作者 周智宇 柴旭晨

編輯 張曉玲

蔚來創(chuàng)始人李斌又遇到麻煩了。

2019年他被稱為造車“最慘的男人”，但很快借電動車火爆翻了身；沒想到四年后，李斌又一次被認(rèn)為是個騙子。

6月28日，海外做空機構(gòu)灰熊（Grizzly Ressearch）發(fā)布報告認(rèn)為，李斌玩起了虛增收入，粉飾利潤的把戲。并且他和瑞幸造假案關(guān)鍵人物劉二海走得太近了。

不過這份報告很快就遭到了蔚來的反擊，多家投行也出具報告，稱看好蔚來。圍繞著這家中國造車新勢力明星，機構(gòu)們輪番上場，多空交戰(zhàn)。

這不僅是蔚來一家的事情。理想和小鵬甚至比亞迪、特斯拉最近也處于“多事之夏”。蔚來等所處的新能源產(chǎn)業(yè)鏈，在經(jīng)歷上半年的極度狂熱后，逐漸轉(zhuǎn)向冷靜，投資者對后市的預(yù)期分歧加劇。

眼下，包括特斯拉、寧德時代、比亞迪、蔚小理在內(nèi)，新能源行業(yè)正處于多空膠著之時，天量產(chǎn)能擴張需要多少資金支撐？產(chǎn)業(yè)鏈斷供對交付影響幾何？飆升的股價和市值是否存在泡沫？都是亟待明晰的問題。

長遠(yuǎn)來看，新能源汽車靠營銷噱頭肯定走不遠(yuǎn)；銷量、安全以及技術(shù)革新等因素，都成為投資者是否愿意繼續(xù)堅守，與企業(yè)一同走下去的重要參考。

分歧

這是蔚來近兩年第二次被做空。

上一次，2020年11月，蔚來被知名做空機構(gòu)“香櫞”盯上，認(rèn)為其面臨著來自特斯拉的強勁競爭，股票中埋伏了大量的投機者，公司股價被高估。

不過當(dāng)時中國新能源車發(fā)展如火如荼，蔚來還是“蔚小理”當(dāng)中的當(dāng)紅炸子雞，在新勢力中銷量領(lǐng)先。

當(dāng)前的境況很不同了，蔚來正處銷量掉隊、安全事故頻發(fā)的漩渦當(dāng)中。

灰熊指出，蔚來通過未被并表的關(guān)聯(lián)方（蔚能電池資產(chǎn)有限公司，以下簡稱“蔚能”），虛增數(shù)十億的收入。

蔚能第一大股東為蔚來，持股19.82%，湖北省科技投資集團以及寧德時代分別占股10.91%，另有多家私募、風(fēng)投機構(gòu)為小股東。

灰熊認(rèn)為，截至去年9月，只有1.9萬名用戶用上了BaaS電池租用服務(wù)，而蔚能手頭的電池卻有4萬塊。于是灰熊得出結(jié)論，蔚來虛增收入、偽造利潤。

只不過灰熊用的1.9萬名用戶的數(shù)據(jù)，存在不小的瑕疵。

蔚能CEO陸榮華曾表示，為蔚來車主提供的電池大概是在1.2-1.4倍的比例；而提前采購電池也是正常的商業(yè)做法。

多家國際投行也發(fā)布研報指出上述報告有誤。摩根大通分析師Nick Lai指出，蔚能持有的每一塊電池都有相應(yīng)的基礎(chǔ)訂戶，接下來仍可以用剩余電池以及新增電池，作為基礎(chǔ)資產(chǎn)繼續(xù)發(fā)行更多的ABS。

大和資本市場則認(rèn)為，按照近50%的BaaS購買率來算，截至2021年9月，蔚來可以擁有4萬名BaaS用戶。蔚能披露的1.9萬名用戶，應(yīng)該只是用于融資的部分。

德意志銀行則繼續(xù)表示對蔚來的看好。該行指出，這份做空報告沒有任何新的信息，對BaaS模式存在誤讀。預(yù)計接下來對蔚來的擔(dān)憂會很快消退，仍維持買入評級。

對于灰熊的指控，蔚來首席財務(wù)官奉瑋回應(yīng)稱：“并無依據(jù)”。

蔚來也回應(yīng)華爾街見聞，稱灰熊的報告充滿大量不實信息及蔚來披露信息的誤讀。蔚來一直遵守上市公司相關(guān)規(guī)則，目前已針對該報告啟動相關(guān)程序，請關(guān)注后續(xù)公告。

也有投資者認(rèn)為，有關(guān)BaaS、換電模式以及蔚能的更多情況，蔚來需要一個更加清晰的解釋，才能化解投資者的疑慮。

從資本市場的表現(xiàn)看，股價已經(jīng)反映了這種疑慮，投資者對于蔚來的情緒波動很大。

報告發(fā)布的當(dāng)天，蔚來港股大跌逾11%，在美股開盤則先是大跌7.29%，隨后慢慢修復(fù)失地，至收盤收跌2.24%。

另一邊，則是大漲了兩個月的新能源板塊迎來情緒退潮，兩個月翻了三倍的長安汽車在6月29日放巨量跌停。

拐點？

一份存在瑕疵的報告，為何對蔚來和新能源有這么大的殺傷力？其實，對做空機構(gòu)來說，專業(yè)是一方面，另一方面是發(fā)布報告的時機。

眼下，正是新能源汽車行業(yè)熱到極致，情緒變化的關(guān)鍵時點。對蔚來更是如此。

過去幾個月，投資者們的熱情肉眼可見。比亞迪首次突破萬億市值，寧德時代兩個月反彈60%，理想股價從6月初至今漲了65%，華為概念的小康股份、長城汽車接近翻倍。

但幾乎與此同時，鋰價暴漲，傳導(dǎo)至電池、電動車漲價；疫情導(dǎo)致供應(yīng)鏈也跟不上，產(chǎn)業(yè)鏈龍頭特斯拉的工廠生產(chǎn)和交付都出現(xiàn)問題，馬斯克不得不啟動緊急裁員。

此外，新能源汽車頻出安全事故，給這個行業(yè)蒙上一層陰影。上周三，蔚來一輛測試車輛從3樓墜落，兩名測試人員不幸身亡?，F(xiàn)場流出的照片給予人極大的視覺沖擊——救援人員將車側(cè)翻了過來，玻璃碎了一地，車頂幾乎變形。

6月，比亞迪新能源車也發(fā)生了多起自燃事故、東風(fēng)嵐圖FREE發(fā)生明火燃燒。即便是新能源汽車世界里的王者特斯拉，也頻繁出現(xiàn)剎車失靈的事故。

然而新勢力們的應(yīng)對讓人失望。在蔚來翻車事故中，這家公司不是第一時間撫慰死者家屬，而是急于撇清自己的責(zé)任；理想發(fā)布新車，定價40萬直接喊“500萬以內(nèi)最好”，營銷過火，噱頭太大。

在造車新勢力們總是吹噓著自家車的體驗感多么好，自動駕駛多么牛的當(dāng)下，安全，這個本應(yīng)是汽車最基本的要素，卻得不到保障。

尤其是眼下新能源汽車仍在高速增長階段，保有率不斷攀升，不斷擴大的基數(shù)背后，所暴露出來的問題也會更多。

從最開始的電池安全，到系統(tǒng)安全、軟件安全等，隨著新能源汽車從“電動化”轉(zhuǎn)向“智能化”的下半場，對汽車安全的考量也在增強。

就在近期，摩根大通減持小鵬汽車，360放棄增資哪吒汽車。這些市場大熱的新勢力們，儼然正在接受資本的重新審視?；倚茏隹瘴祦?，不過是這股退潮當(dāng)中的其中一朵浪花罷了。

6月23日，金?；鸾?jīng)理、中歐瑞博董事長兼投資總監(jiān)吳偉志表示，新能源板塊估值年初調(diào)整到較為合理的位置后，近期又出現(xiàn)了較大的反彈。短短兩個月就已經(jīng)反彈超過50%，再往上走就是泡沫了?！耙虼?，選熱門賽道、選好公司，一定要警惕估值泡沫化?！?/p>

中信證券也在6月30日指出，近幾日前期領(lǐng)漲的新能源車等相關(guān)賽道出現(xiàn)調(diào)整，部分個股跌連續(xù)跌停，風(fēng)險逐步顯現(xiàn)。市場預(yù)期已經(jīng)發(fā)生變化。

嘉實基金成長風(fēng)格投資總監(jiān)姚志鵬則認(rèn)為，經(jīng)過本輪情緒修復(fù)行情之后，包括新能源在內(nèi)的成長板塊估值修復(fù)已來到了下半場，未來企業(yè)能力是增長的核心。從中長期看，新能源車仍有廣闊投資前景。

在行業(yè)變遷以及政策的持續(xù)加持下，新能源汽車板塊依舊會是未來五年乃至更長周期里，增長性最為確定的板塊，資金對這個賽道還是會重金押注。

但另一方面，投資者愿意給新勢力們高估值，都是對其遠(yuǎn)期產(chǎn)能釋放、商業(yè)模式推進(jìn)給予了充分預(yù)期。而一旦情緒退潮，或者認(rèn)為公司掉隊，投資者也會義無反顧地離開。

潮起潮退，越來越嚴(yán)峻的競爭環(huán)境里，誰也不能掉以輕心。

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