（報告出品方/分析師：招商證券 汪劉勝 楊獻宇）

一、復盤我國乘用車市場的四個階段，車企核心能力要求發(fā)生了哪些變化？

1.1 復盤：由政策驅(qū)動切換為需求驅(qū)動為主，我國乘用車市場已進入成熟期

快速導入期【政策驅(qū)動】：

引入外資提升廠商制造工藝，鼓勵私有化打開民用市場，乘用車開始滲透至千家萬戶。

早期中國汽車工業(yè)處于計劃體制之下，發(fā)展模式以獨立自主開發(fā)為主，技術(shù)較外資企業(yè)長期處于極為落后狀態(tài)。

80年代，政府出于引入技術(shù)、培養(yǎng)人才的考慮，開始引入合資企業(yè)期望以市場換技術(shù)。

1983年，中國第一家整車合資企業(yè)北京吉普成立，其后，合資企業(yè)在國內(nèi)蓬勃發(fā)展，上海大眾、廣州標致、一汽大眾、長安鈴木、一汽豐田等數(shù)十家合資品牌相繼成立。由此，國內(nèi)廠商在汽車制造水平上方真正開始起步發(fā)展。

需求市場上，1994年中國政府公布《汽車工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策》第一次正式認可了在中國私人購買汽車的合法性，自此國內(nèi)民用市場逐步打開。

1980-2000年，中國乘用車產(chǎn)量在車企制造技術(shù)不斷發(fā)展下快速增長，二十年復合增速達27%。

高速發(fā)展期【供需+政策】：

準入門檻放松廠商多元化發(fā)展，居民消費水平提升疊加政策刺激，乘用車需求增長迅猛。

2001年中國加入世貿(mào)組織，汽車關(guān)稅稅率大幅降低，同時民營汽車企業(yè)進入限制也逐漸放松，合資企業(yè)及國內(nèi)民營企業(yè)均呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢。同時，國內(nèi)經(jīng)濟處于高速發(fā)展階段，居民消費水平提升明顯，疊加2009年國內(nèi)購置稅減征及汽車下鄉(xiāng)政策刺激，民用汽車（尤其是低端汽車）需求量快速爬升。我們以2001年中國加入世貿(mào)組織為起點至2010年，國內(nèi)乘用車銷量在供需兩端+政策驅(qū)動下進入高速發(fā)展期，九年復合增速達35%。

穩(wěn)步發(fā)展期【需求驅(qū)動】：

居民消費升級帶來新需求，自主品牌應勢而為驅(qū)動 SUV 需求爆發(fā)，乘用車銷量穩(wěn)步增長。

09-10年國內(nèi)的政策刺激一定程度上透支了乘用車市場未來一段時間的需求量，2011年我國乘用車市場銷量增速開始趨緩。期間，我國 GDP 增速保持較高水平，居民消費水平較上一階段再度提升，中端汽車需求增長，由此引發(fā)了 SUV 銷量的爆發(fā)。2011-2016年，在需求端推動下國內(nèi)乘用車市場穩(wěn)步發(fā)展，五年復合增速達15%。

成熟期【供需驅(qū)動】：

人均汽車保有量趨于飽和，乘用車市場步入成熟期，同時電動車處于導入期受政策和供給驅(qū)動。

近年來，我國人均汽車保有量逐步飽和，消費需求下降，乘用車銷量結(jié)束了過去三十余年的持續(xù)增長階段，2017-2021年四年復合增長率為-4%，首次出現(xiàn)連續(xù)三年增速下滑情景。于此同時，電動車市場尚處于導入期，2017 年電動乘用車銷量在“雙積分”政策推動以及技術(shù)進步助力下銷量快速增長。

1.2 解碼：核心要求由制造能力&品牌價值，向需求把控&電動智能能力切換

快速導入期（1980-2000年）：

以計劃經(jīng)濟下的公有需求為主，制造能力&成本把控為核心。

計劃經(jīng)濟下的乘用車市場主要以公務用車需求為主，車企產(chǎn)量按計劃分配，對車企的能力要求主要為技術(shù)水平及產(chǎn)能投放能力。同時，國內(nèi)私有乘用車需求開始萌芽，但受制于消費水平，物美價廉的小微車往往成為首選。

高速發(fā)展期（2001-2010年）：

消費水平提升疊加政策催化，私有需求快速發(fā)展，成本把控能力強化。

一方面，居民消費水平較上世紀普遍提高，汽車對許多家庭不再是遙不可及的奢侈品，低端汽車消費需求在政策刺激下銷量大增，車企成本把控能力是關(guān)鍵；另一方面，富裕家庭的增多使高端汽車需求同樣出現(xiàn)較高增長，品牌價值具備一定重要性。

穩(wěn)步發(fā)展期（2011-2016年）：

居民消費升級，汽車性能和舒適作用凸顯，需求把控能力凸顯。

經(jīng)濟增長進一步推動消費升級，中端車型需求增加，居民對汽車性能和舒適度要求提升，對消費者需求把控的重要性凸顯。例如，國內(nèi)市場對大空間的偏好推動了該時期 SUV 需求的爆發(fā)，而自主品牌在前期快速抓住了這一變化，取得了較好的成果。

成熟期（2017年至今）：

購車群體年輕化及女性化帶動個性化需求，電動化智能化變革帶來新要求。

“家庭第二輛”車的消費需求增加，購車用戶女性化及年輕化，更加側(cè)重個性化需求，對車企需求把控能力的要求進一步提升。與此同時，新能源滲透率快速提升下，電動化智能化能力需求提升。

總體而言，我們認為當前階段市場對車企的能力要求由制造能力&成本把控，向需求把控&電動智能能力切換。

二、第三次創(chuàng)業(yè)計劃發(fā)布已逾三年，對應新要求公司競爭力是否實質(zhì)提升？

2.1 公司準確把握數(shù)輪市場需求變遷，增長瓶頸下啟動第三次創(chuàng)業(yè)計劃

公司精準把握數(shù)輪市場需求變遷，百年變局下公司啟動第三次創(chuàng)業(yè)計劃。自1958年長安汽車走上造車之路以來，圍繞“創(chuàng)業(yè)”二字公司精準把握中國市場需求的數(shù)輪變遷，一步步做大做強。

1）民轉(zhuǎn)商：

上世紀八十年代，公司響應國家“軍轉(zhuǎn)民”號召，由軍用設備兵工廠改為汽車制造廠，通過生產(chǎn)出中國第一批微型車，正式進入了商用汽車行業(yè)。

該時期處于中國汽車市場的導入期，制造能力和成本把控是滿足消費者物美價廉需求的核心。

公司在1991年引進日本鈴木（強項為高性價比的小型汽車）的奧拓微型轎車生產(chǎn)技術(shù)，憑借高性價比的微型面包車快速打開市場。2000年，公司銷售汽車（微車為主）18.4萬輛，居微車行業(yè)第一。

2）商轉(zhuǎn)乘：

2006年公司發(fā)布自主品牌轎車發(fā)展戰(zhàn)略，正式進入轎車領域。該時期處于中國汽車市場的高速發(fā)展期和穩(wěn)步發(fā)展期，成本把控取勝前期，需求把控在后期更加凸顯。高速發(fā)展期，公司借助在微型商用車的發(fā)展優(yōu)勢，以低端轎車產(chǎn)品打開私有汽車市場；穩(wěn)步發(fā)展期，公司把握國內(nèi)消費者對大空間和舒適度日益重視的趨勢，抓住國內(nèi) SUV 市場爆發(fā)紅利，陸續(xù)推出 CS 系列熱銷 SUV 車型，實現(xiàn)銷量快速提升。2014年公司累計汽車銷量突破 1000 萬，成為了第一家跨入“千萬俱樂部”的中國品牌。

3）創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)：

該時期國內(nèi)汽車市場進入存量市場，用戶需求把控能力更加凸顯，并正處于電動化智能化的百年變局之中。2018年，公司發(fā)布第三次創(chuàng)業(yè)計劃——“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)”計劃，以面對需求的變遷以及進行智能化電動化轉(zhuǎn)型。

以“一個核心+四大轉(zhuǎn)型”為發(fā)展思路，發(fā)布至今已逾三年，當前處于成果初步兌現(xiàn)期。

公司第三次創(chuàng)業(yè)計劃以“創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新、創(chuàng)變、創(chuàng)速”為核心內(nèi)涵，著力推動四大轉(zhuǎn)型——從服務客戶向經(jīng)營客戶轉(zhuǎn)型、從傳統(tǒng)產(chǎn)品向智能化+新能源產(chǎn)品轉(zhuǎn)型、從提供產(chǎn)品及服務向提供產(chǎn)品及服務+出行解決方案轉(zhuǎn)型、從經(jīng)營產(chǎn)品向經(jīng)營品牌轉(zhuǎn)型。

自2018年公司發(fā)布第三次創(chuàng)業(yè)計劃以來已逾三年，轉(zhuǎn)型成效逐漸顯現(xiàn)，當前處于成果初步兌現(xiàn)期。

2.2 組織架構(gòu)：推進矩陣式、扁平化管理模式，轉(zhuǎn)型已具備執(zhí)行保障

“組織架構(gòu)改革+人才建設+員工激勵”三管齊下，公司轉(zhuǎn)型初步具備執(zhí)行保障。公司實施并持續(xù)推進組織優(yōu)化與重構(gòu)，具體而言：

1）組織架構(gòu)，推進“小總部+事業(yè)群+共享平臺+孵化創(chuàng)新”頂層架構(gòu)變革，形成矩陣式、扁平化管理模式，以用戶為核心，為產(chǎn)品快速開發(fā)及迭代創(chuàng)造底層條件；

2）人才建設，公司持續(xù)優(yōu)化人才隊伍建設。加大支撐戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型人才儲備，在新能源、自動駕駛、智能交互等關(guān)鍵戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型領域，已擁有約 5000 人的工程研發(fā)團隊，其中引進高級專家約 100 人；

3）員工激勵：公司不斷創(chuàng)新開展激勵機制，實施高職級人員任期制聘用制、迭代項目跟投機制、核心員工股權(quán)激勵，充分激發(fā)企業(yè)的活力。

2020年公司時隔四年再度推出股權(quán)激勵計劃，首次授予計劃公司中層管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務）骨干共計1233人，激勵范圍廣泛。

我們認為在當前以個性化、電動化、智能化需求為重的買方市場下，應需而生的矩陣式、扁平化組織架構(gòu)是精準把控需求及快速迭代產(chǎn)品的執(zhí)行保障，大力的人才引進措施是公司快速追趕電動化、智能化技術(shù)的的有力措施，而大范圍的人員激勵制度將員工和公司利益綁定，促進人員齊心合力，共同推進目標。

2.3 動力總成：藍鯨系列動力總成發(fā)布，混動兼具低油耗強動力特征

兼具高通用化率及高兼容率的藍鯨動力平臺發(fā)布，有力支撐新車迭代。

公司歷時4年打造的藍鯨動力平臺為中國 OEM 首個動力模塊化平臺，包括藍鯨發(fā)動機、藍鯨變速器以及藍鯨油電混驅(qū)。得益于領先的模塊化頂層設計，藍鯨 NE 動力平臺全系兼容 48V、HEV、PHEV、REEV 設計，能夠兼容 1.0-1.8L 不同排量的發(fā)動機，并且零部件的通用化高達 98%，極大地提升了新品的開發(fā)及迭代速率。

藍鯨 NE 發(fā)動機動力性能強勁，混動系統(tǒng)已搭載多款車型。

公司藍鯨 NE1.5T 發(fā)動機采用同級罕見的雙出口集成排氣歧管（降低發(fā)動機排氣干涉，提升動力輸出）、雙渦管電控渦輪增壓技術(shù)（降低渦輪遲滯）及智能凸輪調(diào)相系統(tǒng) Smart Phaser（實現(xiàn)更快的調(diào)節(jié)響應速度，較傳統(tǒng) VVT 產(chǎn)品，相位響應速度提升 175%）。

較寶馬 B38、奔馳 254及大眾 1.5T EVO，藍鯨 NE1.5T 發(fā)動機在最大功率及最大扭矩上的表現(xiàn)均較為出色，具備國內(nèi)發(fā)動機技術(shù)第一梯隊的技術(shù)水平。

截至2021年底，藍鯨 NE 發(fā)動機累計裝車銷售 165.5 萬臺，藍鯨 NE1.5T 已在 UNI-T、U NI-V、CS55 PLUS 藍鯨版、銳程 CC 藍鯨版等上成功搭載。

藍鯨 iDD 混動系統(tǒng)有機融合了高性能藍鯨發(fā)動機、高效率藍鯨電驅(qū)變速器、超大容量 PHEV 電池和智慧控制系統(tǒng)，覆蓋多種混合動力技術(shù)方案，包括 48V（輕混系統(tǒng)）、HEV（混合動力）、PHEV（插電式混合動力）、REEV（增程式混合動力），并可應用于 A-C 級所有車型。目前， UNI-K iDD 已成功搭載藍鯨 iDD 混動系統(tǒng)上市。

2.4 電動化：純電平臺 EPA1/CHN 亮劍，“香格里拉”計劃落地有力

“香格里拉”計劃指導電動化轉(zhuǎn)型，具體包括四項主要行動。

2017年，長安汽車發(fā)布新能源全新戰(zhàn)略——“香格里拉計劃”，明確發(fā)力新能源的戰(zhàn)略目標，在2020年前打造三大新能源車專用平臺，2025年前累計推出多種形態(tài)的全新純電動車產(chǎn)品 21 款，插電式混合動力產(chǎn)品 12 款，實現(xiàn)電動車“充電 5 分鐘，續(xù)航百公里”。

純電平臺 EPA/CHN 亮劍，“香格里拉”計劃落地有力。

公司在電動平臺化能力上的布局較其他廠商略有滯后，但隨著2022年 EPA 平臺的發(fā)布，公司這一短板正在快速補足。EPA 分為 EPA0/EPA1/EPA2 分別對標不同級別車型的生產(chǎn)平臺，其中，EPA0 平臺覆蓋微型到小型車市場，滿足用戶的基本出行需求；EPA1 平臺覆蓋緊湊型車市場，兼顧性能、價格與體驗的平衡；EPA2 平臺將覆蓋中型及以上級別車型市場，更注重品質(zhì)、個性化體驗。

目前，首款基于 EPA0 平臺打造的產(chǎn)品 A00 級 Lumin 已于2022年 6 月份上線，首款基于 EPA1 平臺打造的產(chǎn)品 B 級轎車深藍 SL03 將于2022年下半年上線。CHN 為公司、華為與寧德時代三方專為 SEV 打造的全新技術(shù)平臺，具備“新架構(gòu)、強計算、高壓充電”三大特征，實現(xiàn)軟硬件解耦，數(shù)字定義汽車。首款基于 CHN 平臺打造的產(chǎn)品 B 級 SUV 阿維塔 11 將于2022年下半年上線

2.5 智能化：智能產(chǎn)品持續(xù)發(fā)布+生態(tài)共建，“北斗天樞”計劃推行穩(wěn)健

“北斗天樞”計劃引領智能化發(fā)展，具體包括四項主要戰(zhàn)略。

2018年，長安宣布開啟“北斗天樞”計劃，明確2020年公司將不再生產(chǎn)非聯(lián)網(wǎng)新車，實現(xiàn)100%聯(lián)網(wǎng)，100%搭載駕駛輔助系統(tǒng)。同時還包括實現(xiàn)全車功能 OTA，使得技術(shù)專家可以對車輛進行遠程診斷、升級，使車內(nèi)軟件故障自動修復和迭代，通過 UBI 技術(shù)（基于駕駛行為的保險），自動采集用戶的駕駛行為數(shù)據(jù)，匹配出最經(jīng)濟的保險費用。

按計劃，2020年公司實現(xiàn)新產(chǎn)品 100%聯(lián)網(wǎng)和 100%搭載駕駛輔助系統(tǒng)，在高速公路、堵車緩行路段、停車場泊車等場景下，實現(xiàn)自動駕駛；2025年，車載功能實現(xiàn)100%語音控制，L4級智能駕駛產(chǎn)品上市。

持續(xù)打造性能領先的智能產(chǎn)品，“北斗天樞”計劃推行穩(wěn)健。

智能泊車：2021年發(fā)布 APA6.0 遠程智能泊車系統(tǒng)，支持 30m 范圍內(nèi)自動尋位，通過手機控制遠程泊車，小車位泊車精度達到業(yè)內(nèi)領先水平；

智能座艙：量產(chǎn) AR 導航、四屏聯(lián)動、手勢控制、賽道模式、智能迎送賓等十余項行業(yè)領先的智慧座艙與智能車控功能，為用戶帶來卓越的用車體驗；

智能駕駛：L1 級駕駛輔助技術(shù)已普及應用；L2 級自動駕駛技術(shù)已實現(xiàn)量產(chǎn)；L3 級有限自動駕駛技術(shù)量產(chǎn)體驗發(fā)布；L4 級自動駕駛技術(shù)完成示范體驗運營；

智能網(wǎng)聯(lián)：研制出具有自主知識產(chǎn)權(quán)的車聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)樣機， inCall 3.0（智能車載娛樂系統(tǒng)）與 T-box（智能車載聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)）已實現(xiàn)遠程控制、手機互聯(lián)等 50 項功能，inCall 系列產(chǎn)品實現(xiàn)全平臺車型搭載。

已掌握碰撞預警、緊急制動預警、盲區(qū)預警等 12 項 V2X 技術(shù)，實現(xiàn) V2X 與自動駕駛的融合。合作華為、騰訊、高德、聯(lián)通、科大訊飛等，共建行業(yè)生態(tài)。

公司持續(xù)推進“芯器圖核云網(wǎng)天”智能化核心能力構(gòu)建，成立前瞻技術(shù)研究院開展芯片設計、眾包地圖、人工智能等前沿技術(shù)研究，并打造長安汽車智算中心，支撐智能駕駛和車聯(lián)網(wǎng)服務。

在此基礎上，召開首屆長安汽車科技生態(tài)大會，與行業(yè)伙伴共同打造下一代智能汽車超級數(shù)字化平臺 SDA，將在 2023 年率先實現(xiàn)服務化中央環(huán)網(wǎng)架構(gòu)。

長安汽車已經(jīng)與全球 20 多家巨頭達成了深度合作，先后成立智能化研究院、阿維塔科技公司、新能源科技公司、軟件公司、梧桐車聯(lián)，為新能源、智能化發(fā)展提供組織保障。

智能化推進進度：截至目前，長安汽車已掌握 IACC、APA6.0 等 200 余項核心技術(shù)，實現(xiàn) IACC、APA6.0、智能語音、飛屏互動等 70 余項智能化功能在量產(chǎn)車型上的搭載，掌握 L3 級智能駕駛輔助關(guān)鍵核心技術(shù) 30 余項。

智能網(wǎng)聯(lián)汽車銷量占比已提升至 72.4%，2020年后新上市的乘用車已實現(xiàn)100%聯(lián)網(wǎng)。同時按照規(guī)劃，公司將在2025年實現(xiàn)實現(xiàn) L4 級智能駕駛輔助的量產(chǎn)。

三、內(nèi)部改革落地+底層技術(shù)提升，公司產(chǎn)品及業(yè)績表現(xiàn)是否兌現(xiàn)創(chuàng)業(yè)成果？

3.1 自主：智能化產(chǎn)品初步取勝市場，電動新品密集發(fā)布將開啟電動化元年

公司現(xiàn)有產(chǎn)品主要覆蓋 5-20 萬中低端轎車及 SUV 車型，CS 系列為銷量主力。

公司現(xiàn)有產(chǎn)品主要圍繞“悅翔+逸動+CS 系列+歐尚系列+UNI 系列”布局，主要覆蓋5-20萬中低端轎車及 SUV 車型。其中，公司銷量主力 CS 系列產(chǎn)品矩陣完備，從 CS15 至 CS95 已完整覆蓋小中大型中低端 SUV 市場。

憑借高顏值+強性價比+大空間銷售火熱，2021年 CS 系列銷量占公司自主乘用車銷量比重近 50%。

新車型普遍增配智能系統(tǒng)，精準把握用戶畫像，已助力公司實現(xiàn)自主第一。

公司自2019年以來發(fā)布的燃油新車型主要圍繞 CS 系列 PLUS 版本以及 UNIT 序列展開，產(chǎn)品普遍增配智能化產(chǎn)品，并基于用戶畫像進行精準定位，上市以來表現(xiàn)良好，其中，CS75 PLUS 最高月銷達 2.5 萬輛撼動哈弗 H6 銷冠地位，此外，新能源新品圍繞“Lumin+深藍+阿維塔”展開，于 22 年密集發(fā)布。2022年 1-6 月長安汽車在乘用車零售銷量市占率已回升至自主第二。

燃油新車型主要圍繞“CS 系列 PLUS+UNI 系列”展開：

——CS75Plus：定位主流緊湊型 SUV 市場，外觀內(nèi)飾+智能系統(tǒng)+動力系統(tǒng)全面升級，性價比大幅提升。

CS75Plus 是長安汽車的主力車型，占銷量比例約為 30%，定位為緊湊型 SUV。CS75PLUS 的主要競品為哈弗 H6、傳祺 GS4、博越等價格在 10~15 萬之間的緊湊型 SUV。同競品相比，CS75PLUS 在動力性能、智能系統(tǒng)與整車空間方面優(yōu)勢明顯。

1）動力性能指標全方位領先同類競品，CS75 PLUS 搭載藍鯨全新 2.0T 發(fā)動機和 8AT 自動變速箱，最大功率可達 171kw，競品在 120~150kw 之間；最大扭矩 390N*m，競品約為 265~325N*m；最大馬力 233，競品為 169~211，相比競品具有明顯優(yōu)勢；

2）在智能系統(tǒng)方面，自動泊車與遙控泊車獨樹一幟，CS75PLUS 輔助功能齊全，包括前后 駐車雷達、360 度全景影像、透明底盤/540 度影像等功能，其中自動泊車與遙控泊車功能為同類產(chǎn)品中獨有，因此 CS75 PLUS 在智能化程度上大幅領先競品；

3）整車空間較大，提升駕駛體驗，CS75PLUS 車身長度領先競品，寬度在同類產(chǎn)品中處于較高水品，因此在整車空間方面具有優(yōu)勢。

穩(wěn)態(tài)月銷量 1.6 萬表現(xiàn)強勢，撼動哈弗 H6 龍頭地位。在緊湊型 SUV 市場領域，CS75 PLUS 自上市以來銷量常年保持第二的水平，月銷量中樞為 1.6 萬輛，僅次于哈弗 H6。2022年上半年，CS75 PLUS 銷量約為 9.28 萬輛，在緊湊型 SUV 市場份額約為 4.27%。

受疫情等因素影響，2022 年 2~5 月 CS75 PLUS 銷量同比下滑 36%，至 6 月已反彈至去年同期水平，預計下半年銷量有望持續(xù)回升。

——CS55Plus：主打家用定位，增配智能系統(tǒng)。

CS55 Plus 定位為緊湊型 SUV，是長安汽車主力車型之一，主打家用定位，同類競品較少，主要為捷達 VS5，奇瑞瑞虎 7，遠景 X6 等價格在 8~12 萬的緊湊型 SUV。和競品相比，CS55 Plus 的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：

1）動力系統(tǒng)方面，最大功率達到 138kw、最大扭矩 300 N*m，發(fā)動機馬力 188，最高車速 190km/h，均領先競品；

2）整車空間方面，整車長度 4.515 米，寬度 1.865 米，高度 1.68 米，車內(nèi)空間較大，在競 品中處于領先地位。

穩(wěn)態(tài)月銷量 1.0 萬輛，僅一年月銷中樞顯著上移。CS55 Plus 月穩(wěn)態(tài)月銷約為 1.0 萬輛，在緊湊型 SUV 市場中長期保持前 15 的水平，自2021年 8 月開始銷量增長迅猛，2022年 1 月銷量最高達到 3.03 萬輛，沖擊至細分市場第 3，2~5 月銷量受春節(jié)及疫情影響波動較大，但 6 月已回調(diào)至 1.5 萬輛，月銷中樞顯著上移。

——UNI 序列：主打未來科技，面向年輕客戶

UNI-T 以全新的設計，強大的智能車機系統(tǒng)，新一代藍鯨動力，滿足年輕一代消費者多元化的用車需求。

UNI-T 定 位為緊湊型 SUV，主要競品包括領克 02、馬自達 CX-4、本田 XR-V 等。外觀設計方面，UNI-T 由來自于 25 個國家， 超過 400 名設計師組成的長安全球設計團隊操刀設計，擁有具有代表性的無邊界前格柵、純粹曲面車身、V 型擾流板，運動版采用耀夜極光運動套件，配備 20 吋熏黑啞光刀鋒輪轂與撞色運動卡鉗，完美展現(xiàn)運動化設計與年輕化撞色潮 流；

動力系統(tǒng)方面，搭載藍鯨新一代 NE1.5T 高壓直噴發(fā)動機及藍鯨新一代 2.0T 發(fā)動機，最大功率 171kw，最大扭 矩 390N*m，最大馬力可達 233，大幅領先同類產(chǎn)品，實現(xiàn)駕馭隨心。

穩(wěn)態(tài)月銷約為 6400 輛，同類產(chǎn)品中表現(xiàn)較好。UNI-T 銷量峰值出現(xiàn)于 2021 年 1 月，達 1.2 萬輛，此后受芯片短缺影響，銷量下降并穩(wěn)定于 6000~8000 輛水平。

競品中本田 XR-V 占據(jù)絕對領先地位，穩(wěn)態(tài)月銷約為 1.5 萬輛，UNI-T 銷量表現(xiàn)較好，在同類產(chǎn)品中僅次于 XR-V，大幅領先領克 02 與馬自達 CX-4。

UNI-K 采用新科技智慧美學的設計語言，無邊界格柵設計與極具辨識度的飛行器印記，呈現(xiàn)出未來科技之美。

UNI-K 定位為中型 SUV，主要競品包括星越 L 和摩卡等。智能系統(tǒng)方面，搭載智能駕駛輔助系統(tǒng)，配備 IMS 智能座艙交互系統(tǒng)，可識別車內(nèi)成員的場景化需求并主動提供相應服務；

動力系統(tǒng)方面，藍鯨新一代 2.0T 發(fā)動機，擁有 233 匹的 最大馬力和 390N*m 的峰值扭矩的動力儲備，匹配愛信 8AT 變速器和博格華納 AWD 適時四驅(qū)系統(tǒng)，性能在同類產(chǎn)中表現(xiàn)較好，帶來多工況下輕便靈活的加速體驗；

整車空間方面，大五座布局，座椅均采用了“零重力”填充體系，且擁有后排角度調(diào)節(jié)，2890 毫米軸距帶來舒適的后排空間。穩(wěn)態(tài)月銷 3000 輛，銷量上行阻力較大。

同類產(chǎn)品中，星越 L 銷量絕對領先，月銷中樞約為 1 萬輛，2022 年上半年在中型 SUV 中的市占率達到 5.05%，超過 UNI-K 約 3 個百分點。

UNI-K 月銷中樞約為 3000 輛，但受芯片短缺及上市之初麋鹿測試表現(xiàn)欠佳事件影響，中樞上行阻力較大。

UNI-V 主打未來科技運動轎跑定位，智能交互系統(tǒng)功能全面，動力性能在同類產(chǎn)品中表現(xiàn)出色。UNI-V 定位為緊湊型車，主要競品為售價在 10~15 萬之間的本田思域和廣汽影豹。

外觀設計方面，UNI-V 主打科技感+運動感外觀設計，高寬比 0.78，輪高/車高=0.47，低趴體態(tài)呈現(xiàn)運動觀感，并且是同級產(chǎn)品中唯一搭載電動升降尾翼的車型；智能系統(tǒng)方面，采用 3+1 四聯(lián)屏布局設計，具備人臉識別功能和 UNI 家族 AI 主動式服務，支持智能手勢，并搭載科大訊飛最新語音交互系統(tǒng)；動力系統(tǒng)方面，搭載藍鯨 2.0T 發(fā)動機，最大功率、最大扭矩、發(fā)動機最大馬力、最高車速等動力性能指標領先同類競品。

上市以來銷量持續(xù)攀升，穩(wěn)態(tài)月銷有望達到 1.5 萬輛。

UNI-V 于2022年 1 月上市，在春節(jié)+疫情的雙重沖擊下，銷量仍然持續(xù)上漲，至 6 月已達到 1.15 萬輛。當前同類競品中銷量第一的本田思域月銷中樞約為 1.3 萬輛，UNI-V 有望超越思域，月銷中樞有望沖擊 1.5 萬輛。

新能源車型圍繞“Lumin+深藍+阿維塔”展開，于 22 年密集發(fā)布：

——Lumin：高顏值的國民代步車，搭載純電平臺 EPA0，外觀設計、安全性與車內(nèi)空間在同類產(chǎn)品中優(yōu)勢明顯。

Lumin 產(chǎn)品定位為純電動微型車，主要競品包括宏光 Mini EV 和奇瑞小螞蟻。

在外觀設計上，Lumin 車身采用同色設計，A 柱為黑色啞光，使車頂具有懸浮式視覺效果，并采用金屬漆，質(zhì)感和色澤更加出色，在顏色選擇上擁有霧白、苔綠、湖藍、鵲灰、露青、麥黃、櫻粉這幾種選擇，契合年輕消費者的審美需求；在安全性方面，全系標配主/副駕駛安全氣囊與側(cè)面碰撞傳感器，在純電微型車市場中開創(chuàng)先河；

在車內(nèi)空間方面，Lumin 長度為 3.27 米，寬度 1.7 米，在 同類產(chǎn)品中均為最高水平。當前產(chǎn)能爬坡階段銷量較低，預計穩(wěn)態(tài)銷量可達 1 萬輛。Lumin 于 2022 年 5 月上市，對應月銷量 170 輛，6 月銷量為 1707 輛，尚處于產(chǎn)能爬坡階段，銷量遠低于同類競品。

當前 Mini EV 在純電微型車市場仍占據(jù)絕對優(yōu)勢，穩(wěn)態(tài)銷量超過 3 萬輛，市占率穩(wěn)定在 50%左右。預計產(chǎn)能穩(wěn)定后，Lumin 穩(wěn)態(tài)銷量有望沖擊 1 萬輛。

——SL03：采用全電數(shù)字平臺 EPA1，能耗管理強，數(shù)字化、智能化與續(xù)航能力領先競品。

SL03 是長安深藍旗下首款新車，于 2022 年 7 月 25 日上市，定位 20 萬純電動轎車，主要競品包括特斯拉 Model 3，小鵬 P5, 威馬 E5 和 廣汽 Aion S。

在數(shù)字化和智能化方面，SL03 采用 EPA1 全電數(shù)字平臺，搭載集成式自適應 IACC，配備換道輔助、智能全景影像、AEB 自動緊急剎車等，并且長安深藍 SL03 是全球首款搭載 8 核高算力超強車機芯片 1.2.1 基線及安卓 11 操作系統(tǒng)的量產(chǎn)車型，座艙智能化能力較競品更加出色。

在續(xù)航能力方面，SL03 CLTC 純電續(xù)航里程(km) 為 705km，快充時間僅為 0.58 小時，在競品中處于領先地位。

當前純電轎車市場 Model 3 銷量絕對領先，預計未來 SL03 穩(wěn)態(tài)銷量有望達到 1.2 萬輛。Model 3 穩(wěn)態(tài)銷量約為 2.3 萬輛，在純電轎車市場中的份額穩(wěn)定在 16%左右，在同類競品中絕對領先，P5、E5、Aion S 穩(wěn)態(tài)銷量分別為 3600，2000，5000。依托出色的數(shù)字化智能化配置、超高的續(xù)航里程以及極高的性價比優(yōu)勢，預計 SL03 能夠迅速搶占市場份額，穩(wěn)態(tài)銷量有望沖擊 1.2 萬輛。

——E11：搭載華為 HI 全棧智能汽車解決方案及寧德最新電動化技術(shù)，快充速度及智能系統(tǒng)行業(yè)領先。

阿維塔 11 定 位 30 萬中高端純電 SUV 市場，預計 2022 年 9 月上市，主要競品為特斯拉 Model Y 與蔚來 ES6。同競品相比，阿維塔 11 的主要優(yōu)勢為：

1）在智能系統(tǒng)方面，阿維塔 11 全系標配 Huawei Inside 系統(tǒng)，擁有 3 顆半固態(tài)激光雷達、 34 個傳感器和 400TOPS 的超強算力，輔助駕駛功能強大；

2）在快充速度方面，E11 快充時間僅為 0.25h，速度較競品大幅提升；

3）整車空間較大，整車長度和寬度分別為 4.88 米和 1.97 米，空間優(yōu)勢明顯。

純電 SUV 市場 Model Y 絕對領先，阿維塔 11 穩(wěn)態(tài)銷量有望達到 1 萬輛。Model Y 穩(wěn)態(tài)銷量約為 1.9 萬輛，在純電 SUV 市場中的份額穩(wěn)定在 23%左右，占據(jù)領先地位，蔚來 ES6 穩(wěn)態(tài)銷量約為 3000 輛。憑借強大的智能系統(tǒng)與快充速度，阿維塔 11 有望成為爆款，預計穩(wěn)態(tài)月銷量可沖擊 1 萬輛。

3.2 合資：中國市場戰(zhàn)略地位提升，多款車型導入后銷量改善明顯

合資主力為 15-35 萬區(qū)間的中高端車型，價格中樞顯著高于自主。

公司合資品牌主要為長安福特和長安馬自達，主要 覆蓋 15-35 萬價格區(qū)間的中高端 SUV 和轎車車型，價格中樞顯著高于自主品牌。

2021 年長安福特和長安馬自達分別實現(xiàn)汽車銷量 30.47 萬輛及 13.08 萬輛，福睿斯、林肯冒險家及銳界為長安福特主力車型，2021 年銷量均超過 3 萬輛；昂克賽拉為長安馬自達主力車型，2021 年銷量超過 8 萬輛，占長安馬自達總銷量超過 65%。

福特重申中國市場戰(zhàn)略地位，近年來多款車型導入后銷量回升。

2017 年以來，長安福特因車型老舊、新品投入乏力銷量下滑明顯，主要在于福特對中國市場的戰(zhàn)略地位認識不足，錯失發(fā)展良機。

2019 年，福特發(fā)布了“福特中國 2.0” 戰(zhàn)略，提出了長安福特三年恢復到主流合資企業(yè)的目標。

福特中國 2.0 戰(zhàn)略聚焦新品發(fā)布和產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，長安福特計劃在未來三年內(nèi)，在中國市場推出超過 30 款新車型，產(chǎn)品涵蓋福特和林肯兩大品牌，其中超過 10 款為新能源車型，并加大在自動駕駛方面的研發(fā)力度。

在新戰(zhàn)略指引下，長安福特近年來多款新品持續(xù)導入，銷量持續(xù)回升，如 2020 年的探險者、林肯航海家/飛行家/冒險家，2021 年的 EVOS，2022 年的全新蒙迪歐等。

3.3 業(yè)績：公司營收重回高增長，自主強勢崛起支撐業(yè)績強力增長

新車型量價齊升下，第三次創(chuàng)業(yè)期公司營收重回高增長。

自2018年公司開啟第三次創(chuàng)業(yè)計劃以來，公司銷量一改過去三年因產(chǎn)品更新?lián)Q代慢及行業(yè)景氣度下行造成的頹勢，重回高速增長態(tài)勢，2021年公司銷售汽車 230 萬輛，較2019年增長 31%，其中，自主品牌貢獻主要增量，2021年公司自主品牌銷售汽車 127 萬輛，較2019年增長 50%，合資品牌銷售汽車 45 萬輛，較2019年增長 10%。

主要為公司基于內(nèi)部改革以及底層技術(shù)提升下，需求把控及電動化智能化水平提升明顯，近兩年來“CS PLUS 系列+UNI 系列+林肯”等多款熱銷車型導入引領公司銷量增長，且在新車 型單價中樞上移加持下，公司營收呈快速增長態(tài)勢。

2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 1051 億元，同比增長 24%，大幅于2021年中國乘用車市場銷量增速（6%）。

營收規(guī)模攤薄費用率，自主強勢崛起帶動凈利潤持續(xù)回升。

歷史維度，公司自主品牌以小微車及中低端車型為主，以性價比取勝市場，而合資產(chǎn)品品牌價值及制造技術(shù)高，以中大型及中高端車型為主，具備高產(chǎn)品溢價。

2011-2017年公司聯(lián)營及合營投資收入占公司總營業(yè)利潤的平均比重為139%，意味著公司自主品牌長期處于虧損狀態(tài)，經(jīng)營利潤的實現(xiàn)完全依賴于合資品牌貢獻。

而自2018年公司進入第三次創(chuàng)業(yè)期以來，產(chǎn)品銷售量價齊升，期間費用攤薄明顯，帶動凈利率水平觸底回升。

2021年公司實現(xiàn)歸母凈利潤35.52億元，同比增長6.87%。我們預計隨著短期深藍 SL03 及阿維塔等產(chǎn)品的發(fā)布上市，以及中長期公司內(nèi)部改革的持續(xù)推進和智能化電動化水平的迎頭趕上，公司第三次創(chuàng)業(yè)成果有望在未來 3-5 年內(nèi)持續(xù)兌現(xiàn)。

四、盈利預測及估值

當前，我國乘用車市場歷經(jīng) 4 個發(fā)展階段已從政策驅(qū)動切換為需求驅(qū)動為主，相應的，對整車廠核心能力要求由制造能力及品牌認可向需求把控以及能源變革下的電動化智能化能力轉(zhuǎn)變。

我們認為盡管傳統(tǒng)巨頭掣肘于圍繞燃油車打造的龐大利益共同體，在智能化電動化發(fā)展進度上較為遲滯，但目前電動智能技術(shù)尚未成熟，技術(shù)更迭頻繁，完善的電動車供應鏈較為開放，傳統(tǒng)巨頭此刻的方向選擇、轉(zhuǎn)型速度及轉(zhuǎn)型質(zhì)量是應對變局屹立不倒的關(guān)鍵。

公司堅定智能化電動化發(fā)展路線，實施第三次創(chuàng)業(yè)計劃以來已逾三年，無論是在內(nèi)部改革還是在底層技術(shù)上均有了長足的提升，當前正處于成果初步兌現(xiàn)期。

1）組織變革，推進“小總部+事業(yè)群+共享平臺+孵化創(chuàng)新”改革，形成矩陣式、扁平化管理模式，為用戶需求把控及快速開發(fā)迭代產(chǎn)品構(gòu)建了執(zhí)行保障；

2）動力總成：公司歷時 4 年打造的藍鯨動力總成具備高通用率及高兼容性，有力支撐新品開發(fā)及迭代，且動力性能強勁，搭載產(chǎn)品性價比高，其中，IDD 混動系統(tǒng)已成功應用在 UNI-K iDD 中上市；

3）電動化：高端智能電動平臺 EPA0/EPA1+中低端電動平臺 CHN 發(fā)布，平臺化能力正快速追趕第一梯隊；

4）智能化：公司已成功研發(fā)/合作智能泊車、智能駕駛、智能座艙、智能網(wǎng)聯(lián)等多項智能項目，并成功應用至多款產(chǎn)品，2020年后新上市的乘用車已實現(xiàn) 100%聯(lián)網(wǎng)。

在產(chǎn)品和業(yè)績表現(xiàn)上，公司智能化產(chǎn)品已初步打開市場，基于純電平臺打造的電動新品也將于 22 年下半年密集發(fā)布，多項戰(zhàn)果驅(qū)動下，營收與凈利潤重回快速增長態(tài)勢。

1）自主：公司自 2019 年以來發(fā)布的燃油新車型主要圍繞 CS 系列 PLUS 版本以及 UNIT 序列展開，產(chǎn)品普遍增配智能化產(chǎn)品，上市以來表現(xiàn)良好，其中，CS75 PLUS 月銷量中 樞為 1.6 萬輛，緊湊型 SUV 市場中僅次于哈弗 H6，此外，新能源新品圍繞“Lumin+深藍+阿維塔”展開，于 22 年密集發(fā)布；

2）合資：福特重申中國市場的戰(zhàn)略地位，近期多款車型導入后銷量回升明顯；

3）業(yè)績：新車型導入帶動銷量增長疊加價格中樞上移，公司營收重回高增長，利潤端一改過去高度依賴合資貢獻現(xiàn)象，自主品牌強勢崛起支撐業(yè)績強力增長。

我們預計隨著短期深藍 SL03 及阿維塔等高潛力新品的發(fā)布上市，以及中長期公司內(nèi)部改革的持續(xù)推進和智能化電動化水平的迎頭趕上，公司第三次創(chuàng)業(yè)成果有望在未來 3-5 年內(nèi)持續(xù)兌現(xiàn)。預計公司 22 年/23 年/24 年歸母凈利潤為 88.4 億、90.1 億和 106.9 億。

五、風險提示

經(jīng)濟下行，汽車行業(yè)銷量不及預期。

芯片供應不足風險，芯片供應問題對企業(yè)生產(chǎn)的影響依然較為突出。

原材料漲價風險，原材料價格大幅上漲進一步加大企業(yè)成本壓力。

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