（報告出品方/分析師：中國銀河證券 石金漫 楊策）

一、傳統(tǒng)零部件龍頭，圍繞智能化進行多元拓展

（一）國內(nèi)汽車零部件龍頭，多元化業(yè)務(wù)布局

公司是一家深耕汽車零部件業(yè)務(wù) 30 余年、覆蓋 40 余項業(yè)務(wù)領(lǐng)域的綜合性汽車零部件龍 頭。在 Autonews 發(fā)布的 2022 年全球汽車零部件百強榜中，公司下屬子公司延鋒飾件以 137.57 億美元營收位列全球第 16 位、中國第 1 位。

公司擁有智能駕駛輔助系統(tǒng)、智能座艙、智能照明、信息娛樂系統(tǒng)、新能源電驅(qū)動系統(tǒng)、鋁技術(shù)等產(chǎn)業(yè)技術(shù)。公司直接投資 32 家企業(yè)，在全球擁有 465 個研發(fā)制造基地，全球化布局完善，綜合實力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。

公司發(fā)展歷史悠久，控股股東為上汽集團，實際控制人為上海國資委。公司前身為 1992 年由上海公用事業(yè)系統(tǒng)成立的上海巴士實業(yè)有限公司，1996 年上海巴士登陸上交所。2009 年，上海巴士進行資產(chǎn)重組，上海汽車工業(yè)（集團）總公司將獨立供應(yīng)零部件業(yè)務(wù)注入巴士股份，并更名為華域汽車系統(tǒng)股份有限公司（以下簡稱“華域汽車”），控股股東變更為上海汽車工業(yè)（集團）總公司，實際控制人為上海市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會，2011 年，上海汽車工業(yè)（集團）總公司將所持有的公司全部股份轉(zhuǎn)讓給上海汽車集團股份有限公司（以下簡稱“上汽集團”），公司控股股東變更為上汽集團，實際控制人為上海國資委。

公司自上市后持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，形成五大業(yè)務(wù)板塊，多元化布局全面。公司前身上海巴士主營城市公共交通客運，資產(chǎn)重組后，公司主營業(yè)務(wù)變更為汽車零部件，通過從上海汽車工 業(yè)（集團）總公司手中取得的延鋒汽飾、三電貝洱等子公司，公司初步形成內(nèi)外飾件、功能性總成類、熱加工件三大業(yè)務(wù)矩陣。

隨后公司通過收購、出售子公司等行為優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，并較早布局智能化與新能源車業(yè)務(wù)，目前已形成內(nèi)外飾件、功能性總成件、熱加工件、電子電器件、金屬成型和模具五大業(yè)務(wù)。其中：

內(nèi)外飾件業(yè)務(wù)，公司于 2013 年取得延鋒汽飾 100%股權(quán)，并于 2021 年完成子公司延鋒安道拓少數(shù)股權(quán)收購，實現(xiàn)對汽車座椅業(yè)務(wù)的自主掌控；另外，公司于 2018 年完成對小糸車燈 50%股權(quán)收購并將其更名為華域視覺，自主掌握汽車照明系統(tǒng)業(yè)務(wù)并開始布局視覺科技技術(shù)。

功能性總成件方面，公司堅持“有進有退”策略，戰(zhàn)略性退出汽車密封件、汽車線束兩大價值量低、盈利能力弱的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，于 2014 年開始 ADAS 與毫米波雷達(dá)技術(shù)研發(fā)，于 2017 年成為成為國內(nèi)首家自主研發(fā)實現(xiàn)量產(chǎn)的毫米波雷達(dá)供應(yīng)商，2021 年，公司自主研發(fā)的 4D 成像毫米波雷達(dá)產(chǎn)品獲得整車項目定點，并正在加速推進基于自主傳感器的一個前視攝像頭加多個毫米波雷達(dá)（nR1V）融合系統(tǒng)開發(fā)和固態(tài)激光雷達(dá)合作開發(fā)。

金屬成型和模具方面，公司于 2021 年完成賽科利模具與華域車身的一體化管理，深度整合雙方資源，加速業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展，不斷強化其在新能源電池盒、車身覆蓋件、結(jié)構(gòu)件及模具等輕量化業(yè)務(wù)領(lǐng)域的綜合能力。

電子電器件方面，公司于 2011 年成立華域電動，正式進軍電驅(qū)動領(lǐng)域，2018 年，華域麥格納成立，公司加速推進電驅(qū)動系統(tǒng)布局，2021 年，華域電動自主研發(fā)的驅(qū)動電機系列平臺產(chǎn)品新獲沃爾沃汽車相關(guān)車型輔驅(qū)電機全球定點，實現(xiàn)高功率平臺驅(qū)動電機的市場化應(yīng)用；華華域麥格納成功開發(fā)高功率平臺電驅(qū)動系統(tǒng)產(chǎn)品，獲得長城汽車相關(guān)車型定點目前公司產(chǎn)品。

熱加工件方面，公司于 2014 年收購德國 KSPG 集團下屬的德國全資子公司 KS AluTech 公司 50%股權(quán)，協(xié)同公司輕量化業(yè)務(wù)，目前公司輕量化鑄鋁已進入歐、美、韓、澳及東南亞等地區(qū)市場。

公司產(chǎn)品種類豐富，業(yè)務(wù)擴展廣泛。

華域汽車產(chǎn)品主要涉及五大板塊，包含智能與互聯(lián)（華域視覺、延鋒電子等）、電動系統(tǒng)（華域電動、華域麥格納等）、輕量化（上海圣德曼、上海賽科利等）、底盤系統(tǒng)（上海匯眾）和內(nèi)外飾系統(tǒng)（延鋒汽飾等），五大產(chǎn)品相互協(xié)同，共同助力公司產(chǎn)品線不斷擴展。

內(nèi)外飾業(yè)務(wù)為核心業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定。

分產(chǎn)品來看，公司主要業(yè)務(wù)涵蓋汽車內(nèi)外飾件、金屬成型和模具、功能件、電子電器件、熱加工件、新能源等，其中內(nèi)外飾件業(yè)務(wù)為公司核心業(yè)務(wù)。

2021 年，華域汽車內(nèi)外飾業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 904.2 億元，占比達(dá) 64.6%，同比增長 1.91%，功 能件/金屬成型和模具/電子電器件/熱加工件營收分別同比+0.03%/+14.29%/+16.34%/+6.47% ， 占比分別為 17.3%/7.5%/3.9%/0.4% ，同比分別-0.83/+0.62/+0.39/+0.01pct，業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)基本保持穩(wěn)定。

（二）“中性化”戰(zhàn)略助力客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，母公司上汽集團

銷量回暖穩(wěn)固公司基本盤依托“中性化”戰(zhàn)略，客戶結(jié)構(gòu)不斷完善。

華域汽車是由上汽集團控股的子公司，重組上市前為上汽集團獨立零部件供應(yīng)商，隨后公司制定“中性化”戰(zhàn)略，即大力拓展除母公司外的其他客戶，向市場化深度轉(zhuǎn)型。

公司在不斷強化與現(xiàn)有核心客戶戰(zhàn)略合作、打牢基盤業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，順應(yīng)國內(nèi)汽車市場豪華品牌、新能源高端品牌、自主品牌市場占有率持續(xù)向上的變化趨勢，積極開拓國內(nèi)外主機廠商客戶。

2021 年，按匯總口徑統(tǒng)計，公司主營業(yè)務(wù)收入的 49.2% 來自于上汽集團以外的整車客戶，集團外客戶對公司收入貢獻(xiàn)度呈提升態(tài)勢。

目前，公司已與國內(nèi)主要整車企業(yè)建立了良好的長期合作關(guān)系，包括上汽通用、一汽大眾、長安福特、神龍汽車、北京現(xiàn)代、東風(fēng)日產(chǎn)、上汽乘用車、長城汽車、江淮汽車、廣汽集團、北汽集團、吉利汽車等，在海外市場公司業(yè)務(wù)覆蓋奔馳、寶馬、福特、大眾、通用等全球整車企業(yè)，客戶群體持續(xù)拓展，收入多元化和穩(wěn)定性進一步提升。

疫情后復(fù)工復(fù)產(chǎn)效果突出，母公司上汽集團銷量回暖。

2022 年 7 月，汽車市場延續(xù)疫情后良好復(fù)蘇的態(tài)勢，以上海為代表的前期受疫情影響嚴(yán)重的城市產(chǎn)銷已恢復(fù)正常節(jié)奏，上汽集團銷量大幅回升。

2022 年 7 月上汽集團實現(xiàn)銷量 50.7 萬輛，同比+43.7%，環(huán)比+4.8%，新能源汽車銷量 10.6 萬輛，同比+118.07%，環(huán)比+15.6%，月度新能源汽車銷量創(chuàng)歷史新高。

1-7 月 上汽集團累計銷量達(dá) 274.11 萬輛，同比增長 3.44%；其中新能源車?yán)塾嬩N量達(dá)49.83 萬輛，同比大增 44.89%。作為華域汽車的母公司也是最主要客戶，上汽集團產(chǎn)銷的全面復(fù)蘇穩(wěn)固了公司配套零部件銷售增長的根基，對于保障公司本年度收入平穩(wěn)增長具有重要意義。

智已 L7 實現(xiàn)交付，助推上汽品牌形象提升。

智己 L7 是上汽集團旗下自主品牌智己推出的最新款新能源汽車，該車型共 Dynamic 和 Pro 兩個版本，售價分別為 36.88 和 40.88 萬元，定位中大型純電轎車。

在與競品車型的對比中，L7 具備更大的尺寸、車內(nèi)空間和扭矩，其整體性能位居同價位車型第一梯隊，另外，L7 搭載了 12 個攝像頭、2 個激光雷達(dá)、5 個毫米波雷達(dá)和 12 個超聲波雷達(dá)的 ADAS 硬件設(shè)備，在法律法規(guī)允許的情況下可實現(xiàn) L4 級別自動駕駛，技術(shù)水平位于行業(yè)前列。

L7 搭載的 DLP、ISC 車燈模塊由智己汽車與華域視覺聯(lián)合研發(fā)， 6 月底開啟首輪交付后，L7 累計實現(xiàn)銷量 1051 輛，未來隨著銷量爬坡，有助于提升上汽集團新能源自主品牌形象，對華域汽車智能零部件發(fā)展起到支撐。

（三）聚焦布局智能賽道，領(lǐng)銜汽車中國“智”造

公司正加速推進由傳統(tǒng)汽車零部件供應(yīng)商向智能化解決方案提供商的轉(zhuǎn)型。

公司全面布局智能座艙、智能駕駛、三電系統(tǒng)核心技術(shù)，產(chǎn)業(yè)模塊涵蓋較為完整的汽配供應(yīng)鏈體系，在各細(xì)分賽道均處于第一梯隊。

公司近十年來通過收購兼并、自主研發(fā)、擴張布局等方式形成了較為完整的新能源汽車零部件供應(yīng)鏈體系，主要包含智能座艙域領(lǐng)域、三電（電池、電驅(qū)、電控）核心部件、智能車燈、智能網(wǎng)聯(lián)、4D 毫米波雷達(dá)等，產(chǎn)品生產(chǎn)上具有橫向一體化優(yōu)勢。

公司積極布局電驅(qū)動、電池托盤等新能源零部件，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，新能源零部件增長迅速。2021年，公司驅(qū)動電機銷售 21.24 萬套，同比+159.98%，電驅(qū)動系統(tǒng)銷售 5.84 萬套，同比+1846.67%，電池托盤系統(tǒng)銷售 62 萬套，同比+290.43%，新業(yè)務(wù)體量增長明顯，公司電動化轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進。

二、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)扎實穩(wěn)固，智能化+電動化+輕量化轉(zhuǎn)型加速

公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)模式先進，種類繁多。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為“3+2+1”模式，“3”表示為 3 個專業(yè)模塊：智能網(wǎng)聯(lián)化、電動化以及輕量化；“2”表示為兩個集成平臺：內(nèi)外飾與底盤；“1” 表示一個投融資平臺。

公司廣泛布局智能化新能源車零部件，產(chǎn)品覆蓋智能汽車五大核心域，產(chǎn)業(yè)鏈布局完善。

過去汽車電子電氣架構(gòu)為分布式，由不同 ECU 實現(xiàn)汽車駕駛的不同功能，隨著汽車智能化轉(zhuǎn)型及功能日趨復(fù)雜，ECU 個數(shù)增多帶來開發(fā)難度加大，傳統(tǒng)的分布式電子電器架構(gòu)已不適用于新能源汽車，電子電器架構(gòu)向集中式轉(zhuǎn)型。按照功能屬性，集中式架構(gòu)可分為五大核心域，分別是智能駕駛域、智能座艙域、車身控制域、底盤域、動力域。

公司在五大核心域均布局有產(chǎn)品，且多為核心零部件產(chǎn)品，傳統(tǒng)產(chǎn)品方面公司底蘊深厚，產(chǎn)品體系成熟，創(chuàng)新產(chǎn)品方面，公司投入大量研發(fā)人力物力，目前已初具規(guī)模化，產(chǎn)品逐步受到主流主機廠認(rèn)可。

（一）智能化轉(zhuǎn)型：智能座艙+智能駕駛+智能視覺多維度突圍

1.1 智能座艙：緊跟行業(yè)潮流，打造差異化產(chǎn)品競爭力

多屏聯(lián)動等硬件升級和智能網(wǎng)聯(lián)等軟件進步為智能座艙奠定了良好基礎(chǔ)。

隨著座艙發(fā)展，機械化座艙逐步向電子化座艙演進，機械式表盤逐步升級為液晶儀表，收音機、磁帶播放器等娛樂系統(tǒng)集成為車載信息娛樂系統(tǒng)。

近年來，隨著高算力芯片、多屏聯(lián)動、HUD 抬頭顯示、網(wǎng)聯(lián)通訊、流媒體后視鏡等等智能化硬件滲透率持續(xù)提升，以及導(dǎo)航、游戲、人工智能語音、城市生活服務(wù)、OTA 遠(yuǎn)程升級等信息化功能加入，智能化座艙初具雛形，逐步打開想象空間。

根據(jù) ICVTank 預(yù)測，中國的智能座艙市場將在 2025 年達(dá)到 1030 億的規(guī)模，2021-2025 年復(fù)合率將達(dá)到 12.7%。

智能座艙成為短期內(nèi)車企打造產(chǎn)品差異化競爭力的核心領(lǐng)域，單車價值量仍具備提升空間。

以特斯拉、蔚小理為代表的造車新勢力為打造差異化產(chǎn)品競爭力，將智能座艙引入汽車，消費者對汽車的定義逐漸由簡單的出行工具轉(zhuǎn)變?yōu)橹悄艹鲂?amp;娛樂休閑載體，消費者對觸控大 屏、智能語音、手機 app 等的使用習(xí)慣順利延伸至智能座艙場景，消費者對智能座艙需求正在多維度拓展。

汽車智能化主要由智能座艙與自動駕駛構(gòu)成，受制于政策法規(guī)、人工智能算法技術(shù)發(fā)展、車聯(lián)網(wǎng)發(fā)展等因素，L4 級別以上的自動駕駛的廣泛商業(yè)化落地在短期內(nèi)難以實現(xiàn)，因此成為短期內(nèi)汽車主機廠打造產(chǎn)品智能化競爭力的核心領(lǐng)域。

未來，隨著高價值的智能部件逐步滲透，打開智能座艙價值量天花板，智能座艙各部件價值合計可達(dá) 6000 元以上。

國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢凸顯，自主品牌實現(xiàn)突圍。

智能座艙產(chǎn)品是當(dāng)前最容易體現(xiàn)產(chǎn)品差異化的領(lǐng)域之一，主機廠商追求及時的系統(tǒng)更新與優(yōu)化，國內(nèi)供應(yīng)商體現(xiàn)出本土產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。

一方面，不同于國際廠商的廣泛客戶群，國內(nèi)供應(yīng)商客戶集中于國內(nèi)主機廠，與客戶聯(lián)系緊密，能夠及時響應(yīng)客戶需求，在智能座艙產(chǎn)品變革帶來的軟硬件解耦趨勢下，供應(yīng)商與客戶的密切溝通有助于加速系統(tǒng)軟硬件的更新迭代，提高產(chǎn)品差異化水平；另一方面，本土供應(yīng)商具有穩(wěn)定的物流與供應(yīng)鏈體系，在國際競爭中凸顯成本優(yōu)勢。

當(dāng)前，國內(nèi)頭部自主品牌已經(jīng)實現(xiàn)突圍，德賽西威、華陽集團、中科創(chuàng)達(dá)等本土供應(yīng)商的智能座艙產(chǎn)品進入蔚小理、比亞迪、長城等國內(nèi)主機廠產(chǎn)業(yè)鏈。

背靠國際智能座艙解決方案供應(yīng)商偉世通，域控制器產(chǎn)品位居行業(yè)第一梯隊。

公司智能座艙產(chǎn)品主要由合營企業(yè)延鋒偉世通電子經(jīng)營，公司持有延鋒偉世通電子 24.5%的股份，剩余股份由偉世通持有。

偉世通是國際知名的汽車電子公司，客戶涵蓋福特、馬自達(dá)、通用、寶馬、奧迪等國際主流主機廠，具備為客戶提供一站式智能座艙解決方案的能力，其產(chǎn)品車載信息娛樂系統(tǒng)、液晶儀表盤、HUD 等市占率均處于國際第一梯隊。

公司背靠偉世通優(yōu)質(zhì)資源與技術(shù)，智能座艙域控制器產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)，2020 年，公司域控制器市占率達(dá) 7.84%，僅次于德賽西威（10.86%）和東軟睿馳（10.32%），位居行業(yè)第三，發(fā)展空間廣闊。

公司以傳統(tǒng)內(nèi)外飾業(yè)務(wù)為核心，為智能座艙產(chǎn)品奠定基礎(chǔ)。

公司內(nèi)外飾業(yè)務(wù)主要由子公司延鋒汽車飾件系統(tǒng)有限公司（以下簡稱“延鋒汽飾”）負(fù)責(zé)，2021 年，延鋒汽飾實現(xiàn)營業(yè)收入888.68億元，占公司營收的 68.8%，內(nèi)外飾業(yè)務(wù)是公司最基礎(chǔ)也是最核心的業(yè)務(wù)。內(nèi)外飾業(yè)務(wù)主要包括內(nèi)飾、外飾、座椅、汽車電子等，各細(xì)分業(yè)務(wù)由延鋒汽飾不同的子公司或合營企業(yè)經(jīng)營，各企業(yè)協(xié)同發(fā)力，共同推動公司內(nèi)外飾業(yè)務(wù)高效發(fā)展。

延鋒安道拓股權(quán)整合完畢，自主掌控核心座椅業(yè)務(wù)。

座椅是內(nèi)外飾中占比最大的部件，也是智能座艙的核心組陳部分，公司座椅生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)是由其延鋒汽飾下屬子公司延鋒國際座椅系統(tǒng)有限公司（以下簡稱“延鋒國際”）經(jīng)營，延鋒國際原名延鋒安道拓座椅有限公司（原延鋒江森座椅，以下簡稱“延鋒安道拓”），延鋒安道拓于1997年成立，由延鋒汽飾持股50.01%，安道拓持股 49.99%，2021 年，延鋒汽飾完成對安道拓持有的延鋒安道拓 49.99%股權(quán)的收購，延鋒安道拓成為延鋒汽飾全資控股子公司，并更名為延鋒國際。

經(jīng)過多年發(fā)展，延鋒國際完成產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合，現(xiàn)已是國內(nèi)最大的汽車座椅供應(yīng)商，產(chǎn)品出口 19 個國家，在國內(nèi)有超 35 家的生產(chǎn)與研發(fā)基地，員工超一萬名。

延鋒國際為中國約 30%的汽車提供座椅及零部件，獲得過包括上海通用、上海大眾、上汽通用五菱、長城汽車、長安福特馬自達(dá)、長安鈴木、東風(fēng)汽車和江淮汽車在內(nèi)的多家 OEM 的優(yōu)秀供應(yīng)商稱號。

公司在競爭格局較分散的座椅行業(yè)中處于較強的領(lǐng)先位置。

座椅是內(nèi)外飾中成本占比最大的業(yè)務(wù)，2020 年公司國內(nèi)汽車座椅市占率為 24%，在汽車座椅行業(yè)整體競爭格局分散的背景下，公司在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。

2021 年，延鋒國際實現(xiàn)營業(yè)收入 292 億元，同比增長 3.2%，汽車座椅單價為 5700 元/套，較 2020 年 5340 元/套提高 360 元/套，公司產(chǎn)品量價齊升，有助于行業(yè)地位進一步鞏固。

公司已具備智能座艙解決方案提供能力，產(chǎn)品兼具設(shè)計與技術(shù)創(chuàng)新。

公司座艙產(chǎn)品采用模塊化設(shè)計，以滿足不同汽車制造商的不同的需求，并在技術(shù)的基礎(chǔ)上，提升設(shè)計感，內(nèi)飾舒適性優(yōu)越。

2020 年，延鋒發(fā)布了自主研發(fā)設(shè)計的 XiM21 智能座艙，具有多屏交互、智能溫控系統(tǒng)、“記憶”功能等先進配置。

2021 年，公司提出 XiM21S 概念。相比于 XiM21 聚焦于駕駛 體驗，XiM21S 更關(guān)注乘員深層次情感需求及乘坐體驗。

通過六個維度在 XiM21S 上迭代升級功能設(shè)計，包括：長滑軌、零重力座椅、智能表面、一體式方向盤、智能開關(guān)和顯示集成方案。此外，XiM21S 智能座艙的智能表面選用了 UV-C 光技術(shù)殺毒，提供了在疫情防控背景下能夠滿足消費者需求的新功能。

1.2 智能駕駛：毫米波雷達(dá)+線控制動提升智能化制造能力

自動駕駛指通過汽車的感知層、決策層、執(zhí)行層對駕駛員操作的實現(xiàn)部分、全部接管。

高級駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）由三部分組成：安裝在車輛上的各種傳感器來測量汽車行駛中周圍的環(huán)境信息，該信息傳遞給電腦進行靜態(tài)、動態(tài)物體的辨識與偵測（感知層）；電腦結(jié)合高精度地圖、GPS、車聯(lián)網(wǎng)等信息分析運算（決策層）；對車輛行駛施加自動控制，替代駕駛者操作（執(zhí)行層）。

從自動駕駛的介入、接管程度來看，按照國家標(biāo)準(zhǔn) GB/40429-2021 和 SAEJ3016 的自動駕駛分級，結(jié)合自動化駕駛系統(tǒng)能夠執(zhí)行動態(tài)駕駛?cè)蝿?wù)的程度、駕駛員的角色分配、有無允許規(guī)范限制等條件，將自動駕駛由低到高分為 L1-L5 級，其中 L1 和 L2 級自動化系統(tǒng)命名為“駕駛輔助系統(tǒng)”、L3-L5 命名為“自動駕駛系統(tǒng)”。

我國 ADAS 滲透率低，未來市場前景廣闊。

目前全球汽車智能化程度正普遍處于 L2 階 段，在該階段下，各汽車廠商致力于研發(fā)高級駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS），借此進入智能駕駛領(lǐng)域。我國 ADAS 系統(tǒng)裝配率有望由 2020 年 26.4%提升至 2025 年的 65%，具有較高的成長性。

市場規(guī)模方面，根據(jù)前瞻研究院的測算，2023 年市場規(guī)模將達(dá)到 1704 億元，發(fā)展空間巨大，市場需求有望迎來快速發(fā)展。華域汽車于 2014 年啟動 ADAS 研究項目，2015 年公司募集資金 3.08 億元用于智能駕駛主動感應(yīng)系統(tǒng)研發(fā)，汽車智能化布局較早。

毫米波雷達(dá)：ADAS 基礎(chǔ)硬件設(shè)備，發(fā)展前景廣闊

多傳感器方案成為主流，毫米波雷達(dá)依靠優(yōu)質(zhì)性能及可靠性獲得廣闊應(yīng)用空間。自動駕駛在感知層面目前有兩條實現(xiàn)方案，一條是純視覺算法，即僅依靠車載攝像頭進行信息搜集，通 過多攝像頭有捕捉到的 2D 圖像映射到 3D 空間中，該方案對算法精度和算力水平提出了較高要求，且在惡劣環(huán)境下的安全性和可靠性則有待考證，目前以特斯拉為主要推動者；第

二條自動駕駛實現(xiàn)方案為在攝像頭的基礎(chǔ)上增加傳感器，以此提高環(huán)境感知的敏感性和精準(zhǔn)度，多傳感器方案憑借其更高的安全冗余獲得了多個主機廠青睞，成為目前主流 ADAS 方案。

傳感器包括毫米波雷達(dá)、激光雷達(dá)和超聲波雷達(dá)，其中毫米波雷達(dá)工作在毫米波波段（30 300GHz），可探測距離較遠(yuǎn)，且能夠適應(yīng)暴雨、大霧、夜間行車等較為惡劣的環(huán)境，因而成為多傳感器方 案的核心零部件。

毫米波雷達(dá)市場空間巨大，國內(nèi)廠商有望依靠成本與供應(yīng)鏈優(yōu)勢加速突圍。

智能駕駛技術(shù)逐漸成長為新能源主機廠核心競爭領(lǐng)域，新車型普遍預(yù)埋高級別自動駕駛相關(guān)硬件，毫米波雷達(dá)帶來巨大市場空間。

根據(jù) HIS 預(yù)測，2025 年全球毫米波雷達(dá)市場規(guī)模將達(dá)到 263 億美元，2021-2025 年復(fù)合增長率達(dá) 30%。目前毫米波雷達(dá)技術(shù)主要由國外企業(yè)所壟斷，博世（市占率 32.3%）、大陸（23.9%）、安波福（9.6%）、電裝、海拉、法雷奧等汽車零部件供應(yīng)巨頭在該領(lǐng)域具有高度話語權(quán)，國內(nèi)車載毫米波雷達(dá)仍處于起步階段。

2021年缺芯對國內(nèi)汽車產(chǎn)銷造成的不良影響突顯出了國產(chǎn)替代的緊迫性，全球汽車零部件供應(yīng)鏈仍未完全恢復(fù)，同時相比于國際廠商，國內(nèi)廠商在成本和定制化研發(fā)配套等方面具有一定優(yōu)勢，中長期來看國產(chǎn)化替代可期。

150 米，對車輛等物體的探測距離可達(dá) 300 米。

同時，基于自主傳感器的一個前視攝像頭加多個毫米波雷達(dá)（nR1V）融合系統(tǒng)開發(fā)，以及固態(tài)激光雷達(dá)合作開發(fā)等工作正按計劃推進。未來隨著公司毫米波雷達(dá)產(chǎn)品技術(shù)的成熟、迭代，國產(chǎn)替代背景下公司發(fā)展空間廣闊。

線控制動：發(fā)展起步階段，未來藍(lán)海所在線控制動仍處于早期發(fā)展階段，市場前景廣闊。

底盤是智能駕駛技術(shù)關(guān)鍵的執(zhí)行層，用于接受指令后實現(xiàn)對車輛的精準(zhǔn)控制。線控制動是智能底盤的關(guān)鍵技術(shù)之一，是 L3 級別及以上自動駕駛實現(xiàn)的重要路徑。傳統(tǒng)制動系統(tǒng)由制動踏板施加能量，經(jīng)液壓或氣壓管路傳送至制動器，而線控制動系統(tǒng)將駕駛員所有動作轉(zhuǎn)化為電信號，由電信號實施對執(zhí)行機構(gòu)的控制，制動壓力響應(yīng)更快，有助于實現(xiàn)更短的剎車距離，提高自動駕駛的匹配度和安全性。

EHB 應(yīng)用前景廣泛，EMB 有待技術(shù)突破。

當(dāng)前，電子液壓制動（EHB）和電子機械制動（EMB）是線控制動系統(tǒng)的兩種主要類型，從發(fā)展階段上來看，L2 時代的線控制動仍處于早期發(fā)展階段，EHB 系統(tǒng)大多配置于混動和純電動新能源汽車，而 EMB 系統(tǒng)仍處于研究階段，短期內(nèi)受技術(shù)限制難以大批量應(yīng)用。隨著新能源汽車、L3 及以上智能駕駛技術(shù)的逐步滲透，未來線控制動市場規(guī)模有望迎來爆發(fā)式增長。

線控制動市場由博世壟斷，國內(nèi)廠商處于追趕狀態(tài)。

全球線控制動市場 65%的份額由博世壟斷。2022 年 1-5 月，國內(nèi)線控制動市場博世市占率達(dá) 89.4%，處于壟斷地位，同馭（4.3%）、采埃孚（1.5%）、萬都（1.3%）、拿森（0.8%）分列第二到第五位。

國內(nèi)廠商仍處于追趕外商的狀態(tài)，尚未有國產(chǎn)廠商脫穎而出占領(lǐng)有利地位。國內(nèi)部分零部件供應(yīng)商和自主整車企業(yè)多年來加大研發(fā)力度，以伯特利、華域汽車（上海匯眾）、拓普集團等為代表的國內(nèi)零部件企業(yè)陸續(xù)取得突破。在國產(chǎn)替代的大背景下，國內(nèi)零部件廠商發(fā)展前景依舊廣闊。

華域汽車子公司上海匯眾 E-Booster 已實現(xiàn)量產(chǎn)，市場份額有較大提升空間。

華域汽車全資子公司上海匯眾汽車于 2016 年正式進軍汽車電子制動行業(yè)，開始研發(fā)電子助力器 E-Booster 產(chǎn)品，2017 年啟動了下一代 E-Booster 產(chǎn)品開發(fā)，并在 2018 年成功獲得了北汽新能源 E-Booster 和比亞迪 EPB 產(chǎn)業(yè)化項目定點，目前 E-Booster 和電子駐車系統(tǒng) EPB 均實現(xiàn)了量產(chǎn)。

E-Booster 以電機為助力源，適用于混動和電動車在內(nèi)的所有動力總成，有助于實現(xiàn)制動能量回收最大化，有效提升了電動汽車的續(xù)航里程。此外，E-Booster 制動響應(yīng)快，制動距離短，適用于緊急自動剎車系統(tǒng)、主動車道保持、自適應(yīng)巡航控制和自動泊車技術(shù)等智能駕駛領(lǐng)域，符合未來新能源汽車的發(fā)展趨勢。

未來，以 E-Booster 等為代表的汽車底盤電子業(yè)務(wù)的發(fā)展將成為公司有力的盈利增長點。

1.3 智能視覺：車燈龍頭底蘊深厚，智能車燈控制系統(tǒng)持續(xù)升級，應(yīng)用推廣加速

車燈產(chǎn)品將迎來技術(shù)迭代，科技屬性有望加強。

車燈主要分為前燈組與后燈組，其中前燈組包括：遠(yuǎn)光燈、近光燈、轉(zhuǎn)向燈、霧燈等；后燈組包括：轉(zhuǎn)向燈、霧燈、倒車燈、剎車燈等?，F(xiàn)階段，LED 大燈與激光大燈在照明效果和能耗水平上均有著較好的表現(xiàn)，成為目前的主流車燈材質(zhì)。

受制于成本考慮，LED 車燈應(yīng)用更為廣泛，激光大燈則較多應(yīng)用于高端豪華車型。伴隨新能源汽車智能化發(fā)展，車燈功能開始從傳統(tǒng)的照明向智能控制發(fā)展，人車交互、車車交互等智能化功能也在逐步豐富，車燈產(chǎn)品單車價值量提升已成為大勢所趨。

智能車燈是在汽車車燈傳統(tǒng)照明功能基礎(chǔ)上，通過智能算法實現(xiàn)車燈的自適應(yīng)調(diào)節(jié)，從而達(dá)到人車交互、車車交互等功能。

目前智能車燈技術(shù)主要包括 AFS（自適應(yīng)前照燈）、ADB（自適應(yīng)遠(yuǎn)光燈）、DLP（投影）等技術(shù)，公司均有所布局。

2021 年，公司智能車燈交互系統(tǒng)百萬像素 DLP 數(shù)字大燈、前后 ISD 數(shù)字交互式尾燈及控制系統(tǒng) lighting master 等產(chǎn)品實現(xiàn)對智己汽車、高合汽車等相關(guān)車型的量產(chǎn)供貨。

公司掌握多個 LED 車燈核心技術(shù)，前瞻化布局領(lǐng)先。

自“桑塔納燈具國產(chǎn)化”開始，到 1999 年桑塔納 LED 高位制動燈批量生產(chǎn)，到 2009 年奧迪 Q5 前燈雙色配光鏡模具的批量應(yīng)用，再到 2013 年君越 E16 LED 前霧燈以及 2016 年自適應(yīng)遠(yuǎn)光全 LED 智能 MATRIX 大燈的批量生產(chǎn)配套，華域視覺在 LED 車燈方面開創(chuàng)了業(yè)內(nèi)多項第一。

公司深耕 LED 車燈領(lǐng)域，目前已經(jīng)掌握 OLED 照明技術(shù)、面光源技術(shù)、矩陣照明等技術(shù)，能夠滿足 ADB、AFS 技術(shù)實現(xiàn) 要求，公司的 DLP 投影技術(shù)已經(jīng)占智己 L7、高合 HiPhi·X 車型上應(yīng)用，帶來炫酷的夜間燈 光體驗以及良好的人機交互作用。

2022 年公司首創(chuàng) SLIM 模組技術(shù)（超窄開闊照明系統(tǒng)）首款產(chǎn)品率先投放北美市場，運用于美國通用凱迪拉克 LYRIQ 電動車型，貫穿式尾燈首次登陸歐洲市場，成功交付德國奧迪電動車 e-tron 相關(guān)車型出口訂單，未來公司新產(chǎn)品、新技術(shù)將持續(xù)加快落地。

公司前沿技術(shù)落地對公司技術(shù)成果產(chǎn)生良好的反饋，隨著配套的高端車型產(chǎn)品在 市場中嶄露頭角，標(biāo)桿產(chǎn)品將推動公司客戶的拓展，持續(xù)擴大公司技術(shù)應(yīng)用車型。

公司是國內(nèi)最大的自主車燈供應(yīng)商之一，具備廣泛的客戶基礎(chǔ)，智能車燈產(chǎn)品放量可期。

公司車燈業(yè)務(wù)主要由全資子公司華域視覺科技（上海）有限公司（以下簡稱“華域視覺”）經(jīng) 營，華域視覺前身為華域汽車與日本小糸的合資公司上海小糸，2018 年，華域汽車收購上海小糸剩余 50%股權(quán)，形成完全控股，并更名為華域視覺，公司主要配套企業(yè)有上汽大眾、上汽通用、長安集團、一汽大眾、上汽乘用車、東風(fēng)日產(chǎn)、東風(fēng)乘用車等。

全球車燈市場與國內(nèi)車燈市場競爭激烈，公司具備一定領(lǐng)先優(yōu)勢。

全球市場中，日本小糸 以 25%的市占率排名首位，意大利馬瑞利（14%）、法國法雷奧（13%）、日本斯坦雷（12%）、德國海拉（10%）依次位列第二至第五位；國內(nèi)市場，華域視覺以 28%的市占率位居首位，其余市場參與者市占率接近。

（二）電動化：華域電動+華域麥格納相互協(xié)同，新能源汽車業(yè)務(wù)

布局逐步完善公司積極把握汽車電動化趨勢，持續(xù)發(fā)展新能源汽車核心零部件研發(fā)制造，業(yè)務(wù)涵蓋驅(qū)動電機及電力電子箱、電驅(qū)動系統(tǒng)、電動空調(diào)壓縮機、電空調(diào)與熱管理系統(tǒng)、電子轉(zhuǎn)向機、電池管理系統(tǒng)、新能源汽車電池托盤、電子泵、啟動發(fā)電一體機、電子制動等，逐步完善新能源汽車核心零部件產(chǎn)業(yè)鏈布局。

華域電動：扁銅線技術(shù)國內(nèi)率先量產(chǎn)

扁銅線技術(shù)國內(nèi)率先量產(chǎn)，技術(shù)突破搶占市場先機。

華域汽車電動系統(tǒng)有限公司成立于 2011 年，系上汽集團下屬華域汽車系統(tǒng)股份有限公司（90%）、航天科工集團下屬航天科工海鷹集團有限公司（6%）及貴州航天工業(yè)責(zé)任有限公司（4%）共同出資，致力于新能源汽車驅(qū)動電機的研發(fā)和生產(chǎn)。

目前，公司自主研發(fā)了包括永磁同步電機 PMSM、電力電子箱 PEB 及 助力轉(zhuǎn)向電機 EPS 在內(nèi)的多款新能源汽車核心零部件。華域電動是國內(nèi)第一家開發(fā)、批產(chǎn)扁線電機的廠家。

自 2017 年實現(xiàn)量產(chǎn)以來，產(chǎn)品技術(shù)不斷升級突破，2020 年扁線繞組技術(shù)（hair-pin 技術(shù)）已經(jīng)從 2 層、4 層提升至 8 層，最新 8 層扁線電機順利裝配在上汽 ER6 車型上。

相較于傳統(tǒng)圓線電機，扁線電機具備更高的電機效率和功率密度、更好的散熱和熱傳導(dǎo)性能、更低的噪音以及更低的材料成本等多種優(yōu)勢。

此外，根據(jù)科技部《“新能源汽車”試點專項 2017 年度項目申報指南》的要求，乘用車電機峰值功率 4KW/kg（ 30 秒），而目前主流產(chǎn)品級電機峰值功率在 3.2-3.3KW/kg 左右，要實現(xiàn) 30%左右峰值功率的提升，扁線電機技術(shù)仍將是未來驅(qū)動電機技術(shù)的主流發(fā)展方向。

驅(qū)動電機產(chǎn)品新獲多個產(chǎn)品定點。

華域電動生產(chǎn)的驅(qū)動電機，主要為上汽乘用車、德國大眾 MEB、通用汽車 BEV3 等新能源車型提供批量供貨。2021 年，華域電動新獲沃爾沃汽車相關(guān)車型輔驅(qū)電機的全球定點，實現(xiàn) HD 平臺驅(qū)動電機的市場化應(yīng)用，HD 平臺的 800V 高壓電機已經(jīng)完成樣機研發(fā)進入批產(chǎn)準(zhǔn)備階段，另外，公司首次獲得上汽通用一款雙電機混動車型的主驅(qū)電機配套定點。

驅(qū)動電機供貨量顯著攀升。

2021 年，華域電動驅(qū)動電機供貨量達(dá) 21.24 萬臺，同比大增 159.98%，市場競爭力進一步增強。當(dāng)前國內(nèi)驅(qū)動電機競爭較為激烈，以比亞迪旗下的弗迪動力和中山大洋電機旗下的上海汽車電驅(qū)動為主導(dǎo)，兩家公司市占率合計超過 50%。

參考弗迪動力發(fā)展模式，華域電動驅(qū)動電機配套數(shù)量有望隨著上汽集團新能源產(chǎn)品發(fā)力而穩(wěn)步提升，在發(fā)展過程中不斷累積技術(shù)和產(chǎn)品經(jīng)驗，為未來內(nèi)供集團、向外配套的雙軌發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。

華域麥格納：大眾 MEB 平臺推動電驅(qū)動系統(tǒng)產(chǎn)品持續(xù)放量

2017 年 10 月，華域汽車和麥格納汽車科技有限公司共同投資成立華域麥格納電驅(qū)動系統(tǒng)有限公司，其中華域汽車持股占比為 50.1%、麥格納國際占比為 49.9%。

公司主要從事設(shè)計、開發(fā)、制造、銷售新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)總成產(chǎn)品，通過一體化集成驅(qū)動電機、減速器、控制器等，實現(xiàn)對現(xiàn)有傳統(tǒng)汽車內(nèi)燃機發(fā)動機和變速箱的替代，為國內(nèi)外整車客戶提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。

作為合資品牌，公司“三合一”電驅(qū)動系統(tǒng)技術(shù)先進，產(chǎn)品實現(xiàn)全球供貨。

華域麥格納借助麥格納國際在電驅(qū)動方面的技術(shù)積累，生產(chǎn)“三合一”電驅(qū)動軸，其電驅(qū)動系統(tǒng)主要具備三大特點：一是輕量化和集成化。

公司采用一體化殼體和齒軸設(shè)計，實現(xiàn)了系統(tǒng)的小型化和集成化，大大節(jié)約了整車的內(nèi)部空間，且可提供水冷或“水冷+油冷”的冷卻集成方案，散熱性能大幅提升。二是平臺化。功率范圍覆蓋廣，能夠滿足不同車型動力要求。三是高效率。

公司可提供永磁同步電機+異步感應(yīng)電機的四驅(qū)方案，拓展了整體動力總成的高效區(qū)間。

2021 年，公司成功開發(fā)高功率平臺電驅(qū)動系統(tǒng)產(chǎn)品，獲得長城汽車相關(guān)車型定點，并在該系統(tǒng)上成功實現(xiàn)核心部件功率半導(dǎo)體模塊和芯片的國產(chǎn)化替代，增強了控制器研發(fā)的核心能力和供應(yīng)鏈的保障能力。

此外，公司新建完成了電驅(qū)動系統(tǒng) NVH（汽車噪聲、振動與聲振粗糙度）半消聲實驗室，形成獨立自主的系統(tǒng)級 NVH 測試和問題診斷分析能力，進一步促進本土研發(fā)能力提升。

集成式電驅(qū)已成主流趨勢，三合一電驅(qū)滲透率不斷提升。

“三合一”電驅(qū)動系統(tǒng)將電機、電控和減速器深度集成，不僅降低了各部件的效率損耗，進一步優(yōu)化新能源車空間，更是降低了系統(tǒng)成本，顯著了提高集成系統(tǒng)經(jīng)濟性。

在降本增效的驅(qū)動下，“三合一”電驅(qū)動系統(tǒng)受到廣泛歡迎，2022 年 1-6 月，新能源乘用車三合一電驅(qū)動系統(tǒng)搭載量達(dá) 137.15 萬臺，同比增長 203.5%，滲透率達(dá) 59.2%，同比增長 9.2pct，“三合一”電驅(qū)動市場趨勢明確，公司產(chǎn)品未來市場空間廣闊。

依托大眾 MEB 平臺訂單，未來市場規(guī)模有望快速提升。

大眾 MEB 平臺也稱“電動車模塊化平臺”，是大眾“TOGETHER-Strategy2025”、“Roadmap E”等既有戰(zhàn)略規(guī)劃的產(chǎn)物，該平臺將電機電控、電池等設(shè)備融入其框架中，根據(jù)車型不同，其尺寸可被修改，進而應(yīng)用于各種電動車型。

針對中國的新能源市場，大眾集團將利用 MEB 平臺打造純電動車型，至 2025 年，大眾汽車規(guī)劃在華新能源汽車產(chǎn)量將達(dá)到 150 萬臺。

未來，華域麥格納將為大眾 MEB 平臺提供全部驅(qū)動電機部件的配套供貨，基于 MEB 平臺的新能源車產(chǎn)量大幅增長將為華域麥格納帶來較大的業(yè)務(wù)增量，確保其全球穩(wěn)定批量供貨需求。而華域汽車也將以大眾 MEB 平臺電驅(qū)動系統(tǒng)總成相關(guān)產(chǎn)品為起點，加快開拓市場的步伐，進一步提升自身在未來汽車電動化方面的儲備。

（三）輕量化：鋁制鑄件、熱成型鋼產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢明顯

“雙碳”政策指引節(jié)能減排，輕量化對降低油耗、提升新能源車?yán)m(xù)航有重要意義。

2020 年，由工業(yè)和信息化部指導(dǎo)，中國汽車工程學(xué)會牽頭組織編制了《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖 2.0》，對我國 2025/2030/2035 年乘用車及商用車油耗、占比等做出明確規(guī)劃。

根據(jù)該文件，2025/2030/2035 年我國乘用車新車油耗分別需要降至 4.6/3.2/2.0L/100km（WLTC）。

根據(jù)研究表明，燃油車減重 10%將使油耗降低 6-8%，輕量化或成為提高燃油經(jīng)濟性、助力傳統(tǒng)燃油車節(jié)能減排的重要技術(shù)路徑。此外，新能源車減重 100kg，能夠使續(xù)航里程提升 10-11%，輕量化對于提升車輛續(xù)航、緩解新能源車用戶的里程焦慮也具有重要意義。

輕量化市場空間廣闊，主要集中于車身及底盤系統(tǒng)。

輕量化零部件主要采用鋁代替鋼制材料，主要應(yīng)用于車身、副車架、控制臂、轉(zhuǎn)向節(jié)、制動卡鉗、電池盒等汽車部件，應(yīng)用空間廣闊。

考慮到鋁的相對價格更高，以及在車身和零部件的廣泛應(yīng)用，輕量化零部件單車價值總量預(yù)計可達(dá) 13000 元左右，預(yù)計 2025 年市場規(guī)模可達(dá) 600 億元。

華域皮爾博格：鋁制鑄件

鋁制鑄件技術(shù)先進且全面，配套客戶結(jié)構(gòu)多元化。華域皮爾博格有色零部件有限公司是由華域汽車與德國萊茵金屬汽車集團雙方共同投資建立，其中，華域汽車持股 50%。

公司主要開發(fā)、生產(chǎn)汽車有色零部件及非汽車系統(tǒng)零件，當(dāng)前主要產(chǎn)品包括氣缸體、氣缸蓋、結(jié)構(gòu)件、殼體、底盤零件和新能源汽車零件，核心業(yè)務(wù)為汽車發(fā)動機鑄鋁缸體。

華域皮爾博格采用先進的瑞士布勒全自動全封閉高壓鑄造機，應(yīng)用真空壓鑄等先進鑄造工藝以及光譜儀、X 光探傷機、磁粉探傷、CT 掃描、三坐標(biāo)等檢測設(shè)備，缸體產(chǎn)品工藝及質(zhì)量水平國內(nèi)一流，世界領(lǐng)先。

在 配套客戶方面，除上汽集團客戶外，一汽大眾、北京奔馳、沃爾沃、吉利汽車、德國大眾等國 內(nèi)外知名車企也是公司產(chǎn)品的配套客戶，客戶結(jié)構(gòu)豐富且多元。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，電池托盤、電機殼業(yè)務(wù)有望放量。

2017 年，華域皮爾博格積極調(diào)整 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開始為新能源汽車配套開發(fā)生產(chǎn)變速器殼體、電池托盤和電機殼體等產(chǎn)品；2018 年，實施跨界配套，開發(fā)生產(chǎn)華為公司的 5G 大尺寸通信控制柜散熱器基板。

公司已形成了鋁合金鑄造新能源汽車電池托盤和電動機殼的應(yīng)用開發(fā)及批量供貨能力，公司的配套企業(yè)主要有上汽大眾、一汽大眾、上汽乘用車以及特斯拉（國產(chǎn)）。

2021 年累計配套電池托盤 1.67 萬件、電機殼體 1.25 萬套。受需求旺盛與物流運輸受阻兩方面影響，鋁價自 2020 年疫情開始進入上升區(qū)間，于年初達(dá)到近 4000 美元/噸的高點，隨后鋁價震蕩下行，目前處于 2450 美元/噸左右水平。

鋁價下行帶來公司成本端壓力緩解。隨著公司依靠國內(nèi)穩(wěn)定供應(yīng)鏈與成本優(yōu)勢繼續(xù)開拓增量客戶，擴大產(chǎn)品規(guī)模，有望迎來量利齊升的良好局面。

賽科利：熱成型鋼

熱成型鋼工藝輕量化效果顯著，但技術(shù)門檻高。

熱成型鋼工藝是將鋼材在高溫?zé)崽幚淼臓顟B(tài)下進行沖壓，隨后冷卻來達(dá)到使用的強度，該工藝可提高零部件的強度，材料的抗拉強度可達(dá) 1600MPa。此外，該技術(shù)結(jié)合超高強度鋼板能夠減少車身零部件上加強板的數(shù)量，同時使板材厚度減少 30%，對于汽車輕量化具有顯著效果。

由于熱沖壓成型工藝設(shè)備不易控制，良品率控制難度大，質(zhì)量成本較高，國產(chǎn)車型的熱成型鋼占比顯著低于海外車型，國內(nèi)應(yīng)用該技術(shù)生產(chǎn)車身零部件的廠商包括上海賽科利、寶鋼集團、凌云股份和寧波華翔等。

公司具備自主開發(fā)能力，產(chǎn)品獲特斯拉部分業(yè)務(wù)定點。

上海賽科利汽車模具技術(shù)應(yīng)用有限公司成立于 2004 年，華域汽車持股占比為 75%，在熱成型鋼領(lǐng)域掌握自主開發(fā)制造能力。

公司已具備柔性軋制板（TRB）、激光拼焊板（TWB）、補丁板（Patchwork）等復(fù)雜車身熱成型結(jié)構(gòu)件技術(shù)的自主開發(fā)制造能力，迄今為止已自主設(shè)計、制造熱成型量產(chǎn)模具百余副，主要 產(chǎn)品包括：A 柱、B 柱、雪橇板、門防撞板、前保險杠、頂蓋橫梁、A 柱下板、前縱梁等。

依托華域汽車與特斯拉的長期合作關(guān)系，公司已獲得特斯拉的熱成型鋼車身部件以及部分沖壓模具業(yè)務(wù)。根據(jù)海外 Model 3 的維修手冊，特斯拉 Model 3 車身用鋼材料的部分，如 A 柱、B 柱和縱梁等位置選用了大量熱成型鋼，未來，上海賽科利憑借特斯拉車身零部件訂單，熱成型鋼業(yè)務(wù)有望迎來發(fā)展良機。

三、公司業(yè)績情況與重要財務(wù)指標(biāo)分析

（一）公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)中向好，營收行業(yè)領(lǐng)先

公司資產(chǎn)規(guī)模在行業(yè)內(nèi)均位居第一，業(yè)績逐步向好。

截至 2022 年一季度末，公司總資產(chǎn) 規(guī)模達(dá) 1551.91 億元，凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá) 551.10 億元，在 Wind 細(xì)分行業(yè)分類下（汽車及汽車零部件-汽車零配件-機動車零配件與設(shè)備）的 179 家 A 股上市公司中均位列第 1；2021 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1,399.44億元，同比增加4.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤64.69億元，同比增加19.7%，2022Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 373.70 億元，同比增加 7.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤 17.07 億元，同比增加 32.1%；

公司營收與歸母凈利潤在 2019、2020 年兩年有所下滑，主要是因為公司主動調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、行業(yè)芯片短缺、原材料價格上漲等多重因素疊加所致，2021 及 2022Q1 公司營收與歸母凈利潤重回上升區(qū)間，公司加速業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，智能化、電動化、輕量化等高價值產(chǎn)品取得可觀銷量，且受益于處置股權(quán)收益，帶動公司營收與歸母凈利潤回升。

毛利短期承壓。2021 年毛利率為 14.4%，同比降低 0.9pct。

內(nèi)外飾件、金屬成型和模具、功能件、電子電器件、熱加工件五大業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)毛利 126.78/28.94/11.21/3.46/0.04 億元，同比分別-6.0%/-6.4%/-0.7%/-45.5%/-91.7%，分業(yè)務(wù)毛利率 14.0%/11.9%/10.7%/6.4%/0.8%/，同比分別-1.2/-0.8/-1.6/-7.2/-9.2pct，五大業(yè)務(wù)毛利率均有所下滑，主要系世界范圍內(nèi)的芯片短缺、原材料價格上漲所致，公司毛利短期承壓。

主營業(yè)務(wù)內(nèi)外飾件凈利率上升。

2021年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤64.69億元，同比增長 19.7%， 銷售凈利率為 5.71%，同比增長 0.49pct。內(nèi)外飾件、金屬成型和模具、功能件、電子電器件、 熱加工件五大業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)凈利42.08/20.15/3.25/0.74/-1.53億元，同比分別+57.6%/+11.6%/+32.1%/-88.9%/-947.3%，分業(yè)務(wù)凈利率 4.7%/8.3%/3.1%/1.4%/-27.0%/，同比分別+1.6/+0.9/+0.4/-12.9/-30.4pct，內(nèi)外飾件、金屬成型和模具、功能件三大貢獻(xiàn)主要營收的業(yè)務(wù)凈利率均有所上漲。

與其他可比公司與行業(yè)均值相較而言，公司毛利率和凈利率水平仍待提高。

毛利率方面，2022年 Q1 華域汽車毛利率 13.85%，與常熟汽飾（21.98%），拓普集團（20.77%）、德賽西威（23.96%）、星宇股份（22.38%）、可比公司均值（20.58%）仍有一定差距；凈利率方面，2022 年 Q1 公司凈利率為 5.14%，低于可比公司均值（9.91%），且低于拓普集團（10.67%）、星宇股份（10.03%）、德賽西威（12.64%）、常熟汽飾（11.05%）。

公司客戶結(jié)構(gòu)較為集中對毛利率有一定壓制，同時目前仍以盈利空間較小的傳統(tǒng)內(nèi)外飾業(yè)務(wù)為盈利主體，疊加新業(yè)務(wù)受芯片短缺、原材料價格上漲與業(yè)務(wù)體量較小，尚未形成規(guī)模效應(yīng)的市場+自身雙重因素影響。預(yù)期伴隨市場環(huán)境改善、公司新業(yè)務(wù)體量擴大，公司盈利水平有望進一步提升。

銷售費用處于行業(yè)較低水平，管理費用有待優(yōu)化。

2022Q1，公司銷售費用率為 0.72%，低于可比公司均值（1.09%），同時低于可比公司拓普集團（1.36%）、德賽西威（1.77%）、星宇股份（0.84%）、常熟汽飾（0.74%），公司是國內(nèi)內(nèi)外飾件龍頭，市場地位穩(wěn)固，且主要大客戶為母公司上汽集團，銷售端費用水平較低，但不排除為拓展新業(yè)務(wù)在未來提高銷售費用的可能性。2022Q1，公司管理費用率為 9.43%，略高于可比公司均值（9.06%），低于可比公司常熟汽飾（10.60%）、德賽西威（11.14%），高于可比公司拓普集團（6.52%）、星宇股份（7.60%），公司管理費用率存在進一步優(yōu)化空間。

公司研發(fā)投入力度持續(xù)加大。

2021 年，公司研發(fā)支出 63.52 億元，同比增加 13.98%，占 營收比重 4.54%，同比增加 0.37pct，2022Q1，公司研發(fā)支出 15.64 億元，同比增加 15.42%，占營收比重 4.19%，同比增加 0.31pct。公司探索智能制造、精益管理，在創(chuàng)新的道路上以自動化、柔性化、數(shù)字化、在線化和智能化為主線，不斷創(chuàng)新輕量化、智能化的產(chǎn)品。近年來，公司研發(fā)投入持續(xù)擴張，研發(fā)支出占營業(yè)收入比重不斷提升。

與可比公司相比，公司研發(fā)投入在營業(yè)收入中的占比接近中等偏低水平，提升空間較大。公司新業(yè)務(wù)處于起步階段，伴隨公司產(chǎn)品得到市場驗證，客戶規(guī)模不斷擴大，公司將繼續(xù)加大 研發(fā)投入，著力提升產(chǎn)品競爭力。

（二）資產(chǎn)規(guī)模連年增長，營運情況整體良好

資產(chǎn)方面，華域汽車近年來總資產(chǎn)規(guī)模處于不斷上升階段，2021總資產(chǎn)達(dá)到 1538.47 億 元，同比增長 2.3%。

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，2021 年公司貨幣資金、固定資產(chǎn)、應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比重分別為 21.0%、19.6%、14.7%，流動資產(chǎn)占比較大，資產(chǎn)的流動性較強。負(fù)債方面，2022 年負(fù)債合計為 1001.72 億元，同比增長 8.6%，主要為應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款，占比達(dá)到 52.5%。2017-2021 年，公司資產(chǎn)負(fù)債率的平均水平為 60.6%，負(fù)債結(jié)構(gòu)中有息負(fù)債占比小，財務(wù)風(fēng)險可控。

營運能力方面，近五年公司存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均值分別為 39 天、 62 天，整體呈現(xiàn)上升趨勢，2022 年 Q1，公司存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為 56.28 天和 71.68 天，基本能夠保障對整車廠汽車零部件的及時供應(yīng)。

公司近五年經(jīng)營活動現(xiàn)金流情況穩(wěn)定，經(jīng)營質(zhì)量逐年提升。2017 年到 2021 年公司經(jīng)營活 動現(xiàn)金流凈額保持在穩(wěn)定水平，2019 年后經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額超過凈利潤，表明公司凈利潤轉(zhuǎn)現(xiàn)能力變強，盈利質(zhì)量穩(wěn)定。

四、盈利預(yù)測及估值

公司是國內(nèi)領(lǐng)先的零部件廠商，傳統(tǒng)內(nèi)飾業(yè)務(wù)穩(wěn)居國內(nèi)龍頭地位，智能化+電動化+輕量化轉(zhuǎn)型將創(chuàng)造貢獻(xiàn)新的業(yè)務(wù)增長點。

伴隨國內(nèi)新能源車滲透率的提升，自主品牌主機廠市占率上行周期開啟，疊加核心零部件國產(chǎn)替代的加速推進，公司相關(guān)產(chǎn)品有望依靠出色性能獲得更多項目定點，推動公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進展加速。

預(yù)計 2022-2024 年公司歸母凈利潤為 70.64/80.82/94.78 億元，同比增長 9.20%/14.41%/17.27%；EPS 為 2.24/2.56/3.01 元/股，對應(yīng) PE 為 9.14/7.99/6.81 倍，

估值方面，同領(lǐng)域可比公司 2022 年平均市盈率為 37 倍，2023 年為 27 倍，遠(yuǎn)高于公司對 應(yīng)估值區(qū)間。

考慮到公司主營業(yè)務(wù)彈性提升仍需時間，原材料成本壓力緩解有一定不確定性， 疊加主要客戶上汽集團在疫情沖擊及產(chǎn)品換代過程中產(chǎn)銷承壓，給與公司 2022 年 13-15 倍 PE，合理股價區(qū)間為 29.12-33.6 元。

五、風(fēng)險提示

1、新冠疫情對汽車產(chǎn)銷造成不利影響的風(fēng)險。2、芯片短缺造成產(chǎn)能受限的風(fēng)險。3、國內(nèi)外競爭加劇的風(fēng)險。4、原材料價格上漲的風(fēng)險。

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