全球宏觀：

Omicron BA.2亞型變種引發(fā)疫情回潮。美聯(lián)儲3月議息會議以加息25bp收場。美元指數(shù)再現(xiàn)典型的賣事實行情，美元兌人民幣的震蕩中樞上移至6.36附近，均符合我們的預期。三大人民幣指數(shù)走低，期權隱含波動率回落，境內(nèi)外掉期點數(shù)回落。人民幣掉期隱含境內(nèi)美元利率延續(xù)上行，利差（境外-境內(nèi)）進一步走闊。G7匯率：

美聯(lián)儲相較歐央行更加清晰的緊縮路徑仍是支撐美元指數(shù)的重要因素。在歐央行進一步釋放明確的加息或縮表信號前，美元指數(shù)仍將維持高位。美元兌日元繼續(xù)尋頂。下周需關注美歐英央行官員講話和北約領導人會議。 人民幣匯率：

短期內(nèi)美元兌人民幣匯率將繼續(xù)震蕩上行。但考慮到境內(nèi)仍有大量未結匯美元，美聯(lián)儲議息后滬深港通資金重新北上，本周中美元首“云會晤”再次釋放向好信號，后續(xù)美元兌人民幣若無法突破120日均線，則可能再度進入?yún)^(qū)間震蕩行情。一、全球宏觀概覽

1、疫情追蹤

Omicron BA.2亞型變種引發(fā)疫情回潮，本周全球新增確診病例數(shù)有所反彈。海外方面，亞洲地區(qū)，韓國單日新增確診病例數(shù)不斷創(chuàng)下歷史新高，當前水平已逾60萬例。美洲地區(qū)，各國日新增病例數(shù)下行止步。歐洲地區(qū)，主要國家疫情均出現(xiàn)反彈跡象，其中德國形勢最為嚴峻，日新增病例數(shù)已反超上一輪疫情峰值。國內(nèi)方面，疫情進一步擴散，當前已有19個省份（自治區(qū)、直轄市）出現(xiàn)新增本土病例，日新增確診病例數(shù)高達2000多例。

2、外匯市場回顧

G7匯率方面，萬眾矚目的美聯(lián)儲3月議息會議如期以加息25bp收場，香港金管局亦跟隨加息25bp。盡管美聯(lián)儲主席鮑威爾暗示今年將加息7次，且最早會在5月縮表，但因市場預期已較為充分，美元指數(shù)再現(xiàn)典型的賣事實行情，美元指數(shù)周內(nèi)跌超1%，這符合我們上周周報中的預測。相應地，歐元、英鎊重拾漲勢。英國央行在本周的議息會議上同樣加息25bp，并進一步上調年內(nèi)通脹預測值，在美元走弱背景下這對英鎊起到一定提振作用。美元兌日元跟隨美債收益率繼續(xù)上行，并于周內(nèi)上破119關口，創(chuàng)下近6年來新高。商品價格上漲支撐澳元和加元走強。

人民幣匯率方面，資金回撤引動離岸空頭“出手”，美元兌人民幣的震蕩中樞上移至6.36附近。歐元、英鎊及港幣相對人民幣升值，日元相對人民幣貶值，三大人民幣指數(shù)走低，期權隱含波動率回落。境內(nèi)外遠掉期點數(shù)回落，價差收斂，其中掉期價差保持在50pips以內(nèi)。

3、重要利率追蹤

美元流動性方面，因大宗商品市場流動性萎縮，疊加對俄羅斯主權債務違約的擔憂，F(xiàn)RA與OIS的利差進一步走闊，金融機構貸款意愿邊際收緊。發(fā)達和新興經(jīng)濟體掉期基差市場美元流動性邊際寬松。人民幣掉期隱含境內(nèi)美元利率延續(xù)上行，漲幅不及美元SOFR利率。

人民幣市場方面，央行7天逆回購前三日保持每日100億元的投放，周四、周五的投放量分別增至800億元、300億元。本周公開市場累計有500億元逆回購和1000億元MLF到期，累計進行了1400億元逆回購和2000億元MLF操作，公開市場全口徑凈投放1900億元。市場利率方面，3個月Shibor上行0.8bp，NCD上行8.48bp，CNH Hibor上行24.3bp。境外人民幣利率漲幅顯著高于境內(nèi)，利差（境外-境內(nèi)）進一步走闊。

二、G7走勢分析

1、美聯(lián)儲緊縮路徑水落石出

北京時間3月17日凌晨，美聯(lián)儲公布了3月議息會議結果。美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間上調25bp，符合市場預期。值得注意的是，本次有一名FOMC委員對此決定投了反對票。反對者圣路易聯(lián)儲主席布拉德主張，本次加息50個基點。這是一年半來美聯(lián)儲的決議投票首次出現(xiàn)反對票。

3月議息會議聲明措辭調整較大，刪除疫情相關的所有經(jīng)濟方面評語，增加了俄烏形勢對經(jīng)濟和通脹的影響說辭。聲明重點強調，勞動力市場表現(xiàn)強勁（Strong），而1月表述為穩(wěn)固（Solid）；俄烏沖突帶來額外的通脹上行壓力，期望通脹重返（Return）2%目標。另外，此次的季度經(jīng)濟預測也作出了重大修改，主要是下修GDP、上修PCE，失業(yè)率保持低位。

新聞發(fā)布會上鮑威爾表示今年將加息7次，單次加息50bp并無準繩，視具體經(jīng)濟數(shù)據(jù)而定。最快將在5月議息會議開啟縮表，本輪縮表將更快。關于GDP預測下調和經(jīng)濟衰退風險，鮑威爾表示，GDP預測下調主要是考慮到物價上漲、戰(zhàn)爭等因素的拖累。經(jīng)濟非常強勁，有能力承受更為緊縮的貨幣政策。關于通脹何時回落，鮑威爾預計到今年年中仍會保持高位，然后開始回落，在明年會更大幅度地回落，加息的時滯效應會在今年下半年開始顯現(xiàn)。關于勞動力市場，鮑威爾認為目前的勞動力市場緊張到了不健康的程度，如果減少職位空缺的數(shù)量，就會減輕薪資的上行壓力。

從美國CPI分項來看，交通運輸和住房仍是最主要的拉動因素，高油價、高薪資、供給瓶頸等因素將使得這兩個分項短期繼續(xù)維持高位。當前主要的長期通脹預期都有脫離過去20年中樞的跡象，近期的俄烏沖突可能進一步加速長期通脹預期上行。長期通脹趨勢扭轉的風險依然值得警惕。（具體分析詳見《興業(yè)研究匯率報告：風險資產(chǎn)反彈期——評美聯(lián)儲3月議息會議20220317》）

2、拉加德繼續(xù)強調維持貨幣政策的漸進性和靈活性

歐央行行長拉加德在法蘭克福的會議上就通脹、經(jīng)濟增長、加息三方面發(fā)表講話。拉加德在會議上重申，她致力于采取漸進和靈活的方法來結束資產(chǎn)購買并提高利率。關于通脹，拉加德表示，中期通脹不會恢復到疫情爆發(fā)前的水平，但歐央行需要管理這場沖擊（能源價格上漲），短期內(nèi)通脹會高于2%。根據(jù)歐盟統(tǒng)計局周四公布的數(shù)據(jù)，歐元區(qū)2月調和CPI終值同比增長5.9%，高于初值5.8%。其中能源價格同比大漲32%，是推動通脹上行的主要因素。關于經(jīng)濟增長，拉加德指出，歐央行注意到了未來的風險，并將根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)重新審視其計劃。拉加德表示，沖突“給歐洲投下了陰影”，但財政政策可以幫助對抗其對經(jīng)濟增長的不利影響。

3、英國央行連續(xù)第三次加息

英國央行于3月17日的議息會議宣布加息25bp至0.75%，符合預期，實現(xiàn)連續(xù)第三次加息，并將借貸成本恢復至疫情前水平。此次會議上，貨幣政策委員會（MPC）以8票比1的優(yōu)勢通過此項決議，僅副行長坎利夫投票支持不改變利率。

通脹方面，英國央行將今年第二季度的通脹率預測從7.25%上調至8%，并指出之后可能會進一步攀升。英國央行表示，通脹飆升意味著英國家庭收入的緊縮將比2月份所預計的“大得多”。該機構還警告稱，俄烏沖突或將加劇供應鏈中斷。勞動力市場方面，英國央行指出，疫情以來英國長期面臨著勞動力短缺的困境，起薪持續(xù)增長，且勞動力短缺問題不太可能迅速緩解。貨幣政策方面，英國央行行長貝利表示，未來幾個月進一步收緊政策“可能”是合適的，措辭較2月份有所緩和。這表明未來英國央行的緊縮程度較此前預期或有所降低，以平衡通脹與加息給經(jīng)濟增長帶來的負面影響。這使得在下一次會議上加息25bp的預期顯著降溫。

4、后市展望

美聯(lián)儲相較歐央行更加清晰的緊縮路徑仍是支撐美元指數(shù)的重要因素。在歐央行進一步釋放明確的加息或縮表信號前，美元指數(shù)仍將維持高位，但考慮到市場對于美聯(lián)儲加息的預期已經(jīng)高度定價，在不出現(xiàn)單次加息50bp的情況下，美元指數(shù)大幅上行的空間也不大。因當前市場對英國央行的緊縮預期也已較為充分，除非其有超乎鷹派的舉動，英鎊也將維持低位震蕩。歷史經(jīng)驗顯示美國通脹頂往往先于長債頂出現(xiàn)，因此美元兌日元仍處在尋頂階段。

下周需關注美歐英央行官員講話，其中尤需關注歐央行管委對于未來貨幣政策正?；窂降挠^點。俄烏局勢方面，需聚焦北約領導人下周四召開的會議，關注其可能對俄羅斯采取的進一步舉動。

三、人民幣匯率研判與策略建議

1、美元兌人民幣上行背后：外資流出

本周美元指數(shù)回調并未帶動人民幣匯率升值，美元兌人民幣震蕩中樞反而出現(xiàn)大幅抬升。從資本流動情況來看，近兩周滬深港通均呈現(xiàn)資金凈流出態(tài)勢，這是引發(fā)美元兌人民幣上行的本質原因。那么資本流出背后的因素有哪些？

首先，俄烏形勢緩和使得風險偏好改善，海外避險資金撤離。我們已在上周周報中提示風險情緒的拐點（參見《全球宏觀與匯率焦點2022年（第8期）：市場情緒的拐點已出現(xiàn)20220313》）。其次，俄中關系緊密，市場擔憂國際制裁波及中國，引發(fā)某種意義上的外資出逃。另外，股市拋售的一大重要原因在于追加保證金通知（Margin Call）給流動性帶來的螺旋沖擊。近期大宗等市場波動性加大導致清算所與經(jīng)紀商提出追加保證金的要求，投資者為填補保證金缺口出售包括新興市場在內(nèi)的部分敞口，從而引發(fā)連鎖式反應（詳見《興業(yè)研究匯率報告：Margin Call與流動性螺旋沖擊20220318》）。

2、美聯(lián)儲首次加息對人民幣有效匯率及外匯存貸款規(guī)模的影響

時隔五年美聯(lián)儲再度開啟加息進程。美聯(lián)儲首次加息對于人民幣有效匯率以及境內(nèi)外匯存貸款規(guī)模將會產(chǎn)生怎樣的影響？

人民幣有效匯率方面，自該數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來共經(jīng)歷了兩輪完整的美聯(lián)儲緊縮周期。可以看到美聯(lián)儲在2004年6月以及2015年12月首次加息后，人民幣有效匯率在其后9個月出現(xiàn)了不同程度的貶值，在剩余的加息周期中則維持震蕩態(tài)勢。

境內(nèi)外匯存貸款規(guī)模方面，2015年12月美聯(lián)儲加息前3個月左右外匯存貸款規(guī)模已經(jīng)有所下降，但在首次加息后外匯存款規(guī)模迅速回升并創(chuàng)下歷史新高。而外匯貸款規(guī)模則因成本抬升進入平臺期，增速明顯放緩。

與以往不同的是，本輪美聯(lián)儲緊縮階段，受大額貿(mào)易順差支撐，境內(nèi)美元環(huán)境較為寬松，這或使得人民幣有效匯率以及外匯存貸款規(guī)模對本輪美聯(lián)儲加息這一“外部沖擊”的反應鈍化。未來這些指標將繼續(xù)受到貿(mào)易順差的影響，倘若貿(mào)易順差規(guī)模下降，外匯存款規(guī)?；驅㈦S之回落。

3、后市展望

行情研判方面，正如我們在前期周報中的提示，兩會結束后人民幣匯率迎來變盤，短期內(nèi)美元兌人民幣匯率將繼續(xù)震蕩上行。但也需觀察到美聯(lián)儲議息后滬深港通資金重新北上，境內(nèi)仍有大量未結匯美元，且本周中美元首“云會晤”再次釋放向好信號，后續(xù)需關注美元兌人民幣120日均線處阻力能否有效突破。倘若無法有效突破，則美元兌人民幣在短期磨頂后將再次進入?yún)^(qū)間震蕩行情。

對沖策略方面，維持年內(nèi)美元兌人民幣上行空間有限的判斷，美元結匯敞口建議把握波段行情進行部分鎖定。除遠期結匯外，貨幣掉期（近結遠購）和賣出看漲期權也是較好的選擇。此外，建議結合成本價位擇機鎖定英鎊、日元等購匯敞口。

四、國內(nèi)政策梳理

1、人民銀行等四部門印發(fā)浙江共同富裕示范區(qū)建設的金融支持意見

2022年3月18日，人民銀行等部門及浙江省政府聯(lián)合發(fā)布《關于金融支持浙江高質量發(fā)展建設共同富裕示范區(qū)的意見》（以下簡稱《意見》）?！兑庖姟窂闹С挚萍紕?chuàng)新、落實高水平對外開放、加大普惠小微金融服務、做好鄉(xiāng)村振興金融支持、深化綠色金融改革等多個方面對金融支持共同富裕作出了安排。

在落實高水平對外開放方面，《意見》從貿(mào)易新業(yè)態(tài)、跨境投融資和匯率避險三個方面有的放矢地推進浙江省高標準對外開放落地。值得注意的是，匯率避險方面，盡管“風險中性”和匯率避險這一主題已經(jīng)多次出現(xiàn)在外管局和人民銀行新聞發(fā)布會及官網(wǎng)上，也曾出現(xiàn)在李克強總理主持的國務院常務會議中，但如本次般寫進政策性文件中仍屬少見?！兑庖姟凡粌H強調“增強企業(yè)匯率避險能力”這一理念，還提出了“依據(jù)客戶資信情況適度調整外匯衍生產(chǎn)品保證金比例”、“對套期保值比率高、服務中小微企業(yè)比例高的銀行，在貿(mào)易投資便利化試點準入等方面給予支持”等實操性建議。（具體分析詳見《興業(yè)研究金融監(jiān)管報告：如何為共同富裕貢獻金融力量？——評《金融支持浙江高質量發(fā)展共同富裕示范區(qū)的意見》20220318.docx》）