)測(cè)和拆解， 光模塊應(yīng)用場(chǎng)景 中，數(shù)據(jù)中心 （以太網(wǎng)）分類 和電信城域波 分 （CWDM/DWDM）市場(chǎng)規(guī)?？焖偬嵘?，2021 年市場(chǎng)規(guī)模分別為 37 億美 元和 19.4 億美元，2020-2026 年 CAGR 分別達(dá)到 11%和 17%。

1.1.2.光收發(fā)模塊銷售判斷

一、光收發(fā)模塊量?jī)r(jià)情況

2019-2021 年，光收發(fā)模塊銷售量下降，均價(jià)先上升后企穩(wěn)。2019-2020 年，公司光收發(fā)模塊銷售數(shù)量下降 15.54%，但均價(jià)同比增長(zhǎng) 180.63%， 主要是因?yàn)?2019 年國(guó)內(nèi) 5G 發(fā)牌后，2020 年大規(guī)模 5G 建設(shè)對(duì)高端模塊 需求旺盛，公司積極相應(yīng)客戶需求，從以 10G 及以下低速率為主的產(chǎn)品 結(jié)構(gòu)，切換到以 100G 及以上的高速率為主的結(jié)構(gòu)。2021 年，5G 建設(shè)進(jìn) 入平穩(wěn)發(fā)展期，同時(shí)隨著行業(yè)技術(shù)進(jìn)步，市場(chǎng)對(duì)單價(jià)較高的 100G 以上 光收發(fā)模塊需求減少，導(dǎo)致光收發(fā)模塊單價(jià)整體下降 12.59%。

按具體速率看，100G 以上高端產(chǎn)品單價(jià)變動(dòng)較大，主要是因?yàn)?2019-2020 年公司 100G 以上光模塊開(kāi)始向市場(chǎng)逐漸上量交付。另外，由于重要新 品 200G 模塊公司是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)最主要供應(yīng)商，技術(shù)領(lǐng)先明顯，因此價(jià)格 較高；到 2021 年，行業(yè)技術(shù)持續(xù)迭代，對(duì)該品需求有所下降，同時(shí)少數(shù) 新市場(chǎng)供應(yīng)商獲認(rèn)證進(jìn)入，帶動(dòng)該品單價(jià)進(jìn)一步下降。整體而言，公司 模塊單價(jià)自 2019-2020 年快速上升后，2021 年整體單價(jià)較為穩(wěn)定。

二、光收發(fā)模塊毛利率情況

高端產(chǎn)品占比提升，毛利率水平可維持。隨著 5G 建設(shè)持續(xù)深化，公司 積極研發(fā)并推出多快 100G 及以上的高速率產(chǎn)品，100G 及以上的收入占 比從 2018 年的 10.35%快速上升并穩(wěn)定到 2021H1 的 63%以上，整體毛 利率也從 2018 年 26.73%上升至 2021H1 的 34.1%附近并保持穩(wěn)定（注： 2021 年全年光模塊毛利率為 33.97%）。100G 及以上速率的光模塊因?yàn)?技術(shù)難度大，供應(yīng)商少，歷年產(chǎn)品定價(jià)及行業(yè)毛利率均能保持在較高水平。

1.1.3.公司光收發(fā)模塊業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)

我們 預(yù) 測(cè) 2022-2024 年 公 司 光 收 發(fā)模 塊 業(yè) 務(wù) 營(yíng) 收 增 速 分 別 為 45.3%/52.4%/44.0%，毛利率分別為 35%/35%/35%。關(guān)鍵建設(shè)如下： 公司光模塊各速率產(chǎn)品線較多，且從 2022 年起公司開(kāi)始交付高端相干 模塊，為此我們分模塊形式（相干和非相干、不同速率）進(jìn)行變化闡述， 并最終歸總到針對(duì)光模塊業(yè)務(wù)的核心假設(shè)。

非相干模塊： 100G 以上：該品類主要包括電信 200G、數(shù)通 400G 高速率模塊，高速 率模塊的特點(diǎn)是單位價(jià)值量高。電信層面，公司在 200G 10km/40km 是市 場(chǎng)較早推出產(chǎn)品的供應(yīng)商，隨著 5G 建設(shè)推進(jìn)，流量爆發(fā)帶來(lái)更多 10km40km 城域網(wǎng)擴(kuò)容，公司主要大客戶是國(guó)內(nèi)主要的通信設(shè)備商，對(duì)下游模 塊需求集中度，因此我們推斷公司 200G 產(chǎn)品有望隨著流量增長(zhǎng)而持續(xù) 增長(zhǎng)。數(shù)通模塊領(lǐng)域，云計(jì)算、AI、大數(shù)據(jù)、東數(shù)西算推動(dòng)數(shù)據(jù)中心互 聯(lián)快速發(fā)展，全球數(shù)通市場(chǎng) 400G 需求量增長(zhǎng)極快，規(guī)模極大。

根據(jù)知名 光通信行業(yè)咨詢機(jī)構(gòu) Lightcounting 預(yù)測(cè)，全球以太網(wǎng)市場(chǎng)（數(shù)據(jù)中心 市場(chǎng)）對(duì) 400G 光模塊的需求量從 2020 年的 33.56 萬(wàn)只，將快速上升到 2026 年的 1019.05 萬(wàn)只，具有廣闊的市場(chǎng)空間?？紤]公司在 2020 年成 立數(shù)通市場(chǎng)開(kāi)拓團(tuán)隊(duì)，目前已成功開(kāi)拓部分客戶，且高速率光模塊技術(shù) 較為領(lǐng)先，因此我們推斷公司有望在 2023 年實(shí)現(xiàn) 400G 光收發(fā)模塊小批 量供貨，同時(shí) 2024 年公司募投項(xiàng)目陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，在完成 400G 等高速率模 塊產(chǎn)能擴(kuò)充的前提下，公司將重點(diǎn)突破 BAT 等全球互聯(lián)網(wǎng)巨頭，產(chǎn)能和 技術(shù)基礎(chǔ)都齊備，且市場(chǎng)空間寬廣，我們認(rèn)為數(shù)通 400G 銷量有望實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

在公司當(dāng)前規(guī)劃目標(biāo)下，100G 以上的光模塊產(chǎn)品前期將以 電信 200G 為主，后期隨著公司 400G 新品開(kāi)始逐漸量產(chǎn)，我們預(yù)測(cè) 400G 占比提升有望帶動(dòng)該類目的均價(jià)、銷量持續(xù)上升，而特定速率的均價(jià)會(huì) 隨著合理的技術(shù)降本而每年有10%-20%的降幅。為此我們預(yù)測(cè)電信200G 光 模 塊 2022-2024 年 銷 量 分 別 為 1250/1500/2000 個(gè) ， 均 價(jià) 為 8000/6600/5300 元/個(gè)；數(shù)通 400G 我們預(yù)測(cè) 2022-2024 年銷量分別為 100/2000/13000 個(gè)，同時(shí)隨著小批量到批量，均價(jià)會(huì)先下降后停留在一 個(gè)穩(wěn)定的降幅水平，因此我們預(yù)測(cè)均價(jià)為 18800/12550/10723 元/個(gè)。

100G：公司 100G 模塊主要應(yīng)用于電信側(cè) 10km-80km 城域網(wǎng)范圍，當(dāng) 前城域網(wǎng)大部分為 40G/100G DWDM 網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，其流量增速可以很好的代 表全球城域網(wǎng)流量增長(zhǎng)情況。產(chǎn)品層面，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品在市場(chǎng)上較 為領(lǐng)先，已經(jīng)獲得主要大客戶和其他客戶的認(rèn)可，早期交付主要受公司 產(chǎn)能瓶頸。未來(lái)隨著流量爆發(fā)帶動(dòng)城域網(wǎng)擴(kuò)容和新建，100G 銷售量有望 繼續(xù)提升，而隨著技術(shù)降本，價(jià)格會(huì)以 10%-20%的降幅下降?？紤] Lightcounting 預(yù)測(cè)用于城域、骨干網(wǎng)的 DWDM 電信網(wǎng)絡(luò)帶寬 2020-2026 年增速平均在 40%，我們預(yù)測(cè) 100G 光模塊未來(lái) 3 年大致銷 量有類似的增長(zhǎng)幅度。為此，我們預(yù)測(cè) 2022-2024 年銷量分別為 25000/35000/50000 個(gè)，均價(jià) 3800/3000/2500 元/個(gè)。

10G-100G：公司該速率主要為 25G 光模塊。隨著未來(lái) 2 年海外市場(chǎng)如 日本、歐洲等 5G 建設(shè)有望持續(xù)啟動(dòng)，海外將普遍采用較長(zhǎng)距離的前傳 傳輸組網(wǎng)，公司從 2022 年起有望受益于 25G 中長(zhǎng)距離光模塊在海外的 規(guī)模應(yīng)用，從而帶動(dòng)該品類單價(jià)和銷量上升。同時(shí)，在公司募投項(xiàng)目順 利落地后，有望打開(kāi)交付瓶頸，我們預(yù)測(cè) 10G-100G 模塊銷量有望與海 外建設(shè) 5G 節(jié)奏類似，即基數(shù)較小時(shí) 25G 的增量將帶動(dòng)該品類營(yíng)收大幅 上升后，維持在一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的水平，而價(jià)格也將隨著新品導(dǎo)入以及后 續(xù)每年 10%-20%的技術(shù)降本而呈現(xiàn)先升后降的態(tài)勢(shì)。

10G 及以下：隨著技術(shù)升級(jí)，客戶對(duì)光模塊速率有更高的要求，從而使 得如 2.5G 速率的模塊需求逐漸被 10G 及以上速率替代。同時(shí)，公司已 規(guī)劃在成都建設(shè)研發(fā)中心，未來(lái)將在 10G PON 模塊領(lǐng)域進(jìn)行投入。10G PON 模塊的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)數(shù)量可以大致以工信部披露的千兆局端端口數(shù)量來(lái) 計(jì)算。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2021 年我國(guó)新增約 300 萬(wàn)個(gè)千兆局端端口，十 四五期間隨著“雙千兆”行動(dòng)的持續(xù)推進(jìn)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將始終保 持每年數(shù)百萬(wàn)只的需求，基于此，公司該品的銷量與市場(chǎng)容量比仍有較 大上升空間。綜合來(lái)看，我們預(yù)測(cè) 2.5G 的品類大幅減少將帶動(dòng)短期該品 類銷售絕對(duì)數(shù)量下降，而更高單價(jià)的 10G PON 模塊在 2023 年降帶動(dòng)均 價(jià)提升、銷量穩(wěn)中有升。價(jià)格方面，隨著 2023 年更高價(jià)值的（與 2.5G 比）10GPON 持續(xù)上量，單價(jià)在 2023 年會(huì)有比較大的漲幅，后續(xù)隨著行 業(yè)技術(shù)降本而呈現(xiàn) 10%-20%的降幅。

相干模塊：相干模塊廣泛應(yīng)用于 DWDM 長(zhǎng)距離傳輸。根據(jù)知名光通信 咨詢機(jī)構(gòu) Lightcounting 的統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)，2020 年，100G 以上 DWDM 模 塊全球需求量為 42.61 萬(wàn)只，2026 年，100G 以上 DWDM 模塊全球需求 量將達(dá)到 197 萬(wàn)只，且其中高速率（400G 及以上）結(jié)構(gòu)占比會(huì)越來(lái)越高， 應(yīng)用數(shù)量大，增長(zhǎng)速度也較快。基于已有技術(shù)平臺(tái)，公司相干模塊產(chǎn)品 是 2022 年起新開(kāi)發(fā)導(dǎo)入的品類，該品類是要面向城域網(wǎng)、骨干網(wǎng)超長(zhǎng)距 離傳輸應(yīng)用，率先投產(chǎn)的是當(dāng)前主流的 100G/200G 相干光模塊，2023 年 起將開(kāi)始陸續(xù)導(dǎo)入 400G 以上的更高速率相干光模塊。

產(chǎn)能對(duì)銷量支撐：根據(jù)公司 2021 年數(shù)據(jù)，2021 年公司現(xiàn)有產(chǎn)能可支持 119.74 萬(wàn)只光模塊銷售，其中 100G 及 100G 以上可支撐銷售量 24187 只，10G-100G 可支撐銷量 38796 只，10G 及以下可支撐 1134421 只。 “高速率光模塊產(chǎn)品線擴(kuò)產(chǎn)及升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”建成后，可形成新增高速率 光收發(fā)模塊年產(chǎn) 110 萬(wàn)支的生產(chǎn)能力，其中 50G100G200G 光收發(fā)模塊 年新增產(chǎn)能 72 萬(wàn)支，400G800G 光收發(fā)模塊年新增產(chǎn)能 38 萬(wàn)支。2022 年及 2024 年，募投項(xiàng)目處于建設(shè)釋放期。2022 年有望新增 22000 只高速率模塊，2023 年和 2024 年有望分別 增加 220000 只和 660000 只。整體而言，2022、2023、2024 年高速率模 塊產(chǎn)能陸續(xù)增加，同時(shí)加上原有產(chǎn)能低速率模塊產(chǎn)銷量持續(xù)下降，現(xiàn)有 產(chǎn)能和募投產(chǎn)能投放節(jié)奏下，可以滿足我們以上各速率模塊預(yù)測(cè)量的生 產(chǎn)制造。

匯總假設(shè)：綜合前述分類別銷量和均價(jià)預(yù)測(cè)匯總，同時(shí)考慮公司相干、 非相干模塊中主要高端產(chǎn)品營(yíng)收占比將逐步提升，我們預(yù)測(cè)高端占比提 升，而單位價(jià)值低的低速產(chǎn)品銷量下降，因此均價(jià)會(huì)持續(xù)抬升，而毛利 率水平有望先上升后待產(chǎn)品結(jié)構(gòu)后穩(wěn)定而保持平穩(wěn)。為此，我們預(yù)測(cè)銷 量端 2022-2024 年 yoy 分別為：-29.9%/-34.8%/25.6%；2022-2024 年均 價(jià)端 yoy 分別為 107.2%/133.7%/14.6%;2022-2024 年單個(gè)模塊成本端 yoy 分別為 104.0%/133.7%/14.6%。

1.2.光放大器業(yè)務(wù)

1.2.1.光放大器市場(chǎng)判斷

全球光放大器市場(chǎng)規(guī)模 2027 年有望達(dá) 15.8 億美元。根據(jù) QYResearch 發(fā)布的《2021 全球光放大器市場(chǎng)研究報(bào)告》，包含干線中 EDFA 放大器、 SOA 半導(dǎo)體光放大器、非線性光學(xué)放大器市場(chǎng)規(guī)模在 2020 年大概為 9.1 億美元，預(yù)測(cè)到 2027 年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 15.8 億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率為 7.83%。

1.2.2.光放大器銷售判斷

（一）光放大器量?jī)r(jià)判斷

2019-2020年，光放大器銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，2021年新品帶動(dòng)量?jī)r(jià)再上臺(tái)階。 2019-2020 年，公司光放大器銷售量增長(zhǎng) 3.66%，平均單價(jià)穩(wěn)定在 3700 元附近水平。進(jìn)入 2021 年，擴(kuò)展波段的光放大器以及小型化光放大器需 求快速提升，公司光放大器銷售量同比增長(zhǎng) 15.88%。同時(shí)，光放大器新 品的占比提升帶動(dòng)單價(jià)同比增長(zhǎng) 10%，上升至 4000 元以上。

（二）光放大器毛利率判斷

光放大器新品占比提升帶動(dòng)單價(jià)和毛利提升。光放大器是非常成熟的產(chǎn) 品，全球廣泛應(yīng)用已經(jīng)有超過(guò) 20 年的歷史。為此，光放大器單位成本非 常穩(wěn)定，大致在 2600-2800 元之間。2021 年，公司銷售的擴(kuò)展波段的光 放大器，以及小型化的產(chǎn)品占比提升，由于其單價(jià)較高，帶動(dòng)光放大器 銷售單價(jià)提高 10%，并帶動(dòng)該項(xiàng)業(yè)務(wù)整體毛利率提升 4.91%。

1.3.光傳輸子系統(tǒng)業(yè)務(wù)

1.3.1.光傳輸子系統(tǒng)市場(chǎng)判斷

公司光傳輸子系統(tǒng)業(yè)務(wù)主要包括前傳子系統(tǒng)、數(shù)據(jù)鏈路采集系統(tǒng)、超長(zhǎng) 距離傳輸子系統(tǒng)。光傳輸子系統(tǒng)業(yè)務(wù)主要通過(guò)招投標(biāo)形式由下游電信運(yùn) 營(yíng)商、國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等最終用戶直接采購(gòu)，為此，我們統(tǒng)計(jì)了完 整年度前傳波分、數(shù)據(jù)鏈路采集、超長(zhǎng)距離光傳輸子系統(tǒng)主要客戶采購(gòu)額情況。

前傳子系統(tǒng)：國(guó)內(nèi) 5G建設(shè)進(jìn)入穩(wěn)定投入期，海外市場(chǎng)方興未艾，前傳 子系統(tǒng)走向長(zhǎng)距離、更高價(jià)值量。從 2020 年起，國(guó)內(nèi) 5G 建設(shè)投入趨于 穩(wěn)定增長(zhǎng)，2020-2022 年大致每年新建 5G 基站 60 萬(wàn)站左右，但前傳網(wǎng) 絡(luò)發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化。隨著從城市密集地區(qū)走向城郊，降低成本的角度 上趨勢(shì)傳統(tǒng)的光纖直傳方案，逐步走向無(wú)源波分、半有源波分等更節(jié)省 光纖的方案，同時(shí)所需的距離、性能參數(shù)要求越來(lái)越高。根據(jù)我們對(duì) 2020 年度運(yùn)營(yíng)商各省市招采前傳波分設(shè)備統(tǒng)計(jì)，2020 年全國(guó)招采金額為 13.5 億元，公司的市場(chǎng)份額約 7%。此外，海外地區(qū) 5G 建設(shè)也將逐漸趕上， 日本、歐洲等 5G 建設(shè)或持續(xù)啟動(dòng)，海外主要采用長(zhǎng)距離前傳設(shè)備建設(shè) 網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)增大間距、減少系統(tǒng)設(shè)備部署數(shù)量來(lái)降低整體成本，因此對(duì) 所用的設(shè)備單位價(jià)值量也比國(guó)內(nèi)要高。

數(shù)據(jù)鏈路采集系統(tǒng)：數(shù)據(jù)快速增長(zhǎng)，網(wǎng)絡(luò)安全對(duì)采集設(shè)備用量快速上升。 數(shù)據(jù)鏈路采集主要應(yīng)用于數(shù)據(jù)端口，是網(wǎng)絡(luò)安全鏈路的重要前端硬件設(shè) 備，采集速度也從最初 1.25G 提升到當(dāng)前主流的 100G，并逐步向 200G/400G 推進(jìn)。根據(jù)我們對(duì) 2020 年度運(yùn)營(yíng)商招采數(shù)據(jù)鏈路采集數(shù)據(jù) 的統(tǒng)計(jì)，2020 年全國(guó)招采金額約為 7200 萬(wàn)元，德科立中標(biāo)金額 3700 萬(wàn) 元，市場(chǎng)份額超過(guò) 50%。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2021 年移動(dòng)流量平均增速為 30%，對(duì)流量采集的需求有望快速增長(zhǎng)。

超長(zhǎng)距離傳輸子系統(tǒng)：特高壓電力電纜在傳輸電力時(shí)需要并行的光纖傳 輸光信號(hào)對(duì)信號(hào)進(jìn)行保護(hù)，傳輸距離由初期 200km 以內(nèi)，發(fā)展到當(dāng)前的 400km 以上。公司一直是該市場(chǎng)方向的技術(shù)引領(lǐng)者?！笆奈濉逼陂g，國(guó) 家電網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)特高壓工程“24 交 14 直” ，共計(jì)線路 38 條，預(yù)計(jì)總 長(zhǎng)度 3 萬(wàn)公里，總計(jì)投資 3800 億元。而對(duì)比“十三五”期間，特高壓工 程共計(jì)只完成了 18 條特高壓線路，其中直流線路八條，交流線路十條， 線路總數(shù)遠(yuǎn)小于“十四五”。超長(zhǎng)距離傳輸子系統(tǒng)有望迎來(lái)持續(xù)的需求。

1.3.2.光傳輸子系統(tǒng)銷售判斷

（一）光傳輸子系統(tǒng)量、價(jià)情況

2019-2021 年，子系統(tǒng)銷量快速增長(zhǎng)，平均單價(jià)先升后略降。2020 年， 5G 開(kāi)始全面建設(shè)，公司 25G 前傳子系統(tǒng)和數(shù)據(jù)鏈路采集子系統(tǒng)收入提 升顯著，帶來(lái)單價(jià)較快的提升。此外，2020 年公司向多個(gè)專網(wǎng)客戶完成 超長(zhǎng)距離子系統(tǒng)項(xiàng)目，超長(zhǎng)距離子系統(tǒng)單價(jià)最高，也帶動(dòng)整體產(chǎn)品線量 價(jià)齊升。2021 年，隨著我國(guó)大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)推動(dòng)流量爆發(fā)式增長(zhǎng)，公司前傳子系統(tǒng)、數(shù)據(jù)鏈路采集子系統(tǒng)需求旺盛，推動(dòng)銷售額進(jìn)一步提 升，但平均單價(jià)略有回落。

按具體類別看，數(shù)據(jù)鏈路子系統(tǒng)單價(jià)最低，超長(zhǎng)距離傳輸子系統(tǒng)單價(jià)最 高。 2019 年，由于運(yùn)營(yíng)商對(duì)數(shù)據(jù)鏈路采集子系統(tǒng)進(jìn)行集中采購(gòu)，銷售 單價(jià)相對(duì)較低；同年下半年，我國(guó)開(kāi)始 5G 建設(shè)，公司 5G 前傳子系統(tǒng)和 數(shù)據(jù)鏈路采集子系統(tǒng)銷售占比持續(xù)提升，由 2019 年的 67.37%提升到 2020 年 79.31%，漲幅明顯；2021 年，前傳子系統(tǒng)和數(shù)據(jù)鏈路子系統(tǒng)需 求繼續(xù)旺盛，帶動(dòng)光傳輸子系統(tǒng)收入進(jìn)一步抬升。

（二）光傳輸子系統(tǒng)毛利率判斷

高成長(zhǎng)期毛利率波動(dòng)較大，降本優(yōu)化和高難度新品帶動(dòng)毛利率結(jié)構(gòu)改善。 2019-2021 年，公司光傳輸子系統(tǒng)產(chǎn)品處于高速增長(zhǎng)階段，由于基數(shù)小， 部分方案定制化特種明顯，導(dǎo)致毛利率波動(dòng)較大。2019 年下半年，中國(guó) 5G 建設(shè)啟動(dòng)，公司 5G 前傳子系統(tǒng)銷售占比提升，相較于 4G 前傳子系 統(tǒng)，5G 前傳子系統(tǒng)毛利率較高，使得 2019 年毛利率處于較高水平。另 外，由于 2019 年電信運(yùn)營(yíng)商對(duì)數(shù)據(jù)鏈路采集子系統(tǒng)進(jìn)行集中采購(gòu)，銷 售單價(jià)下降，但公司產(chǎn)品成本尚未完成優(yōu)化，致使該類別產(chǎn)品的毛利率 由 2019 年 33.28%下降至 2020 年的 16.18%，拉低了整體毛利率水平。 2021 年，數(shù)據(jù)鏈路采集子系統(tǒng)的成本優(yōu)化得到解決，毛利率水平回升明 顯；另一方面公司獲得多個(gè)超長(zhǎng)距傳輸子系統(tǒng)訂單，產(chǎn)品技術(shù)要求難度 較大，綜合導(dǎo)致 2021 年毛利率提升較快。

1.4.營(yíng)收匯總預(yù)測(cè)

本章節(jié)對(duì)上述部分進(jìn)行匯總，綜合上述詳細(xì)論述，我們認(rèn)為給予的業(yè)務(wù) 預(yù)測(cè)假設(shè)與行業(yè)實(shí)際情況、歷史增長(zhǎng)情況、在手訂單、產(chǎn)業(yè)知名咨詢機(jī) 構(gòu)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)等匹配，經(jīng)過(guò)三大業(yè)務(wù)分項(xiàng)審慎預(yù)測(cè)下，我們認(rèn)為 2022-2024 年?duì)I業(yè)收入分別為 9.05/13.29/21.04 億元，同比增長(zhǎng)分別為 23.9%/46.8%/58.3%，毛利率水平分別為 35.2%/35.3%/35.4%，公司表現(xiàn) 出來(lái)的產(chǎn)品能力、技術(shù)能力、產(chǎn)能擴(kuò)張能力將為實(shí)現(xiàn)上述業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提供 重要的基礎(chǔ)。

1.5.費(fèi)用預(yù)測(cè)

銷售費(fèi)用率，管理費(fèi)用率：我們預(yù)測(cè)公司 2022-2024 年?duì)I收增速較快， 且以高單價(jià)產(chǎn)品增加為主，帶動(dòng)銷售、管理費(fèi)率下降，此外，公司為期 三年的股權(quán)激勵(lì)攤銷有望在 2023 年 9 月攤銷完成，帶動(dòng) 2024 年銷售、 管理費(fèi)率下降，為 此我們預(yù)為此假 設(shè) 2022-2024 年銷售費(fèi)率 為 4.6%/4.4%/4.2%。管理費(fèi)率 2022-2024 年分別為 3.2%/3.1%/2.9%。 研發(fā)費(fèi)用率：公司作為研發(fā)企業(yè)，會(huì)保持研發(fā)費(fèi)用率投入，而股份支付 的影響到 2023 年為止。為此，我們預(yù)測(cè) 2022-2024 年研發(fā)費(fèi)率為 7.7%/7.7%/7.5%。 財(cái)務(wù)費(fèi)用率：公司發(fā)行前資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)在較低水平，預(yù)計(jì)發(fā)行募資后 現(xiàn)金等或帶來(lái)一定利息收入。假設(shè)公司 2022-2024 年現(xiàn)金短期貸款利率 為 4%，存款利率為 1%，則 2022-2024 年財(cái)務(wù)費(fèi)用率為 0.02%/-0.8%/- 0.5%。

2.德科立：長(zhǎng)距離光傳輸技術(shù)專家

2.1.傳輸行業(yè)老兵，專注突破長(zhǎng)距通信難點(diǎn)

深耕電信傳輸行業(yè)逾二十載，科技成果斐然。公司前身中興光電子在 2000 年成立，成立后主要專注于長(zhǎng)距離傳輸領(lǐng)域光纖放大器、光收發(fā)模 塊、光傳輸子系統(tǒng)產(chǎn)品。2004 年，公司產(chǎn)品打入北美市場(chǎng)，是國(guó)內(nèi)首家 進(jìn)入北美市場(chǎng)的光通信企業(yè)，后續(xù)陸續(xù)進(jìn)入歐洲、日韓等高端市場(chǎng)。2007 年，公司超長(zhǎng)距離傳輸設(shè)備獲國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)，奠定了公司在行業(yè) 內(nèi)長(zhǎng)距離產(chǎn)品領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。2018-2019 年，公司完成管理層收購(gòu)，實(shí) 現(xiàn)控制權(quán)和管理權(quán)的統(tǒng)一，公司業(yè)務(wù)發(fā)展走向快車道。2019 年，公司完 成 5G 前傳、中傳全系列光收發(fā)模塊的開(kāi)發(fā)，并且在后續(xù) 5G 產(chǎn)品招標(biāo)中 陸續(xù)中標(biāo)。2020 年，公司儲(chǔ)備的 200G 10km 和 40km 模塊產(chǎn)品率先批量 出貨，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)領(lǐng)先。2022 年，公司籌措登錄資本市場(chǎng)，規(guī)劃更大的發(fā) 展。

公司主要產(chǎn)品為應(yīng)用于長(zhǎng)距離傳輸?shù)墓馐瞻l(fā)模塊、光放大器和光 傳輸子系統(tǒng)。公司主力光收發(fā)模塊為應(yīng)用于骨干網(wǎng)、城域網(wǎng)的長(zhǎng)距 離相干、非相干收發(fā)模塊，該類模塊傳輸距離通常在 10km 以上， 技術(shù)難度大，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商少；光放大器主要應(yīng)用于骨干網(wǎng)和城域網(wǎng)， 在通信線路中起中繼放大的作用，公司該類產(chǎn)品份額為國(guó)內(nèi)前二， 全球前五；光傳輸子系統(tǒng)主要包括 5G 前傳子系統(tǒng)和數(shù)據(jù)鏈路子系 統(tǒng)，以及應(yīng)用于電力長(zhǎng)距離通信的子系統(tǒng)。

公司主要大客戶為中興通訊，當(dāng)前已經(jīng)建立豐富的客戶群體。公司下游 主要大客戶為中興通訊，2019-2021 占比分別為 55.59%、54.94%、43.49%； 此外，公司在 2004 年即進(jìn)入北美市場(chǎng)，目前與 Ciena、Infinera 等知名傳 輸設(shè)備廠商建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。根據(jù)公司招股書(shū)披露，2019-2021 年，公司客戶數(shù)量分別為 151 家、213 家、235 家。

2.2.高端品放量支撐公司快速增長(zhǎng)

近 4 年迎快速成長(zhǎng)期，高端產(chǎn)品持續(xù)放量。2018 年以前，公司營(yíng)收主要 產(chǎn)品為歷史最悠久的光放大器產(chǎn)品，2019 年以后，隨著我國(guó) 5G 發(fā)放牌 照并開(kāi)始規(guī)模建設(shè)，對(duì)高端子系統(tǒng)、高速率模塊需求快速增加。公司研 發(fā)的長(zhǎng)距離 5G 前傳子系統(tǒng)、長(zhǎng)距離光模塊在 2019、2020 年快速導(dǎo)入， 帶動(dòng)營(yíng)收規(guī)模在 2019、2020 年快速增長(zhǎng)。2021 年，某款光模塊需求下 降，同時(shí)隨著技術(shù)進(jìn)步，模塊價(jià)格也有所下滑，綜合導(dǎo)致光模塊業(yè)務(wù)有 所縮減，但前傳子系統(tǒng)、新型光放大器等需求繼續(xù)向好，帶動(dòng)另外兩項(xiàng) 業(yè)務(wù)有較高增長(zhǎng)。

高端占比上升、技術(shù)降本驅(qū)動(dòng)毛利率向上企穩(wěn)。隨著 5G 建設(shè)推進(jìn)，電 信市場(chǎng)對(duì)高速率、長(zhǎng)距離的光模塊、子系統(tǒng)等高端品類需求日益增加。 2020 年公司光模塊業(yè)務(wù)從以 10G 為主快速切換到以 100G 及以上模塊為 主的結(jié)構(gòu)，帶動(dòng)該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率上升較快。此外，子系統(tǒng)領(lǐng)域，2021 年 公司在數(shù)據(jù)鏈路子系統(tǒng)上完成技術(shù)降本，帶動(dòng)該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率回升。

公司營(yíng)業(yè)成本以材料成本為主，新增內(nèi)部產(chǎn)線減少外采。公司所在行業(yè) 為典型的光電子器件行業(yè)，營(yíng)業(yè)成本中，占比超過(guò) 80%為直接材料成本， 另外約 4%-6%為人工成本，7%-10%為制造費(fèi)用成本。2021 年，公司采購(gòu) 額大幅減少，主要是公司當(dāng)年擴(kuò)充內(nèi)部光器件產(chǎn)線，大幅降低對(duì)外采光 器件 OSA 的依賴，同時(shí)公司考慮 5G 建設(shè)增速放緩，減少了對(duì)單價(jià)較高 的泵浦激光器和 SOA 的采購(gòu)規(guī)模，因此在營(yíng)收規(guī)模大致相同的情況下 采購(gòu)金額大幅下降。

2.3.研發(fā)持續(xù)投入，財(cái)務(wù)指標(biāo)健康

期間費(fèi)用受股份支付影響較大。2019-2021年公司期間費(fèi)用合計(jì)占營(yíng)業(yè) 收入的比例分別為 17.62%、11.74%、15.71%。2020 年，隨著高毛利單品 上量迅速，營(yíng)收規(guī)?？焖偬嵘陂g費(fèi)用占比下降比較明顯；2021 年， 公司計(jì)提股份支付費(fèi)用約 3051 萬(wàn)元，大部分計(jì)入期間費(fèi)用（研發(fā)、銷 售、管理）中，帶動(dòng)整體占比提升。2023 年 9 月股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用成本將攤 銷完成，期間費(fèi)用率提升的壓力將大幅下降。公司資產(chǎn)負(fù)債率較低，處于健康水平。公司 2018 年經(jīng)營(yíng)承壓，資產(chǎn)負(fù)債 率較高，后續(xù)隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張、多輪融資，以及 5G 建設(shè)需求帶動(dòng)下，新 品逐漸貢獻(xiàn)較大增量，資產(chǎn)負(fù)債率由 2018 年 60%+下降到 2021 年末約 28.19%，目前處于健康水平，后續(xù)若募集項(xiàng)目順利推進(jìn)，有望進(jìn)一步降 低資產(chǎn)負(fù)債率。

2.4.股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，激勵(lì)提高積極性

股權(quán)結(jié)構(gòu)已穩(wěn)定，實(shí)控人為主要管理層。歷史上公司控股權(quán)經(jīng)過(guò)多 次更迭，最初公司是中興通訊子公司，2013 年分立后成為中科白 云和中科創(chuàng)投持股企業(yè)。2016 年碩貝德控股長(zhǎng)期投資通訊行業(yè)， 并達(dá)成協(xié)議受讓公司股權(quán)。碩貝德控股時(shí)期，通過(guò)設(shè)立多個(gè)控股平 臺(tái)（德博管理、德福管理、德耀管理等）鼓勵(lì)核心管理層和骨干員 工。2019 年，由于控股股東資金需求，碩貝德控股將其持有的股 份出售與當(dāng)前的管理層團(tuán)隊(duì)。隨著管理層收購(gòu)后與多輪融資，當(dāng)前 公司實(shí)際控制人為桂桑、渠建平、張劭，分別通過(guò)控股秦科領(lǐng)科間 接持股，以及直接持有公司股權(quán)享有 36.33%表決權(quán)，均為目前公 司主要管理層人員。

管理層控股后實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。歷史上不同控股方推出了多輪 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。管理層控股后，公司實(shí)施第四次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，覆 蓋核心骨干員工 30 名，股份支付費(fèi)用總額為 9159.50 萬(wàn)元，攤銷 時(shí)間 3 年，預(yù)計(jì)至 2023 年 9 月攤銷完成。公司通過(guò)自然人直接持 股及持股平臺(tái)間接持股的形式健全了激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)了公司 中高層管理人員、核心技術(shù)員工的工作積極性。

3.流量高速增長(zhǎng)，光通信器件需求快速上升

3.1.光通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)本質(zhì)為滿足日益增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)需求

光通信產(chǎn)業(yè)鏈分工明確，公司處于光電子器件環(huán)節(jié)。光通信技術(shù)是利用 光波傳輸信息的一種技術(shù)，當(dāng)前在電信網(wǎng)絡(luò)廣泛應(yīng)用。光通信技術(shù)廣泛 應(yīng)用二十余年，已經(jīng)形成全球較為成熟的產(chǎn)業(yè)鏈體系。最上游的是元器 件供應(yīng)商，包括 PCB、光芯片、光有源器件、光無(wú)源器件等，中游為具 備完整獨(dú)立功能的光電子器件，包括光收發(fā)模塊、光放大器、光傳輸子 系統(tǒng)等，光電子器件組裝集成后形成通信設(shè)備環(huán)節(jié)，最終交付網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng) 方使用。公司所處的環(huán)節(jié)為光電子器件環(huán)節(jié)。

光通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的本質(zhì)驅(qū)動(dòng)是人們快速且持續(xù)增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)流量需求。光 通信技術(shù)經(jīng)過(guò)數(shù)十年的更新和迭代，市場(chǎng)規(guī)模一直處于持續(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)， 根本是人們迎接數(shù)字時(shí)代美好生活所帶來(lái)的海量數(shù)據(jù)需求。

3.2.5G、固網(wǎng)和數(shù)據(jù)中心流量增長(zhǎng)，帶動(dòng)高速率光器件需求

無(wú)線網(wǎng)絡(luò)、固定寬帶和數(shù)據(jù)中心是光通信網(wǎng)絡(luò)三個(gè)最重要的流量接入或 產(chǎn)生場(chǎng)景，且將向城域網(wǎng)、核心骨干網(wǎng)持續(xù)傳導(dǎo)。光通信網(wǎng)絡(luò)流量增長(zhǎng) 主要來(lái)源于用戶側(cè)（C 端），包括移動(dòng)用戶（對(duì)應(yīng)下圖基站側(cè)）和固定寬 帶用戶（對(duì)應(yīng)下圖有線寬帶側(cè)），以及數(shù)據(jù)中心（B 端）中來(lái)源于互聯(lián)網(wǎng) 廠商、云廠商、政企等數(shù)據(jù)計(jì)算、存儲(chǔ)的需求。從網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)上看，無(wú)線 接入、固定寬帶接入、數(shù)據(jù)中心產(chǎn)生的流量將持續(xù)匯入電信城域承載網(wǎng) 絡(luò)。

無(wú)線接入側(cè)，5G 基站建設(shè)全球領(lǐng)先，5G用戶滲透率快速提升。根據(jù)工 信部數(shù)據(jù)，截止至 2022 年 3 月，我國(guó)已建成 155.9 萬(wàn) 5G 基站，5G 基站 建設(shè)數(shù)量全球第一。此外，我國(guó) 5G 用戶數(shù)量持續(xù)快速增長(zhǎng)，2021 年年 初滲透率僅 17%，到 2021 年末已經(jīng)達(dá)到 44%，2022 年 5 月滲透比例已經(jīng)達(dá)到 54%，上升非常迅速。

移動(dòng)流量在過(guò)去 5 年保持快速增長(zhǎng)。但根據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)，我國(guó)數(shù)據(jù)流量 仍能保持在 30%左右的持續(xù)增長(zhǎng)。其中，2021 年我國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流 量達(dá) 2,216 億 GB，較 2020 年增長(zhǎng) 33.8%。若考慮戶均流量情況，則 2021 年全年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)月戶均流量達(dá) 13.36GB/戶/月，較 2020 年增長(zhǎng) 29%。

固網(wǎng)側(cè)迎千兆升級(jí)，千兆覆蓋用戶數(shù)快速提升。我國(guó)目前有5億寬帶接 入用戶，絕大部分使用光纖接入的方式，由于需要提升千兆覆蓋能力， 必然以此 5 億用戶作為基本盤(pán)。而其中約 4 億戶是位于城市，因此也是 “雙千兆”的主要目標(biāo)群體。根據(jù)“雙千兆”規(guī)劃，我國(guó) 2021 年覆蓋應(yīng) 超過(guò) 2 億戶，而實(shí)際到 2021 年末，已經(jīng)覆蓋 3 億戶，超額完成 50%。此 外，重要指標(biāo) 10G PON 端口在 2021 年原定應(yīng)超過(guò) 500w，但截止到年 末已經(jīng)完成了 786 萬(wàn)個(gè)，超額完成 2021 年目標(biāo) 50%。

千兆升級(jí)有望帶來(lái)用戶側(cè)更多流量增量。前述千兆網(wǎng)絡(luò)能力升級(jí)，有望 帶動(dòng) C 端用戶選擇千兆寬帶套餐和千兆入戶，并享受更低時(shí)延、更高速 率的數(shù)字生活。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，我國(guó) FTTH/O 用戶大概為 5 億戶，而 截止至 2022 年 4 月目前千兆以上速率用戶僅 5000 萬(wàn)，占比僅 10%，仍 有較大提升空間。

數(shù)據(jù)中心側(cè)，以太網(wǎng)流量保持高增長(zhǎng)，全球云廠商資本開(kāi)支處于高位。 數(shù)據(jù)中心本質(zhì)是處理、存儲(chǔ)、和交換來(lái)自于云業(yè)務(wù)和流量業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)數(shù) 據(jù)流量。根據(jù) Lightcounting 預(yù)測(cè)，以太網(wǎng)帶寬增速當(dāng)前到 2026 年都有 望穩(wěn)定在 40%附近。在數(shù)據(jù)中心以太網(wǎng)流量指數(shù)增長(zhǎng)的背景下，當(dāng)前全 球最大的云廠商和互聯(lián)網(wǎng)廠商亞馬遜、Meta、谷歌和微軟對(duì)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè) 施投入持續(xù)增大。四巨頭資本開(kāi)支往往是數(shù)據(jù)中心側(cè)的前瞻指標(biāo)， 2022Q1 單季度規(guī)模約 353.92 億美元，近 5 個(gè)季度始終保持 30%的同比 增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)中心互聯(lián)速率明顯升級(jí)。根據(jù)思科發(fā)布的 Cisco GlobalCloud 白皮 書(shū)，71.5%的數(shù)據(jù)中心流量產(chǎn)生于數(shù)據(jù)中心內(nèi)部，13.6%產(chǎn)生于數(shù)據(jù)中心 之間交互，只有 14.9%發(fā)生在數(shù)據(jù)中心到用戶。為此，數(shù)據(jù)中心內(nèi)部高 速光互聯(lián)的需求是非常大的，主要有三類，一是機(jī)柜內(nèi)交換機(jī)和服務(wù)器 互聯(lián)，機(jī)柜間交換機(jī)互聯(lián)和數(shù)據(jù)中心互聯(lián)。不同層級(jí)速率需求不一樣。 當(dāng)前服務(wù)器和柜頂交換機(jī)互聯(lián)通常采用 10G、25G，正向 100G 升級(jí)；葉 交換機(jī)和骨干交換機(jī)當(dāng)前處于 400G 向 800G 升級(jí)的過(guò)程中。

3.3.政策加持，高端突破，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)持續(xù)上升

國(guó)家政策支持光電子器件發(fā)展、升級(jí)。回顧歷史，在諸如 4G、5G、千兆 寬帶等重大網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，國(guó)務(wù)院、國(guó)家發(fā)改委、工信部、財(cái)政 部、科技部等部門(mén)往往會(huì)頒布一系列支持政策，對(duì)中國(guó)光通信產(chǎn)業(yè)有較 大推進(jìn)作用。政策鼓勵(lì)和加持下，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)份額持續(xù)上升，從追趕者到領(lǐng)先者。市場(chǎng) 層面，根據(jù) Lightcounting 統(tǒng)計(jì)，2010 年，全球前十大光模塊廠商，僅 WTD（光迅科技前身）為中國(guó)廠商，且排名前十靠后，但到 2020 年， 前十廠商中已經(jīng)看到 6 家中國(guó)廠商的身影，光模塊行業(yè)份額提升是我國(guó) 光通信產(chǎn)業(yè)快速興起，從追趕到領(lǐng)先的縮影。

高端芯片、組件環(huán)節(jié)仍缺失，需持續(xù)向上游核心物料突破。相對(duì)于光通 信設(shè)備如華為、中興、烽火等企業(yè)成長(zhǎng)為全球領(lǐng)導(dǎo)者，我國(guó)光通信高端 模塊、組件，乃至上游高速率光芯片、電芯片，雖然近年有所突破，但 核心技術(shù)主要掌握在美國(guó)、日本的國(guó)外廠商手中。因此，國(guó)內(nèi)光通信產(chǎn) 業(yè)鏈需走出一條屬于自身的原創(chuàng)技術(shù)道路，可以實(shí)現(xiàn)持續(xù)迭代，有望在 緩解供應(yīng)同時(shí)，陸續(xù)跟上甚至達(dá)到世界領(lǐng)先水平。

4.需求向上，技術(shù)引領(lǐng)，高端產(chǎn)品多點(diǎn)開(kāi)花

公司主要產(chǎn)品為光收發(fā)模塊、光放大器、光傳輸子系統(tǒng)，具備完整的長(zhǎng) 距離、高速率傳輸技術(shù)能力，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于城域網(wǎng)、骨干網(wǎng)和長(zhǎng)距離 的無(wú)線接入網(wǎng)。通信領(lǐng)域長(zhǎng)距離傳輸器件、設(shè)備技術(shù)壁壘高。公司新品 研發(fā)儲(chǔ)備豐富，在上一章節(jié) 5G 建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，網(wǎng)絡(luò)流量快速增長(zhǎng)背景 下，有望較好帶動(dòng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

4.1.光收發(fā)模塊：高端占比提升，新品儲(chǔ)備充足

4.1.1.光收發(fā)模塊向高速率、長(zhǎng)距離、集成化發(fā)展

光收發(fā)模塊是光通信系統(tǒng)中進(jìn)行光信號(hào)和電信號(hào)轉(zhuǎn)換的重要光電子傳 輸器件。光通信傳輸系統(tǒng)以光為傳輸信號(hào)載體，以光纖為信號(hào)傳輸媒介。 因此，光通信設(shè)備需要將電信號(hào)轉(zhuǎn)換為光信號(hào)，使得信號(hào)能通過(guò)光纖進(jìn) 行信號(hào)傳輸；信號(hào)到達(dá)接收側(cè)后，需要光通信設(shè)備將光信號(hào)轉(zhuǎn)換為電信 號(hào)進(jìn)行信息處理。光模塊內(nèi)部主要由發(fā)射組件、接收組件組成，可實(shí)現(xiàn) 光電轉(zhuǎn)換和光收發(fā)的功能。

數(shù)通、電信領(lǐng)域，高速率模塊市場(chǎng)占比快速提升。數(shù)通以太網(wǎng)市場(chǎng)以及 電信波分市場(chǎng)是光模塊主要的市場(chǎng)組成部分。根據(jù) Lightcounting數(shù)據(jù)和預(yù)測(cè)，100G 以上以太網(wǎng)光模塊占比從 2016 年 38.9%快速上升到 2022 年將 超過(guò) 70%，2022 年將達(dá)到 37 億美元市場(chǎng)規(guī)模；100G 及以上電信城域波 分市場(chǎng)中，100G 以上模塊市場(chǎng)規(guī)模占比也將從 2016 年 65.4%，快速提 升到 2022 年超過(guò) 90%，達(dá)到 25.19 億美元?？梢哉f(shuō)，數(shù)通模塊市場(chǎng)和城 域模塊市場(chǎng)的增長(zhǎng)主要由高速率、高價(jià)值量的模塊增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。

5G 網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)下，高速率、長(zhǎng)距離、集成化模塊需求上升。5G 電信承載 網(wǎng)絡(luò)主要為無(wú)線接入網(wǎng)、固定接入網(wǎng)與核心骨干網(wǎng)之間，建立網(wǎng)絡(luò)連接， 傳輸要求越來(lái)越高。5G 網(wǎng)絡(luò)包括前傳、中傳和回傳三部分。5G 建設(shè)過(guò) 程中，前傳主要使用 10G、25G 光收發(fā)模塊，中傳主要使用 50G、100G、 200G 光收發(fā)模塊，回傳主要使用 100G、200G、400G 光收發(fā)模塊，傳輸 距離一般與網(wǎng)絡(luò)區(qū)位結(jié)構(gòu)有關(guān)，通常城域網(wǎng)或傳輸網(wǎng)均在 10km 以上。 此外，在封裝形式上，為了節(jié)省器件體積和能耗，高速率模塊封裝形式 逐漸從 CFP/CFP2 升級(jí)到 OSFP、QSFP-DD 等形式，對(duì)模塊廠商技術(shù)水 平提出了更高的挑戰(zhàn)。

4.1.2.高端模塊技術(shù)領(lǐng)先，新品豐富帶來(lái)增量

光模塊業(yè)務(wù) 2020 年排名國(guó)內(nèi)前十。根據(jù) FROST&SULLIVAN 報(bào)告，中 國(guó)光收發(fā)模塊市場(chǎng)份額集中在頭部幾家主要廠商，前十市場(chǎng)地位較為穩(wěn) 定。以公開(kāi)可獲得的數(shù)據(jù)計(jì)算銷售收入排序，公司光模塊業(yè)務(wù)位列 2020年中國(guó)光收發(fā)模塊第十。

推出多款長(zhǎng)距離、小型化、高速率模塊，順應(yīng)模塊行業(yè)技術(shù)需求。公司 光模塊產(chǎn)品在近年內(nèi)技術(shù)不斷演進(jìn)，根據(jù)招股書(shū)披露，公司當(dāng)前已進(jìn)入 樣品或已經(jīng)研發(fā)中的代表性產(chǎn)品包括氣密封裝的 100G 80km、100G 40km（單通道 100G）、100G 10km（單通道 100G）、400G 40km 等，主 要高端模塊廠商還包括中際旭創(chuàng)、索爾思、新易盛，在主要應(yīng)用于電信 長(zhǎng)距離傳輸?shù)臍饷芊庋b產(chǎn)品研發(fā)和發(fā)布進(jìn)度上均處于行業(yè)領(lǐng)先。

以 100G80km 和 200G10km/40km 高端產(chǎn)品為例，公司推出時(shí)間行業(yè) 內(nèi)領(lǐng)先。該兩款光模塊廣泛應(yīng)用于 5G 中傳和回傳等較長(zhǎng)距離傳輸瓶頸， 在 100G、200G 速率下傳輸 10km 以上在業(yè)內(nèi)具有較高的技術(shù)門(mén)檻。從 市場(chǎng)公開(kāi)信息看，該兩款產(chǎn)品上公司推出時(shí)間均要比主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更早。

公司通過(guò)驗(yàn)證的高端產(chǎn)品較多，未來(lái)有望貢獻(xiàn)更多增量。近年公司光模 塊業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)迅速，盈利水平快速提高，主要得益于公司近年先后推 出的 100G CFP/CFP2 40km，200G CFP2 40km，100G 更小封裝 QSFP28 80km，400G 小封裝 10km 等高端產(chǎn)品。其中 2020 年，公司成功開(kāi)發(fā)的 200G 10km、200G 40km 等一系列高速率模塊在 5G 中傳、5G 回傳領(lǐng)域 獲得率先批量應(yīng)用。而當(dāng)前，根據(jù)招股書(shū)和回復(fù)函披露，公司研發(fā)的 400G 10km 和 100G LR1 產(chǎn)品已經(jīng)完成樣品測(cè)試，同時(shí)電信氣密封裝 400G 和 100G 單波長(zhǎng) 40km 產(chǎn)品方案已經(jīng)得到客戶認(rèn)可，目前已經(jīng)完成樣品開(kāi) 發(fā)，預(yù)計(jì) 2022 年實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，有望繼續(xù)提升該業(yè)務(wù)高端模塊占比。

4.2.光放大器：行業(yè)領(lǐng)先，可插拔、小型化成新需求

4.2.1.2027年市場(chǎng)或達(dá)15.8億美元，公司深耕二十年國(guó)內(nèi)領(lǐng)先

光放大器主要用途是在光纖通信中對(duì)光信號(hào)直接放大。在長(zhǎng)途通信傳輸 中，光信號(hào)往往會(huì)產(chǎn)生損耗，為此實(shí)際操作中需要在每隔 40 或 80km 在 鏈路途中加入光放大器用于補(bǔ)償光鏈路傳輸損耗，以實(shí)現(xiàn)光纖通信系統(tǒng) 中的全光中繼長(zhǎng)距離、高速率傳輸，是全光網(wǎng)絡(luò)不可缺少的重要器件。 具體形態(tài)上，當(dāng)前既可對(duì)單個(gè)光放大器進(jìn)行銷售，也可以集成板塊（如 公司子系統(tǒng)產(chǎn)品）中再進(jìn)行銷售。

2027年各類光放大器全球市場(chǎng)空間或達(dá)到 15.80億美元。目前主流的光 放大器有 EDFA（摻餌光纖放大器）、SOA（半導(dǎo)體光放大器）、非線性 光放大器等。其中，EDFA 放大增益較好，噪聲較小，廣泛應(yīng)用于骨干 網(wǎng)、城域網(wǎng)等長(zhǎng)距離傳輸網(wǎng)絡(luò)中，在 OTN、PTN 中應(yīng)用廣泛；而 SOA 可以放大 EDFA 不能放大的帶寬，但噪聲略大，輸出功率不高，因此主 要在 5G、DCI、數(shù)據(jù)鏈路采集等系統(tǒng)、光模塊中有廣泛的應(yīng)用。根據(jù) QY Research 的統(tǒng)計(jì)，光放大器全球市場(chǎng)空間 2027 年有望達(dá)到 15.80 億美 元，復(fù)合增長(zhǎng)率為 7.83%，其中，EDFA 在 2021 年度銷售額最高，占比 55.58%。

公司深耕光放大器二十余年，排名全球前五，國(guó)內(nèi)第二。公司光放大器 產(chǎn)品經(jīng)過(guò) 20 多年的發(fā)展，在行業(yè)內(nèi)知名度很高，是國(guó)內(nèi)外知名設(shè)備商的 長(zhǎng)期合作廠家，主要客戶包括中興通訊、烽火通信、Ciena、Infinera 等 全球知名電信設(shè)備制造商。根據(jù) QYrsearch 對(duì)全球光放大器制造廠商的 統(tǒng)計(jì)，公司(Wuxi Taclink)光放大器市場(chǎng)份額為 4.98%，全球排名前五， 國(guó)內(nèi)僅次于光迅科技(Accelink)。

4.2.2.更多波段、可插拔、小型化的光放大器成新需求

技術(shù)發(fā)展路徑看，多波段、可插拔、小型化日益成為新的需求。2000 年 前，EDFA、SOA、拉曼等光放大器已經(jīng)廣泛應(yīng)用，并一直延續(xù)至今，但 對(duì)技術(shù)參數(shù)的升級(jí)卻從未停止。從早期單波、DWDM 8 波導(dǎo) 40 波，再 到當(dāng)前 96 波，波數(shù)升級(jí)的趨勢(shì)明顯。除了光纖頻譜的擴(kuò)展，尺寸、功耗 隨系統(tǒng)端口越來(lái)越密集，單個(gè)器件可分配的空間有限，從而產(chǎn)生可插拔、 小型化的需求。

骨干網(wǎng)流量持續(xù)增長(zhǎng)，要求拓展光波段。骨干網(wǎng)流量快速增長(zhǎng)，從我國(guó) 數(shù)據(jù)看，中國(guó)電信根據(jù)骨干光網(wǎng)絡(luò)帶寬的歷史統(tǒng)計(jì)和進(jìn)行預(yù)測(cè)， 2010~2030 年二十年骨干光網(wǎng)絡(luò)最大鏈路容量的年均復(fù)合增長(zhǎng)率 （CAGR）預(yù)計(jì)達(dá)到 23%，2020 年已經(jīng)超過(guò) 100Tb/s，預(yù)計(jì) 2027 年超 過(guò) 300Tb/s。原有的 C 波段波數(shù)已經(jīng)不能滿足日益增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)需求，因 此從技術(shù)上需要使用擴(kuò)展波段如 C++，C+L 等。因此，當(dāng)前在骨干網(wǎng)領(lǐng)域，擴(kuò)展波段的光放大器，包括擴(kuò)展 C Band，擴(kuò)展 L Band，以及 C+L 等產(chǎn)品需求日益顯現(xiàn)。

城域網(wǎng)領(lǐng)域，端口速率提升帶動(dòng)可插拔光放大需求增加。城域范圍一般 在 10-80km 之間，在低速率傳輸下，由于損耗較小，通?？梢栽?80km 以上加光放大器；但隨著城域端口走向 100G、200G，速率提升往往帶 來(lái)更高的鏈路損耗，為此需要在更短的距離（如 40km）進(jìn)行光放大。但 由于系統(tǒng)部署的原因，在設(shè)備升級(jí)過(guò)程中，沒(méi)有單板空間給傳統(tǒng)光放大 器安放，需要采用更加小型化、可插拔的光放大器。由于該領(lǐng)域供應(yīng)商較少，小型化、可插拔的光放大器雖然尺寸功 耗更小，但價(jià)值量更高。

4.3.光傳輸子系統(tǒng)：通信線路重要組成部分

光傳輸子系統(tǒng)設(shè)備是一類與通信系統(tǒng)主設(shè)備進(jìn)行交互、功能互補(bǔ)的產(chǎn)品。 子系統(tǒng)在實(shí)現(xiàn)線路保護(hù)、管理、告警、增強(qiáng)信號(hào)傳輸能力等領(lǐng)域得到廣 泛應(yīng)用。公司主要涉及的子系統(tǒng)包括前傳波分子系統(tǒng)、數(shù)據(jù)鏈路采集系 統(tǒng)、超長(zhǎng)距離傳輸子系統(tǒng)。從結(jié)構(gòu)和具體形態(tài)上看，光傳輸子系統(tǒng)既有 軟件也有硬件，硬件部分主要由機(jī)框平臺(tái)設(shè)備、業(yè)務(wù)功能板卡、主控板 塊、配套的光收發(fā)模塊、光放大器等組成，軟件部分主要實(shí)現(xiàn)線路管理、 算法等功能。其中，功能板塊是實(shí)現(xiàn)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的主要載體，是光傳輸子 系統(tǒng)內(nèi)部最重要的組成部件。

4.3.1.前傳波分子系統(tǒng)：長(zhǎng)距離高端產(chǎn)品業(yè)內(nèi)領(lǐng)先

前傳子系統(tǒng)主要應(yīng)用于 5G基站到 BBU/DU機(jī)房?；窘邮諢o(wú)線信號(hào)后， 需要通過(guò)光纖回傳到運(yùn)營(yíng)商的機(jī)房，為此業(yè)內(nèi)提出多種低成本回傳方案。 2019 年下半年，5G 建設(shè)啟動(dòng)，為節(jié)省光纖且便于管理，業(yè)界提出在 5G 前傳采用無(wú)源波分、半有源、有源波分等技術(shù)，使用多個(gè)波長(zhǎng)的光進(jìn)行 信號(hào)傳輸，比傳統(tǒng)灰光方案直連可以節(jié)省光纖的部署和埋設(shè)成本。

前傳子系統(tǒng)走向長(zhǎng)距離、半有源，公司多項(xiàng)產(chǎn)品業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。2020 年，6 波 25G 10km CWDM 前傳子系統(tǒng)由于相對(duì)成本較低、產(chǎn)業(yè)鏈較成熟，率 先引入市場(chǎng)；而 2021 年以來(lái)，隨著 5G 建設(shè)的深入，尤其是 5G 基站的 部署從城市逐漸擴(kuò)展到城郊、鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)等較遠(yuǎn)距離的建設(shè)，對(duì)前傳子系 統(tǒng)產(chǎn)品的要求也朝著支持更多波長(zhǎng)、可管可控，以及長(zhǎng)距離等方向變化， 為此，更高波數(shù)和更高管理能力的子系統(tǒng)應(yīng)用需求上升，如公司開(kāi)發(fā)出 25G 12 波半有源前傳子系統(tǒng)以及 20km-40km 長(zhǎng)距離 5G 前傳子系統(tǒng)產(chǎn) 品業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，其中前者在 2020 年是首批通過(guò)中國(guó)移動(dòng)半有源 OAM 測(cè)試 的廠商之一，而后者為公司在業(yè)內(nèi)首創(chuàng)，目前未有其他廠商推出類似產(chǎn) 品。

公司 MWDM 半有源產(chǎn)品發(fā)力，2022 年招標(biāo)名列前茅。2022 年 6 月 30 日，中國(guó)移動(dòng)發(fā)布 2022-2023 年基站前傳 MWDM 設(shè)備集采公告，本次 招標(biāo) 9638 套，按投標(biāo)均價(jià)算單套設(shè)備 5095 元，公司名列第二，獲得 22.22%的份額。而看 2021 年，低端前傳子系統(tǒng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，國(guó)內(nèi) 30 余家廠商參與競(jìng)爭(zhēng)，主要包括迅特通信、光迅科技和欣諾通信等，根 據(jù)招股書(shū)披露對(duì)三大電信運(yùn)營(yíng)商公開(kāi)招標(biāo)統(tǒng)計(jì)，公司 2021 年前傳子系統(tǒng)中標(biāo)金額占招標(biāo)總額的 7%左右。未來(lái)公司 MWDM、長(zhǎng)距離產(chǎn)品主打 高端市場(chǎng)，有望更好的保持產(chǎn)品盈利。

4.3.2.數(shù)據(jù)鏈路采集系統(tǒng)：市場(chǎng)份額領(lǐng)先，流量驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)

數(shù)據(jù)鏈路采集子系統(tǒng)是應(yīng)用于網(wǎng)絡(luò)安全場(chǎng)景的設(shè)備。數(shù)據(jù)鏈路采集子系 統(tǒng)的原理是在原來(lái)光通信線路上，額外引出多一只光通路分支，導(dǎo)入采 集系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的采集，主要部署的物理位置為核心交換機(jī)、組網(wǎng)設(shè)備 端口附近，隨著網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)流量快速增長(zhǎng)，該類產(chǎn)品應(yīng)用有望快速提升。

高采集速率、大容量是技術(shù)發(fā)展方向之一，公司產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先。近年來(lái) 隨著數(shù)據(jù)傳輸速率提升，需求持續(xù)增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)鏈路的采集速率也從最初 的 1.25G、10G 發(fā)展到目前主流的 100G，并逐步向 200G 和 400G 推進(jìn)。 目前，同行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的數(shù)據(jù)鏈路采集子系統(tǒng)產(chǎn)品，可實(shí)現(xiàn) 100G 16 路 /U 的信號(hào)放大，而公司已實(shí)現(xiàn)的 200G 24 路/U 和 100G 40 路/U 數(shù)據(jù)鏈 路采集子系統(tǒng)，屬于高端產(chǎn)品。

公司市場(chǎng)份額較高，業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅考慮該業(yè)務(wù)在 2020 年 涉及的、最主要的三大運(yùn)營(yíng)商公開(kāi)招標(biāo)市場(chǎng)，總招標(biāo)金額約 7200 萬(wàn)元， 公司 2020-2021 年該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入分別為 4818/5293 萬(wàn)元，市場(chǎng)份額超過(guò) 50%，該領(lǐng)域主要競(jìng)爭(zhēng)者為光迅科技、信諾通信等。由于該業(yè)務(wù)本質(zhì)是 流量驅(qū)動(dòng)，前章提及的 5G 用戶數(shù)量、千兆寬帶用戶數(shù)量爬升、數(shù)據(jù)中 心流量增長(zhǎng)都有望持續(xù)帶動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展，而參考 2019-2021 年的增長(zhǎng)情況， 預(yù)計(jì)公司在該項(xiàng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度較快。

4.3.3.超長(zhǎng)距離傳輸子系統(tǒng)：特高壓線路增加帶動(dòng)需求增長(zhǎng)

超長(zhǎng)距離傳輸子系統(tǒng)主要用于長(zhǎng)跨距的特高壓通信領(lǐng)域。超長(zhǎng)距傳輸子 系統(tǒng)，主要應(yīng)用于電力通信系統(tǒng)，通過(guò)通信的方式實(shí)現(xiàn)對(duì)電力系統(tǒng)運(yùn)維、 監(jiān)察等功能，其特點(diǎn)是業(yè)務(wù)容量小、無(wú)中繼傳輸距離長(zhǎng)、低時(shí)延、高可 靠性等。由于我國(guó)電力資源東西分布不均，需要實(shí)行“西電東送”，為此 跨距動(dòng)輒上千公里。子系統(tǒng)傳輸距離的性能直接影響到中間站點(diǎn)的布設(shè) 數(shù)量，從而影響到電路系統(tǒng)的部署成本。為此，超長(zhǎng)距離傳輸子系統(tǒng)是 電力通信系統(tǒng)的重要部件之一。

傳輸速率、距離提升是主要技術(shù)方向，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少。在發(fā)展初期，以 155M、622M、2.5G 業(yè)務(wù)為主，傳輸距離在 200km 以內(nèi)；2010 年以后， 發(fā)展為以 2.5G、10G 業(yè)務(wù)為主，傳輸距離逐漸延長(zhǎng)至 300km 以上；2018 年以來(lái)，傳輸距離向 400km 以上發(fā)展。該領(lǐng)域技術(shù)壁壘較高，業(yè)內(nèi)主要 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為光迅科技。 “十四五”期間，特高壓線路建設(shè)量高速增長(zhǎng)，將帶動(dòng)超長(zhǎng)距電力通信 系統(tǒng)的建設(shè)需求。

“十四五”期間，國(guó)家電網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)特高壓工程“24 交 14 直”，共計(jì)線路 38 條，預(yù)計(jì)總長(zhǎng)度 3 萬(wàn)公里，變電換流容量 3.4 億千 伏安，總計(jì)投資 3800 億元。而對(duì)比“十三五”期間，特高壓工程共計(jì)只 完成了 18 條特高壓線路，其中直流線路八條，交流線路十條，線路總數(shù) 遠(yuǎn)小于“十四五”。自從我國(guó) 2006 年開(kāi)始探索特高壓工程以來(lái)，中國(guó)國(guó) 網(wǎng)共計(jì)建成特高壓線路 34 條，在建線路 5 條。“十四五”期間特高壓建 設(shè)明顯提速，高壓線路建成總量有望超過(guò)“十一五”至“十三五”十五 年間線路建成總量。而在 2022 年，我國(guó)將計(jì)劃開(kāi)工“三交九直”共 12 條特高壓線路，占總體特高壓線路的 30%，高于每年平均預(yù)期。截止 2022 年三月，國(guó)網(wǎng)先后啟動(dòng)了金上-湖北、川渝、張北-勝利等招標(biāo)設(shè)計(jì)，特高 壓建設(shè)再次提速。

公司是超長(zhǎng)距傳輸子系統(tǒng)的技術(shù)引領(lǐng)者。公司于2001 年起成功開(kāi)發(fā)廣 電用超長(zhǎng)距傳輸子系統(tǒng)產(chǎn)品，后續(xù) 20 年內(nèi)陸續(xù)承擔(dān) 863 項(xiàng)目、獲得包 括國(guó)家科技進(jìn)步獎(jiǎng)在內(nèi)的多項(xiàng)榮譽(yù)，超長(zhǎng)距離傳輸子系統(tǒng)已經(jīng)廣泛應(yīng)用 在國(guó)內(nèi)電力傳輸網(wǎng)絡(luò)中。此外，根據(jù)招股書(shū)披露，公司當(dāng)前產(chǎn)品單跨達(dá) 能力已經(jīng)達(dá)到 430km，優(yōu)于可比公司的 400km。

5.橫向協(xié)同，垂直布局，子系統(tǒng)平臺(tái)研發(fā)拼圖補(bǔ)齊

5.1.傳輸基因深嵌，業(yè)務(wù)垂直整合

5.1.1.產(chǎn)品橫向協(xié)同，傳輸領(lǐng)域相互促進(jìn)

扎根傳輸場(chǎng)景二十余載，模塊器件產(chǎn)品需要系統(tǒng)級(jí)理解。公司前身2000 年成立后，光纖放大器、光收發(fā)模塊、光傳輸子系統(tǒng)產(chǎn)品便陸續(xù)批量投 入市場(chǎng)，2004 成為第一家進(jìn)入北美市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)廠商，深耕業(yè)務(wù)并延續(xù)至 今。骨干網(wǎng)、城域網(wǎng)對(duì)光電子器件的要求是傳輸距離長(zhǎng)、需要高可靠性、 大帶寬，技術(shù)難度高，是光電子器件的技術(shù)高地。我們認(rèn)為，光模塊、 光放大器等器件的競(jìng)爭(zhēng)能力，需要系統(tǒng)層面的理解。

一方面，傳輸子系 統(tǒng)內(nèi)部需要用到光放大器（或相關(guān)功能板卡），也需要在端口插拔光模塊， 光模塊、光放大器需要匹配子系統(tǒng)的發(fā)展趨勢(shì)。例如，隨著城域范圍板 塊容量受限，光放大器需要做到可插拔，小型化，公司是市場(chǎng)上較早發(fā) 掘這一需求的廠商之一，當(dāng)前城域范圍可插拔光放大器已經(jīng)批量出貨。 又如長(zhǎng)距離傳輸 100G 光模塊，公司深入?yún)⑴c 5G 子系統(tǒng)領(lǐng)域的研發(fā)，在 市場(chǎng)上率先推出 200G 40km 中回傳光模塊，并成為當(dāng)年市場(chǎng)主要供應(yīng) 商（詳見(jiàn)光模塊部分 5.1.2）。整體而言，傳統(tǒng)的光器件廠商難以擁有從 系統(tǒng)層面對(duì)光模塊、光放大器的市場(chǎng)需求和技術(shù)理解，這是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú) 法與公司比擬的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

光放大器和光模塊的研發(fā)和技術(shù)投入，同樣反哺子系統(tǒng)能力。光收發(fā)模 塊除了對(duì)外銷售，也大量應(yīng)用到光傳輸子系統(tǒng)中，光放大器、光模塊的 性能，將直接影響到光傳輸子系統(tǒng)的能力中。根據(jù)招股書(shū)披露，2019 年 至 2021H1，公司光傳輸子系統(tǒng)業(yè)務(wù)分別自用了 68568、148288、67654 只光模塊，其中 100G 及以上高速率光收發(fā)模塊自用數(shù)量為 420、18340、 2948 只。

5.1.2.掌握核心技術(shù)，降本增效顯著

公司具備 “芯片設(shè)計(jì)、封測(cè)、器件封裝、模塊制造、子系統(tǒng)”垂直設(shè)計(jì) 制造能力，有望降本增效。公司是業(yè)內(nèi)少有的從芯片到設(shè)備均覆蓋的企 業(yè)。在光收發(fā)模塊領(lǐng)域，公司主要對(duì)芯片封測(cè)、OSA 光器件等產(chǎn)線進(jìn)行 投入。由于高速率收發(fā)模塊需要高速芯片，高速芯片的 COC 等封測(cè)能 力和良率水平將直接影響高速率、長(zhǎng)距離收發(fā)模塊性能指標(biāo)和盈利能力。 此外，2021 年公司對(duì)內(nèi)部 OSA 環(huán)節(jié)進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，從以前外購(gòu)高端 OSA 變 成自己自制，雖然營(yíng)收上并沒(méi)有反映內(nèi)部環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)的增量，但從成本構(gòu) 成中我們可以看到直接材料采購(gòu)中外購(gòu)光器件的規(guī)模大幅減少。

掌握底層核心技術(shù)，形成拳頭產(chǎn)品，保持較高的技術(shù)壁壘和創(chuàng)新能力。 公司通過(guò)參股、自研等方式，獲得多項(xiàng)底層技術(shù)突破，構(gòu)建較強(qiáng)的技術(shù) 壁壘和創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)。 光收發(fā)模塊領(lǐng)域，2020 年 6 月和 8 月，公司通過(guò)參股華飛光電、鈮奧光 電獲得光收發(fā)模塊中重要的可調(diào)諧激光器芯片、高速薄膜鈮酸鋰調(diào)制器 芯片技術(shù)能力，兩項(xiàng)技術(shù)均為國(guó)內(nèi)原創(chuàng)，與國(guó)外技術(shù)路徑不同。公司將 薄膜調(diào)制器芯片快速應(yīng)用到高速光模塊中。例如，公司在 2020 年底正式 立項(xiàng)開(kāi)發(fā) 400G 光模塊，后續(xù) 2021 年推出了 400G 長(zhǎng)距離 40km 氣密封 裝的光模塊產(chǎn)品，且根據(jù)招股書(shū)披露預(yù)計(jì) 2022 年第三季度有望實(shí)現(xiàn)量 產(chǎn)。此外，可調(diào)諧激光器芯片技術(shù)可應(yīng)用到相干光模塊中，也可以應(yīng)用 到未來(lái) O 波段密集波分技術(shù)平臺(tái)。

子系統(tǒng)層面，公司芯片層級(jí)自研低功耗光放大器芯片、非對(duì)稱無(wú)源集成 光子芯片，并內(nèi)部封裝成 DOA 光放大器和分光器器件，可以實(shí)現(xiàn)高密 度的光放大板卡和分光板卡，最終實(shí)現(xiàn)高密度、低功耗的傳輸子系統(tǒng)， 具備較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)。2021 年，公司通過(guò)上述技術(shù)降本，光傳輸子系統(tǒng) 業(yè)務(wù)毛利率從 2020 年 25.52%提升到 2021 年上半年 40.12%。

5.2.全球客戶資源，提前研判需求

與大客戶合作穩(wěn)定，產(chǎn)品升級(jí)需求明顯。公司脫胎于中興光電子，與大 客戶保持密切的合作關(guān)系。近年來(lái)，大客戶對(duì) 10G 以下光模塊需求有所 減少，對(duì) 100G 以上高端光模塊采購(gòu)需求增加，對(duì)于公司募投高端模塊 產(chǎn)能的消化有積極的作用。從招股書(shū)披露的來(lái)自中興通訊訂單看，2019- 2021 年占比分別為 71.79%、70.73%、63.08%。

全球各類客戶儲(chǔ)備豐富，有望快速洞悉市場(chǎng)需求。根據(jù)招股書(shū)披露，公 司開(kāi)拓客戶的數(shù)量在逐年增加，2019-2021 年客戶數(shù)分別為 151 家、213 家、235 家。其中有中興通訊、Ciena、Infinera 等知名傳輸設(shè)備的大客戶， 也有各類運(yùn)營(yíng)商、經(jīng)銷商等中小型客戶。其中，公司境外客戶梳理分別 為 42 家、49 家、41 家和 38 家，有來(lái)自日本、美國(guó)、加拿大等地的企 業(yè)，對(duì)當(dāng)?shù)氐碾娦沤ㄔO(shè)具有本土化優(yōu)勢(shì)。公司接洽該類客戶，也有望把 握海外電信建設(shè)市場(chǎng)的需求，提高公司的研發(fā)路線精準(zhǔn)度和成功率。

5.3.技術(shù)拼圖補(bǔ)全，O波段傳輸子系統(tǒng)有較大發(fā)展前景

O波段密集波分具有成本低、光譜寬帶寬等優(yōu)點(diǎn)，城域范圍應(yīng)用潛力巨 大。公司基于二十余年的光傳輸子系統(tǒng)研發(fā)平臺(tái)，敏銳察覺(jué)到城域網(wǎng)的 需求變化。當(dāng)前城域網(wǎng)走向更高速率，更大容量，波數(shù)快速增加，傳統(tǒng) 城域傳輸方案采用 CWDM 形式，未來(lái)演進(jìn)按傳統(tǒng)的“相干下沉”方案 成本較高，且相干技術(shù)中最為關(guān)鍵的相干 DSP 芯片、算法掌握在國(guó)外少 數(shù)廠商手中，國(guó)內(nèi)僅華為有部分 DSP 算法能力。相比之下，O 波段密集 波分系統(tǒng)具有如下優(yōu)點(diǎn)：1）O 波段光譜可用寬度超過(guò) 100nm，寬度擴(kuò)展 至 1270nm-1375nm，DWDM 系統(tǒng)可實(shí)現(xiàn) 120 波。2）另一方面，在薄膜 鈮酸鋰芯片國(guó)產(chǎn)化的前提下，薄膜芯片良好的性能可用支持 400G 高速 率光模塊傳輸 40km 或以上，可使用直接調(diào)制和探測(cè)，無(wú)需采用相干調(diào) 制和探測(cè)技術(shù)，可大幅降低系統(tǒng)成本，且技術(shù)可控。

O波段密集波分平臺(tái)技術(shù)拼圖齊備，核心技術(shù)均自主可控。O波段密集 波分平臺(tái)需要產(chǎn)業(yè)鏈共同支持，產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)最終的低成本大容量。從光通 信系統(tǒng)功能角度，物理硬件需要高速率高帶寬調(diào)制器芯片、支持 O 波段 的可調(diào)諧激光器芯片、40km 以上的 400G 模塊、子系統(tǒng)研發(fā)能力，算法 上需要非對(duì)稱色散補(bǔ)償算法、非對(duì)稱合解波技術(shù)等。當(dāng)前，公司技術(shù)拼 圖已經(jīng)基本齊備。從底層芯片層面，公司參股或自研擁有薄膜調(diào)制器、 可調(diào)諧激光器芯片技術(shù)，泵浦激光器芯片國(guó)內(nèi)廠商可提供；從器件層面， 公司擁有全波段光放大器，以及自研非對(duì)稱合解波器以及色散補(bǔ)償器件和算法；模塊層面，公司擁有長(zhǎng)距離傳輸光模塊產(chǎn)品能力，技術(shù)領(lǐng)先； 子系統(tǒng)層面，公司擁有二十年子系統(tǒng)設(shè)計(jì)制造能力。綜上，多層級(jí)技術(shù) 拼圖已經(jīng)齊全。

O波段密集波分產(chǎn)業(yè)化持續(xù)推進(jìn)，目前由中國(guó)電信和公司一起牽頭推進(jìn)。 公司創(chuàng)新性提出基于 O 波段的 DWDM 密集波分方案，在 2021 年，該 項(xiàng)目“基于光子集成技術(shù)的光傳輸系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”得到江蘇省科技 廳的科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目支持。同年，公司《基于光子集成技術(shù)的新型 OBand 密波光傳輸平臺(tái)》入圍科技部主辦的全國(guó)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新大賽第二 輪。當(dāng)前，公司在方案研發(fā)過(guò)程中，積極與中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信等用戶 部門(mén)討論，并于中國(guó)電信作為牽頭單位，研究課題已在中國(guó)通信標(biāo)準(zhǔn)化 協(xié)會(huì)提交立項(xiàng)。

6.發(fā)展目標(biāo)與方向

6.1.戰(zhàn)略規(guī)劃

公司戰(zhàn)略規(guī)劃：公司將以原創(chuàng)技術(shù)為核心，繼續(xù)強(qiáng)化在高速率和長(zhǎng)距離 方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，充分發(fā)揮垂直整合能力強(qiáng)、產(chǎn)品覆蓋面廣的特點(diǎn)，積 極參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，努力成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際一流的光電子行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。 光收發(fā)模塊領(lǐng)域：公司將繼續(xù)以高速、長(zhǎng)距離模塊作為突破口，加速產(chǎn) 品升級(jí)換代，持續(xù)提升產(chǎn)能，完善 100G、200G 等高端產(chǎn)品系列，鞏固 行業(yè)領(lǐng)先地位。此外，在公司已有的 400G 長(zhǎng)距離光收發(fā)模塊研發(fā)成果 基礎(chǔ)上，公司將快速實(shí)現(xiàn) 10km-40km 的 400G 光模塊批量交付，深入研 究 800G 等更高速率的長(zhǎng)距離光收發(fā)模塊技術(shù)路徑，成為高速率、長(zhǎng)距 離光模塊的全球領(lǐng)先者。

光傳輸子系統(tǒng)領(lǐng)域：隨著 5G 建設(shè)加速和有線寬帶需求、數(shù)據(jù)中心建設(shè) 的需求提升，傳統(tǒng)的接入網(wǎng)和承載網(wǎng)無(wú)法滿足日益增長(zhǎng)的通信傳輸需求。 全球市場(chǎng)主要采用“相干下沉”方案，但傳統(tǒng)的相干下沉方案成本高， 且核心 DSP 芯片、算法等高度依賴海外幾家主要廠商，推進(jìn)速度也較慢。 當(dāng)前，公司初步建立基于 O 波段的光傳輸子系統(tǒng)研發(fā)平臺(tái)，已經(jīng)囊括芯 片、器件、算法等層級(jí)的核心技術(shù)，可以在不使用相干技術(shù)的情況下， 通過(guò)物理芯片、器件的能力減少對(duì)海外算法、核心技術(shù)的以來(lái)，大幅提 升系統(tǒng)的傳輸能力。未來(lái)公司將利用該平臺(tái)實(shí)現(xiàn)相關(guān)成果轉(zhuǎn)化，鞏固公司在光傳輸子系統(tǒng)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

6.2.已有成果和研發(fā)規(guī)劃

6.2.1.已有技術(shù)成果

公司經(jīng)過(guò)多年的自主研發(fā)、與高校院所、產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作，加大了在 光子集成和光電混合集成技術(shù)領(lǐng)域的研究和投入，已經(jīng)形成了一整套完 整的技術(shù)儲(chǔ)備，主要包括： 1)基于光子集成技術(shù)的非對(duì)稱合解波器芯片、非對(duì)稱色散集成器件、全 波段光放大器芯片研發(fā)順利，部分已經(jīng)形成產(chǎn)品銷售； 2)與參股公司合作開(kāi)發(fā)系列的可調(diào)激光器芯片和高速調(diào)制器芯片，已用 于公司高速率長(zhǎng)距離光收發(fā)模塊，樣品性能測(cè)試優(yōu)異，正處于小批量試 產(chǎn)和可靠性驗(yàn)證階段； 3）自制高端生產(chǎn)及測(cè)試設(shè)備。公司已經(jīng)形成完整的自動(dòng)化裝備技術(shù)團(tuán)隊(duì)， 已經(jīng)授權(quán)或受理多項(xiàng)與自動(dòng)化智能化制造相關(guān)的專利及軟件著作權(quán)。公 司的自制設(shè)備能力已經(jīng)發(fā)展為整套高度自動(dòng)化系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)，為實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略 目標(biāo)提供有力保障。

6.2.2.技術(shù)研發(fā)計(jì)劃

公司圍繞募集資金投資項(xiàng)目，制定了詳細(xì)完整的研發(fā)計(jì)劃，包括從底層 技術(shù)研究到系統(tǒng)設(shè)計(jì)的全套核心技術(shù)，主要為長(zhǎng)距離傳輸光收發(fā)模塊、 光傳輸子系統(tǒng)等領(lǐng)域。

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