南都灣財(cái)社 記者陳盈珊靠夫妻肺片出圈的“紫燕百味雞”，要上A股了。近期，上海紫燕食品股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“紫燕食品”)首發(fā)過(guò)會(huì)，有望成為“佐餐鹵味第一股”。屆時(shí)，原先以絕味食品（603517.SH）、周黑鴨（1458.HK）、煌上煌（002695.SZ）為代表的“鹵味三巨頭”格局，或?qū)⒆兩硭淖愣α⑿戮置妗?/p>
根據(jù)今年1月最新更新的預(yù)披露招股書(shū)（數(shù)據(jù)更新至2021年上半年），2020年紫燕食品營(yíng)收26.13 億元，2018年至2020年?duì)I收三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率超 10%。凈利潤(rùn)方面，2020年紫燕食品實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.89億元，同比增長(zhǎng)181.93%，凈利率從2019年的5.95%提升至14.84%。
值得注意的是，2021年上半年紫燕百味雞的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額急速下滑，從2020年的8683萬(wàn)盈余跌落至2021年上半年近2億凈流出。此次IPO，紫燕食品擬募資近8億元，分別建設(shè)寧國(guó)食品生產(chǎn)基地二期 、榮昌食品生產(chǎn)基地二期、倉(cāng)儲(chǔ)基地和研發(fā)檢測(cè)中心、信息中心、品牌建設(shè)及市場(chǎng)推廣等項(xiàng)目。
家族企業(yè)沖刺上市
據(jù)招股書(shū)介紹，紫燕百味雞最早成立于2000年5月，由鐘懷軍和謝斌共同出資設(shè)立。經(jīng)過(guò)多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后，本次IPO前，公司的實(shí)際控制人為鐘勤川、鐘勤沁、戈吳超、鄧惠玲和鐘懷軍，合計(jì)共持有公司85.98%股權(quán)。
其中，鐘懷軍和鄧惠玲是夫妻關(guān)系，其兒子、女兒分別是鐘勤川、鐘勤沁；戈吳超是鐘勤沁的配偶。五人已簽署一致行動(dòng)協(xié)議。其中，鐘懷軍擔(dān)任紫燕食品董事長(zhǎng)，其女婿戈吳超擔(dān)任公司總經(jīng)理，其子鐘勤川擔(dān)任公司品牌總監(jiān)，其女鐘勤沁則是財(cái)務(wù)中心經(jīng)理。作為家族企業(yè)，從股權(quán)結(jié)構(gòu)梳理上不難看出管理高層全是“自己人”。
與絕味與煌上煌的直接加盟、周黑鴨的直營(yíng)模式不同，紫燕食品的模式走的是經(jīng)銷(xiāo)商模式。2016 年，紫燕食品將直接加盟模式調(diào)整為 ” 公司—經(jīng)銷(xiāo)商—終端加盟門(mén)店—消費(fèi)者 ” 的經(jīng)銷(xiāo)商模式。而交易額排在前列的經(jīng)銷(xiāo)商，即紫燕食品的客戶(hù)，也不乏“自己人”的身影。換言之，紫燕百味雞主要經(jīng)銷(xiāo)商卻是依賴(lài)于老板娘的“娘家人”。
2018-2020年，公司向?qū)嵖厝酥秽嚮萘岬母绺玎嚿郾蚩刂频模?span id="073um11" class="wpcom_tag_link">南京金又文、南京秀燕、南京易欣行、南京金易瑞、杭州侍橙、杭州景樺、貴州凱喬、煙臺(tái)星響等8家企業(yè)，合計(jì)分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售金額2.71億元、3.64億元和3.79億元;同期，公司向謝斌所控制的合肥貢燕、鄭州川燕及鄭州紫邦實(shí)現(xiàn)關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售金額分別為1.08億元、1.10億元和1.08億元，謝斌曾為鐘懷軍進(jìn)行股份代持，其也是鄧惠玲姐妹的配偶;向紫燕食品參股公司——上海燕盛有少量的門(mén)店銷(xiāo)量分別為102.52萬(wàn)元、72.28萬(wàn)元、19.87萬(wàn)元;2018年向?qū)嵖厝绥姂衍姄?dān)任董事的邊城體育實(shí)現(xiàn)2.47萬(wàn)元的關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售。
計(jì)算下來(lái)， 2018-2020年，公司向南京金又文、南京秀燕等13家關(guān)聯(lián)公司合計(jì)銷(xiāo)售金額分別高達(dá)3.79億元、4.75億元、4.88億元， 分別占當(dāng)年度營(yíng)業(yè)收入的比例為18.95%、19.49%、18.68%(見(jiàn)圖四)，報(bào)告期內(nèi)合計(jì)銷(xiāo)售金額高達(dá)13.42億元。從披露的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，紫燕食品在報(bào)告期內(nèi)關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售的金額一直在持續(xù)上升，而關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售占當(dāng)年度對(duì)應(yīng)營(yíng)收比例一直維持在近20%，關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售占比偏高。
當(dāng)中，紫燕食品也向上述由前員工及控制人親屬組成的前五大客戶(hù)，進(jìn)行了規(guī)模較大的賒銷(xiāo)。2018年至2021年1—6月，紫燕食品向上述前五大客戶(hù)的共計(jì)賒銷(xiāo)金額分為達(dá)到了13.29億元、 16.21億元、17.12億元、8.99億元。
如此大體量的關(guān)聯(lián)交易是否有其合理性和必要性？排名靠前的“自己人”客戶(hù)體系，其在銷(xiāo)售與返利上會(huì)否對(duì)公司整體運(yùn)營(yíng)銷(xiāo)售上產(chǎn)生不利影響？對(duì)此，紫燕食品稱(chēng)，選擇實(shí)控人的親屬作為公司的經(jīng)銷(xiāo)商， 發(fā)生關(guān)聯(lián)交易是因?yàn)樵诠咀兏N(xiāo)售模式時(shí)，可以最大程度上減少銷(xiāo)售模式變更對(duì)終端銷(xiāo)售渠道帶來(lái)的影響，關(guān)聯(lián)交易具有必要性、合理性。不過(guò)，與公司對(duì)關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售價(jià)格體系、返利政策等“一筆帶過(guò)”，未做詳細(xì)說(shuō)明.
帶回家的佐餐鹵制品
快速擴(kuò)張能否突破小而散的行業(yè)格局？
根據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以及同行業(yè)可比上市公司絕味食品公開(kāi)披露數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)鹵制食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約在2500億元至3100億元之間。其中，佐餐鹵制食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)2025年可達(dá)到2799.32億元，2020年至2025年復(fù)合增長(zhǎng)率為 11.40%。
“帶上紫燕，回家吃飯”，這是紫燕百味雞的廣告語(yǔ)。與絕味、周黑鴨等休閑鹵制品不同，紫燕食品定位的消費(fèi)場(chǎng)景更多為家庭正餐類(lèi)消費(fèi)。相比休閑類(lèi)鹵制品賽道，佐餐鹵制品的競(jìng)爭(zhēng)格局更少有規(guī)?；髽I(yè)的身影，更多呈現(xiàn)是家庭作坊式的小微企業(yè)入局。
少了規(guī)模企業(yè)的擠壓效應(yīng)，以現(xiàn)拌現(xiàn)帶走的紫燕百味雞更容易因?yàn)橐?guī)模出圈。2020年紫燕百味雞在佐餐鹵制食品市場(chǎng)零售端的市占率進(jìn)一步提升至2.82%，在國(guó)內(nèi)佐餐鹵制食品行業(yè)前五大品牌中排名第一。不過(guò)放置在鹵味市場(chǎng)，可以看到“小而散”依然是行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，而領(lǐng)跑的絕味在營(yíng)收規(guī)模和店鋪數(shù)量還是有一些差距。
值得注意的是，紫燕食品在賽道上也打出了“跑馬圈地”的快跑打法。2008年，紫燕食品門(mén)店數(shù)量突破1000家，2018年門(mén)店數(shù)量突破2000家，2020年門(mén)店更是突破4000家。按照紫燕食品副董事長(zhǎng)桂久強(qiáng)的說(shuō)法，接下來(lái)紫燕食品的目標(biāo)是沖刺10000家門(mén)店。而萬(wàn)家店的目標(biāo)，對(duì)于行業(yè)老大絕味而言，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了。
快跑的紫燕食品，以快速擴(kuò)張為其報(bào)告期內(nèi)強(qiáng)勁的營(yíng)收與利潤(rùn)漲勢(shì)提供支撐。不過(guò)跟所有靠規(guī)模打開(kāi)盈利增長(zhǎng)點(diǎn)的企業(yè)類(lèi)似，營(yíng)收增長(zhǎng)下單店銷(xiāo)售額正在下降。規(guī)模化所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)入遞減階段。報(bào)告期各期末，紫燕食品的流動(dòng)比率分別為0.47、0.62和 0.79，低于同行業(yè)上市公司。流動(dòng)性問(wèn)題，引發(fā)外界關(guān)注。
快速擴(kuò)張帶來(lái)的另一個(gè)值得注意的點(diǎn)，則是食品安全。去年招股書(shū)剛遞交三個(gè)月，2021年9月有消費(fèi)者路過(guò)紫燕百味雞上海滬光路店時(shí)，發(fā)現(xiàn)店內(nèi)食品櫥窗有老鼠游竄。3天之后，紫燕食品發(fā)布道歉聲明并配合調(diào)查整改。
2016年9月，紫燕食品生產(chǎn)的藤椒雞（生產(chǎn)批次2016年6月7日）和醬香鴨（生產(chǎn)批次2016年6月7日）均被檢出菌落總數(shù)和大腸菌群超標(biāo)；2017年3月份，電商平臺(tái)在售的紫燕百味雞產(chǎn)品（批號(hào)2016年7月27日），菌落總數(shù)超出國(guó)標(biāo)186.5倍，大腸菌群超出國(guó)標(biāo)29.7倍。2019年6月至2021年6月，公司在多個(gè)平臺(tái)上遭到顧客因食品衛(wèi)生質(zhì)量差、虛假發(fā)貨、服務(wù)態(tài)度惡劣等投訴，且據(jù)相關(guān)報(bào)道，南京江寧區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局還曾對(duì)公司南京總經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行了有關(guān)衛(wèi)生的約談。
此前曾被爆出簽署上市期限相關(guān)的對(duì)賭協(xié)議，招股書(shū)也進(jìn)行相關(guān)解釋?zhuān)缃褡涎喟傥峨u首發(fā)過(guò)會(huì)。企業(yè)內(nèi)部管理和外部客戶(hù)幾乎都是自家人，家族色彩鮮明的紫燕食品能否最終讓投資者買(mǎi)單？靠規(guī)?；型艹鰜?lái)的“佐餐鹵味一股”，在外界關(guān)注的經(jīng)銷(xiāo)商模式外，還需要把控好食品安全的基本紅線。
